当欧亚45国领袖们上周末齐聚北京时，从华尔街起源的金融危机仍一波接一波冲击全世界。全球股市一路走跌，正在向实体经济蔓延，经济衰退正向我们走来，以至于法国总统萨科齐在开幕式上惊呼：“这世界出了问题！”（Le monde va mal!）
这世界确实出了大问题! 除了金融和经济危机，本次亚欧峰会原本计划要讨论的另一个大问题也正逼近，这就是全球气候变化。只不过人们还没有感到那么紧迫。差不多一个月前，一批国际知名科学家组成的全球碳计划组织（GCP）发表报告说：“目前，地球二氧化碳的浓度是65万年来最高的，甚至可能是2000万年来的最高浓度。”
比金融危机更大的问题
不得不提的是，万里之外的北极，在2008年几乎迎来有史以来第一个无冰之夏。科学数据显示：去年夏天9月中，北极冰层融化23％，是有卫星纪录以来最少的年份。今年的数据还没有出台，但无疑更加糟糕。无冰之夏正告世人：气候变暖事实昭昭，生态崩溃就在眼前！一位参会的欧洲科学家在人民大会堂告诉我说，如果北极的水温再上升6度，人类将面临灭顶之灾。
我丝毫不怀疑金融海啸于人类社会之严重，但毫不客气地讲，相对于气候变暖引发的生态崩溃，华尔街的那点事可就不算什么了。去年11月17日，联合国环境规划署和世界气象组织共同组建的联合国政府间气候变化专门委员会，在西班牙巴伦西亚发布关于气候变暖的综合报告，大量数据分析显示：全球气温本世纪可能上升1.1至6.4摄氏度，海平面上升18至59厘米；如果气温上升幅度超过1.5摄氏度，全球20％到30％的动植物物种面临灭绝；如果气温上升3.5摄氏度以上，40％到70％的物种将面临灭绝。
近几年来，全球为降低温室气体排放的确作出了艰巨的努力。比如八国集团尽管步调不一致，开会即开吵，但还是将气候变暖摆上议事日程，而且作为头等问题，承诺要在2050年前将温室气体的排放量减半。
再比如碳排放权交易，发展势头十分迅猛。据世界银行估算，2008至2012年，全球每年的碳排放配额需求量将达到7亿到13亿吨。特别是欧盟，未待《京都议定书》正式生效，就在2005年元月正式启动碳排放权交易机制。
但这一切可能还不够。大约三个月前，美国前副总统戈尔提出，让美国在未来10年内100％转向无碳发电。有人称之为激进，但实际上，之前已有科学家表示：真正要遏制气候变暖的恶化，必须将温室气体排放量减少到接近零的水平。
中国可再生能源进展快
2008年10月29日星期三
2008年10月27日星期一
奇怪的中国奇怪的股市
1;奇怪的入门困惑.
很多年前,无业游民的我很想找份工作,就登录中国证券业协会网站上可查知,证券从业人员上岗必须通过两门考试,每门考试收费70元,共计140元,全部及格后方可从业.
也许中国证券业遍地都是问题,考试教材是证券协会指定教材,我粗略看过其教材觉得很好笑,奇怪的是里面知识对分析股票作用不大,更谈不上从业人员最根本的素质考核.网上资料表明仅有30%左右的考生通过考试.还有70%的人还要继续为协会贡献人民币.劳动部门的资格考评是从不收费的,中国证券行业凭啥收费? 从命题.教材.考核内容.收费标准.都是协会自己定的.典型存在行业垄断,按照>第三条第二款>应该取缔才对.
2;奇怪的操纵.
在华尔街投行横行猖獗的岁月，美国全国社会保障基金仍能不为所动！70多年来，美国全国社保基金始终坚持不“入市”，只准购买“特别国债”或放在银行存款。标榜“自由”、“ ”的美国人认为，全国社保基金不得入市至少有两大理由：一是美国认为社保基金安全性最重要，入市有风险，因此，社保基金不能入市，只能购买国债或存入银行；二是美国大众认为庞大的联邦社保基金入市，有悖于市场的自由竞争与公平，甚至会带来对私人经济的操纵与控制，因此，社保基金“入市”是美国民众所不能接受的。
奇怪的是随便看一个案例,中国的社保基金112组合勇敢地在明显超高位接盘000667名流置业,这笔股票投资严重被套，当初投入的9亿元至今剩下不足3亿元，账面亏损超过6亿元！如果该项投资是基金所为,很好理解,不是他自己的钱,为回扣而接盘.奇怪的是有人拿老百姓的社保基金养命钱赚回扣,竟然无人问责这种明显的操纵!
3;奇怪的市场规则.
新股高价高市盈率高开盘发行，导致中小散户上市即买不久就被套;中外同股同权不同价发行，严重伤害了中国股民的根本利益。新股发行和上市制度不改.股市永远是有利益关系网者的一夜暴富游戏.对股票的发行和上市公司高管监管不严，导致有的上市公司恶意圈钱，高管集体辞职套现,公司上市后业绩逐年下滑，有的甚至转背就亏损,有的上市公司自上市后从来不分红，把股市当成提款机.股市从6124跌到今天的1802点，一年时间就让绝大多数中产阶级新股民和思维固执的老股民已等同于抄家,奇怪的是很多如同明抢的恶行却告状无门,都只能忍气吞声。
股市下跌是挤压资产价格泡沫,金融安全的需要。目前很多绩优股票已跌破净资产，可想而知绝大部分都没有什么市场占有率的绩差股票会有什么结局.我坚信以后会有1分的股票出现的。这才是成熟市场所在.反正我暂时是找不出一家中国股票具有真正投资价值,怎么看每一个代码后面都象一个私人开的赌挡,无一例外都是拿公家的钱或组成基金的老百姓的钱,来推高那些有背景能人的老鼠仓,我一直都认为从998点涨到6214是为配合股改政绩和造福自己老鼠仓而营造的人为牛市.与实体经济脱节.违背了价值规律,价值回归是必然的.中国股市的政策价值中枢在哪,只有那些有背景的能人心理有数,我只知道"底"只有一个,在大趋势没有反转以前，每次反弹都是卖出的良机。金融、地产股不跌透永远都只做反弹行情。我也不愿意看到明天直接跌破1800点，把其他的赌客吓跑了,我以后混水摸鱼的难度就大多了,尽管不平等不公平,但也不得不接受众所周知的中国A股"十五个特色"的现实。因为我是中国众多没有任何技术没有文化才能的无业游民之一,中国股市是我在社会链中唯一能蹭到饭的地方,让崩溃快点结束吧,千万不要解散这个地方.
参考文献http://bbs.eastmoney.com/dispbbs.asp?BoardID=2&ID=1459032
很多年前,无业游民的我很想找份工作,就登录中国证券业协会网站上可查知,证券从业人员上岗必须通过两门考试,每门考试收费70元,共计140元,全部及格后方可从业.
也许中国证券业遍地都是问题,考试教材是证券协会指定教材,我粗略看过其教材觉得很好笑,奇怪的是里面知识对分析股票作用不大,更谈不上从业人员最根本的素质考核.网上资料表明仅有30%左右的考生通过考试.还有70%的人还要继续为协会贡献人民币.劳动部门的资格考评是从不收费的,中国证券行业凭啥收费? 从命题.教材.考核内容.收费标准.都是协会自己定的.典型存在行业垄断,按照>第三条第二款>应该取缔才对.
2;奇怪的操纵.
在华尔街投行横行猖獗的岁月，美国全国社会保障基金仍能不为所动！70多年来，美国全国社保基金始终坚持不“入市”，只准购买“特别国债”或放在银行存款。标榜“自由”、“ ”的美国人认为，全国社保基金不得入市至少有两大理由：一是美国认为社保基金安全性最重要，入市有风险，因此，社保基金不能入市，只能购买国债或存入银行；二是美国大众认为庞大的联邦社保基金入市，有悖于市场的自由竞争与公平，甚至会带来对私人经济的操纵与控制，因此，社保基金“入市”是美国民众所不能接受的。
奇怪的是随便看一个案例,中国的社保基金112组合勇敢地在明显超高位接盘000667名流置业,这笔股票投资严重被套，当初投入的9亿元至今剩下不足3亿元，账面亏损超过6亿元！如果该项投资是基金所为,很好理解,不是他自己的钱,为回扣而接盘.奇怪的是有人拿老百姓的社保基金养命钱赚回扣,竟然无人问责这种明显的操纵!
3;奇怪的市场规则.
新股高价高市盈率高开盘发行，导致中小散户上市即买不久就被套;中外同股同权不同价发行，严重伤害了中国股民的根本利益。新股发行和上市制度不改.股市永远是有利益关系网者的一夜暴富游戏.对股票的发行和上市公司高管监管不严，导致有的上市公司恶意圈钱，高管集体辞职套现,公司上市后业绩逐年下滑，有的甚至转背就亏损,有的上市公司自上市后从来不分红，把股市当成提款机.股市从6124跌到今天的1802点，一年时间就让绝大多数中产阶级新股民和思维固执的老股民已等同于抄家,奇怪的是很多如同明抢的恶行却告状无门,都只能忍气吞声。
股市下跌是挤压资产价格泡沫,金融安全的需要。目前很多绩优股票已跌破净资产，可想而知绝大部分都没有什么市场占有率的绩差股票会有什么结局.我坚信以后会有1分的股票出现的。这才是成熟市场所在.反正我暂时是找不出一家中国股票具有真正投资价值,怎么看每一个代码后面都象一个私人开的赌挡,无一例外都是拿公家的钱或组成基金的老百姓的钱,来推高那些有背景能人的老鼠仓,我一直都认为从998点涨到6214是为配合股改政绩和造福自己老鼠仓而营造的人为牛市.与实体经济脱节.违背了价值规律,价值回归是必然的.中国股市的政策价值中枢在哪,只有那些有背景的能人心理有数,我只知道"底"只有一个,在大趋势没有反转以前，每次反弹都是卖出的良机。金融、地产股不跌透永远都只做反弹行情。我也不愿意看到明天直接跌破1800点，把其他的赌客吓跑了,我以后混水摸鱼的难度就大多了,尽管不平等不公平,但也不得不接受众所周知的中国A股"十五个特色"的现实。因为我是中国众多没有任何技术没有文化才能的无业游民之一,中国股市是我在社会链中唯一能蹭到饭的地方,让崩溃快点结束吧,千万不要解散这个地方.
