做好期指理财三大功课

股指期货一经推出，市场将出现一种真正具有高风险的投资品种，表明了一个全新投资时代的到来

股指期货推出前，我国市场并无真正激进型投资品种，最激进的投资者也仅仅是将资金全部投入到ST等绩差股而已。一旦股指期货推出后，这种情形将会发生质的变化，如果把全部资金投入到股指期货中，投资者将撬动十倍于现有资金的资产规模，其损失也将是10倍规模于过去的情形。

股指期货时代，投资产品更加丰富，产品结构将更加复杂，风险特征与传统股票市场也将出现显著差异。这对投资者而言，既意味着巨大的机会，也提出了更为严峻的挑战。因此，在新环境下，投资者需要及时调整投资思路，并仔细参悟，首先从心理上做好以下三方面准备。

不能只关注一个市场

金融衍生品虽然标的于股票和股指等现货产品，但由于运行机制、投资者类型和投资策略的显著差异，金融衍生品和现货产品交易过程所揭示的信息，具有自身独特的特征。因此，在股指期货时代，无论是参与股票，还是参与股指期货，抑或同时参与两个市场，如果投资者仅仅关注单一资产类型的信息，将无法全面解读整个市场的变化。

股指期货的价格走势、未平仓合约数、交易量和持仓量等信息，从不同侧面反映了投资者对股票市场变化的判断，而影响股票市场的宏观经济信息和基本面信息，又是股指期货运行的基础。投资者必须同时关注两个甚至更多市场的状态，正确理解它们之间信息的揭示作用。

你能承受多大风险

金融期货衍生品的推出，预示了可供投资者配置资产类型出现了重大的突破。在这种新环境下，投资者所面临的资产风险类型出现了重大分化，你必须对原有的自身风险厌恶程度和风险承担能力重新做出判断。

目前，市场中大多数投资者均将大部分资产投入在股票上，从理论上，可以认为这些投资者是风险偏好型。如果按照股票时代的风险偏好进入股指期货衍生品时代，且不做出及时调整的话，投资者的高风险偏好必然导致过多配置超过股票多倍风险的股指期货，此类配置的结果会导致大量投资者产生巨额损失。

另外，股指期货交易中所涉及的理论较股票更为复杂，投资者必须在参与股指期货之前，不断提升对股指期货的认识，深刻理解股指期货的各种交易策略。这也是证监会实施多轮全国性的股指期货教育的目的所在。

不要为了配置而配置

配置资产类型的选择是一种艺术性和技术性的结合。

资产类型越来越多，如何配置现有的资金，必须同时兼顾资金规模和投资目标两方面因素。在资产类型的选择中，最忌“为配置资产而配置”。股指期货一旦推出，并不意味着投资者一定要在其资产配置中配置该类资产，根据国外结论，大部分投资者的资产配置中并不包含衍生品类型，而是将高收益的垃圾债券或者新兴市场股票作为高风险配置。

股指期货交易方法及策略

主讲人：经易期货经纪有限公司副总经理、博士 曹胜

　　2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。

　　搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是经易期货经纪有限公司副总经理曹胜博士主讲股指期货交易策略和交易技巧。

　　曹胜：听了于总的讲课之后基础知识都听明白了，我也希望大家不要打盹、不要范困，也能够有所收获。我主要讲的是期货的功能和投资机会，怎样利用期货股票进行理性投机，怎样进行套期保值，怎样技术股指期货的套利交易。

　　期货很简单就是一个买、一个卖，怎样挣钱？低买高卖，很多人经常是买的最高卖的最低。股指期货的市场功能和投资机会，大概有这样四种交易方法，其中套期保值是期货市场的功能体现。套期保值是通过现货和期货之间互相套做的交易，一个买一个卖或者是一个卖一个买的交易来实现回避掉现货市场上风险的目的。什么叫套期保值？怎么样规避风险的？当你担心又吃亏的时候，担心价格要跌的时候，加息之前有一个哥们给我打电话半夜11点非要请我出去喝茶，说又要加息了，黑色星期二又要重演。他说我已经满仓盖出去了，房子都挡出去了。问我有没有什么招？我说真的没有招，除非把你的那套房子也卖了。如果前一个月之前你请我喝茶就没事了，让你等着，等股指期货出来之后再来做。你周五知道加息了，周一在股指期货上先把的头寸卖出去，股票的亏损由于期货上的高卖低买就能够赚回来了。所以股票是能够保值的。很多朋友说我们现在是有市值的人，我的资产每天都是在波动的，固执涨了我的身价就涨了，固执跌了我的钱也就少了。如果有了期货之后可以先卖来保护我的股票现货资产。

　　有的人不理解，期货怎么没有东西就可以先卖呢？在生活中经常碰到这种事。举例来说，比如说房山或者是门头沟出来的一个农民到首钢门口来买钢材，也不知道什么价格，门口卖的是三千块钱一吨。而你刚好跟首钢签了合同，下个月订货，现货能够是两千四或者是两千五，我可以先跟你签合同，告诉你下个月三千块钱跟你交货。一个月后你从首钢拿到了钢材假如说是两千八或者是两千九拿到了，你还是可以以三千卖给他的。有点儿现货知识的人都可以理解没有东西也是可以先卖的。期货正是因为有了这样一个卖空的机制，当你认为价格要下跌时，当你害怕你的价格要下跌时可以首先卖出股票指数期货，股票指数期货和股票指数其实就是现在和未来的东西，一定是同一个标的物是同一个供求关系左右着的。

　　举例来说，我在这里穿着西服打着领带，2007年的6月合约我是什么样的？大家现在就猜，再过几个月交合约时也不会长出六个手指、两个脑袋。有人根据我现在的情况大胆交易6月份卖出曹胜六个手指的情况不存在，期货和现货是同一个人，只是不同时间上的人而已。股指和股指期货也是一样的，现在看到的沪深300在那里波动半天，根据现在的情况判断沪深300指数在2007年6月合约最后收盘时看一下股指是多少，你认为涨的话就买，你如果认为不可能达到的话就卖。因此众多买家和卖家就在这个位置上根据现货状况来交易未来的情况，这就是期货交易。

　　正因为如此，同一个标的物、受相同的供求关系影响，因此现货和期货的走势是一致的，不可能说是一涨一跌。沪深指数6月份涨到2900，期货就跌到2300，不可能。正因为如此可以用期货来回避掉现货市场的风险。10%的保证金相当于你有两万块钱的股票可以买到20万的期货合约。套期保值是期货市场赖以生存的最基本的功能，不是随时随地去做的，而是你担心的时候。当指数在1046点时，指数屡次不创新高，你害怕了。从700多点涨起来，赶快卖掉吧。如果是到800点的话你也可以买当跌到1222时也可以买期平仓，同时也可以买期保值。所以套期保值一定是针对现货的投资状况，针对对现货头寸担忧的情况，你怕涨就先买期货，如果你怕跌就先卖期货。

　　价格的发现功能，期货市场具有价格发现功能因为这是一个很小的交易场所，有众多的买家和卖家集中，他一定认为利多时才会买，利空时才会卖。假如说全球人都在这里交易的话信息是很集中的，它的价格是能够得到公允的。第二点如果没有期货合约时，很多人想现在是2780点，下个月是什么点不知道，下下个月什么点也不知道。有人说是黄金牛市，黄金十年赶紧买。为什么你认为明年还要大涨？过去没有期货时就拍脑袋想。现货商人知道，去年这个时候丰收了，豆子大量上市所以豆子要大跌，有了期货市场之后你不用问谁了，也不用拍脑袋想了，直接把盘子打开看现在是12月份按1740点，去年3月份是在1889点，给你一个参考，未来价格走势对你来说是一种启发，这也是一种价格发现。他发现了期货价格和现货价格之间平价的关系。

　　如果价格偏离太远的话，假如现在12月份到未来3月份是3月的话，持有成本、资金、保险、利息都算上的话是差100个点，现在是偏离120个点的话就出现套利机会，就可以买一个低的卖一个高的。好比弹簧，正常长度是10公分，在桌子上一扔就弹，伸长时到15公分，你觉得不可能到15公分，所以买一头低的，卖一头高的，这样肯定盈利会大于亏损的。在套利机制的作用下使得期货市场具有差价投机和价格发现功能。这个价格不会偏离太远，6月份的曹胜绝对不可能长出六个手指来的。

　　套利并不是万无一失的，虽然我买了一个合约卖了一个合约，之间的合约有波动，我认为是买的最低的，卖的是很高的，这并不是万能的，有可能你买的是最低的跌的更狠，所以一定有一条套利交易并不是万能的，只是一种价差的投机而已。

　　有了股指期货对投资者是一个质的革命性的改变，用过去的信息指导现在的交易。看看这个公司的财务报表、年终报表就可以知道股票涨到哪里。有了期货之后就可以知道我如果认为未来大使期货走势已经是很明显的牛市，黄金十年已经向我们走来，就会逢低就会买进。

　　第二过去选股票很难，不可能知道庄家内部消息，不可能拿到庄家建仓的成本，有了指数之后就按照指数来做。我认识一个银行的行长，他说我做股票太累了，就让我的手下人把沪深300指数打下来了，我挑了几个买。人家是从头笑到尾。

　　总的来说有一点，套期保值规避风险的功能，第二是价值发现，可以做价差投机。在组合指数里这是最典型的现象，从去年8月份到11月份，沪深300指数从1200一直到1470点。套期保值不是所有散户能玩的，一般是基金、券商们做的，必须对重大持仓进行保护。证监会也好，协会也好为什么要让我反复给大家讲风险意识，你们做股指期货还是要慎重，不是谁都能去做的。

　　到底交易一手合约需要多少钱？门槛有多高？那时股指是2500点时，一个点值300块钱，这样一手合约的总价值是75万元。按照10%的保证金，要再乘10%，是7.5万。有人会说这么贵？我要买ST股可以买多少股。我们要让大家多看少做。如果价格上涨或者是上调保证金的话所需的保证金将会更多。解释一下保证金，并不是说像货款的首付款一样，这是担保你履约诚信的押金，这跟买钢材交30%的预付款是两个概念。你要买一手合约必须要押七万五才可以保证你有这个诚信和资质。所以指数越高，合约价标值越大时你交的钱越多。如果你想始终持有这个合约的话必须要随即蓄上保证金。

