股票:从六到一恍如隔世

一年前的10月16日，上证综指“高攀”6124点，整整一年后，股指“低落”2000点下方。4000点的下跌空间不能说不大，但在当前全球金融危机面前，A股熊市显然没有完结。从“6”到“1”，我们该记住的不仅仅是市值的蒸发、财富的损失，只有梳理头绪、整理经验，才可能踏上下一个“春天”的脚步。　　本报记者 贺辉红 深圳报道　　从去年10月16日的6124点高峰行盘至今，A股可谓是繁华散尽，令人唏嘘不已，但有此经历并非完全是坏事。繁华落幕之后，仍可以给投资者带来些许教训和启示。　　估值指标难评贵贱　　在本轮牛熊转换过程中，估值指标的高低并未成为市场变盘的风向标，估值体系的有效性也成了投资者怀疑的对象。　　2007年9月27日，来自招商证券的统计数据显示，以最近一个滚动年度的净利润计算，目前沪深市场全部A股的静态市盈率为51.28倍，市净率为6.92倍。AH算术平均溢价132.9%，加权平均溢价56.18%，达到一个峰值。但此后股市还是上涨了一周，上摸到6124点。2007年上市公司业绩增长相当惊人，上半年增速高达70%，这一数据给了市场信心，认为未来的业绩增长可以夯实不断扩张的泡沫，因此在08年的策略报告中，不少机构都给予A股未来美好的憧憬。　　截至2008年10月15日收盘，汤森路透的数据显示，沪综指静态PE仅为13.62倍，动态PE为11.93倍，市净率只有2.17倍，而AH溢价也下降至37%，最低时甚至降到10%左右。如今的估值水平无论是纵向和历史比较，还是横向与国际比较，都处在一个相对合理的水平，但股市却没有止跌的意思，估值指标的启示作用似乎已经失灵。　　政策干预难改趋势　　2007年，央行5次加息，9次提高存款准备金率，1次上调印花税，并没有改变大盘的向上趋势。“5·30”也只是改变了大盘上涨的路径，并没有改变上涨的趋势，经过一个月的调整，当时的市场最终还是继续“牛”下去，股市大涨的格局似乎难以因政策压制而改变。分析人士认为，收紧货币政策无法压制股市可能有两大原因。首先，当时经济太热，仅靠货币政策无法降温；其次，利率提高使得实体经济的投资环境变差，投资者宁愿将资金都投放在股市和楼市中，赚取短期收益。　　2008年初，股市的上涨势头被“再融资”这根稻草压垮，股市的牛气一去不复返。下调印花税后的“4·24”行情并未延续多久；“9·19”三大实质性利好齐发，大盘涨停，但之后的上涨行情只持续了一周时间；随后的降息也未能给A股带来支持，随着外围股市的大幅波动，A股再破2000点。　　外围股市同样如此。欧美救市给市场带来的反弹只是昙花一现，随着一些实体经济数据的公布，市场再度走上跌途。分析人士认为，当前直接针对市场的政策干预只是改变了市场下跌的路径，而市场底需要经济面的支撑，但是目前全球经济衰退可能才刚开始。　　涨跌难逃外围影响　　一直以来，A股市场就是一个较封闭的市场，但其涨跌并未逃过外围的影响。去年9月，A股曾走出一段独立上涨的行情；今年上半年，也曾走过一段独立下跌的行情，但从整体来看，A股见顶的时间与海外股市见顶的时间相差并不远。不同的是，A股前期下跌的速度比较快，但全球资本市场经过近期的洗礼，不少新兴市场的跌幅甚至已经超过了A股。而近期，外围市场与A股的联动更是越来越密切，外围股市的恐慌性抛售在一定程度上对A股产生了压制。　　分析人士认为，首先，从A股的结构来看，2006年以来，不少在香港上市的中资股陆续回归，AH股价形成了一个相互对比的参照系，这使得A股更加贴近国际市场；其次，从影响股市的经济基本面来看，在经济全球化的背景下，国内外经济关联度也在不断提高，国内经济增长相当一部分来源于外需，2007年以前，国外经济发展相当好，但次贷危机爆发后，外需逐步转弱，从而形成了A股投资者担忧上市公司业绩的主要原因。　　重大活动只是个“概念”　　今年，最令投资者失望的恐怕就是“奥运行情”的落空了。