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世界各国股市实时即时行情
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2008年10月25日星期六
全球股市再现恐慌抛售 下周走势分析
在1929年10月24日美股崩盘的79周年纪念日，全球投资人再次感受到了刺骨的寒意。
随着市场对全球经济衰退的担忧与日俱增，亚太主要股市昨日出现近两位数的跌幅，基准股指纷纷创出近年来新低；欧洲股市盘中一度暴跌近8%，美国股指期货在开盘前一度跌停。
截至北京时间昨日21时38分，覆盖23个发达市场的MSCI世界指数大跌6.1%，本周累计跌幅逼近10%。新兴市场损失更惨。覆盖25个新兴市场的MSCI新兴市场指数昨大跌8.1%，俄罗斯和韩国等股市一度跌停。
伦敦一位管理着全球范围内3000多亿美元资产的基金经理惊呼:现在的恐慌程度前所未有，很难用任何言语来形容。
昨日美股开盘后，三大指数普跌。道指盘初跌幅为100余点，但很快便在不到半小时内放大至近400点，跌幅超过4%。截至北京时间昨日22时02分，道指下跌308点，跌幅3.6%。标普500指数和纳指分别跌3.7%和3.0%。
先于美股交易的亚太和欧洲股市昨日重挫。日本、韩国和印度等股市跌幅都接近甚至超过10%，韩国股市本周累计跌20%，创有史以来最大周跌幅。
昨日收盘，日经指数暴跌9.6%，收于7649.08点，创下2003年4月28日以来的最低收盘价；韩国股市狂泻10.6%，股指跌至近三年半来最低点；印度股市重挫11%。
中国香港股市收跌8.3%，创四年多来的最低收盘水平；中国台北股市跌3.2%，连续刷新五年收盘低点；中国内地股市昨日也大幅走低，上证综指连跌四天，昨日收跌1.9%，至1839.62点，创2006年10月31日以来最低收盘水平。
随后开盘的欧洲股市低开低走，盘中跌幅一度超过8%。截至北京时间昨日21时58分，巴黎股市跌7.9%，伦敦股市跌5.9%，法兰克福股市跌7.8%。
受亚太和欧洲股市暴跌影响，美国股指期货昨日一度跌停。标普500指数期货一度跌去6.6%，至855.2点，触及“跌停限制”。道指期货也大跌超过6%，同样跌停。
分析师表示，股市连续大跌很大程度上源于对经济衰退和企业盈利下降的担忧。英国昨日公布，该国GDP第三季度环比下降0.5%，为1992年来首次萎缩。这也在事实上宣告英国成为主要发达经济体中首先迈入衰退的国家。此前，IMF已表示，全球发达国家目前已全部陷入或即将陷入衰退。而全球经济增长也可能在明年跌至3%的荣衰分界线。
当前投资人对全球衰退的忧虑之重，从油价跌势中也可见一斑。尽管欧佩克宣布减产150万桶，但纽约原油期货不涨反跌，甚至一度跌破63美元，创17个月低点。
最近几天，各国大型上市企业纷纷发布低于预期的财报，进一步加重了投资人对衰退的担忧。
随着全球投资人的避险意愿空前高涨，日元套利交易遭遇大举平仓，推动美元对日元昨天创13年来新低；欧元对日元则跌至六年多低点。
击穿1800点几无悬念
基金2008年三季报周五全部披露完毕,全部基金当季累计已兑现亏损达到了2102亿元,相比二季度1421.63亿元的已兑现亏损大幅上升。盘面上,银行、地产、铁路以及中石油、中石化等权重个股中的资金夺路而逃。周五招行、兴业、发展等银行股相继创下阶段新低,金地、招商等主流地产股跌幅都在5%以上,市场心态很不稳定。
金融危机愈演愈烈,各国政府纷纷拿出大手笔的救援方案防止危机的深入恶化 ,但全球资本市场依旧是跌声一片,目前危机已经明显从金融层面渗透到实体经济层面,全球经济放缓,面临衰退的评论不绝于耳。对于A股市场来说,投资者最担心的问题仍然是国内经济放缓的问题,直接的逻辑是目前上市公司业绩尚未完全反映中国经济的恶化情况,这是当前主流机构的思维逻辑。
技术上,本周国内股市继续弱市运行,再破1900点整数关,成交迅速萎缩,距离1800点仅有一步之遥,市场信心缺失。由于均线反压,短线大盘将有击穿1800点再创新低的要求,建议投资者可以密切关注政策是否有进一步利好。
下周趋势 看空
中线趋势 看多
下周区间 1600-1850点
下周热点 无
下周焦点 1800点能否守住
可重点关注破净个股
本周,消息面变化较大,先是统计局公布9月份宏观经济数据,随后以支持住房消费代表的多项利好政策连续出台。从已经公布的数据来看,第三季度GDP增速环比下滑1.1%,单月工业增加值已经连续3个月放缓,9月增速下滑了1.4%,占固定资产投资1/4比重的房地产投资已连续2个月放缓,下滑趋势渐露端倪。9月份经济数据普遍低于市场预期。不过,整体通胀压力继续得到缓解,CPI持续下行,PPI也已出现拐点。我们认为,三季度宏观经济数据的回落与奥运期间部分企业停产以及此前宏观紧缩政策力度大等因素有关,因此,伴随着当下经济刺激政策连续出台,财政政策趋向于扩张,从11月1日开始执行的新的出口退税政策有望部分缓解外部需求急剧下降对我国外贸部门的冲击,这些都为日益下滑的经济基本面注入了新的发展动力。虽然短期内难以引领股指上扬,但是为稳定经济以及夯实资本市场的基础有深远影响。
本周A股市场虽然周内主要以阴跌和抵抗性下跌为主,但蓝筹股继续走弱,银行股成为打压股指的主要力量,上证指数重心不断下移,沪深300指数更是创出了调整以来的新低。周边市场的持续暴跌,尤其是日本和香港股市再创新低,抵消了A股市场的部分利好。从量能上看,本周成交量比上周缩减近一成。应当说,在周边环境持续恶化的情况下,A股市场并未表现出跟风下跌,行业表现中也仅有金融服务行业本周跑输大盘。
股指自9·19反弹后逐级回落,目前又回到了前期低点附近,倘若后市1800点不破,则短期调整基本完成,若能保持震荡局面,就为后市反弹带来了机会。在经历二次探底的同时,新的经济刺激措施也走出了调控的第一步,我们相信,后续即将来临的是更加宽松的货币政策和财政政策环境。高强度的积极调控有益于缓解指数的超跌,投资者在冷静思考后应该看到经济和股市的走稳、走强需要更多的时间。
策略上,投资者可重点关注破净个股。抛开投资所需的时间和其他各种非资金因素而言,PB值等于1是产业资本的资金成本。倘若股价低于净资产,那么作为产业资本来讲,就没有将公司上市的必要,或者说,此时产业资本在每股净资产的价格上就有增持股份的冲动。在这样的情况下,股东会产生增持冲动,产业资本和金融资本在这样的价格下易达成一致。目前两市PB值低于1的个股共130只,投资者可从中挖掘优质个股,捕捉其超跌反弹的机会。
下周趋势 看平
中线趋势 看多
下周区间 1800-2000点
下周热点 超跌个股
下周焦点 政策面变化
反复震荡或成常态
本周大盘继续震荡回落,股指重心不断下移,创出近两年来的收盘新低,前期政策底面临严峻考验。周K线形成三连阴走势,依然处于明显的下降通道中。成交量持续萎缩,在经济增速回落的悲观预期下,市场对于政府密集出台的救市政策反应平淡,资金普遍选择离场观望。
基于基本面不乐观所导致的市场信心缺失,是造成股指继续向下探求支撑的主要因素。近期利好政策频出,反映出管理层对于宏观经济的态度发生了积极变化。但由于财政政策、货币政策存在时滞效应,反映到实体经济中需要一定的时间,在市场没有明显的止跌企稳信号前,市场做多信心难以恢复。此外,在全球金融危机的大背景下,各国政府联合救市效果并未显现,外围市场震荡格局加剧。本周外围市场尤其是香港、日本股市的逼空式破位下跌使得国内市场面临更加不利的外部环境, 甚至出现跟跌不跟涨的尴尬格局。
从市场运行看,权重股杀跌拖累股指重心下移,中石化、招商银行、宝钢等指标股创出新低使得市场信心更加脆弱,虽然地产、农业、纺织等受相关政策刺激板块周中有所活跃,但在整体弱势环境下难有持续性。在信心不足、热点缺失、成交低迷的格局下,股指向下探求支撑已成定局。但是股指向下空间并不大,相关救市、刺激经济的利好政策的持续出台,将在一定程度上提振市场信心,改变投资者预期,从而抑制大盘调整空间。
从股指运行历史看,大盘历次探明底部都是以基本面向好或者是对于经济的良好预期为基础,并且是一个长期的过程。因此,在国内外经济存在较大不确定性的形势下,股指仍将以反复震荡探底为主。考虑外围市场以及大小非等因素的影响,该过程将更加漫长和复杂。操作上多看少动,轻仓把握相关政策刺激下的个股短线机会。
下周趋势 看平
中线趋势 看平
下周区间 1700-1950点
下周热点 无
下周焦点 政策面、外围市场变化
大盘仍将震荡探底
本周沪深股市继续震荡下跌,1900点得而复失,从目前看,下周大盘仍将保持惯性震荡探底趋势,并可能击穿1800点,再创调整新低。
首先,近期市场的主要影响因素没有改变。从外围看,全球股市再度暴跌,本周日本、香港等周边市场再次大幅探底,金融风暴的影响正在向实体渗透并通过资本市场得到反应,虽然下周可能会有超跌反弹,但很明显,金融风暴及其对实体经济的损害在今后相当长的时期内仍将持续发酵,并通过内外联动制约A股市场的表现。从内因看,在宏观经济增幅下降的背景下,正在披露的三季报业绩普遍低于预期,下周是季报的集中披露高潮,业绩增幅的下降将增强投资者的谨慎心理,因此,短线行情难以真正的回稳。
其次,从盘口看,金融、地产、钢铁等权重股领跌大盘,由于其中不少个股都有港股,在港股大幅下跌的情况下,这些权重股品种也会联动下跌,对股指形成巨大压力。
再从股指形态看,目前二次探底形态非常明确,由于周五收盘指数1839点离前期低点1802点过于接近,因此1800点整数关已经无险可守,除非政策面出现重大变化。而上证B指、深成指都已经创出新低,再加上市场人气极度脆弱,因此沪综指创新低的可能性很大。也就是说,在市场趋势不变的情况下,后续大盘仍将震荡探底。
下周趋势 看空
中线趋势 看空
下周区间 1700-1850点
下周热点 无
下周焦点 周边市场动向,政策面变化
多重压力来袭
本周沪深股市继续在下降通道中震荡下行,沪市大盘周五最低探至1825点,再次考验前期1802点政策底,在多方且战且退的情况下,大盘有惊无险,算是勉强度过一关,但弱市阴跌特征一览无遗。
