在投资者尤其是中小投资者当中，不少人认为中国股市并不是中国经济的晴雨表，中国股市的涨跌与中国的宏观经济关联度不大。其实，将1998年以来上证指数涨跌幅、GDP增长和大中型企业盈利增长的走势相对照，不难发现，中国股市涨跌时刻是与中国经济密切相关的。
首先，中国股市涨跌与经济预期密切相关。1998-2008年的11年中，中国股市5年上涨6年下跌，股市涨跌与企业盈利增长趋势线完全吻合，区别只是涨跌幅度。股市上涨的5年（1999、2000、2003、2006、2007年），均处于企业盈利增长上升期且盈利增长高于30%；而当企业盈利增长处于回落期，股市无一例外均为下跌。同时，企业盈利增长又与GDP增速紧密相关。企业盈利增长上升期均处于GDP增速明显的上行区间（如1999-2000、2002-2003、2006-2007年）；而当GDP减速或者增速放缓，企业盈利增长也进入了回落期。
这说明，经济预期密切左右着股市涨跌。在经济上行区间，会给投资者更好的预期，不断调高企业盈利预期，反之亦然。去年牛市，券商给出企业盈利预测和PE估值都是30-60倍；而今年暴跌，券商评级一路调低到10-15倍，甚至近期对于钢铁等行业买入评级是跌破净资产。这个规律，破解了5年熊市之谜，2001-2005年大部分年份处于经济放缓或减速期，因而难以唤起投资者信心，尽管2003年SARS危机，却因经济上行和企业盈利大幅增长收获了5年熊市的唯一红盘。
其次，中国股市涨跌与经济增长绝对值无关。在2004年、2005年GDP增速为10.1%、10.4%，企业盈利增长为32%、28%，股市不但下跌且在2005年上证指数还创出了近年最低的998点；而1999年、2000年GDP增速仅为7.9%、8.6%，但企业盈利增长达到了80%、100%，股市连续大涨并创下当时2100点的高点。可见，股市涨跌与经济增长的绝对值无关。因为较高的GDP增长如果出现在GDP减速或增速放缓阶段，未必能给企业带来较高的盈利增长，因而股市下跌并不奇怪。
更深层的原因是，经济减速会造成短期供给过剩，从而导致企业利润下滑。由于近年中国经济的高速增长，致使原有企业急速扩张和大量中小企业不断加入竞争分食利润，因而一旦经济减速，就会造成短期内供给过剩，加之企业扩张期投入大量成本，很容易导致企业盈利下滑。尤其当全国大中型企业盈利增长在10%左右低位时，甚至会出现大量企业亏损，今年大量中小企业停产倒闭已给出例证。因而今年股市暴跌中，投资者用“中国经济即使减速仍保持近10%的较高增长”作为持股依据或许是一种错觉。
第三，预期过度导致股市经常涨过头或跌过头。1998-2007年的黄金十年，GDP增速从7.3%到11.9%一直处于高速上升趋势；GDP总量从1997年的人民币7.89万亿到2007年的24.66亿，累计增长2.12倍；大中型企业利润总额从人民币0.12万亿到1.95万亿增长15倍；平均利润从513万到5400万增长近10倍；而上证指数从1997年末1194点到2008年9月1802点，11年间累计涨幅仅为51%，甚至跑不赢银行利息。
对预期反应过度的元凶是对信息选择性失明和信息的放大作用。如在今年股市暴跌中，我们习惯性不断寻找下跌原因，因而进入一个：下跌-找原因-进一步下跌-再找原因……如此往复的恶性循环。在这个过程中，我们只能看到利空，因为所有媒体和身边的人都在寻找利空来解释下跌。预期过度不单是中国，2000年的纳斯达克“神话”互联网预期，如果你2000年3月5100点时买入，8年后的今天仅2100点。
以上三个规律，捕捉到的中国股市涨跌规律，可以帮我们确立股市买卖时机。
首先，我们要关注中国经济的运行周期。中国近年经济运行规律，通常GDP高速上行两年，会进行一轮1或2年的小周期调整或4年的中期调整。如2001年对1999-2000年的调整或1994年到1998年对此前一轮高增长的调整。
其次，密切关注宏观经济数据。在经济周期调整进入尾声阶段，密切关注统计局每月发布的投资、消费、出口数据，以及汇率、货币等其他刺激经济复苏政策，同时关注大中型企业利润增长。参照2002年经验，即使GDP进入上行区间，但如果大中型企业利润增速过低，股市也很难上涨。
最后，长期空仓等待买入时机。通过涨过头跌过头的规律，必须戒急躁和贪婪。在经济下行调整时，会不断有各种利空传闻打压，股市一定会大幅跌破其实际价值，因而不要急于抄底。而在上涨时，也一定会在不断的利好信息推动下，涨到远高于其真实价值。
当耳边仍回响着高盛等投行在7月纷纷为原油200美元的呐喊，美林10月2日最新研究报告已看跌到50美元。这让我相信，经济预期不仅仅左右着中国股市，预期过度也绝不仅发生在中国。
**********
外围市场再度暴跌 A股或在四季度企稳反转
外围市场跌跌不休拖累A股
自去年10月16日上证指数见顶6124.04点以来，最大跌幅已经超过70%，进入全球股市历史前十。美国次贷危机以及全球金融动荡无疑是A股大跌的诱因之一。但经过充分的风险释放，加上管理层出台单边征收印花税、鼓励国有企业增持和回购股份等利好举措，9月19日A股市场出现历史少见的全线涨停景观。当时众多机构和分析人士预计，随着估值优势的逐渐显现和国内利好政策效应的发挥，A股市场将迎来今年最大的一波反弹行情。