　　交易安全鲍正行措施是合约价位每变动正负10%，合约的盈亏是2500乘正负30%再乘300，虽然你花的钱大风险也是大的。亏损一方的保证金交了七万五，一个涨停板可能就血本无归了。期货市场一旦发现不利时，跟你的判断方向相反时一定要止损。要维持保证金的话，买一手合约要花七万五，如果是满仓的话，明年跌1%你就少了7500元，你应该留足4倍的资金，也就是说至少要有30万才能去买一周。我们建议最低入市资金量是30万元以上。

　　下面看一看怎样利用期货来进行投机。投机的意义不用说了，正是因为投机者的存在大家才能买入卖出。套期保值转移的风险是众多投机者承担的。本来一个公司承担一个亿就受不了了，如果有一亿人玩的话，每个人就承担一元。预期指数上涨，买入股指期货荷叶，上涨后卖出平仓获利。手上没有东西时也可以先卖的，因为你是看的是价格下跌的趋势。下跌以后再买进平仓，这是高抛低息。

　　假如说现在我想做股指期货，首先要选择合约，因为在盘子上可以看到四个合约，首先要看选择哪个合约。选择的话肯定要选择一个交易量大的、参与人多的、市场流动性很好的。比如3月份的合约，04003的合约代码成交量很大的话就可以玩了。一开盘就涨这么高的话，1620点，我卖空。第一个会合花1620乘300是48600元，10%的保证金要交48600元。结果这个股指不听我的话，哗哗地涨，就要开始止损了。在1741时就割肉了，就平掉了，这时一看不对就赶紧买进，1620减1741再乘300，36300元就亏了。如果大市是牛市的话，1741割掉的，同时开仓再花保证金再买看涨。

　　第二次花保证金是多少呢？过去是48600元就可以买，现在是要花1741乘300，要交10%的保证金，就是52230元。一下子涨到了1901了。如果实在是挣怕了，就卖了。1901减1741乘300，这次挣了48000元。同时在1901又卖了空头，这时保证金是1901乘300点，总合约是57030元。这时1901卖下去之后，虽然是牛市也是可以做空的，没有只涨不跌的股市。假如说跌到1867，赶紧见好就收。这时盈利是1901减1867乘300又赚了10200元。这时又买了，既然是十年的大牛市，今年才走了两年，在1867时又买了，这时就不用担心了。众多人就在开户了，所以就一路涨到现在了。

　　下面讲一下影响股指期货的主要因素。影响股指期货的因素有很多，经济增长，和谐社会，肯定股票价格要上涨，经济也看好的。通货膨胀，原来企业生产的鼠标是十块钱，结果现在物价上涨了，有可能就值12块钱了，虽然实际价值成本还是10块钱，但是因为货币的币值毛了就有可能水涨船高，所以也会影响股价的。现在说的最多的是流动性过剩，其实就是往通货膨胀方向走的。为什么股市大跌之后就有很多人敢买呢。还有财政政策、货币政策也会影响股市的。前段时间一听说加息、紧缩银根房地产就受影响了。第二是汇率，人民币要升值了，很多人把美元改成买人民币了。人民币升值了，所以那些纸业要涨价，有朋友非要让我买岳阳纸业。政策因素就不用说了。还有指数成分股的变动，又开进来一个重量级的航母，人寿或者是国行，他多要进到沪深300的编制的，所以每次上来时大家也要关注。

　　套期保值的目的是规避风险，规避什么风险呢？股票市场风险有两种，非系统性风险（个股风险）和系统性风险（整体风险）。如果是大盘系统性风险的话往往就束手无策了，前几年碰到的大牛市即使水平再高也不可能挣到太的多钱。对于整个大盘的下跌，宏观调控的开熊，怎么办呢？套期保值。套期保值的原理是指股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动的。通过两个市场建立相反的头寸，当价格变动时则必然再一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。

　　股票指数的保值原理就是平行性、收敛性。期货的价格和现货价格基本上是同一个方向走的，而不可能是背离的。现货就是我本人，我走在不同的地方路灯照出来的影子有长有短，把影子比喻成期货的话，影子跟着我一定是同一个方向走的，但是最后收敛性是什么意思呢？我最终回到家里时，打开钥匙、打开门，在客厅打开灯影子最终是回归到我的本来面目的。正是因为这两个市场如应相随，所以有同涨动跌同方向，共同的供求关系左右它的涨跌。最后一定是是什么就是什么了，所以它有一个收敛性。正因为如此我的影子长短和我本人之间可以存在着套利的关系。我现在持有现货合约，三个月之后价格是多少，超出这个幅度的话就可以套利。

　　可以分为买入套期保值，又称多头保值，现在资金没有到手，你是担心未来上涨，没有来得及买股票，就赶紧去买指数。这对基金很有用，过去基金一卖买一两个月多有，这个钱还没有完全到帐，股票已经到了建仓单位，钱又不够，就会买股指期货。卖出套期保值又称空头保值，是已经拥有股票的投资者，在预测股票下跌时卖出股指期货。用一个形象的图形表示，红线代表期货，蓝线代表现货，当未来T1时间段预计T2要做多买股票时，但是又担心价格上涨，钱又没有到，因此在T1时就买期货。最后建仓时虽然T2买的成本已经高到这个位置上来了，但是期货也从这里涨到这里了。卖空也是一样的，在蓝线的位置担心价值下跌，所以在期货上做了一个卖出。股票虽然赔了钱但是期货也赚回来了。

　　还有一个是选择套期保值的方向，很多人说我要保值是要多买还是多卖，这是取决于你的担心见底了，你担心上涨因此就买期保值。比如11月2号，某客户准备建立价值500万的股票，但是资金12月中旬才到帐，判断11、12月份还要大涨，为了避免将来拿500万来买股票成本太大，就可以考虑实施套期保值。将买入的成本锁定在11月2日的价格水平。准备套期保值所需的资金假如说是100万的话，确定方向是买入，确定套保合约是12月期货合约。根据需要保值的资产数额计算套保所需要入的指数期货合约数量，当天11月2日12月合约当天开盘价是1495点，1手期货合约的价值就是1495乘300等于44.85万元。500万的股票要买多少手呢？用500万除以44.85等于11手。1495的现价，11手，44.85万的合约价值，买了11手，乘以10%的保证金率，就是49.34万元。开这个户花了100万的保证金，这次交易为了锁定500万的股票市值只花了49.34万，还剩下55.66万元怎么办呢？这个钱就是后备资金。

　　到了12月15号，500万到帐了，开始建仓，这时一看股票已经涨了不少了，原先买的11月合约，以1695点卖掉。这是股票上涨过程中的一个操作。整个操作情况是怎样的呢？以沪深300指数作为股指组合，500万现金到帐时选股很麻烦，选择股票的组合是沪深300的成分股，11月2号本来是想买500万，因为钱没有到在1495买了12月合约11手，到了12月15号钱到了，再买这个股票组合时因为股票价格上涨了，你花了566万。买到成交时要把保值结束，1695卖掉了11手合约，期货平仓盈利是1695减1495乘300乘11，等于66万。期货给你补了66万，这是期货市场盈亏和股票市场盈亏相抵，实现完美的套期保值。

　　不可能每次运气都那么好的，当看错的时候，在1495买了11手合约时，跌到12月15号跌了100个点，期市出现的亏损是100点乘300乘11手是33万元。帐上留的50万就发挥了作用，就可以弥补套期保值的盈亏。亏了33万还有17.66万。

　　看一看是不是真的亏了？本来11月2好要买股票，结果运气不好跌了1395点，卖出期货是100个点，亏的33万。但是这时500万排上用场时有可能你买这个股票时只花了467万。保值追求的是规避风险，而不是追求盈利的最大化。

　　什么是跨期套利？买涨和买跌概率都是50%，这时可以做套利，买四个合约里涨的比较少、跌的比较深的，认为它往回反抽力度比较大的。相当于一个尺子是10公分，弹簧是15公分或者是5公分也好，都可以去平仓。肯定是一边亏损、一边赚钱的，只要盈利大于亏损这笔改易就值得了。不管涨跌只要盈利目标达到正常套利价值曲线是就平仓，所以套利是动态的。不管期货、远越喝越怎么波动，近月合约怎么波动，只要发现偏离时就买一个偏低的，卖一个偏高的，等到回归或者是偏窄时会有一个平仓。

　　也存在一个无风险套利的机会，买的时候更好是买的最低的合约，卖的时候正好是卖的最高的合约，弹簧拉的最开的时候，最后到中间，两边都挣钱，有这种机会出现时就是无风险套利的，所以要抓好机会。

　　期限逃离是最终期货和现货回归时，胶乳说交割仓促外面现货价格是2500，期货合约标准价格是2600的话，就有人买仓库外面的现货到期货上进行2600卖出，如果现货价格2500，而期货价格是2400时，很多人去买期货合约2400，把价格不断抬高，在现货上卖掉。在套利的作用下期货和现货一定是趋于一致的。这张图中间的蓝线是指数现货，沪深300。红线是期货价格，期货偏离现货价格有一定的幅度，大趋势是一样的，紫线是不断从高往低走，当红线偏离紫线超过正常套利区间时，就可以卖期货买现货。如果期货价格低于现货价格，超出正常套利区间时就可以买期货、卖现货。最次到交割那天、合约到期那天最后履行实物交割，到最后一天也是有机会可以出得来的。

　　也可以在某一段时间内，只要现货和期货是同一个方向，但是期货的波动往往比现货要大一些，只要波动幅度超出了正常的套利曲线，也就是超过了蓝线这时也是可以进行套利的，不一定要等到交割的对于一天。我就讲到这里，谢谢大家！

一德期货邱菡仪:股指期货交易风险控制
　2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。

　　搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是北京期货商会股指期货讲师团成员一德期货经纪有限公司高级分析师邱菡仪小姐主讲股指期货的风险控制。

　　主持人：接下来进行第三讲，这是今天进行投资者教育的重点，刚才两位老师一位告诉大家什么是股指期货，股指期货的合约是制度是怎么设计的，另外一位老师告诉大家如何去做、如何交易、如何挣钱，下一步是进行股指期货教育的重点，风险控制。我们监管部门的领导也来了，风险控制是大家下一步投资股指的重点。本来这一讲是商会执行会长来讲，但因为证监会临时有事，赶不过来下面就请邱菡仪给我们讲。