本周市场特点主要表现在以下几点:一是宏观经济的下滑促使政策面利好消息频频出台,如中央政府10项“保经济”措施,部分商品出口退税率上调,地方政府纷纷出台刺激房地产消费的优惠政策等,在利好政策的影响下,本周A股市场并未跟随外围股市出现大幅震荡,地产、农业、纺织等板块成为盘中的活跃热点,一度给市场较高期望,对市场的信心稳定起到了一定作用;二是由于海外股市再度深幅下挫,特别是香港股市持续暴跌;此外,国内市场上,中国中铁、中国铁建等由于汇兑产生较大损失,引发股价及相关个股跳水,机构资金杀跌出局。
国际金融市场的剧烈动荡,对后期A股走势增添了更多不确定性因素,再加上下周是上市公司三季度报表公布的最后一周,大部分业绩表现较差的公司报表将会集中出现,对大盘会有一定冲击,政策利好恐难抵住多重压力的打击。技术面上,沪市大盘距离前期1800点政策底越近,1800点的支撑力度就越弱,再度击穿的概率也就越大,从以往大盘“跌二弹一,反复下跌”的惯性走势来看,下周一大盘走势不容乐观,若没有重大利好以及主力机构的全力护盘,1800点政策底恐怕难以守住。
下周趋势 看空
中线趋势 看多
下周区间 1633-1900点
下周热点 券商股、医药股
下周焦点 海外市场动向,政策面
放量下跌后或现阶段性低点
近日利好政策可谓连续不断,提高纺织服装等产品的出口退税率,以及支持房地产发展的相关政策,但市场对此反映冷淡,周三纺织股有所表现,随后就加入下跌行列;周四部分地产股一度大幅上涨,但在周五地产股成为主要的做空品种。近日做空力量主要来自大盘蓝筹股的轮番下跌,其中招商银行为代表的银行股属于领跌品种。
近期许多股票已经创出历史新低,尤其是江铃汽车、华能国际、宝钢股份、中国石化、中兴通讯等龙头股已经创出今年来的新低,这必然带动汽车、电力、钢铁、石化、通讯等板块继续下跌。一旦主流品种创出新低,最终上证指数也会创出新低。
从成交来看,近日股指不断下跌,成交量逐步萎缩,显示既没有恐慌性抛盘,也没有主动性买盘,投资者参与热情不足。9月18日放量下跌后,才有9月19日的全面上涨。因此短线大盘可能继续下跌,有一个放量的过程后才能出现阶段性低点,不过近日不少股票下跌的动力已经逐步减弱,反弹正在酝酿中。
下周趋势 看空
中线趋势 看空
下周区间 1750-2000点
下周热点 低价股、小盘股
下周焦点 银行股能否止跌回稳
继续寻底 不破不立
本周大盘整体呈现先扬后抑走势。总体来看,尽管指数跌幅有限,但个股跌幅明显。
基本面上,国际上各主要经济大国继续忙于“救市”磋商、协调以及行动,但目前收效甚微,欧美、亚太股市剧烈震荡。金融海啸目前已经开始冲击实体经济,投资者普遍担心实体经济将受到显著影响,所以态度更加谨慎。同时,国际油价继续下跌,黄金价格也出现剧烈波动,波罗的海指数继续大跌。
对于市场后期走势,我们认为目前A股市场处于外忧内患期间:外有金融风暴猛吹,内有供求关系失衡。金融海啸的影响,不但力度极大而且深度也不可小觑,虽说我国金融体系的半封闭状态使得受到的冲击还不是很大,但后遗症却不小,世界经济的萧条必然造成我国出口锐减。
从大盘走势来看,指数再度接近1800点,距离政策底近在咫尺,目前市场仍冀望管理层再度出手护盘。但由于投资者信心匮乏,市场出现良好的上行走势比较困难,更大的可能性是跌破1800点,在做空动能进一步释放后寻找到市场的真实底部。
下周趋势 看空
中线趋势 看多
下周区间 1600-1900点
下周热点 地产、券商、央企增持板块
下周焦点 美国信贷危机、政策面、国际原油价格
随着市场对全球经济衰退的担忧与日俱增，亚太主要股市昨日出现近两位数的跌幅，基准股指纷纷创出近年来新低；欧洲股市盘中一度暴跌近8%，美国股指期货在开盘前一度跌停。
截至北京时间昨日21时38分，覆盖23个发达市场的MSCI世界指数大跌6.1%，本周累计跌幅逼近10%。新兴市场损失更惨。覆盖25个新兴市场的MSCI新兴市场指数昨大跌8.1%，俄罗斯和韩国等股市一度跌停。
伦敦一位管理着全球范围内3000多亿美元资产的基金经理惊呼:现在的恐慌程度前所未有，很难用任何言语来形容。
昨日美股开盘后，三大指数普跌。道指盘初跌幅为100余点，但很快便在不到半小时内放大至近400点，跌幅超过4%。截至北京时间昨日22时02分，道指下跌308点，跌幅3.6%。标普500指数和纳指分别跌3.7%和3.0%。
先于美股交易的亚太和欧洲股市昨日重挫。日本、韩国和印度等股市跌幅都接近甚至超过10%，韩国股市本周累计跌20%，创有史以来最大周跌幅。
昨日收盘，日经指数暴跌9.6%，收于7649.08点，创下2003年4月28日以来的最低收盘价；韩国股市狂泻10.6%，股指跌至近三年半来最低点；印度股市重挫11%。
中国香港股市收跌8.3%，创四年多来的最低收盘水平；中国台北股市跌3.2%，连续刷新五年收盘低点；中国内地股市昨日也大幅走低，上证综指连跌四天，昨日收跌1.9%，至1839.62点，创2006年10月31日以来最低收盘水平。
随后开盘的欧洲股市低开低走，盘中跌幅一度超过8%。截至北京时间昨日21时58分，巴黎股市跌7.9%，伦敦股市跌5.9%，法兰克福股市跌7.8%。
受亚太和欧洲股市暴跌影响，美国股指期货昨日一度跌停。标普500指数期货一度跌去6.6%，至855.2点，触及“跌停限制”。道指期货也大跌超过6%，同样跌停。
分析师表示，股市连续大跌很大程度上源于对经济衰退和企业盈利下降的担忧。英国昨日公布，该国GDP第三季度环比下降0.5%，为1992年来首次萎缩。这也在事实上宣告英国成为主要发达经济体中首先迈入衰退的国家。此前，IMF已表示，全球发达国家目前已全部陷入或即将陷入衰退。而全球经济增长也可能在明年跌至3%的荣衰分界线。
当前投资人对全球衰退的忧虑之重，从油价跌势中也可见一斑。尽管欧佩克宣布减产150万桶，但纽约原油期货不涨反跌，甚至一度跌破63美元，创17个月低点。
最近几天，各国大型上市企业纷纷发布低于预期的财报，进一步加重了投资人对衰退的担忧。
随着全球投资人的避险意愿空前高涨，日元套利交易遭遇大举平仓，推动美元对日元昨天创13年来新低；欧元对日元则跌至六年多低点。
击穿1800点几无悬念
基金2008年三季报周五全部披露完毕,全部基金当季累计已兑现亏损达到了2102亿元,相比二季度1421.63亿元的已兑现亏损大幅上升。盘面上,银行、地产、铁路以及中石油、中石化等权重个股中的资金夺路而逃。周五招行、兴业、发展等银行股相继创下阶段新低,金地、招商等主流地产股跌幅都在5%以上,市场心态很不稳定。
金融危机愈演愈烈,各国政府纷纷拿出大手笔的救援方案防止危机的深入恶化 ,但全球资本市场依旧是跌声一片,目前危机已经明显从金融层面渗透到实体经济层面,全球经济放缓,面临衰退的评论不绝于耳。对于A股市场来说,投资者最担心的问题仍然是国内经济放缓的问题,直接的逻辑是目前上市公司业绩尚未完全反映中国经济的恶化情况,这是当前主流机构的思维逻辑。
技术上,本周国内股市继续弱市运行,再破1900点整数关,成交迅速萎缩,距离1800点仅有一步之遥,市场信心缺失。由于均线反压,短线大盘将有击穿1800点再创新低的要求,建议投资者可以密切关注政策是否有进一步利好。
下周趋势 看空
中线趋势 看多
下周区间 1600-1850点
下周热点 无
下周焦点 1800点能否守住
可重点关注破净个股
本周,消息面变化较大,先是统计局公布9月份宏观经济数据,随后以支持住房消费代表的多项利好政策连续出台。从已经公布的数据来看,第三季度GDP增速环比下滑1.1%,单月工业增加值已经连续3个月放缓,9月增速下滑了1.4%,占固定资产投资1/4比重的房地产投资已连续2个月放缓,下滑趋势渐露端倪。9月份经济数据普遍低于市场预期。不过,整体通胀压力继续得到缓解,CPI持续下行,PPI也已出现拐点。我们认为,三季度宏观经济数据的回落与奥运期间部分企业停产以及此前宏观紧缩政策力度大等因素有关,因此,伴随着当下经济刺激政策连续出台,财政政策趋向于扩张,从11月1日开始执行的新的出口退税政策有望部分缓解外部需求急剧下降对我国外贸部门的冲击,这些都为日益下滑的经济基本面注入了新的发展动力。虽然短期内难以引领股指上扬,但是为稳定经济以及夯实资本市场的基础有深远影响。
本周A股市场虽然周内主要以阴跌和抵抗性下跌为主,但蓝筹股继续走弱,银行股成为打压股指的主要力量,上证指数重心不断下移,沪深300指数更是创出了调整以来的新低。周边市场的持续暴跌,尤其是日本和香港股市再创新低,抵消了A股市场的部分利好。从量能上看,本周成交量比上周缩减近一成。应当说,在周边环境持续恶化的情况下,A股市场并未表现出跟风下跌,行业表现中也仅有金融服务行业本周跑输大盘。
股指自9·19反弹后逐级回落,目前又回到了前期低点附近,倘若后市1800点不破,则短期调整基本完成,若能保持震荡局面,就为后市反弹带来了机会。在经历二次探底的同时,新的经济刺激措施也走出了调控的第一步,我们相信,后续即将来临的是更加宽松的货币政策和财政政策环境。高强度的积极调控有益于缓解指数的超跌,投资者在冷静思考后应该看到经济和股市的走稳、走强需要更多的时间。
策略上,投资者可重点关注破净个股。抛开投资所需的时间和其他各种非资金因素而言,PB值等于1是产业资本的资金成本。倘若股价低于净资产,那么作为产业资本来讲,就没有将公司上市的必要,或者说,此时产业资本在每股净资产的价格上就有增持股份的冲动。在这样的情况下,股东会产生增持冲动,产业资本和金融资本在这样的价格下易达成一致。目前两市PB值低于1的个股共130只,投资者可从中挖掘优质个股,捕捉其超跌反弹的机会。
下周趋势 看平
中线趋势 看多
下周区间 1800-2000点
下周热点 超跌个股
下周焦点 政策面变化
反复震荡或成常态
本周大盘继续震荡回落,股指重心不断下移,创出近两年来的收盘新低,前期政策底面临严峻考验。周K线形成三连阴走势,依然处于明显的下降通道中。成交量持续萎缩,在经济增速回落的悲观预期下,市场对于政府密集出台的救市政策反应平淡,资金普遍选择离场观望。
基于基本面不乐观所导致的市场信心缺失,是造成股指继续向下探求支撑的主要因素。近期利好政策频出,反映出管理层对于宏观经济的态度发生了积极变化。但由于财政政策、货币政策存在时滞效应,反映到实体经济中需要一定的时间,在市场没有明显的止跌企稳信号前,市场做多信心难以恢复。此外,在全球金融危机的大背景下,各国政府联合救市效果并未显现,外围市场震荡格局加剧。本周外围市场尤其是香港、日本股市的逼空式破位下跌使得国内市场面临更加不利的外部环境, 甚至出现跟跌不跟涨的尴尬格局。