在奥运会开幕当天，沪综指大跌4.47%，拉开了奥运下跌行情的序幕，而整个奥运会及残奥会期间，股指跌幅达到30%。可见，奥运会似乎与股市没有什么联系，此前的炒作只是一个“概念”。而在奥运会之后，还有广州亚运会、上海世博会、深圳大运会，这些活动的规模无法与奥运会相比，按照目前的态势来看，可能也无法为市场提供较强的支撑。　　分析人士认为，经过这次完整的牛熊周期洗礼，不难看出市场有一条清晰的脉络，上市公司价值增长的主线还应该是围绕内生或外延而展开，重大活动在某种程度上可以理解为一次性收益。在奥运会之前，这些利好都已经体现在股价中，对相关板块的炒作，经过一段喧嚣之后终将回归平静，影响股市的最终还是整体的经济基本面。　　目前，消费可能仍是我国经济面临的主要问题。从外需来看，随着外围经济的衰退，外部需求会明显下降；而内需方面，目前的情况也并不乐观。在这种情况下，如果单靠投资来拉动GDP增长，极有可能造成产能积压的局面，并间接导致投资意愿下降。　　一年来，政府频频出台措施，加强资本市场内生稳定机制　　时间 部门 内容　　2007年12月 证监会 发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》　　2007年12月 证监会 取消8项行政审批项目，推进资本市场的市场化和法治化　　2008年1月 高法 高检 联合发文，整治非法证券活动　　公安部　　证监会　　2008年2月 证监会 证监会新闻发言人回答市场热点问题，指出再融资不应是恶意“圈钱”行为　　2008年3月 证监会 QFII审批重新开闸　　2008年3月 证监会 就推出创业板公开征求意见　　2008年3月 证监会 适度扩大证券公司开展直接投资业务试点范围　　2008年4月 证监会 引入大宗交易平台，规范解除限售存量股份转让　　2008年4月 国务院 证券印花税从千分之三降到千分之一　　2008年4月 国务院 发布《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》　　2008年5月 高检 联合发布了《关于经济犯罪案件追诉标准的补充规定》　　公安部　　2008年7月 证监会 召开年中监管工作会议，全面布置维稳工作　　2008年8月 证监会 放宽对控股股东自由增持的限制　　2008年8月 证监会 引导上市公司现金分红　　2008年9月 证监会 拟引入可交换债券　　2008年9月 证监会 鼓励上市公司回购股份　　2008年9月 央行 下调贷款基准利率和部分下调存款准备金率　　2008年9月 国务院 单边征收印花税等三大利好　　汇金等　　2008年10月 证监会 宣布近期启动融资融券试点　　2008年10月 央行、国务院 下调利息和准款准备金率，免征利息税6124一周年股民恍如隔世 分析师改行当经济学家“一年时间，恍如隔世啊！”16日，在上海银河证券营口路营业大厅中，股民封璋(化名)看着自己的交割单感慨良多。将时间的指针拨回2007年10月16日，一年前的昨天，A股历史上从未有过的大牛市攻占6124点高地，而封璋从前一个“熊市”坚守而来的筹码，也在那时远远赶超了任何理财产品所能带给他的收益。　　封璋，曾参与购买过最早时期的认购证，至今他仍是一个普通的上海股民，他的故事与“财富神话”无关，但却是牛熊一年间的缩影。　　6000点的疯狂　　2007年10月15日，中共十七大在北京开幕。上证指数开盘5934.77点，收报6031.15点，上涨126.83点。第二天，上证指数继续高开，最高冲上6124.04点。十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。在股评家大吹“向10000点进军”的口号中，部分股民几近疯狂，坚定10000点的“辉煌”即将到来。　　