　　邱菡仪：在讲课之前非常感谢在座的这么多的朋友耐心地听我们的讲座。前面两位老师于总和曹总主要是教大家怎样把钱通过股指期货放到您的钱袋子里，接下来我讲的也很重要，如果把钱放到你的钱袋子里，一定不希望你的钱袋子扎不紧或者是有洞，我讲的这一讲是如何在你挣钱之后把你的钱袋子扎紧，把可能出现的洞堵上，不要让你的钱袋子一边进一边出。

　　说到风险在座各位首先想到的是股市的风险，但是感同身受的是在过去几年中沪深两个股市出现了反复下跌的过程，所以很多投资者手中的股票大幅缩水，让大家对风险有了清醒的认识，股市不仅是金矿，也有可能是吸铁石把你钱袋子里的钱都吸走了。有一个同事说我99年买的股票到现在还没有到我的本，他可能对风险有一个很具体的认识。股指期货跟股市的风险相比规模更大，影响它的因素也更加复杂。所以股指期货风险的认识和防范跟股市风险是有所不同的。

　　今天总两个部分跟大家进行说明，一个是股指期货市场上究竟有哪些风险。第二是大家在进行股指期货交易过程中如何防范可能出现的风险。

　　大家在投资时最关心的是收益，你会关心这个月20个交易日股票市值增长了多少，最关心的是你的投资收益率。跟收益率相伴的是你要面临的风险，他们是相伴相生的，如果你希望买一支风险比较小的股票，你的收益率肯定会相对比较低的。属于你希望享受一个比较高的收益的话，你买的股票肯定就会面临比较大的下跌风险。所以收益是风险的成本和报酬，我这么说并不是说你承受了高风险一定就能够获得高收益，因为风险是不确定的，想要获得高收益必然要承担高风险，但是并不见得你承担高风险一定能够获得高收益。我想这一点大家比我的感受更深刻。

　　说到股指期货风险的成因，总结了四点。因为股票是反映国民经济波动的晴雨表，大家很关心，像刚才曹博士说的，一加息大家会想我的股票价格会不会跌？我有一个客户他带买入股票之后一想第二天加息了，第二天就赶紧买了，结果一开盘不仅没有跌反而涨了。这时投资者遇到的是因为股票价格波动而导致的风险。你在投资股指期货时，标的物是股票价格指数，股票价格的波动会导致股指期货的价格也相应波动，就会给投资者带来风险。所以它是股指期货风险的一个成因。

　　还有一个是刚才于总讲到的，因为股指期货实行的是保证金交易机制，你在交易时只需要投入交易金额10%的保证金，股指期货上涨10%你的资金就翻倍了，同样如果下跌一个10%你可能就血本无归了，就会面临着杠杆效应导致的比较高的风险。还有因为市场机制的不健全，少数投机者会利用在市场上的一些地位和权利进行非理性的投资，有过股市投资经验的投资者肯定都深刻体会到了。当年肯定不敢做德隆西（音）的三驾马车，因为它是庄股，做这样的股票你可能会收获颇丰，但是也可能有风险。

　　将一下股指期货交易中会面临哪些风险，如何进行一一的防范。大家知不知道在进行期货交易时可不可以到中国金融期货交易所进行直接开户呢？有投资者甚为是可以直接去交易所进行开户，这是不可以的，你要投资股指期货必须要通过期货公司来进行股指期货进行交易。这就引入了第一个风险，当您在选择期货经纪机构时如果选择了不具有正当资格的期货公司就可能会面临着第一个风险，代理风险，我们简单归纳为找错人。有句俗语男怕入错行，女怕嫁错郎。在进行股指期货过程中，由于操作疏忽或者是操作不当面临的风险就是操作风险了。还有由于对市场判断不准确，造成交易方向相反或者是入市时机选择不当，这时需要面临的就是市场风险。还有一个是当市场上出现一个激素上涨或者是下跌，或者是成交量极度萎缩时你可能面临的是流动性风险。这样的市场风险会导致你在有期货持仓时面临巨大的亏损，如果不能及时补充保证金达到规定数额情况下就会面临下一种风险，现金流风险。这是在交易过程中的几个风险。

　　还有一个是法律风险，这从你开始步入股指期货交易市场到整个过程中一直贯穿的。关于具体的风险是怎样的，如何进行防范呢？接下来一一进行解释。

　　首先看一下代理风险，这是指大家在参与股指期货投资时由于你选择的期货经纪机构不当而带来的损失。可能大家体会不到会有什么危险，举例来说，最近有很多朋友在买房子，他们觉得二手房位置比较好，但是你不可能直接跟放逐进行交易，就需要通过房地产中介。如果你选择了一个不好的中介公司的话，不仅没有买到他看上的房子，而且两万的定金全部损失了。同样道理如果你选择的经纪公司不具备合法资格有可能在交易第一步就输在了起跑线上了。所以代理风险是你进入期货市场中所需要注意的第一个风险。

　　你所选择的期货公司不具备合法的代理期货交易的资格，所以在进入期货交易市场之前要察看这些公司相关的营业执照和证件。还有是期货公司在从事代理业务时违规操作给投资者带来损失和风险。十多年来经过期货市场的规范和整顿后两种可能出现的风险已经很低了。

　　大家在选择具备合法代理资格的期货公司时可以有三个途径，一个是去选场查证，去期货公司的经营场地看他的经营证照，第二是通过他的监管部门进行电话咨询。第三可以进行网上查询，看是否有资格。要看中国证监会颁发的期货业务许可证和工商部门颁发的营业执照，如果是去一个外地的期货公司在北京的营业部开户的话就要看它是否具有中国证监会颁发的期货经纪公司营业部经营许可证和工商局颁发的营业执照。是不是有这两个证照就可以了呢？当然不是，还得仔细观察是否过了有效期。大家知道工商是要年检的，如果是过了有效期的话必须要更新。并且这个公司是不是通过了中国证监会的年检，这也是在开户之前需要特别注意的。

　　说到代理风险有一个焦点问题，就是委托交易的问题。最近一段时间股市相当牛，很多投资者与其存钱不如把钱投到股市里好了，但是好多投资者又不懂股票，就把我的钱取出来，委托给我的朋友来做，这就是委托交易。我有两个朋友曾经发生过这种情况，不是在股市上，而是在期货市场上。

　　我有一个同学他有一些闲着的积蓄，看到另外一个同学在期货市场盈利率很高，他也想挣钱，他说我也不懂期货，不然我把十万块钱你帮我做，做的好的话分点儿给你。没有哪个人可以百分之百做对，在接下来的一个月中他的资产损失了40%。这两位同学不但关系闹疆了，而且又非常别扭。现在期货市场的投资基金并不是合法的，没有严格的法律保障，所以出去把你的钱交给了另外一个人委托进行交易的话你的委托是没有法律保护的，一旦委托出现任何损失的话你只能是自认倒霉。所以对于委托交易我们给大家四个字，甚之又甚。不管是什么样的后果都要自己承担着。

　　当你开户之后进行股指期货交易会面临什么样的风险？第一是操作风险。有两种，一种是因为投资者个人操作不当、疏忽导致的风险。第二是投资者的操作策略不当导致的风险。具体操作不当比如说计算机出现鼓掌。在仿真交易开始时，我有一个客户是这样的，在熔断价格时他正想挂在熔断价格卖出，结果他的电脑突然死机了，等到把电脑修好时已经卖不出去了。还有投资者在下单时把价格或者是手数输错了而导致的损失。可以看两个活生生的例子。在2005年6月27号台湾富邦证券公司因交易员计算机操作失误，将客户下单买进的80万元错误地输陈80亿元，成交的错帐金额高达77亿元。造成盘中238种股票瞬间涨停，约两千名投资人在涨停板上将股票抛出，富邦证券损失金额约为5.5亿元。

　　另一个是2005年12月8日，日本瑞穗金融集团旗下的瑞穗证券称，当天将61万日元价格抛出一股的价格指错误地输成以每股亿日元的价格抛出无1万元，因此使瑞穗证券损失高达400多亿日元。还有是因为投资人操作策略不当带来的风险，这是期货交易里经常会看到的。一个是满仓操作，期货交易是保证金机制，如果是满仓操作的话给投资者带来的风险是非常巨大的。还有一个风险是逆势加仓，在仿真交易时很多客户有这个问题，喜欢在跌停板买进涨停板卖出，不是这样的，没有哪个人会对市场的判断百分之百准确，所以逆势加仓是非常危险的投资策略。

　　还有是我买错了股票不管，跌吧，等着它再涨回来。但是期货市场不是这样的，期货市场是每天都要结算的，一旦做反方向的话每天从账户上划走的就是真金白银。还有就是犹豫不决，频繁操作。在仿真交易里也有这样的情况，这种频繁操作带来的损失是非常大的，不但会使你的金钱损失出去而且还要白白承担手续费。在股指期货交易之前一定要制定一个理性的投资策略。

　　第三个风险是市场风险，在市场中大家也经常碰到，因为价格波动带来的风险。股票价格、股指期货价格时时刻刻都是在变动的，市场风险也是每时每刻都能够感受得到的，是股指期货市场中最最重要的风险。因为你对价格走势的判断是错误的话导致的损失是非常大的。而且因为市场风险会引发流动性风险和现金流风险。

　　股指期货市场的风险跟股票市场的风险稍微有些不同，在进行股指期货交易时，时时刻刻都能够感受到它的存在，它是经常性、客观的。但是股指期货的风险还有两个特点，放大性。因为股指期货采用的是保证金交易机制，你交的保证金只是合约金额的10%，你的收益是放大的，风险必然也是放大的。还有是刚才曹总提到的股指期货可以双向交易，同样你在进行股指期货进行交易时所面临的风险也是双边的。你怎么做怎么错都有可能的，这跟股票风险是不太一样的。