从市场运行看,权重股杀跌拖累股指重心下移,中石化、招商银行、宝钢等指标股创出新低使得市场信心更加脆弱,虽然地产、农业、纺织等受相关政策刺激板块周中有所活跃,但在整体弱势环境下难有持续性。在信心不足、热点缺失、成交低迷的格局下,股指向下探求支撑已成定局。但是股指向下空间并不大,相关救市、刺激经济的利好政策的持续出台,将在一定程度上提振市场信心,改变投资者预期,从而抑制大盘调整空间。
从股指运行历史看,大盘历次探明底部都是以基本面向好或者是对于经济的良好预期为基础,并且是一个长期的过程。因此,在国内外经济存在较大不确定性的形势下,股指仍将以反复震荡探底为主。考虑外围市场以及大小非等因素的影响,该过程将更加漫长和复杂。操作上多看少动,轻仓把握相关政策刺激下的个股短线机会。
下周趋势 看平
中线趋势 看平
下周区间 1700-1950点
下周热点 无
下周焦点 政策面、外围市场变化
大盘仍将震荡探底
本周沪深股市继续震荡下跌,1900点得而复失,从目前看,下周大盘仍将保持惯性震荡探底趋势,并可能击穿1800点,再创调整新低。
首先,近期市场的主要影响因素没有改变。从外围看,全球股市再度暴跌,本周日本、香港等周边市场再次大幅探底,金融风暴的影响正在向实体渗透并通过资本市场得到反应,虽然下周可能会有超跌反弹,但很明显,金融风暴及其对实体经济的损害在今后相当长的时期内仍将持续发酵,并通过内外联动制约A股市场的表现。从内因看,在宏观经济增幅下降的背景下,正在披露的三季报业绩普遍低于预期,下周是季报的集中披露高潮,业绩增幅的下降将增强投资者的谨慎心理,因此,短线行情难以真正的回稳。
其次,从盘口看,金融、地产、钢铁等权重股领跌大盘,由于其中不少个股都有港股,在港股大幅下跌的情况下,这些权重股品种也会联动下跌,对股指形成巨大压力。
再从股指形态看,目前二次探底形态非常明确,由于周五收盘指数1839点离前期低点1802点过于接近,因此1800点整数关已经无险可守,除非政策面出现重大变化。而上证B指、深成指都已经创出新低,再加上市场人气极度脆弱,因此沪综指创新低的可能性很大。也就是说,在市场趋势不变的情况下,后续大盘仍将震荡探底。
下周趋势 看空
中线趋势 看空
下周区间 1700-1850点
下周热点 无
下周焦点 周边市场动向,政策面变化
多重压力来袭
本周沪深股市继续在下降通道中震荡下行,沪市大盘周五最低探至1825点,再次考验前期1802点政策底,在多方且战且退的情况下,大盘有惊无险,算是勉强度过一关,但弱市阴跌特征一览无遗。
本周市场特点主要表现在以下几点:一是宏观经济的下滑促使政策面利好消息频频出台,如中央政府10项“保经济”措施,部分商品出口退税率上调,地方政府纷纷出台刺激房地产消费的优惠政策等,在利好政策的影响下,本周A股市场并未跟随外围股市出现大幅震荡,地产、农业、纺织等板块成为盘中的活跃热点,一度给市场较高期望,对市场的信心稳定起到了一定作用;二是由于海外股市再度深幅下挫,特别是香港股市持续暴跌;此外,国内市场上,中国中铁、中国铁建等由于汇兑产生较大损失,引发股价及相关个股跳水,机构资金杀跌出局。
国际金融市场的剧烈动荡,对后期A股走势增添了更多不确定性因素,再加上下周是上市公司三季度报表公布的最后一周,大部分业绩表现较差的公司报表将会集中出现,对大盘会有一定冲击,政策利好恐难抵住多重压力的打击。技术面上,沪市大盘距离前期1800点政策底越近,1800点的支撑力度就越弱,再度击穿的概率也就越大,从以往大盘“跌二弹一,反复下跌”的惯性走势来看,下周一大盘走势不容乐观,若没有重大利好以及主力机构的全力护盘,1800点政策底恐怕难以守住。
下周趋势 看空
中线趋势 看多
下周区间 1633-1900点
下周热点 券商股、医药股
下周焦点 海外市场动向,政策面
放量下跌后或现阶段性低点
近日利好政策可谓连续不断,提高纺织服装等产品的出口退税率,以及支持房地产发展的相关政策,但市场对此反映冷淡,周三纺织股有所表现,随后就加入下跌行列;周四部分地产股一度大幅上涨,但在周五地产股成为主要的做空品种。近日做空力量主要来自大盘蓝筹股的轮番下跌,其中招商银行为代表的银行股属于领跌品种。
近期许多股票已经创出历史新低,尤其是江铃汽车、华能国际、宝钢股份、中国石化、中兴通讯等龙头股已经创出今年来的新低,这必然带动汽车、电力、钢铁、石化、通讯等板块继续下跌。一旦主流品种创出新低,最终上证指数也会创出新低。
从成交来看,近日股指不断下跌,成交量逐步萎缩,显示既没有恐慌性抛盘,也没有主动性买盘,投资者参与热情不足。9月18日放量下跌后,才有9月19日的全面上涨。因此短线大盘可能继续下跌,有一个放量的过程后才能出现阶段性低点,不过近日不少股票下跌的动力已经逐步减弱,反弹正在酝酿中。
下周趋势 看空
中线趋势 看空
下周区间 1750-2000点
下周热点 低价股、小盘股
下周焦点 银行股能否止跌回稳
继续寻底 不破不立
本周大盘整体呈现先扬后抑走势。总体来看,尽管指数跌幅有限,但个股跌幅明显。
基本面上,国际上各主要经济大国继续忙于“救市”磋商、协调以及行动,但目前收效甚微,欧美、亚太股市剧烈震荡。金融海啸目前已经开始冲击实体经济,投资者普遍担心实体经济将受到显著影响,所以态度更加谨慎。同时,国际油价继续下跌,黄金价格也出现剧烈波动,波罗的海指数继续大跌。
对于市场后期走势,我们认为目前A股市场处于外忧内患期间:外有金融风暴猛吹,内有供求关系失衡。金融海啸的影响,不但力度极大而且深度也不可小觑,虽说我国金融体系的半封闭状态使得受到的冲击还不是很大,但后遗症却不小,世界经济的萧条必然造成我国出口锐减。
从大盘走势来看,指数再度接近1800点,距离政策底近在咫尺,目前市场仍冀望管理层再度出手护盘。但由于投资者信心匮乏,市场出现良好的上行走势比较困难,更大的可能性是跌破1800点,在做空动能进一步释放后寻找到市场的真实底部。
下周趋势 看空
中线趋势 看多
下周区间 1600-1900点
下周热点 地产、券商、央企增持板块
下周焦点 美国信贷危机、政策面、国际原油价格
800欧一晚 看中国女留学生在德国怎样卖春
看新闻的时候无意中发现的，标题的意思是：“性感的女学生：绝对不能
让我父母知道”，根据其介绍找到她卖身的网页。这个网站据我所知是合法的色情交易网站，和易趣淘宝类似，但拍卖的东西是性交易。这位中国女同学的自我介绍
可以说是非常强悍非常有诱惑力的，我挑几段翻译一下：ich bin eine junge hübsche geile Chinesin, die das SUPERDING staendig braucht (bin schon rot geworden). 我是一个年轻漂亮的中国女性，经常需要“庞然大物”（脸已经红了）。 Ich
bin eine perfekte Lady für das Abenteuer. Sexuell bin ich sehr
aufgeschlossen. Ich liebe es hart im Doggystyle genommen zu werden.Ich
bin eine leidenschaftliche Reiterin. Auch mag ich Rollenspielen im Bett 我是艳遇中的完美女人。我从不压抑自己的性欲。我非常喜欢狗爬的体位（也就是老汉推车）。我是一个充满了激情的女骑士。我也喜欢在床上玩角色扮演
点击图片看原图
这位自称为sexyding的姐姐从07年8月9日起在该网站一共完成了21笔性交易，好评率高达98.1%，除了一个客人给了3星评价外其他的都是最高级的评价 唯一的3星评价： hansimglueck (Bewertung abgegeben am: 16.10.2007) Kommentar: sehr nette Frau, Massage war sehr gut Antwort von Sexyding (17.10.2007) : Ich bin echt zu nett! 8 Euro Gesextgebuehr fehlt noch! Dann nur 3 Sterne?! 非常漂亮的女人，按摩的非常好 sexyding的回答： 我当然非常漂亮！你还差8欧的手续费没有给！为什么只给了3星？！
她的德语肯定比我好很多，翻译基本上都是按照字面的意思直译的。 价格方面，800欧/一晚（欧元：人民币=1：10）就算是在德国也可以算是非常昂贵的，之前的交易记录看不到了，只知道上一次她是以800欧的价格卖掉的，但这次卖800没人要。 我个人认为，如果她是未婚的话，靠这种合法安全高利润的手段赚钱并没有什么不妥的，也谈不上给中国人丢脸给留学生抹黑之类的，在此仅代表我自己衷心的祝她好运（虽然她估计是看不到了）。 其实世界上最大的色情业市场是在中国，而且我相信，如果国内的色情业能够合法化制度化，无论从各个方面来看，几乎都肯定会是利远大于弊的！
参考文献http://club.chinaren.com/0/135362801
2008年10月24日星期五
美国酝酿救助保险业 救市案或扩至更多领域
腾讯财经讯 消息人士透露称，美国财政部正在加紧研究如何在7000亿美元救市方案中具体救助保险业。
国会本月早些时候通过的救市方案主要是针对银行业不良资产的处理。
财政部上周否认了关于向债券和抵押贷款保险公司注资的传闻，但是消息人士表示，财政部的高级官员的确在考虑如何救助保险行业的公司。
受此消息影响，抵押贷款保险公司Genworth Financial和大都会人寿等公司股价周五拉升KBW保险行业指数一度短暂上扬。
至今未至财政部动用资金救助的公司都局限在全国性的标志性公司上，但是国会通过的救助计划允许财政部购买其他更多公司的不良资产。
美国最大的债券保险商MBIA Inc.以及排名第二的Ambac Financial Group Inc.本周早些时候联合起来与政府监管层进行了会晤，以推动保险业进入到一揽子救助计划中。
在经历了大规模的抵押债担保业务亏损和随后的降级之后，这两家公司的业务已经几乎停滞。
而行业协会周五则致信财政部，呼吁政府将一揽子救助计划扩展到保险业、汽车制造业乃至外资公司和银行机构。