但美国股市自10月2日起出现了连收7阴的加速下跌走势，并带动欧洲和亚太各主要国家和地区的股指走弱。意欲发力的A股市场受到拖累，节后至今重归弱势调整行情。但相对外围市场而言，这段时间A股还是表现出了较强的抗跌性。统计显示，上证指数国庆节后至今的跌幅为16.73%，而同期道琼斯工业平均指数的跌幅达到23.02%，香港恒生指数的跌幅也达到19.56%。
经济滑坡趋势短期难有改观
分析人士认为，金融危机向实体经济的传导将不可避免。中金公司在其今年四季度投资策略报告中认为，无论(各国)可能的进一步联合行动最终是否奏效，这次金融危机将对未来几年乃至几十年的经济产生深远影响。而可预见的影响至少包括三个方面：公共部门债务的提升；金融行业再融资，严格监管与谨慎信贷；居民部门降低债务水平。这些趋势将推升信贷成本，经济增长恢复到正常水平将是一个相对漫长的过程。
西南证券分析师罗栗认为，目前美国及欧洲最需要解决的是金融体系的流动性问题，从已经推出的救市计划来看，政府似乎号准了脉。但是，就像病人不能靠一两针强心剂就可以马上痊愈一样，大病的美国及欧洲股市将有一个较长的康复期。因此，短期外围市场仍有大幅震荡的可能。
A股有望“独善其身”
主要发生在发达国家市场的金融危机无疑也会对我国经济产生一定的影响，但国泰君安在其四季度投资策略报告中表示，虽然国际金融危机风云变幻，但决定中国经济未来的驱动因素还在国内。中国经济正在经历深层次改革，改革的重心之一是逐步摆脱主要依靠投资、出口拉动经济的增长模式，转而向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。国泰君安在报告中表示对未来中国经济谨慎乐观，认为中国经济将实现平稳着陆，预计2009年GDP增速在9%左右。
对于未来A股市场的表现，目前投资者一般认为，美国陷入衰退，欧日紧随其后，中国难免被殃及，因此看空股市。对于这种观点，国泰君安表示，股市应先于经济见底而见底。在没有足够证据表明政府放松政策无法实现经济软着陆的前提下，国泰君安认为明年中期宏观经济将开始好转，因此，提前于宏观经济见底的股市在四季度企稳“反转”的可能性很大（这里所说的“反转”不是创新高，而是下跌的趋势扭转）。
另外，他们认为目前市场最大的变化是博弈方结构变化，国家资本和产业资本掌握了A股定价权，因此必须深刻理解“主力”的投资理念和风格。随着大型国企的陆续上市，政府对股市的调控能力不是变弱，而是更强了，前10大上市公司都是央企，占总市值比例近50%。国家资本和产业资本在1800点大举入市实际上已经给市场发出了信号。
从流动性角度看，9月份M1增速降至9.43%，已经接近历史底部，随着央行“双降”出台，国泰君安认为流动性已经基本触底。从历次M1底部区域来看，股市基本在M1触底反转后基本企稳，如1999年、2002年和2005-2006年，而目前的情形就是这样。
江南证券则从股息率的角度对市场作出了判断。江南证券表示，一般来说，当股息率高于国债利率时，股票市场就具有了长期投资者买入的良好支撑。大盘在1900点时对应的股息率为2.8%，与一年期国债利率相同。因此1900点之下大盘具有股息率角度的合理估值。
众多市场人士也看好A股后市的表现。国海证券分析师王安田表示，在金融危机发生之后，我国管理层相继出台下调和单边征收印花税、鼓励大股东增持、启动融资融券、降低利率和存款准备金率等系列政策，稳定市场的态度和信心相当坚决。近日温家宝总理讲话中强调金融危机对中国影响是有限的、可控的。随着预期利好的兑现，投资者在恐慌后信心将逐渐恢复，前期利好的效应也将得到释放，A股反弹随时有望展开。
昨日沪深大盘大幅低开，全日低位震荡，收盘时上证指数下跌4.25%，相较外围市场而言，表现出一定的抗跌性。【作者：徐效鸿 来源：中国证券报】
20日经济数据或将成为股市转折
益邦投资发表评论称,大盘受到国际型的下跌影响回落到2000点以下,但当美国股市发现自己的实体发展并没有所想象的崩盘的时候,股市反复出现上涨,为一些追涨杀跌的投资者所难以招架。深沪股市面临周末行情,在利好消息满天飞的现在,周末的投资者更是习惯于赌一把,而20日的经济数据的发布将有可能成为大盘转折的契机,股指有望重新回到2000点以上。
地产股的走强不是空穴来风,地方到中央的政策开始发酵,中国不能再出现楼市象股市一样的暴跌,不要说70%的股市下跌,股民还能承受,房价30%的下跌必将重挫中国金融市场,中国式的金融危机将可能一夜间出现。稳定的房价,不至于危害到银行的资金安全,不发生大的金融危机是管理层必须要考虑的事情。
9月份的经济数据将可能有激动人心的CPI继续下降的消息,这也是央行持续降息的理论依据,GDP的下降,CPI的下降,国际性的危机蔓延,在实体经济方面,除了继续减息之外,将有更多的实际措施。
二级市场上,股市即使跌破1900点也不见得会跌破1800点,在金融危机演绎的当今,股市先于市场的灵敏度将使得股市先于实体经济的见底而见底,因而,真正见底的时间已经相当的接近了。
博文
没有评论:
发表评论