　　在这里特别要强调的是股指期货的保证金杠杆机制所导致的风险的放大性。举一个例子，我们观察了2005年11月到2006年11月中沪深300指数的涨跌幅度，按照三个时间段来分，在2005年底11月份到2006年11月份中平均波动幅度是0.92%，其中2006年1月到2006年11月是0.95%，2006年7月到11月份是0.98%，按照沪深300每天平均波动幅度是1%，按照10%的保证金率来计算，假如你投入20万元保证金，沪深300波动1%，你的资金波动是10%，每天盈亏就是两万元左右。2月27号黑色星期二沪深300指数跌幅高达9.53%，假设按照10%的保证金率来计算的话，你投入的10%的保证金几乎就全部亏光了。

　　为了应对这种风险会建议大家在股指期货交易中采用止损技术。刚才曹总也说到了通过股市大跌很多股民也掌握了止损技术，但是在故事中恐怕没有在期货中大么重要。因为在期货中可以防止你输的血本无归。就好象你在高速公路上开车，碰到前面的一个障碍物，当你看到时已经来不及闪开了，你是一往无前冲上去还是踩刹车呢？踩刹车顶多车会擦伤、刮伤一点，如果是一往无前充上去就会是车毁人亡了。还有是当你获得盈利有点儿害怕时，市值始终是在波动的，在这种情况下可以设置一个点，到那个点就把这个仓平出来，这样可以提高资金的使用率，这也是止损的一个好处。

　　几种主要的止损方法，包括平衡点止损法、技术止损法和时间止损法。平衡点止损法是根据买入或者是卖出的价位以及资金势力先设立一个价位进行止损。技术止损法是对技术比较熟悉的人可以根据形态、趋势设立技术的止损点。时间止损法主要是波段操作、短线交易的投资者，比如一个星期盈利率必须要达到10%，达不到就不做了，换一个合约。

　　这是2006年11月13号到17号沪深300指数15分钟K线图，一共分为五块，分别是13、14、15、16、17的K线图。这位投资者在1500点时看涨后市，一看在1500点买入了两手沪深300股指期货，它的保证金是1500乘300再乘10%，再乘2手，所需要缴纳的保证金是9万元。这位投资者是非常理智的，他设立的是1485点的止损点，如果是技术止损法采用者会说15点是重要的支撑位，1485点如果会破的话，我预测在这里止损。他先设定到1485点不管后市怎么样就止损平仓出来了。在他买完之后就下跌了。根据他预设的止损点在1485点的位置止损了，在这里只损失了9千元。

　　但是要强调的是如果这个投资者没有满仓操作没有问题，他还有充足的资金再进入这个市场，只是小擦伤和碰伤，并没有伤筋动骨。他可以等到后市再涨上去，出现V型反转的态势，上涨势头稳固了，在1500点买入合约，坚定看涨，他买入两手，保证金是9万元。在随后一段时间内大盘一路上涨，这时投资者可以设立一个新的止损点，1530点。这个止损点其实并不是真正意义上的止损点，而是止盈点。在这种情况下把收益拿到手，后边不管怎么调整都没有关系了。

　　止损技术这么好，但在真正的操作中，做起来是很难的，就像壮士断臂一样，蛇咬了你的手臂，但是真正敢于砍下自己的手的不多。如果这位投资者在1500点买入合约之后，大市一直下跌，但是他绝不认输还要一路加到满仓的话，还没有等到价格指数跌到1460这个低点时就已经因为资金不够被强制停仓了。这位投资者已经倒在了黎明前的黑暗中，不管市场多么繁荣跟他一点关系都没有，所以该断臂时还是要断臂的。

　　还有一种投资者是犹豫不决，患得患失，一改再改。期货跟股票不太一样，它是每日结算的，你要患得患失的话最后给地带来的损失可能就会是数倍的。就像我刚才说的活着更重要。所以期货中有一句话活着就是胜利者，如果你把手里的千全部都赔光的话怎么赚取你的盈利和收益呢。最后一种人觉得做反了，也就不止损，就放弃努力，听之任之。在期货指数上的话这样的人会很惨，到期时不会让你到期交割认赔出场就是因为资金量不够强行平仓就变成实际的损失。

　　执行止损是一件痛苦的事情，是对人性弱点的挑战和考验。止损对于股指期货投资来说是非常重要的。说到这里也有很多投资者问过我关于程式化止损的问题，壮士断臂有几个能肯断呢？如果不需要进行激烈的思想斗争多好呢？有一些期货公司和软件公司可以给客户提供止损指令，可以在交易开始之前通过计算机预设一个止损指令，第二天开盘之后如果价格达到了预先设定的止损位置就会帮你自动实现交易指令。这就帮你完成了最为痛苦的斩仓的过程。

　　接下来是流动性风险，当市场出现巨幅波动，或者是当某个合约交易量极度萎缩时，就没有办法成交了，当股票达到涨停板时肯定很难买进去了，当股票达到跌停板时你想止损也不容易了。当合约交易量极度萎缩时也可能你报的价格一直成交不了，这时事先制定的策略往往难以执行。所以大家也要预防流动性风险。

　　具体怎么预防？针对股指期货交易的特点，特别提醒各位在进行股指期货交易时要选择近期交割的月份。今天是3月27号，当月合约应该是4月份合约，因为是每个最后交易月份的第三个周五，所以现在的当期合约是4月合约。你在最后操作时最好是4月或者是5月的合约。远月合约交易量可能会很少，但是平不了仓，钱袋子的钱可能马上就没了。这是香港恒生指数8月份的报价图，是当月合约下月合约和未来两个月的季合约，圆圈圈出来的是这4个月的成交量，8月合约是38970手，9月份是668手，未来两个季月一个比一个少，12月是61手，3月合约只有7手。这是比较成熟机构合约可以给大家提供的借鉴意义更大。大家在投资股指期货时一定要选择交易量比较大、流动性比较好的合约进行交易，这样方便你及时实现你的投资决策。

　　接下来的是现金流风险，这是由市场价格波动的风险所引起的，一个是在建仓的阶段时，就像在股票市场，如果准备买入股票时它可能涨的很厉害，可是紫金刀不了帐，我看好了也没有用，这时就是面临着现金流的风险。第二是持仓阶段，当你买进或者是卖出股指期货合约时，当方向跟你的预测是亏损的，使得帐户保证金不足或者是没有达到标准时期货公司会通知你追加保证金，如果不能在规定时间内及时增加保证金就会面临强行平仓的风险。可能本来只是浮动亏损，资金链出现断裂不能及时补充资金就会转变成为实际的亏损。还有是保证金比率的提高，最开始是设定的是8%，现在有一个提案是10%，根据市场波动还会及时调整保证金。如果保证金比例上调了，你的帐户保证金不足的话就会面临着断链的风险。中金所在规定期货合约时有一个明确的说明，当市场出现异常波动时，期货交易所会根据市场的变化及时调整保证金。所以你在交易前要考虑到这个因素，要在帐户中留足备用资金。

　　说到现金流的风险控制有两个结论送给大家，资金管理的好，即使只有40%的看对概率，也能够获取不错的收益。如果资金管理的不好，即使看对了60%，也有可能发生亏损。做错了、看对了，这是最可惜的情况。如果这位投资者在1500点时满仓操作，买进了股指期货合约两手，就像刚才我说到的他缴纳的保证金是9万元，如果是满仓操作的话，当股指期货的价格跌到1457点时浮动亏损达到25800元，余额保证金是64200元，保证金需87420元，需追缴23220元，不能补齐性平仓1手，亏损12900元出局。大盘如果果然一路上扬，按照他预期的那样。可是当大盘涨到1544点时，卖出1手合约获得13200元盈利，但是此前亏损12900元一笔，这位投资者的盈利仅仅是300元，还不算他要缴纳的手续费。算上手续费的话这位投资者的盈利就更可怜了。大家可以看出资金管理对于股指期货有多重要，一定要把钱袋子的洞堵好、把钱袋子扎紧。

　　还有几个善意的提醒，有三种资金不太适合进入股指期货市场，第一是养老或保险金。第二是等着急用的钱，比如准备结婚或者是买房子的钱包。如果只有一个房子，还把房子抵押了做股指期货，亏损了怎么办呢？这对你的整个生活就会有很大的影响。还有借来的钱最好不要入市。当你用借来的钱进行投资时交易心态会非常不好，该止损时就不止损了。

　　接下来有一个比较保守投资者的投资经验可以介绍给大家，单笔交易占总资金的比例不超过25%，开了第一笔交易之后，比如说盈利了，在进行第二笔、第三笔交易时累计总投资不超过资金的40%。在不同期货品种之间的资金分配是在10%到15%之间。有的人就投资股指期货和股票，别的什么都不错，未来可能还会上市外汇期货、国债期货，它跟金融产品是息息相关的，你可能还会投资到这些中。建议你在不同品种之间分配的资金最好不要超过15%。投资者为单笔交易设定的最大亏损是不超过5%。

　　最后要说的风险是法律风险。这是贯穿在整个交易过程中的风险，有的投资者可能会说这个风险离我很遥远，怎么回碰到法律风险呢？我听到过一个真是的例子，一个期货公司的两个客户，甲和乙，两位是很好的朋友，两个人买入了一个品种的期货合约，刚好星期五乙出差了，甲就平仓了，他打电话给乙说，今天大跌了怎么办啊？乙一听急了，要不然你帮我平了吧，我把我的帐户和密码告诉你，你帮我平了吧。肯定乙是割肉了。但是谁都没有想到星期五是反弹了，星期一高开高走，乙一回来很不高兴，他不认了。你怎么会把我平了呢？肯定偷了我的帐号和密码了。于是两个人反目成仇，一度闹上法庭。如果你不知道期货交易的法律制度的话很有可能会承担交易风险。

　　为了避免这种风险的存在希望大家在开展股指期货交易之前了解有关法律和司法解释，比如期货管理条例和有关的司法解释。最后要跟大家说一句，股指期货可能是给你带来高收益的投资工具，但是一定要了解它、熟悉它，否则它也可能会给你带来很高的风险。谢谢大家！

于军礼：股指期货马上就要上市了，从今天到的人员来说已经看到人气了。第一句话我想先说股指期货是很简单的一个东西，大家不要把它想的复杂了。有很多的数理方程或者是数学函数来推导这些问题，这些东西肯定是需要的，但是主要是对大资金套利，作为个人投资者来说是不需要这些东西的。怎么做交易呢？就是以期货的交易机制来交易大盘指数。