金融服务圆桌组织（Financial Services Roundtable）周五在给一揽子救助计划实施负责人、财政部部长助理Neel Kashkari的信中表示，“行业协会通过保证市场的流通，在美国经济中扮演着至关重要的角色。故此我们强烈要求类似的行业协会组织可以参与到一揽子救助方案的实施中。”
该组织表示，行业内主要的保险商都在研究一揽子救助方案对他们是否有用。
国会本月早些时候通过的救市方案主要是针对银行业不良资产的处理。
财政部上周否认了关于向债券和抵押贷款保险公司注资的传闻，但是消息人士表示，财政部的高级官员的确在考虑如何救助保险行业的公司。
受此消息影响，抵押贷款保险公司Genworth Financial和大都会人寿等公司股价周五拉升KBW保险行业指数一度短暂上扬。
至今未至财政部动用资金救助的公司都局限在全国性的标志性公司上，但是国会通过的救助计划允许财政部购买其他更多公司的不良资产。
美国最大的债券保险商MBIA Inc.以及排名第二的Ambac Financial Group Inc.本周早些时候联合起来与政府监管层进行了会晤，以推动保险业进入到一揽子救助计划中。
在经历了大规模的抵押债担保业务亏损和随后的降级之后，这两家公司的业务已经几乎停滞。
而行业协会周五则致信财政部，呼吁政府将一揽子救助计划扩展到保险业、汽车制造业乃至外资公司和银行机构。
金融服务圆桌组织（Financial Services Roundtable）周五在给一揽子救助计划实施负责人、财政部部长助理Neel Kashkari的信中表示，“行业协会通过保证市场的流通，在美国经济中扮演着至关重要的角色。故此我们强烈要求类似的行业协会组织可以参与到一揽子救助方案的实施中。”
该组织表示，行业内主要的保险商都在研究一揽子救助方案对他们是否有用。
做好期指理财三大功课
股指期货一经推出，市场将出现一种真正具有高风险的投资品种，表明了一个全新投资时代的到来
股指期货推出前，我国市场并无真正激进型投资品种，最激进的投资者也仅仅是将资金全部投入到ST等绩差股而已。一旦股指期货推出后，这种情形将会发生质的变化，如果把全部资金投入到股指期货中，投资者将撬动十倍于现有资金的资产规模，其损失也将是10倍规模于过去的情形。
股指期货时代，投资产品更加丰富，产品结构将更加复杂，风险特征与传统股票市场也将出现显著差异。这对投资者而言，既意味着巨大的机会，也提出了更为严峻的挑战。因此，在新环境下，投资者需要及时调整投资思路，并仔细参悟，首先从心理上做好以下三方面准备。
不能只关注一个市场
金融衍生品虽然标的于股票和股指等现货产品，但由于运行机制、投资者类型和投资策略的显著差异，金融衍生品和现货产品交易过程所揭示的信息，具有自身独特的特征。因此，在股指期货时代，无论是参与股票，还是参与股指期货，抑或同时参与两个市场，如果投资者仅仅关注单一资产类型的信息，将无法全面解读整个市场的变化。
股指期货的价格走势、未平仓合约数、交易量和持仓量等信息，从不同侧面反映了投资者对股票市场变化的判断，而影响股票市场的宏观经济信息和基本面信息，又是股指期货运行的基础。投资者必须同时关注两个甚至更多市场的状态，正确理解它们之间信息的揭示作用。
你能承受多大风险
金融期货衍生品的推出，预示了可供投资者配置资产类型出现了重大的突破。在这种新环境下，投资者所面临的资产风险类型出现了重大分化，你必须对原有的自身风险厌恶程度和风险承担能力重新做出判断。
目前，市场中大多数投资者均将大部分资产投入在股票上，从理论上，可以认为这些投资者是风险偏好型。如果按照股票时代的风险偏好进入股指期货衍生品时代，且不做出及时调整的话，投资者的高风险偏好必然导致过多配置超过股票多倍风险的股指期货，此类配置的结果会导致大量投资者产生巨额损失。
另外，股指期货交易中所涉及的理论较股票更为复杂，投资者必须在参与股指期货之前，不断提升对股指期货的认识，深刻理解股指期货的各种交易策略。这也是证监会实施多轮全国性的股指期货教育的目的所在。
不要为了配置而配置
配置资产类型的选择是一种艺术性和技术性的结合。
资产类型越来越多，如何配置现有的资金，必须同时兼顾资金规模和投资目标两方面因素。在资产类型的选择中，最忌“为配置资产而配置”。股指期货一旦推出，并不意味着投资者一定要在其资产配置中配置该类资产，根据国外结论，大部分投资者的资产配置中并不包含衍生品类型，而是将高收益的垃圾债券或者新兴市场股票作为高风险配置。
股指期货交易方法及策略
主讲人：经易期货经纪有限公司副总经理、博士 曹胜
2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。
搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是经易期货经纪有限公司副总经理曹胜博士主讲股指期货交易策略和交易技巧。
曹胜：听了于总的讲课之后基础知识都听明白了，我也希望大家不要打盹、不要范困，也能够有所收获。我主要讲的是期货的功能和投资机会，怎样利用期货股票进行理性投机，怎样进行套期保值，怎样技术股指期货的套利交易。
期货很简单就是一个买、一个卖，怎样挣钱？低买高卖，很多人经常是买的最高卖的最低。股指期货的市场功能和投资机会，大概有这样四种交易方法，其中套期保值是期货市场的功能体现。套期保值是通过现货和期货之间互相套做的交易，一个买一个卖或者是一个卖一个买的交易来实现回避掉现货市场上风险的目的。什么叫套期保值？怎么样规避风险的？当你担心又吃亏的时候，担心价格要跌的时候，加息之前有一个哥们给我打电话半夜11点非要请我出去喝茶，说又要加息了，黑色星期二又要重演。他说我已经满仓盖出去了，房子都挡出去了。问我有没有什么招？我说真的没有招，除非把你的那套房子也卖了。如果前一个月之前你请我喝茶就没事了，让你等着，等股指期货出来之后再来做。你周五知道加息了，周一在股指期货上先把的头寸卖出去，股票的亏损由于期货上的高卖低买就能够赚回来了。所以股票是能够保值的。很多朋友说我们现在是有市值的人，我的资产每天都是在波动的，固执涨了我的身价就涨了，固执跌了我的钱也就少了。如果有了期货之后可以先卖来保护我的股票现货资产。
有的人不理解，期货怎么没有东西就可以先卖呢？在生活中经常碰到这种事。举例来说，比如说房山或者是门头沟出来的一个农民到首钢门口来买钢材，也不知道什么价格，门口卖的是三千块钱一吨。而你刚好跟首钢签了合同，下个月订货，现货能够是两千四或者是两千五，我可以先跟你签合同，告诉你下个月三千块钱跟你交货。一个月后你从首钢拿到了钢材假如说是两千八或者是两千九拿到了，你还是可以以三千卖给他的。有点儿现货知识的人都可以理解没有东西也是可以先卖的。期货正是因为有了这样一个卖空的机制，当你认为价格要下跌时，当你害怕你的价格要下跌时可以首先卖出股票指数期货，股票指数期货和股票指数其实就是现在和未来的东西，一定是同一个标的物是同一个供求关系左右着的。
举例来说，我在这里穿着西服打着领带，2007年的6月合约我是什么样的？大家现在就猜，再过几个月交合约时也不会长出六个手指、两个脑袋。有人根据我现在的情况大胆交易6月份卖出曹胜六个手指的情况不存在，期货和现货是同一个人，只是不同时间上的人而已。股指和股指期货也是一样的，现在看到的沪深300在那里波动半天，根据现在的情况判断沪深300指数在2007年6月合约最后收盘时看一下股指是多少，你认为涨的话就买，你如果认为不可能达到的话就卖。因此众多买家和卖家就在这个位置上根据现货状况来交易未来的情况，这就是期货交易。
正因为如此，同一个标的物、受相同的供求关系影响，因此现货和期货的走势是一致的，不可能说是一涨一跌。沪深指数6月份涨到2900，期货就跌到2300，不可能。正因为如此可以用期货来回避掉现货市场的风险。10%的保证金相当于你有两万块钱的股票可以买到20万的期货合约。套期保值是期货市场赖以生存的最基本的功能，不是随时随地去做的，而是你担心的时候。当指数在1046点时，指数屡次不创新高，你害怕了。从700多点涨起来，赶快卖掉吧。如果是到800点的话你也可以买当跌到1222时也可以买期平仓，同时也可以买期保值。所以套期保值一定是针对现货的投资状况，针对对现货头寸担忧的情况，你怕涨就先买期货，如果你怕跌就先卖期货。
价格的发现功能，期货市场具有价格发现功能因为这是一个很小的交易场所，有众多的买家和卖家集中，他一定认为利多时才会买，利空时才会卖。假如说全球人都在这里交易的话信息是很集中的，它的价格是能够得到公允的。第二点如果没有期货合约时，很多人想现在是2780点，下个月是什么点不知道，下下个月什么点也不知道。有人说是黄金牛市，黄金十年赶紧买。为什么你认为明年还要大涨？过去没有期货时就拍脑袋想。现货商人知道，去年这个时候丰收了，豆子大量上市所以豆子要大跌，有了期货市场之后你不用问谁了，也不用拍脑袋想了，直接把盘子打开看现在是12月份按1740点，去年3月份是在1889点，给你一个参考，未来价格走势对你来说是一种启发，这也是一种价格发现。他发现了期货价格和现货价格之间平价的关系。
如果价格偏离太远的话，假如现在12月份到未来3月份是3月的话，持有成本、资金、保险、利息都算上的话是差100个点，现在是偏离120个点的话就出现套利机会，就可以买一个低的卖一个高的。好比弹簧，正常长度是10公分，在桌子上一扔就弹，伸长时到15公分，你觉得不可能到15公分，所以买一头低的，卖一头高的，这样肯定盈利会大于亏损的。在套利机制的作用下使得期货市场具有差价投机和价格发现功能。这个价格不会偏离太远，6月份的曹胜绝对不可能长出六个手指来的。
套利并不是万无一失的，虽然我买了一个合约卖了一个合约，之间的合约有波动，我认为是买的最低的，卖的是很高的，这并不是万能的，有可能你买的是最低的跌的更狠，所以一定有一条套利交易并不是万能的，只是一种价差的投机而已。
有了股指期货对投资者是一个质的革命性的改变，用过去的信息指导现在的交易。看看这个公司的财务报表、年终报表就可以知道股票涨到哪里。有了期货之后就可以知道我如果认为未来大使期货走势已经是很明显的牛市，黄金十年已经向我们走来，就会逢低就会买进。