即使是在股市中身经百战的老手，此时也不免得意洋洋，因为那个时候和股市齐头并进的是中国激昂亢奋的经济。受工业化、城镇化、市场化和国际化四大因素拉动，2007年中国的经济增长达到近11年来的最高水平，全年GDP总值比上年增长11.4%，增速连续5年超过10%。　　“那时跟买大盘蓝筹股成为风潮，基金的声音最为市场所重视。散户大厅里的投资者每天关注基金动向，自选股里面研究的都是各基金重仓股。然而，今年以来，最不景气的就属金融股和地产股。”曾经使封璋个人资产飙升的银行股，至今仍安静地躺在他的账户内，只是盈利不但被全部抹去，还让他越陷越深。　　2007年10月16日，证监会主席尚福林指出：“证监会将继续推进投资者教育，把投资者教育工作作为加强市场基础性建设的一项长期工作，狠抓不懈，使投资者真正明白股市是有风险的，入市应该谨慎，让投资者牢记‘买者自负’的原则，从而更加理性投资股市。”　　封璋看着大屏幕上的满目绿光继续说：“政府当时的提醒已经没有用了，散户的脑袋在发热。我在股市里的时间也不短了，自认为对股市的规律还有点把握，但是在大家疯狂买股的时候，我也心动了，尽管知道此时的市场风险比较大，但是看着一些连日飘红的股票还是想进场，此前制定的计划开始被自己一点一点否定。”　　幸福感稍纵即逝，之后股指急转直下，在多方攻占新高仅一个月后，多方失地就达到史无前例的近20%；尔后多方虽有挣扎，但空方牢牢控制局面，多方节节败退……　　昨日收盘，上证指数跌4.25%，报1909.94点，一年间，上证指数累计跌幅66.92%，4000点灰飞烟灭。　　流年不利原罪多　　纵观A股此轮几乎没有刹车的大幅调整，究其原因，并非“大小非”或“再融资门”所能促成，市场自身估值泡沫、经济增速放缓及美国次贷危机肆虐等多项“原罪”掺杂在一起，才最终促成了A股的大动荡。目前来看，市场对后市的判断还较难达成一致，有分析师认为市场离底部已经不远，但机构投资者却仍在不断砸盘。　　“虽然监管层多次出手救市救经济，但如此‘挤牙膏’般的政策犹如‘隔靴搔痒’，实在很难引爆市场的兴奋点，市场缺的还是信心。”宏源证券分析师唐永刚说，影响大趋势的关键问题，从宏观经济到次贷危机，还没有发生改变。　　从经济数据来看，目前中国的实体经济，毫无疑问已经处于下行通道。多家研究机构预计，到今年四季度，GDP增速将回落至9.5%左右，月度CPI有望降到4%以下，而2009年、2010年的GDP增长率预计在9%。　　另一方面，三季度上市公司业绩环比继续下降。企业面临着工资成本刚性、原材料价格依然较高、资金利息成本过高、环保成本等压力，因此未来两年企业盈利仍将面临较大挑战。　　有分析师指出，减税和推出大型经济刺激计划的财政政策，才是当前市场最迫切期待的利好。　　“股市是经济发展的晴雨表，经济基础好了，上市公司的业绩有保障了，股市自然也就迎来了新一轮的辉煌。”唐永刚称。　　“在目前形势不太明朗的情况下，投资者还是要多看少动。”南京证券分析师温丽君建议。　　一位专家这样建议投资者，如果你把股票投资当作一生中理财的工具，那么这一段经历对于未来就显得十足的珍贵。如果你依然选择坚持，就请继续坚守价值投资的理念，并合力营造出价值投资的市场氛围。　　作为一个普通投资者，虽然一年来在股市的收益归零，但在离开营业厅前，封璋也不无感慨地表示，一年间监管层也在为市场基础性建设而努力，印花税单边征收、启动融资融券试点、充实保荐制度、完善分红制度等都在为低迷的市场注入激情。　　“A股已经跌了70%，市盈率比千点时候还要低，结构性低估已经显现。刚刚闭幕的三中全会提出，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定，保持社会大局稳定。在这样的大背景下，A股定能止跌企稳。”封璋看着自己的交割单，充满信心地离开了营业大厅。