　　股指期货顾名思义本身是一种期货合约，先要对期货有一个了解。因为在座的各位以前大部分是做股票的，做期货进入了一个陌生的领域，所以我们需要把期货做一个简单的了解。最早的期货产生于美国的芝加哥，从农产品期货到现在已经有一百多年了，当时美国谷物有丰收的时候也有欠收的时候，丰收的时候谷物密不出去，所以组织了美国第一家期货交易所。期货的本质是做风险管理的工具，包括价格发现功能、套期保值功能以及投资功能，做价差交易，有投资功能。

　　现在国际期货已经覆盖了大部分的商品，只要这种商品有避险的需求就会有相应的风险工作关键、相应的期货或者是期权合约开发出来。金融期货是上个时期70年代问世的，当时美国的布林顿森林体系崩溃，美国和其他的汇率不再挂钩，不管是进口商还是出口商风险非常大了，因为说不清楚这笔单子能否赚到钱，这时CME（美国芝加哥商业交易所）梅拉梅德非常聪明，他马上开发出相对的美元兑日元、美元兑英镑、美元兑法郎的外汇期货合约，获得了空前的成功。在此之前CME是做洋葱、鸡蛋等等，规模非常小，做上外汇期货之后现在发展的非常大了。前一段还准备并购CBOT。

　　金融期货开发出来之后就获得的快速的增长，后来包括美国的利率期货、国债期货、股指期货已经开发上市了。我们所了解的有美国普期货、道琼斯指数期货，还有纳斯达克股指期货等等，因为交易比较小，堪萨斯交易所很多人都不知道，所以这个合约也比较小，但是它具有划时代的意义。

　　什么是期货？期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品交易行为。这个定义是典型的商品期货的定义，由这个定义才能够延续后续的研究和探讨。期货原本是从商品衍生出来的。

　　期货的第一个功能是套期保值功能。为避免商品价格剧烈波动，导致企业成本上升或者是利润下降，任何一种商品比如铜或铝它的数量、产量，比如每天生产一千吨，产量是固定的，各方面标准也是固定的，唯一变化的是价格，期货是管理它的工具。传统理论认为套保功能，在期货市场进行买进或卖出与现货市场上数量相等到交易方向相反的商品，在现实中是比较难以执行的。

　　比如一个企业有40万吨铝，要做套保的话往上面套多少钱？都是动态的。必须要根据商品价格的演变趋势、根据供求关系来做套保策略。前两年铜价涨的比较多，江铜通过套保少赚了13个亿。如果对供需关系进行更精确的把握的话可以少赚五六个亿就行了。套期保值是一种动态的理论，必须要把握商品、把握市场的运行趋势和方向，再制定相应的套保策略。

　　另外一个功能是价格发现功能。因为参与期货的人非常多，会聚了大量的供需信息，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。每个人到市场上都有他的研究，最终形成一个供需平衡的价格，这种价格信息增强了市场的透明度，有助于提高资源配置效率。

　　我印象最深得是那一年美国大豆大涨，但是因为信息的传导比较慢，东北的很多农民还按照比较便宜的价格来卖。这时大连商品交易所朱玉臣（音）先生给黑龙江省领导发了一个紧急的信，申请把这个信息公开，这样为农民进行增收。黑龙江领导一拿到这个马上就在黑龙江省的新闻联播、电台、报纸各个媒体进行公布，这样就使黑龙江的农民获得非常高的收入。

　　另外是投资工具的功能，期货本身是一种都是工具。正是大量投资交易人的频繁买卖的存在确保了市场的流动性，也确保了期货市场套期保值的价格发现功能的实现。美国前美联储主席格林斯潘对于非套保者的评价是非常高的，正是大量投资人的存在确保的市场的流动性。

　　期货和股票有一定的不同，实行的是双向交易机制，看涨时买入开仓，然后再卖出平仓。看空的时候，就可以卖出开仓，进行买入平仓。这一点投资者理解起来比较困难，证券市场也在准备推出融券制度，去年一直在研究我认为今年推的可能性比较大。最有可能推出来的可能是上证50，因为他们也准备实行T+0，可能会成为第一个被融券的基金。如果大家对期货市场掌握的比较熟了，拿这一套期货交易机制运用到现货交易市场上，进行T+0也可以做空，那时可以获得更多的投资收益。

　　另外期货不是实行的全额交易，而实行的是保证金交易，通常为合约的10%。现在的股票市场都是实行的百分之百的保证金，在美国市场上不是这样的，最早是实行50%的保证金制度。我们就可以理解为什么美国上世纪20年代曾经出现的大萧条，很多都是透支的。实行50%的保证金你有一千美元可以做两千美元的股票，等下跌时等于全部都没有了。正是因为那个制度的存在才造成了美国上世纪20年代的大萧条。

　　另外期货实行的是每日结算制度，跟做股票是一样的，由期货交易所为双方提供结算业务。另外商品期货实行的是到期交割，卖方把货给买方，买方把钱给卖方。股指期货或者是金融期货是现金交割。

　　这是全球股指期货的演进，1982年美国堪萨斯期货交易所推出价值线股指期货合约，现在还存在，但是做的人比较好。1986年新加坡抢先推出日经225指数期货。新加坡去年推出A50（音）股指期货对我们国家的刺激是比较大的，如果不是有A50的话我们国家的股指期货还要往后推。在金融市场上有一个先发优势，做这个做习惯了就不会喜欢到别的地方去。后来新加坡又抢台湾的，也给台湾造成很大的被动，后来抢香港的。他讲香港的没有成功，抢大陆的，大陆在起诉他，不知道结果怎么样。86年香港推出了恒生指数期货，96年韩国推出了KOSPI200指数期货，一举成为世界第一。里面有很多诀窍，因为美国的股指期货合约非常大，韩国推出来之后，因为韩币很便宜，股指期货推出的合约又比较小，每个人都可以来尝试。包括后来推出股指期货、股指期权跟买彩票差不多了，所以参与的人非常多。98年台湾推出，97年标普500小型指数期货上市了。美国推出来时标普是130点，到97、98年是一千多点了。

　　这是股指期货和期权的成交量，包括股票和期货期权在全球期货上占主导地位。

　　下面简单讲一下股指期货和股票的区别，期货有到期日，不能无掀起持有。股票是可以拿着的。股指期货有到期日，比如每个月份都会有一个到期日，就必须按照现金进行折算，如果你还想继续持仓的话就可以开到下一个月。期货实行的是保证金机制，很小的资金，比如说10%就可以做很多东西，这是初始保证金，是按照1：1配的，比如说20万可以做100万的股票。期货实行的保证金交易，每天结算，每天结算所都会把你盈利的钱划入你的户头，同时把亏损的钱从你的户头里划出。这和股票不同，股票可以拿到跌到零的。比如说你帐上的钱不够了，有初始保证金和维持保证金，当维持保证金快没有了，快接近初始保证金时就必须要追加资金了。

　　另外是期货合约可以做空。比如上证50指数，或者是上证1000也可以做空，这时市场就变成是双向的市场，而不再是单向市场了。股指期货实行的也是T+0的交易，目前国内股市仍然是T+1。T+1本身是没有太大的道理的，比如2月27号那天开盘买入的话，就倒霉了，后面就是跌停板，如果是T+0的话可以做风险处理。但是T+1的话你开盘买入只能是眼睁睁地看着它跌。

　　这是股票市场和期货的区别。股票市场一个涨跌停板是10%，但是对于期货来说就像那天大盘跌10%的话，股票损失10%，如果在期货放空的话理论上可以赚百分之百，但其实上你是要1：1配资金的，所以你可以赚50%。

　　这是沪深300股指期货合约的介绍，其中有一个小的变化，最小的变动价位以前是0.1个点，现在据说改成0.2点了。合约月份是当月、下月随后的两个季月。当月怎么理解呢？比如现在是3月，现在就有3月合约。季月是三六九十二，到四月了怎么办？就是四五六九。到五月就是五六九十二。这是相反的，美国不是这样的，美国就是四个季月三六九十二，香港的应该是非常成功的。因为股指期货本身不具备价格发现功能，跟商品完全不同，是以对冲、套保、套利为主要功能。不管是恒指还是美国标普都是当前得越持仓量是最大的，这跟商品期货是相反的。股指期货的期限是紧密结合在一起的，期货的价格是紧密围绕着现货指数在进行波动。如果超出了波动的空间，市场马上就有套利资金进行套利了。可以卖出沪深300，一天买入股指期货合约，最终确保期货价格围绕着现货指数在无套利区间内进行波动。什么叫无套利区间？就是交易成本之内，股票交易成本加期货交易成本，在这之内。这是很小的，应该是在1%之内，不管是恒指还是其他指数。

　　当然深有很多理论，比如说他们两个谁决定谁，有的说互相无因果关系，股指期货本身是一种衍生品，就是由大盘、由现货来决定的，这本来是太阳和公鸡的关系，古希腊人认为是因为公鸡一叫太阳就出来了。无非是你在买卖现货指数，它的走势可以看一下香港的5分钟图、15分钟图、1分钟图，期货和现货走势完全是相同的，而且价差很小。你不需要掌握股指期货是怎么波动的，只需要掌握的是期货的交易制度、风险管理、保证金机制。

　　股指期货原先定的是8%，当初设计时是1300、1400，当时考虑的是4万一张。因为交易所收8%，期货公司还要再加两个点10%，这是初始保证金这一块。当时考虑四万、五万不足以限制散户，现在是2700多，这样算下来合约就非常大了，八万多才能做一张单。而且还得1：1配资金，也就是说至少有15万才可以去做比较安全地去做投资。这个合约是相当大的。

　　每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。必须要保证你的资金不备强平，做期货一般来说不会像有人想象的那样亏到底，当然原始保证金不够的话就被砍掉了，这个单子就没有了。即使被砍了还有一部分初始保证金在户头上。实行的是现金交割，当然没有必要持仓到最后的交割日，也没有太大的意义。比如现金交割日是每月的第三个星期五，最后价格日指数最后两小时所有的指数算术平均数。