第二过去选股票很难，不可能知道庄家内部消息，不可能拿到庄家建仓的成本，有了指数之后就按照指数来做。我认识一个银行的行长，他说我做股票太累了，就让我的手下人把沪深300指数打下来了，我挑了几个买。人家是从头笑到尾。
总的来说有一点，套期保值规避风险的功能，第二是价值发现，可以做价差投机。在组合指数里这是最典型的现象，从去年8月份到11月份，沪深300指数从1200一直到1470点。套期保值不是所有散户能玩的，一般是基金、券商们做的，必须对重大持仓进行保护。证监会也好，协会也好为什么要让我反复给大家讲风险意识，你们做股指期货还是要慎重，不是谁都能去做的。
到底交易一手合约需要多少钱？门槛有多高？那时股指是2500点时，一个点值300块钱，这样一手合约的总价值是75万元。按照10%的保证金，要再乘10%，是7.5万。有人会说这么贵？我要买ST股可以买多少股。我们要让大家多看少做。如果价格上涨或者是上调保证金的话所需的保证金将会更多。解释一下保证金，并不是说像货款的首付款一样，这是担保你履约诚信的押金，这跟买钢材交30%的预付款是两个概念。你要买一手合约必须要押七万五才可以保证你有这个诚信和资质。所以指数越高，合约价标值越大时你交的钱越多。如果你想始终持有这个合约的话必须要随即蓄上保证金。
交易安全鲍正行措施是合约价位每变动正负10%，合约的盈亏是2500乘正负30%再乘300，虽然你花的钱大风险也是大的。亏损一方的保证金交了七万五，一个涨停板可能就血本无归了。期货市场一旦发现不利时，跟你的判断方向相反时一定要止损。要维持保证金的话，买一手合约要花七万五，如果是满仓的话，明年跌1%你就少了7500元，你应该留足4倍的资金，也就是说至少要有30万才能去买一周。我们建议最低入市资金量是30万元以上。
下面看一看怎样利用期货来进行投机。投机的意义不用说了，正是因为投机者的存在大家才能买入卖出。套期保值转移的风险是众多投机者承担的。本来一个公司承担一个亿就受不了了，如果有一亿人玩的话，每个人就承担一元。预期指数上涨，买入股指期货荷叶，上涨后卖出平仓获利。手上没有东西时也可以先卖的，因为你是看的是价格下跌的趋势。下跌以后再买进平仓，这是高抛低息。
假如说现在我想做股指期货，首先要选择合约，因为在盘子上可以看到四个合约，首先要看选择哪个合约。选择的话肯定要选择一个交易量大的、参与人多的、市场流动性很好的。比如3月份的合约，04003的合约代码成交量很大的话就可以玩了。一开盘就涨这么高的话，1620点，我卖空。第一个会合花1620乘300是48600元，10%的保证金要交48600元。结果这个股指不听我的话，哗哗地涨，就要开始止损了。在1741时就割肉了，就平掉了，这时一看不对就赶紧买进，1620减1741再乘300，36300元就亏了。如果大市是牛市的话，1741割掉的，同时开仓再花保证金再买看涨。
第二次花保证金是多少呢？过去是48600元就可以买，现在是要花1741乘300，要交10%的保证金，就是52230元。一下子涨到了1901了。如果实在是挣怕了，就卖了。1901减1741乘300，这次挣了48000元。同时在1901又卖了空头，这时保证金是1901乘300点，总合约是57030元。这时1901卖下去之后，虽然是牛市也是可以做空的，没有只涨不跌的股市。假如说跌到1867，赶紧见好就收。这时盈利是1901减1867乘300又赚了10200元。这时又买了，既然是十年的大牛市，今年才走了两年，在1867时又买了，这时就不用担心了。众多人就在开户了，所以就一路涨到现在了。
下面讲一下影响股指期货的主要因素。影响股指期货的因素有很多，经济增长，和谐社会，肯定股票价格要上涨，经济也看好的。通货膨胀，原来企业生产的鼠标是十块钱，结果现在物价上涨了，有可能就值12块钱了，虽然实际价值成本还是10块钱，但是因为货币的币值毛了就有可能水涨船高，所以也会影响股价的。现在说的最多的是流动性过剩，其实就是往通货膨胀方向走的。为什么股市大跌之后就有很多人敢买呢。还有财政政策、货币政策也会影响股市的。前段时间一听说加息、紧缩银根房地产就受影响了。第二是汇率，人民币要升值了，很多人把美元改成买人民币了。人民币升值了，所以那些纸业要涨价，有朋友非要让我买岳阳纸业。政策因素就不用说了。还有指数成分股的变动，又开进来一个重量级的航母，人寿或者是国行，他多要进到沪深300的编制的，所以每次上来时大家也要关注。
套期保值的目的是规避风险，规避什么风险呢？股票市场风险有两种，非系统性风险（个股风险）和系统性风险（整体风险）。如果是大盘系统性风险的话往往就束手无策了，前几年碰到的大牛市即使水平再高也不可能挣到太的多钱。对于整个大盘的下跌，宏观调控的开熊，怎么办呢？套期保值。套期保值的原理是指股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动的。通过两个市场建立相反的头寸，当价格变动时则必然再一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。
股票指数的保值原理就是平行性、收敛性。期货的价格和现货价格基本上是同一个方向走的，而不可能是背离的。现货就是我本人，我走在不同的地方路灯照出来的影子有长有短，把影子比喻成期货的话，影子跟着我一定是同一个方向走的，但是最后收敛性是什么意思呢？我最终回到家里时，打开钥匙、打开门，在客厅打开灯影子最终是回归到我的本来面目的。正是因为这两个市场如应相随，所以有同涨动跌同方向，共同的供求关系左右它的涨跌。最后一定是是什么就是什么了，所以它有一个收敛性。正因为如此我的影子长短和我本人之间可以存在着套利的关系。我现在持有现货合约，三个月之后价格是多少，超出这个幅度的话就可以套利。
可以分为买入套期保值，又称多头保值，现在资金没有到手，你是担心未来上涨，没有来得及买股票，就赶紧去买指数。这对基金很有用，过去基金一卖买一两个月多有，这个钱还没有完全到帐，股票已经到了建仓单位，钱又不够，就会买股指期货。卖出套期保值又称空头保值，是已经拥有股票的投资者，在预测股票下跌时卖出股指期货。用一个形象的图形表示，红线代表期货，蓝线代表现货，当未来T1时间段预计T2要做多买股票时，但是又担心价格上涨，钱又没有到，因此在T1时就买期货。最后建仓时虽然T2买的成本已经高到这个位置上来了，但是期货也从这里涨到这里了。卖空也是一样的，在蓝线的位置担心价值下跌，所以在期货上做了一个卖出。股票虽然赔了钱但是期货也赚回来了。
还有一个是选择套期保值的方向，很多人说我要保值是要多买还是多卖，这是取决于你的担心见底了，你担心上涨因此就买期保值。比如11月2号，某客户准备建立价值500万的股票，但是资金12月中旬才到帐，判断11、12月份还要大涨，为了避免将来拿500万来买股票成本太大，就可以考虑实施套期保值。将买入的成本锁定在11月2日的价格水平。准备套期保值所需的资金假如说是100万的话，确定方向是买入，确定套保合约是12月期货合约。根据需要保值的资产数额计算套保所需要入的指数期货合约数量，当天11月2日12月合约当天开盘价是1495点，1手期货合约的价值就是1495乘300等于44.85万元。500万的股票要买多少手呢？用500万除以44.85等于11手。1495的现价，11手，44.85万的合约价值，买了11手，乘以10%的保证金率，就是49.34万元。开这个户花了100万的保证金，这次交易为了锁定500万的股票市值只花了49.34万，还剩下55.66万元怎么办呢？这个钱就是后备资金。
到了12月15号，500万到帐了，开始建仓，这时一看股票已经涨了不少了，原先买的11月合约，以1695点卖掉。这是股票上涨过程中的一个操作。整个操作情况是怎样的呢？以沪深300指数作为股指组合，500万现金到帐时选股很麻烦，选择股票的组合是沪深300的成分股，11月2号本来是想买500万，因为钱没有到在1495买了12月合约11手，到了12月15号钱到了，再买这个股票组合时因为股票价格上涨了，你花了566万。买到成交时要把保值结束，1695卖掉了11手合约，期货平仓盈利是1695减1495乘300乘11，等于66万。期货给你补了66万，这是期货市场盈亏和股票市场盈亏相抵，实现完美的套期保值。
不可能每次运气都那么好的，当看错的时候，在1495买了11手合约时，跌到12月15号跌了100个点，期市出现的亏损是100点乘300乘11手是33万元。帐上留的50万就发挥了作用，就可以弥补套期保值的盈亏。亏了33万还有17.66万。
看一看是不是真的亏了？本来11月2好要买股票，结果运气不好跌了1395点，卖出期货是100个点，亏的33万。但是这时500万排上用场时有可能你买这个股票时只花了467万。保值追求的是规避风险，而不是追求盈利的最大化。
什么是跨期套利？买涨和买跌概率都是50%，这时可以做套利，买四个合约里涨的比较少、跌的比较深的，认为它往回反抽力度比较大的。相当于一个尺子是10公分，弹簧是15公分或者是5公分也好，都可以去平仓。肯定是一边亏损、一边赚钱的，只要盈利大于亏损这笔改易就值得了。不管涨跌只要盈利目标达到正常套利价值曲线是就平仓，所以套利是动态的。不管期货、远越喝越怎么波动，近月合约怎么波动，只要发现偏离时就买一个偏低的，卖一个偏高的，等到回归或者是偏窄时会有一个平仓。
也存在一个无风险套利的机会，买的时候更好是买的最低的合约，卖的时候正好是卖的最高的合约，弹簧拉的最开的时候，最后到中间，两边都挣钱，有这种机会出现时就是无风险套利的，所以要抓好机会。
期限逃离是最终期货和现货回归时，胶乳说交割仓促外面现货价格是2500，期货合约标准价格是2600的话，就有人买仓库外面的现货到期货上进行2600卖出，如果现货价格2500，而期货价格是2400时，很多人去买期货合约2400，把价格不断抬高，在现货上卖掉。在套利的作用下期货和现货一定是趋于一致的。这张图中间的蓝线是指数现货，沪深300。红线是期货价格，期货偏离现货价格有一定的幅度，大趋势是一样的，紫线是不断从高往低走，当红线偏离紫线超过正常套利区间时，就可以卖期货买现货。如果期货价格低于现货价格，超出正常套利区间时就可以买期货、卖现货。最次到交割那天、合约到期那天最后履行实物交割，到最后一天也是有机会可以出得来的。