　　股指期货还有持仓限额制度，会员不能持太多的仓。还有大户报告制度，对于我们大部分人来说不是机构不需要报告，但是要知道市场有这种风险控制机制。

　　沪深300的涨跌停板是正负10%，在正负6%的时候市场会中断10分钟，这是跟新加坡学习的。新加坡的特点是，如果达到正负6%的话，熔断10分钟，我们国家学过来的话，实行的是熔而不断，类似于6%设定一个涨停板，维持10分钟，等大家都冷静了再放开。这时挂在单上卖出是可以的，跌的时候买入也是可以的。

　　我们国家还有期货保证金监控中心来充分保证投资者的安全，可以上去查每天的结算情况。所以现在投资期货是非常安全的，在某种程度上监管是非常严格的。换句话说其实资金放在期货市场上比你放在股票商会更安全。

　　股指期货的交易流程：开户、下单、结算和交割。主要牵扯到开户、下单和结算这一块，首先需要阅读期货交易的风险说明书，然后开通网上交易以及其他的电话交易，签署合同书之后期货公司会为你申请资金帐号，类似于股东资金帐号这种性质，剩下就和股票交易没有什么区别了。股票交易有股票的交易软件，期货也油期货的交易软件，主要是金仕达（音）交易传播，占市场的60%到70%，我们公司包括经易都是用的金仕达（音）交易传播。这是它的主要界面。

　　交易指令有以下几个，一个是限价指令，还有是取消指令，类似于股票上的撤单。还有市价指令，股票权证上也有，在交易活跃时没有问题。前一段时间市场上出过一次事情，有一个股民很无聊，每天在0.010那里挂了一大堆单子，有一个人因为对交易制度掌握不好，开盘就要下单卖出，刚开盘正好下面没有单子，市价指令就是按照买方最高的买价成交，买方就挂在0.010。开盘、收盘时尽量不要用，或者是刚开盘不能确认、或者是单量比较大尽量不要用市价指令，如果是小单的话就无所谓了。

　　这是我今天跟大家所做的演讲，如果有大家不理解的地方，还可以再做交流。

参考文献http://business.sohu.com/20070328/n249040605.shtml
　以下是中粮期货分析师黎亮主讲：股指期货制度及合约设计

　　黎亮：我自我介绍一下，我是中粮期货金融事业部专门做股指套利和套保分析的分析师黎亮。先讲一讲关于股指期货交易制度和合约设计的东西。我这个将作为下面的基础，我的股指期货一些基础性的专业术语给大家解释一下。

　　讲座分三部分。第一部分首先对期货以及股指期货做简单的介绍。第二部分对股指期货的交易制度做解释。第三部分我们国家第一个股指期货合约的设计到底是什么样的。

　　第一部分股指期货和起火的简单介绍。我的专业是期货专业，很多人在问我到底期货是什么样的交易方式，我对期货的理解来说，总结了三个，大家理解出来三个点，就知道期货是什么样的交易方式。第一个是标准化、第二保证金交易，第三是双向交易。期货来说按照交易方式来说是远期交易的高级形式，所谓的即期交易，就是当场的现金交易，一手付钱一手提货的交易。即期交易慢慢发展以后，形成远期交易，就是A和B他们所交易的是未来的商品，按照一定的价格，签订合约，这个合约交易的是未来的商品，比如未来三个月、半年等等。为什么说期货交易是远期交易更高的形式？我的理解是远期交易只限于A和B，他们之间签订的合同，如果把这个合同放在集中式的市场进行交易，这是期货交易，期货交易的本质就是合约的交易，就是A和B之间建立了合约，C和D建立的合约，这个合约放在市场交易。这就必须解决一个问题，就是A和B的合约和C和D之间的合约是不是标准化的合约，如果是标准化的合约，这个合约可以集中化交易，无论是转给E或者转给F都可以的。期货最关键的是标准化交易，所谓的标准化有几个方面，第一就是交易的东西标的物是什么，股指期货它的标准化就是所谓的指数。我们要把这个指数进行标准化，要明确交易的是什么东西。第二需要标准化的这个商品的质量以及它的品质，这是非常重要的，这是便于标准化合约进行流通。因为交易的都是同一种品质，同一个质量。第三个标准化就是合约的期限，合约的未来，要明确这个东西是未来几个月，未来几年需要交易的东西。

　　第二个，需要对期货交易理解的东西，就是保证金的交易。最近非常熟悉，到处都在说以小博大，它的以小博大的交易机制就体现在保证金交易，就是投资者只需要付出一定的保证金，我们说比例是10%，投资者只需要付出10%的保证金，而交易100%价值的东西。有一百块钱的东西，投资者想购买，投资者只需要10%，也就是10块钱的保证金可以获得这一百块钱东西。如果我付出了10块钱获得一百块钱的物品，这个物品涨到110，也就是物品涨了10%，投资者会获得十元的收益，这个十元对投资者付出10块钱的保证金来说，是100%的收益。期货的杠杆作用，以小博大机制体现在保证金交易上，由于保证金，使投资者的投资和风险扩大，扩大的倍数是10%。

　　期货交易第三种需要理解的地方就是双向交易，也就是说可以买多也可以卖空的交易。所谓买多就是如果投资者在预计将来物品会涨的情况下，先购买，等物品涨上去之后，再换取平差。期货提供另外一个交易模式是卖空的交易模式，比如估计这个物品将来的价值会跌，这个时候投资者先在期货市场上卖出一部分合约，等待价格下跌过来，再低位买入这个合约进行平仓，这也可以获得价差的收益。

　　我对期货的理解是这三点。一个是标准化，标准化就是提供了在期货集中交易市场上合约进行转移。第二是保证金交易，保证金交易提供了一个杠杆。第三双向交易，提供了买空和卖空的方式。

　　理解了期货交易方式，就理解股指期货如何标准化，股票指数起火是以一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。标的物是股票指数，我们国家第一个股指期货即将推出，标的物都是沪深300指数。第二对这个合约进行标价。金融期货跟商品期货最大的差别，我们说铜的标价是多少钱一吨，而股指期货合约它的标价，我们说这个合约现在是多少多少点，同样的可以计算出合约的价值，合约的价值就是目前的点数乘以乘数，所谓的乘数每个点每个价值。目前在国际上比较通用的指数期货合约，标普500指数，它的标的物就是标普500，合约乘数是250美金，因此它的合约价值按指数是1500点来算，合约价值就是1500乘以250，按照一定的汇率可以折成人民币。我们国家即将推出的沪深300指数，按照目前沪深300合约指数点，未来说是300点，根据现在定义的规则来说，每个点是300块，可以算出来一张沪深300价值应该是在90万左右，如果按照10%保证金计算，投资者如果要投资于一张股指期货的合约就用90乘以10%，就是投资者至少付得起9万，才能做得起股指期货。

　　股指期货在金融衍生品里的地位以及类别。金融衍生品分四类，一个是远期合同的交易，第二是期货交易方式，再其次是期权。目前来说期权国内还没有，但是在股票市场上有类似权证的交易，期权非常类似。最高级的形式就是互换交易，这是主要集中于利率的交易。股指期货是属于期货里面的，金融期货里最重要的类别。

　　全球起获交易量，目前来说我们国家只有商品期货，从国际情况来看，金融期货将来肯定在我们国家的发展按照国际惯例是不可限量的，非常光明的前途。这是全球的金融期货所占的比例，到2005年为止，金融期货比例已经占到92%水平，这样一个水平，还是逐年在上涨。金融期货里三大品种，一个是外汇，股指期货，从2001年开始，股指期货迅速发展远远超过其他品种的发展过程，目前来说在全球的金融期货交易中，股指期货占据的地位是非常重要的。2005年股指期货占金融期货的比例已经达到45%水准。全球目前正在交易的所有的品种做的比较，股指期货指数合约占到整个期货交易40%， 还有农产品、能源、金属等等其他交易。

　　第二部分，股指期货的交易制度。

　　我总结了一下，跟股票市场相比，股指期货有几个非常重要的制度：1，T+0。2，保证金交易。3，双向机制。4，每日结算制度。5，现金交割。

　　1，T+0，就是当天买入的仓位，当天可以卖出，而且没有基数的限制，就是当天可以实现N次买进和卖出的交易。在期货交易中引入T+O，最好的好处，就是投资者当天获利了结或者及时矫正错误。对突发事件的应对速度提升。由于T+0存在，有可能使交易过于频繁，交易成本增加，在一定程度上冲减交易的利润。

　　2，保证金交易，就是杠杆机制。如果是10%的保证金交易，收益和风险同时放大十倍。2006年11月到2007年1月底沪深指数上涨过程中，涨幅前20名股票表现，表现最好的是都市股份，在两个月行情中上涨了263.64%，在这个区间里，沪深300指数的水平，从11月份1465.67点上涨到1月份2385.33点，其间的上涨空间是62.75%。如果投资者投资15万元，分别投资于沪深300指数的指数期货和涨幅最大的都市股份他们之间的投资收益比较，如果在11月1号买入一手沪深300合约，当时保证金是43950块，我是投入了15万元，也就是我是三分之一的仓位，为什么这里不做满仓的舱位，以后会解释。1月31号卖出这个仓位，算出收益率是184%。如果买都市类股票，收益率是209%。这样一个例子，想说明在股指期货中，对股票交易来说，可以付出很小的成本，成本比股票交易要低。第二，我获得收益率等同于股票交易的收益率，而且如果我的仓位控制得更激进一些的，如果做50%，做40%，这样的仓位收益率肯定会远高于股票的收益率。

　　3，双向交易制度。简而言之，是为投资者提供卖空的方式。在04年到05年长达一年过程中，很多投资股票的投资者很难挣到钱，如果将来再出现这样的行情，有了股指期货卖空的时候，只要你策略运用恰当，仓位运用正确，同样获得赢利。

　　把前面三个总结一下，举一个例子。有一个图，在这天，当时价格是1620，这是卖空的例子。我卖出一张合约，计算保证金是48600元，随着价格的变化，价格并没有按照我们所想的出现下跌，而是出现了上涨，这天去买入平仓，首先是卖空的，这个时候需要买入平仓。买入平仓是1741，由于是1620卖空，但是在1741买入平仓，因此有亏损，亏损的点数是36300元。如果在这天，同样反手，以买入价1741开仓，计算保证金是52230元，随着价格的上涨，在这天，我去卖出平仓，可以看出首先是买入开仓，现在是卖出平仓，这有卖多和买多整体过程。可以计算一个赢利。因为我的买入是1741点，而我的卖出是1901，我的赢利是48000元。如果在1901卖空，按照一定的方法计算保证金（57030），随着价格的变成，在1867买入，我是1901卖掉的，我1867是买入的。是赢利的。

　　通过这个例子给大家解释一下什么叫保证金交易，这很容易理解。我只需要付出10%。给大家解释一下双向交易的机制，可以买多，可以卖空。

　　很多人在问我，每天结算单是怎么算的，什么叫每日负债结算制度。例如我的投资者有30万，在12月4号的时候，以2050股买入三手合约及计算保证金就是以2025乘300算出保证金是182250。从12月5号这个价格在不断下跌的，因此我们帐户是在不停地进行亏损，可以看到帐户的权益逐渐地下降的过程，到了12月8号这天，帐户权益是152400万，根据所需保证金是167490元，这天是我们的账户上，账户上的余额不能满足保证金的需求，风险度是110%，也就是说帐户余额不能负担保证所需的保证金，这个时候经纪公司会向客户发出保证金追付，差额是15090元，这天经纪公司会给投资者发一个通告，要求投资者马上补齐15090元，如果补齐了15090元，使得所需的保证金和帐户的余额相匹配，也就是帐户的余额可以负担起保证金，这样投资者可以继续交易。因此在12月8号这天投资者需要追加保证金。同样发现价格不停地回升，到12月19号，提取保证金是15090，我们需要的保证金是19万不到20万，这个时候投资者可以取出保证金，投资者可以取到风险率100%的水准，也就是取到保证金仅剩193770都可以的。这是每日无负债结算流程的例子。

　　股指期货还有一个重要的制度就是现金交割的制度。所谓现金交割，在期货合约到期的是，期货合约的买卖双方通过现金交割的方式，对未平仓的股市进行平仓。

　　从股票交易到股指期货交易需要关注的几个点：波动率。所谓波动率，就是未来股指期货推出之后，它的波动率是什么样的水准。第二，股指期货的期货价格相关性，第三，与股票交易的区别。第四，交易方式的转变。

　　所谓的波动率就是对客户来说是衡量风险的东西。如果我们计算沪深300指数的波动率，按照我们的计算方式，它的平均波动率，每天的平均波动率在1.5%左右，1.5%对投资者来说是意味着什么东西。第一，股指期货的指数价格，每天以1.5的价格进行浮动，可能是上涨，可能是下跌。对投资者来说，由于我们进行保证金交易，付出10%的保证金，因此我的风险和收益是扩大10倍，对投资者收益或者帐户收益或者亏损来说就是以1.5%再乘以10%，就是投资者账户上经历的变化，每天会经历15%的上下浮动，这对投资者来说风险非常高，在1.5%水平波动率，根据我的测算，在近一段时间，应该能达到1.8%到1.9%的水平，股指期货推出过后，我所担心的东西就是可能这个期货合约价格的波动会非常剧烈，对投资者的操作造成很不利的影响。

　　第二期限关系，就是股指期货的价格与股指现价的价格有什么关系。它的相关性能达到99%以上，跟现货是完全相关的东西。我们测算相关性对投资者有启示：必须搞明白，我们的股指期货合约，沪深300指数到底怎么编制。在沪深300指数里，权重最大的股票到底是什么，对指数影响最大的板块是什么，为什么搞明白这个，因为期货的价格都跟现货来涨，如果能搞明白对现货中影响最大的板块，这个怎么编织的，这对我来说是非常有作用。

　　第三，股指期货与股票的交易。优点是T+0可以短期交易。缺点是没有红利，不能参加股东大会。在目前买卖股票来说，只能先买后卖。融资融券还没有通过，而买卖指数期货来说，提供了卖空的工具，而且非常低廉。对股票来说，可以构建一个组合，可以规避非系统性的风险但是无法规避系统性的风险，比如在2月27号系统性的封边没有办法规避，但是期货是天然的管理工具。

　　对投资者来说，从股票交易到股指期货交易，交易方式上需要几个方面的改变：第一是满仓交易的改变。第二必须搞清楚必须搞明白每日无负债结算，也可能交易过程中，经纪公司找你交保证金，这个时候必须知道怎么算的。第三，保证金的追付。第四，如果不追加保证金的话，经纪公司有权对你的仓平仓，使得你的仓位维护保证金的需求。

　　举例说明满苍交易的改变方式。在这天这点上买入股指期货合约，这个时候做满仓交易，如果有50万，买入了7手，所占保证金是425.2，如果发现一个什么事情，第二天如果价格出现了下跌，计算保证金可以看到结算价格是1986，这个时候所需的保证金是41万，而帐户权益是418100，这个时候是满仓。如果第三天价格略有回声，第四天价格继续下跌，这个时候再计算保证金，保证金不够了，我欠了经纪公司72670元的保证金，投资者在这天可以追付保证金，如果第五天价格继续下跌而且是巨挫，这个时候价格没有跌多少，投资者损失了。可以选择追加保证金，第二不追加保证金，经纪公司要对他强行平仓。

　　我现在判断出来大致是一个涨的，但是在这点上进行满苍交易，近期的波动使我船仓造成了巨额损失，而我没有扛住，随后的大势是非常向上的形式，这不是满仓交易所进行的真实的模拟。 我不是做七手，我是做三手，始终把风险度控制在三分之一仓。同样的例子没有追加保证金，没有强行平仓，最后赢利142.71%。我讲这个东西最主要的目的是对股指期货来说一定要避免满苍交易的交易方式。

　　第三部分是国内首个指数期货合约的。

　　对沪深300指数做一个简单介绍。第二介绍期货合约条款。第三，对目前我们国家对股指期货制度性控制做简单介绍。

　　第一，目前来说，沪深300的基本情况是从上海和深圳两个市场上选取了300支股票作为样本，编制出来的成本分，深圳有103只，上海197只，覆盖了沪深市场70%以上的市值。从05年的3月到06年10月，比重是不断增大的，它所涵盖的总市值是不断增大。我们说总市值不断增大的重要意义就在于这样的指数可以衡量目前我们国家证券市场整体的运行状况。这样的指数完全可以做到这点。首先明白沪深300怎么编的，对这将来做指数期货非常有帮助。它的最特别的地方就是这个指数是采取了加权的方法，我们看到，他所加权依据的是流通比例进行加权，如果一个股票它的流通股占总的股本是小于10%的，这个时候加权比例以流通股加权，如果10%到20%取上限是20%，如果流通股占总股本80%以上，以总股本加权就是100%。原则上是每半年调整一次，如果有很大的大盘股进来，通常是两个星期调整。

　　权重个股，在上阵指数里占的最大是工商银行，但是在沪深300里，工商银行仅仅排在第六位，为什么？工商银行它的流通比例是2.75%，按照刚才说的原则是小于10%的，对工商银行来说，我的加权比例仅仅是工商银行的流通股，而不是所有的股本。他是流通股加权，加权的股数是现在的流通股数。为什么招行在沪深300起的作用最大，因为流通股占总股本的比例比较高，达到40%。首先看一下它的集中度，就计算前五只沪深300的集中度，累积的权重能达到14.28%，这样的集中度在全世界来说都是相当高的集中度。从前16只来看，能占到30.83集中度，同样说明这个集中度相当高的。前40只可以占到50%的权重。

　　分析这个，大概看看前面40只股票来说，发现非常有趣的特点，银行、金融、地产对沪深300指数起关键作用的板块，前面的招行、民生、工行、中行等等。因为这个分类的话，可以对整个沪深300指数做板块上的理解，第一是按照产业来说，产业就是分得比较大的东西，可以看到，如果就金融来说，目前的板块权重能达到62%的权重，如果再细分，把金融分成银行、保险等等，目前来说银行的比例也能占到16.46%，如果再继续分下去，同属行业，银行占16%，刚体占8恩%，房地产占5%，前三个相加对，沪深300接近三成。我们在做股指期货的时候，一定要盯准这三个板块。将对沪深300指数运行状况起到关键性的作用。

　　最后简单说一下首个期货合约，目前暂行没有正式推出，具体的合约条款，合约的标的物不用多说，就是沪深300指数，合约的乘数就是每点300块，合约价格就是以点数乘300块，最小的变动价位是0.1点，合约的月份是当月、下月以及随后两个季月，交易时间和交易规则，价格的限制、保证等等这些都有，可以在中国金融交易所网站上，有所为的合约介绍。

　　具体来说简单解释下什么是合约的月份。交易的代码是IF，第一个是按照代码来说是IF0704、0705、0706、0709，我同时交易四个合约，第一个是4月的合约，第二个是5月的合约，第三个是6月的合约，第四个合约是9月的合约。我们交易的合约是当月的5月合约，下个月6月的合约以及随后季月的合约。再解释一下合约的最后交易日，3月合约最后交易日是2007年3月16号，这个定法目前规则来定，每个月份合约最后交易日是当日的第三个星期五，定的这个规则就是第三个星期五，刚好3月16号是3月第三个星期五。

　　最后交易日采取先进交割，2月16日，2月的最后一个交易日，左边是期货合约，右边是沪深300的项目指数。当时期货交易收盘价是2689，而现货最后一个小时平均价在2676，这个时候我们的交割并不是以期货的收盘价而是以现货最后两个小时的平均价价格，也就是2676进行交割，这个是投资者需要注意的地方。

　　交易一手合法。假设股指期货合约是3000点，一手合约面值是90万，按照10%保证金计算，买卖一手合约需要9万元。而且交易所有权调整保证金比率，如果按照交易按照保障性分析来说，合约价位里每变动10%，买卖一手合约的盈亏在9万元，亏损一方交易金将损失殆尽，按照国际上通用的标准，3倍到4倍计算，如果投资一手股指期货合约，你的资金应该在30万左右，至少不能低于27万，在30万以上为宜，这是比较安全的边境。