也可以在某一段时间内，只要现货和期货是同一个方向，但是期货的波动往往比现货要大一些，只要波动幅度超出了正常的套利曲线，也就是超过了蓝线这时也是可以进行套利的，不一定要等到交割的对于一天。我就讲到这里，谢谢大家！
一德期货邱菡仪:股指期货交易风险控制
2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。
搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是北京期货商会股指期货讲师团成员一德期货经纪有限公司高级分析师邱菡仪小姐主讲股指期货的风险控制。
主持人：接下来进行第三讲，这是今天进行投资者教育的重点，刚才两位老师一位告诉大家什么是股指期货，股指期货的合约是制度是怎么设计的，另外一位老师告诉大家如何去做、如何交易、如何挣钱，下一步是进行股指期货教育的重点，风险控制。我们监管部门的领导也来了，风险控制是大家下一步投资股指的重点。本来这一讲是商会执行会长来讲，但因为证监会临时有事，赶不过来下面就请邱菡仪给我们讲。
邱菡仪：在讲课之前非常感谢在座的这么多的朋友耐心地听我们的讲座。前面两位老师于总和曹总主要是教大家怎样把钱通过股指期货放到您的钱袋子里，接下来我讲的也很重要，如果把钱放到你的钱袋子里，一定不希望你的钱袋子扎不紧或者是有洞，我讲的这一讲是如何在你挣钱之后把你的钱袋子扎紧，把可能出现的洞堵上，不要让你的钱袋子一边进一边出。
说到风险在座各位首先想到的是股市的风险，但是感同身受的是在过去几年中沪深两个股市出现了反复下跌的过程，所以很多投资者手中的股票大幅缩水，让大家对风险有了清醒的认识，股市不仅是金矿，也有可能是吸铁石把你钱袋子里的钱都吸走了。有一个同事说我99年买的股票到现在还没有到我的本，他可能对风险有一个很具体的认识。股指期货跟股市的风险相比规模更大，影响它的因素也更加复杂。所以股指期货风险的认识和防范跟股市风险是有所不同的。
今天总两个部分跟大家进行说明，一个是股指期货市场上究竟有哪些风险。第二是大家在进行股指期货交易过程中如何防范可能出现的风险。
大家在投资时最关心的是收益，你会关心这个月20个交易日股票市值增长了多少，最关心的是你的投资收益率。跟收益率相伴的是你要面临的风险，他们是相伴相生的，如果你希望买一支风险比较小的股票，你的收益率肯定会相对比较低的。属于你希望享受一个比较高的收益的话，你买的股票肯定就会面临比较大的下跌风险。所以收益是风险的成本和报酬，我这么说并不是说你承受了高风险一定就能够获得高收益，因为风险是不确定的，想要获得高收益必然要承担高风险，但是并不见得你承担高风险一定能够获得高收益。我想这一点大家比我的感受更深刻。
说到股指期货风险的成因，总结了四点。因为股票是反映国民经济波动的晴雨表，大家很关心，像刚才曹博士说的，一加息大家会想我的股票价格会不会跌？我有一个客户他带买入股票之后一想第二天加息了，第二天就赶紧买了，结果一开盘不仅没有跌反而涨了。这时投资者遇到的是因为股票价格波动而导致的风险。你在投资股指期货时，标的物是股票价格指数，股票价格的波动会导致股指期货的价格也相应波动，就会给投资者带来风险。所以它是股指期货风险的一个成因。
还有一个是刚才于总讲到的，因为股指期货实行的是保证金交易机制，你在交易时只需要投入交易金额10%的保证金，股指期货上涨10%你的资金就翻倍了，同样如果下跌一个10%你可能就血本无归了，就会面临着杠杆效应导致的比较高的风险。还有因为市场机制的不健全，少数投机者会利用在市场上的一些地位和权利进行非理性的投资，有过股市投资经验的投资者肯定都深刻体会到了。当年肯定不敢做德隆西（音）的三驾马车，因为它是庄股，做这样的股票你可能会收获颇丰，但是也可能有风险。
将一下股指期货交易中会面临哪些风险，如何进行一一的防范。大家知不知道在进行期货交易时可不可以到中国金融期货交易所进行直接开户呢？有投资者甚为是可以直接去交易所进行开户，这是不可以的，你要投资股指期货必须要通过期货公司来进行股指期货进行交易。这就引入了第一个风险，当您在选择期货经纪机构时如果选择了不具有正当资格的期货公司就可能会面临着第一个风险，代理风险，我们简单归纳为找错人。有句俗语男怕入错行，女怕嫁错郎。在进行股指期货过程中，由于操作疏忽或者是操作不当面临的风险就是操作风险了。还有由于对市场判断不准确，造成交易方向相反或者是入市时机选择不当，这时需要面临的就是市场风险。还有一个是当市场上出现一个激素上涨或者是下跌，或者是成交量极度萎缩时你可能面临的是流动性风险。这样的市场风险会导致你在有期货持仓时面临巨大的亏损，如果不能及时补充保证金达到规定数额情况下就会面临下一种风险，现金流风险。这是在交易过程中的几个风险。
还有一个是法律风险，这从你开始步入股指期货交易市场到整个过程中一直贯穿的。关于具体的风险是怎样的，如何进行防范呢？接下来一一进行解释。
首先看一下代理风险，这是指大家在参与股指期货投资时由于你选择的期货经纪机构不当而带来的损失。可能大家体会不到会有什么危险，举例来说，最近有很多朋友在买房子，他们觉得二手房位置比较好，但是你不可能直接跟放逐进行交易，就需要通过房地产中介。如果你选择了一个不好的中介公司的话，不仅没有买到他看上的房子，而且两万的定金全部损失了。同样道理如果你选择的经纪公司不具备合法资格有可能在交易第一步就输在了起跑线上了。所以代理风险是你进入期货市场中所需要注意的第一个风险。
你所选择的期货公司不具备合法的代理期货交易的资格，所以在进入期货交易市场之前要察看这些公司相关的营业执照和证件。还有是期货公司在从事代理业务时违规操作给投资者带来损失和风险。十多年来经过期货市场的规范和整顿后两种可能出现的风险已经很低了。
大家在选择具备合法代理资格的期货公司时可以有三个途径，一个是去选场查证，去期货公司的经营场地看他的经营证照，第二是通过他的监管部门进行电话咨询。第三可以进行网上查询，看是否有资格。要看中国证监会颁发的期货业务许可证和工商部门颁发的营业执照，如果是去一个外地的期货公司在北京的营业部开户的话就要看它是否具有中国证监会颁发的期货经纪公司营业部经营许可证和工商局颁发的营业执照。是不是有这两个证照就可以了呢？当然不是，还得仔细观察是否过了有效期。大家知道工商是要年检的，如果是过了有效期的话必须要更新。并且这个公司是不是通过了中国证监会的年检，这也是在开户之前需要特别注意的。
说到代理风险有一个焦点问题，就是委托交易的问题。最近一段时间股市相当牛，很多投资者与其存钱不如把钱投到股市里好了，但是好多投资者又不懂股票，就把我的钱取出来，委托给我的朋友来做，这就是委托交易。我有两个朋友曾经发生过这种情况，不是在股市上，而是在期货市场上。
我有一个同学他有一些闲着的积蓄，看到另外一个同学在期货市场盈利率很高，他也想挣钱，他说我也不懂期货，不然我把十万块钱你帮我做，做的好的话分点儿给你。没有哪个人可以百分之百做对，在接下来的一个月中他的资产损失了40%。这两位同学不但关系闹疆了，而且又非常别扭。现在期货市场的投资基金并不是合法的，没有严格的法律保障，所以出去把你的钱交给了另外一个人委托进行交易的话你的委托是没有法律保护的，一旦委托出现任何损失的话你只能是自认倒霉。所以对于委托交易我们给大家四个字，甚之又甚。不管是什么样的后果都要自己承担着。
当你开户之后进行股指期货交易会面临什么样的风险？第一是操作风险。有两种，一种是因为投资者个人操作不当、疏忽导致的风险。第二是投资者的操作策略不当导致的风险。具体操作不当比如说计算机出现鼓掌。在仿真交易开始时，我有一个客户是这样的，在熔断价格时他正想挂在熔断价格卖出，结果他的电脑突然死机了，等到把电脑修好时已经卖不出去了。还有投资者在下单时把价格或者是手数输错了而导致的损失。可以看两个活生生的例子。在2005年6月27号台湾富邦证券公司因交易员计算机操作失误，将客户下单买进的80万元错误地输陈80亿元，成交的错帐金额高达77亿元。造成盘中238种股票瞬间涨停，约两千名投资人在涨停板上将股票抛出，富邦证券损失金额约为5.5亿元。
另一个是2005年12月8日，日本瑞穗金融集团旗下的瑞穗证券称，当天将61万日元价格抛出一股的价格指错误地输成以每股亿日元的价格抛出无1万元，因此使瑞穗证券损失高达400多亿日元。还有是因为投资人操作策略不当带来的风险，这是期货交易里经常会看到的。一个是满仓操作，期货交易是保证金机制，如果是满仓操作的话给投资者带来的风险是非常巨大的。还有一个风险是逆势加仓，在仿真交易时很多客户有这个问题，喜欢在跌停板买进涨停板卖出，不是这样的，没有哪个人会对市场的判断百分之百准确，所以逆势加仓是非常危险的投资策略。
还有是我买错了股票不管，跌吧，等着它再涨回来。但是期货市场不是这样的，期货市场是每天都要结算的，一旦做反方向的话每天从账户上划走的就是真金白银。还有就是犹豫不决，频繁操作。在仿真交易里也有这样的情况，这种频繁操作带来的损失是非常大的，不但会使你的金钱损失出去而且还要白白承担手续费。在股指期货交易之前一定要制定一个理性的投资策略。
第三个风险是市场风险，在市场中大家也经常碰到，因为价格波动带来的风险。股票价格、股指期货价格时时刻刻都是在变动的，市场风险也是每时每刻都能够感受得到的，是股指期货市场中最最重要的风险。因为你对价格走势的判断是错误的话导致的损失是非常大的。而且因为市场风险会引发流动性风险和现金流风险。
股指期货市场的风险跟股票市场的风险稍微有些不同，在进行股指期货交易时，时时刻刻都能够感受到它的存在，它是经常性、客观的。但是股指期货的风险还有两个特点，放大性。因为股指期货采用的是保证金交易机制，你交的保证金只是合约金额的10%，你的收益是放大的，风险必然也是放大的。还有是刚才曹总提到的股指期货可以双向交易，同样你在进行股指期货进行交易时所面临的风险也是双边的。你怎么做怎么错都有可能的，这跟股票风险是不太一样的。
在这里特别要强调的是股指期货的保证金杠杆机制所导致的风险的放大性。举一个例子，我们观察了2005年11月到2006年11月中沪深300指数的涨跌幅度，按照三个时间段来分，在2005年底11月份到2006年11月份中平均波动幅度是0.92%，其中2006年1月到2006年11月是0.95%，2006年7月到11月份是0.98%，按照沪深300每天平均波动幅度是1%，按照10%的保证金率来计算，假如你投入20万元保证金，沪深300波动1%，你的资金波动是10%，每天盈亏就是两万元左右。2月27号黑色星期二沪深300指数跌幅高达9.53%，假设按照10%的保证金率来计算的话，你投入的10%的保证金几乎就全部亏光了。