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张庭宾：谨防机构投资者操纵股指期货洗劫散户
编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论在谈到股指期货是否会被操纵时，对市场的影响时，张庭宾表示，股指期货不会助跌的观点，其实是在设套。谨防机构投资者操纵股指期货洗劫散户。　　 股指期货不会助跌的观点，其实是在设套，因为股指期货要推出的话要有人接盘，有人要做多、有人要做空，做多的是谁呢，做空的是谁呢？做多的人我认为两类，一类是新股民、一些散户的股指期货投资者，因为他们比较少，可能受到误导，他就做多，现在已经有人造舆论了说股指期货推出之后还会上涨，第二种可能就是股指基金的，就是投资机构的一些人。这里面我想强调，我和张卫星不太相同的观点在哪里呢？我觉得最后的落脚点是一致的，我们觉得股指期货的推出不是很成熟，但是我对于股指期货一开始的判断跟张卫星有点差别，张卫星觉得股指期货刚推出的阶段大家觉得比较谨慎，谁都不敢放单，成交量也比较小，不会对市场有太大的影响，可能影响主要是心理上的，但是我不太同意这个看法。不太同意这个看法的原因在哪里呢？如果说我们这些市场投资者，所有的机构、所有的投资者都是为自己利益服务的，都是为自己负责的，钱赔了赚了都是自己的钱我觉得不会产生这种情况，不会产生在刚开始的时候股指期货成交量非常大、非常吓人，一定会出现张卫星所说的那种情况，一开始的时候量很小，因为都是对自己负责嘛。但是问题在哪呢？问题在于我们目前的中国机构投资者，现在中国在资本市场上主要就是几个力量，一支是国有金融机构的投资者，尤其是以资金为最大代表，基金的钱是最多的，另外一种是散户，第三种是私募基金，QFII，他们是同一性质的，第四种是老鼠仓商，内部人。

　　因为目前缺乏一个非常有效的对于国有机构的这些经营者的一个约定和激励机制，尤其是缺乏如果他做赔了或者出现了道德风险把国家的钱拿来或者投入人的钱转移到老鼠仓商的时候我们没有办法制裁他。因为目前为止从2000年前后陈运达的基金黑幕以来我们知道这里面有很多问题，但是目前为止我从来没有听说过哪一个基金的人判刑了。

　　股指期货推出以后还要考虑道德风险。对道德风险控制的制度建设和控制非常重要。希望所有的人，不管是国有基金的经营者，还是私募基金的经营者，包括其他的媒体人，都希望是道德高尚的人，但是市场经济又是以利益为导向的环境，所以这里面又有一个诱惑。每个人都有存在道德风险的可能性，这里面实际上总在权衡，就是他权衡所得到的和所付出的是不是对等的。

　　比如现在有一些官员贪污腐败，落马之后被判刑，现在很多官员都是，尤其是一些交通厅的那些厅长纷纷坠落，这些他们就受到了应有的制裁和惩罚，受到了应有的月份，我想其他的厅长就不太搞道德风险的这种问题了。但是在股市我一开始就讲，我们现在不太能看得到非常有利的对这些道德风险的控制。

谨防机构投资者通过股指期货操纵现货

　　如果他这么做，第一，从目前的交易制度的设计上来看完全可以做得到，比如说他手里边有大量的现金，他可以去在股票市场上做多。他让投资者的钱或者国有的钱扮演在股指期货做多的角色，他老鼠仓的角色扮演做空，多和空就腾对上那个单了。对上那个单之后过了几天，比如股指期货再做空，卖出股票，那个股价肯定往上做了，这样他就赚到钱了。这个东西从技术上来说完全可以实现。

　　第二，从现在的交易规则来看，某种程度上股指期货的交易规则跟现货股票的加以规则是不对称的，他是锁定现货的利益，因为有几个不对称，现货是头一天买第二天才能卖，股指期货是当天交易一天可以反复操作。第二，现货的交易时间是4个小时，现在股指期货是结束提前15分钟，它的时间是覆盖了现货交易，所以一定是吃死现货的，这样现货没有做空机制，但是股指期货有做空机制，可以双向做，他可以双向做一定会吃死单向做的。最后一个，现货就没有放大效应，就是没有保证金交易，但是期货有保证金交易，现在设定是10%，如果加上保证金，可能有八大效应，一定会吸引投资资本进入这个当中去算计现货市场的人。我最担心的是什么呢？我最担心的不是在股指期货市场里面双方的对赌双赢，我担心因为这种制度上设计的不对等道德这些人通过股指期货来操作现货的人，就是说这些散户投资者根本没有机会碰股指期货的时候他的钱可能有30%甚至50%被别人拿走了，暴跌之后，如果说股指期货暴跌，在现货市场上有很多的机构在抛，一直往下跌的话散户的钱就抛掉了、出货了，等他抛掉的时候这些人再做多，又迅速的拉上去了，这个东西恐怕是最可怕的。如果那样的话搞得不好的话我非常担心有5千万甚至1万亿的散户投资者和基金投资者的钱被转移了，变成别人的钱了。
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张卫星：股指期货虽是"早产儿" 但必须尽快推出

　编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论在谈到股指期货对市场的影响时，张卫星表示，制度不出台，股指期货还是早产儿。

5个谎言需要25个谎言继续维护

　　张卫星表示，股指期货的这种资金杠杆放大的效应使得这种博羿的速度和效率都提高了，有利有弊，导致了这种利益黑暗的一面，比如我们看到黑暗的地方利益输送也速度非常快。寄托于道德,其实就是一个悖论，实际上无数个历史事实告诉我们，道德是最不可靠的，无论是在金融市场上还是在国际市场上，所以这里面咱们中国推这些金融产品确确实实有大的问题，这个问题在哪里呢？就是我们是以国有为主的。就是每个人并不是以对自己的利益负责的，就是说这个利益占有者或者利益的支配者并不是一定完全可以为这个利益所负责，这一点和欧洲的、美国的完全私有化的国家是完全一样的，所有的出发点是为了我自己的，这样将来博弈的平台、博弈的结合游戏规则是可以这么设计的。我们中国现在就是说这些是公共利益，我代表着公共利益去博弈，但是和可能表面上是公共利益，但是实际上是自我利益，这个就是为什么我们会看到过去做庄，其实股市上已经发现这种现象，就是老鼠仓这种现象在美国不敢想像，你自己做自己股市还老鼠仓，这种概念，美国都不敢想像，但是中国为什么这么明显？这种原因就是拿着国家的钱我做成功了可以有一部分钱，我做成功了自己小金库的钱，我做失败了是国家的钱，这种情况在股指期货里面很大。我希望这个制度要设计，制度一设计特复杂这个事情更没办法做了，说了一个谎言就需要5个谎言来圆，那这5个谎言就需要25个谎言继续维护。

　　股指期货现在已经有这个问题，我们看到很多的讨论或者研究的这种文章，就发现一个问题后面写5、6条条例来弥补这个漏洞，但是这些条例本身又有问题，所以这个也是股指期货迟迟不推出的原因。其实在这里面我个人认为股指期货最大的风险是政府，因为我们知道在中国以前出股指期货的事件，327国债事件，当时两大机构对上了，在某一个时点上较上劲了。这种时候出现问题，这个国债往哪走，往任何一个方向走都意味着一个机构死亡，一个机构上天堂，而股指期货就是一个天堂和地狱的过程。他们都是好股，但是好股的结局是谁来决定呢？是财政部，是政府。

　　比如，327的核心是政府的，因为最后是出来了，因为有一个是财政部的关系，底牌非常清楚，那个不知道底牌有很多无中生有的钱，帐上只要要一输入就是钱，结果一场豪赌就是这个现象。这种现象到现在风险被消除了吗？没有。我为什么讲没有呢？如果我们在未来可能还会有这种现象，某一机构和某一机构在某一时点上又对上盘了，这个命运我告诉你还是由谁来决定的？政府，因为可能那个就是政策。比如说国有股减持，比如说股权分置改革，这个东西就有少数人知道，不透明的。假如说我知道国有股减持政策我就开始做空了，假如说我知道股权分置改革是送股的，那我应该做多，所以核心最后变成什么？变成政策，就是说股指期货还有一个最大的问题，我们政府的决策透明度特别差。

　　现在我们举一个很简单的例子，如果说股指期货建议最好是尚福林的办公桌底下按窃听器，你掌握最新的政策决策，因为直接带来了巨大的利益放大，所以这个问题我们没有解决。我认为我们现在国际市场上已经发现这种问题在美国已经得到很好的解决了，比如说他的会议记录，政府每年会议提前好几个月大家都知道什么时候开会、议题是什么、每个人知道什么情况，全是透明的，包括加息多少东西全部告诉你。OK，我们输赢就没什么话说，现在我们的决策是不透明的，开一个股指期货风险极大的，我就建议大家伙所有投资机构最好是证监会安窃听器、到央行安窃听器，因为他们能够觉得发展的方向。

　　如果这种问题不解决我们下一步问题一定会出来，又是某家机构又对上单子，这时候就权利左右政策，制度决定企业的生死。

　　最核心的政府决策是政策这方面，股指期货现在谁能说清楚哪个时间段推出来，谁也说不出来啊，这种决策是我们的惯性，就是说反正就少数人决策，谁来推，没有一个程序、会议、制度告诉你一定会出来。

　　所以股指期货是非常可怕的，所以我说股指期货还是早产儿，早产儿也没办法，也得生，就跟股市一样，早产儿，生出股权分置最后没办法我们还得解决股权分置的问题，还得解决生出来的畸形问题，一系列的问题，比如现货没有做空机制，现货还没有融资，这些类似都没有，我们就要生股指期货，没有办法。因为中国的这个问题是这样的，中国的速度发展太快了，国家的经济发展太快了，很多经营工具又太慢了，跟不上，只能够怎么办？像整个一条龙的生产这种应运而生，这种机制在周围建立起来了就得是跨越式的、超常的、早产式的，我对股指期货这种风险感觉出很多问题，但是我也知道得早出来，原因就是中国的现实，就是中国发展的代价，可能又会造成很多的机构、散户在这里面受到巨大的利益损失。

　　股指期货政策推出来，虽然早产，问题很多，但是必须得快点推，因为这个推进以后才能促进整个国家系统的全部改革，以后证监会的会议就得形成制度，什么什么什么时候开会，几月几日之前，都让市场之前，全都约定好了，会议的人是谁，有什么资格来评价，意见是什么样的，最后政策是怎么形成的，全部系列都出来。这个情况下我觉得中国的金融市场才会完善和更可靠。但是这件事情，改革并不是说一蹴而就的，肯定会有一两件事情促进这件事情。