为了应对这种风险会建议大家在股指期货交易中采用止损技术。刚才曹总也说到了通过股市大跌很多股民也掌握了止损技术，但是在故事中恐怕没有在期货中大么重要。因为在期货中可以防止你输的血本无归。就好象你在高速公路上开车，碰到前面的一个障碍物，当你看到时已经来不及闪开了，你是一往无前冲上去还是踩刹车呢？踩刹车顶多车会擦伤、刮伤一点，如果是一往无前充上去就会是车毁人亡了。还有是当你获得盈利有点儿害怕时，市值始终是在波动的，在这种情况下可以设置一个点，到那个点就把这个仓平出来，这样可以提高资金的使用率，这也是止损的一个好处。
几种主要的止损方法，包括平衡点止损法、技术止损法和时间止损法。平衡点止损法是根据买入或者是卖出的价位以及资金势力先设立一个价位进行止损。技术止损法是对技术比较熟悉的人可以根据形态、趋势设立技术的止损点。时间止损法主要是波段操作、短线交易的投资者，比如一个星期盈利率必须要达到10%，达不到就不做了，换一个合约。
这是2006年11月13号到17号沪深300指数15分钟K线图，一共分为五块，分别是13、14、15、16、17的K线图。这位投资者在1500点时看涨后市，一看在1500点买入了两手沪深300股指期货，它的保证金是1500乘300再乘10%，再乘2手，所需要缴纳的保证金是9万元。这位投资者是非常理智的，他设立的是1485点的止损点，如果是技术止损法采用者会说15点是重要的支撑位，1485点如果会破的话，我预测在这里止损。他先设定到1485点不管后市怎么样就止损平仓出来了。在他买完之后就下跌了。根据他预设的止损点在1485点的位置止损了，在这里只损失了9千元。
但是要强调的是如果这个投资者没有满仓操作没有问题，他还有充足的资金再进入这个市场，只是小擦伤和碰伤，并没有伤筋动骨。他可以等到后市再涨上去，出现V型反转的态势，上涨势头稳固了，在1500点买入合约，坚定看涨，他买入两手，保证金是9万元。在随后一段时间内大盘一路上涨，这时投资者可以设立一个新的止损点，1530点。这个止损点其实并不是真正意义上的止损点，而是止盈点。在这种情况下把收益拿到手，后边不管怎么调整都没有关系了。
止损技术这么好，但在真正的操作中，做起来是很难的，就像壮士断臂一样，蛇咬了你的手臂，但是真正敢于砍下自己的手的不多。如果这位投资者在1500点买入合约之后，大市一直下跌，但是他绝不认输还要一路加到满仓的话，还没有等到价格指数跌到1460这个低点时就已经因为资金不够被强制停仓了。这位投资者已经倒在了黎明前的黑暗中，不管市场多么繁荣跟他一点关系都没有，所以该断臂时还是要断臂的。
还有一种投资者是犹豫不决，患得患失，一改再改。期货跟股票不太一样，它是每日结算的，你要患得患失的话最后给地带来的损失可能就会是数倍的。就像我刚才说的活着更重要。所以期货中有一句话活着就是胜利者，如果你把手里的千全部都赔光的话怎么赚取你的盈利和收益呢。最后一种人觉得做反了，也就不止损，就放弃努力，听之任之。在期货指数上的话这样的人会很惨，到期时不会让你到期交割认赔出场就是因为资金量不够强行平仓就变成实际的损失。
执行止损是一件痛苦的事情，是对人性弱点的挑战和考验。止损对于股指期货投资来说是非常重要的。说到这里也有很多投资者问过我关于程式化止损的问题，壮士断臂有几个能肯断呢？如果不需要进行激烈的思想斗争多好呢？有一些期货公司和软件公司可以给客户提供止损指令，可以在交易开始之前通过计算机预设一个止损指令，第二天开盘之后如果价格达到了预先设定的止损位置就会帮你自动实现交易指令。这就帮你完成了最为痛苦的斩仓的过程。
接下来是流动性风险，当市场出现巨幅波动，或者是当某个合约交易量极度萎缩时，就没有办法成交了，当股票达到涨停板时肯定很难买进去了，当股票达到跌停板时你想止损也不容易了。当合约交易量极度萎缩时也可能你报的价格一直成交不了，这时事先制定的策略往往难以执行。所以大家也要预防流动性风险。
具体怎么预防？针对股指期货交易的特点，特别提醒各位在进行股指期货交易时要选择近期交割的月份。今天是3月27号，当月合约应该是4月份合约，因为是每个最后交易月份的第三个周五，所以现在的当期合约是4月合约。你在最后操作时最好是4月或者是5月的合约。远月合约交易量可能会很少，但是平不了仓，钱袋子的钱可能马上就没了。这是香港恒生指数8月份的报价图，是当月合约下月合约和未来两个月的季合约，圆圈圈出来的是这4个月的成交量，8月合约是38970手，9月份是668手，未来两个季月一个比一个少，12月是61手，3月合约只有7手。这是比较成熟机构合约可以给大家提供的借鉴意义更大。大家在投资股指期货时一定要选择交易量比较大、流动性比较好的合约进行交易，这样方便你及时实现你的投资决策。
接下来的是现金流风险，这是由市场价格波动的风险所引起的，一个是在建仓的阶段时，就像在股票市场，如果准备买入股票时它可能涨的很厉害，可是紫金刀不了帐，我看好了也没有用，这时就是面临着现金流的风险。第二是持仓阶段，当你买进或者是卖出股指期货合约时，当方向跟你的预测是亏损的，使得帐户保证金不足或者是没有达到标准时期货公司会通知你追加保证金，如果不能在规定时间内及时增加保证金就会面临强行平仓的风险。可能本来只是浮动亏损，资金链出现断裂不能及时补充资金就会转变成为实际的亏损。还有是保证金比率的提高，最开始是设定的是8%，现在有一个提案是10%，根据市场波动还会及时调整保证金。如果保证金比例上调了，你的帐户保证金不足的话就会面临着断链的风险。中金所在规定期货合约时有一个明确的说明，当市场出现异常波动时，期货交易所会根据市场的变化及时调整保证金。所以你在交易前要考虑到这个因素，要在帐户中留足备用资金。
说到现金流的风险控制有两个结论送给大家，资金管理的好，即使只有40%的看对概率，也能够获取不错的收益。如果资金管理的不好，即使看对了60%，也有可能发生亏损。做错了、看对了，这是最可惜的情况。如果这位投资者在1500点时满仓操作，买进了股指期货合约两手，就像刚才我说到的他缴纳的保证金是9万元，如果是满仓操作的话，当股指期货的价格跌到1457点时浮动亏损达到25800元，余额保证金是64200元，保证金需87420元，需追缴23220元，不能补齐性平仓1手，亏损12900元出局。大盘如果果然一路上扬，按照他预期的那样。可是当大盘涨到1544点时，卖出1手合约获得13200元盈利，但是此前亏损12900元一笔，这位投资者的盈利仅仅是300元，还不算他要缴纳的手续费。算上手续费的话这位投资者的盈利就更可怜了。大家可以看出资金管理对于股指期货有多重要，一定要把钱袋子的洞堵好、把钱袋子扎紧。
还有几个善意的提醒，有三种资金不太适合进入股指期货市场，第一是养老或保险金。第二是等着急用的钱，比如准备结婚或者是买房子的钱包。如果只有一个房子，还把房子抵押了做股指期货，亏损了怎么办呢？这对你的整个生活就会有很大的影响。还有借来的钱最好不要入市。当你用借来的钱进行投资时交易心态会非常不好，该止损时就不止损了。
接下来有一个比较保守投资者的投资经验可以介绍给大家，单笔交易占总资金的比例不超过25%，开了第一笔交易之后，比如说盈利了，在进行第二笔、第三笔交易时累计总投资不超过资金的40%。在不同期货品种之间的资金分配是在10%到15%之间。有的人就投资股指期货和股票，别的什么都不错，未来可能还会上市外汇期货、国债期货，它跟金融产品是息息相关的，你可能还会投资到这些中。建议你在不同品种之间分配的资金最好不要超过15%。投资者为单笔交易设定的最大亏损是不超过5%。
最后要说的风险是法律风险。这是贯穿在整个交易过程中的风险，有的投资者可能会说这个风险离我很遥远，怎么回碰到法律风险呢？我听到过一个真是的例子，一个期货公司的两个客户，甲和乙，两位是很好的朋友，两个人买入了一个品种的期货合约，刚好星期五乙出差了，甲就平仓了，他打电话给乙说，今天大跌了怎么办啊？乙一听急了，要不然你帮我平了吧，我把我的帐户和密码告诉你，你帮我平了吧。肯定乙是割肉了。但是谁都没有想到星期五是反弹了，星期一高开高走，乙一回来很不高兴，他不认了。你怎么会把我平了呢？肯定偷了我的帐号和密码了。于是两个人反目成仇，一度闹上法庭。如果你不知道期货交易的法律制度的话很有可能会承担交易风险。
为了避免这种风险的存在希望大家在开展股指期货交易之前了解有关法律和司法解释，比如期货管理条例和有关的司法解释。最后要跟大家说一句，股指期货可能是给你带来高收益的投资工具，但是一定要了解它、熟悉它，否则它也可能会给你带来很高的风险。谢谢大家！
于军礼：股指期货马上就要上市了，从今天到的人员来说已经看到人气了。第一句话我想先说股指期货是很简单的一个东西，大家不要把它想的复杂了。有很多的数理方程或者是数学函数来推导这些问题，这些东西肯定是需要的，但是主要是对大资金套利，作为个人投资者来说是不需要这些东西的。怎么做交易呢？就是以期货的交易机制来交易大盘指数。
股指期货顾名思义本身是一种期货合约，先要对期货有一个了解。因为在座的各位以前大部分是做股票的，做期货进入了一个陌生的领域，所以我们需要把期货做一个简单的了解。最早的期货产生于美国的芝加哥，从农产品期货到现在已经有一百多年了，当时美国谷物有丰收的时候也有欠收的时候，丰收的时候谷物密不出去，所以组织了美国第一家期货交易所。期货的本质是做风险管理的工具，包括价格发现功能、套期保值功能以及投资功能，做价差交易，有投资功能。
现在国际期货已经覆盖了大部分的商品，只要这种商品有避险的需求就会有相应的风险工作关键、相应的期货或者是期权合约开发出来。金融期货是上个时期70年代问世的，当时美国的布林顿森林体系崩溃，美国和其他的汇率不再挂钩，不管是进口商还是出口商风险非常大了，因为说不清楚这笔单子能否赚到钱，这时CME（美国芝加哥商业交易所）梅拉梅德非常聪明，他马上开发出相对的美元兑日元、美元兑英镑、美元兑法郎的外汇期货合约，获得了空前的成功。在此之前CME是做洋葱、鸡蛋等等，规模非常小，做上外汇期货之后现在发展的非常大了。前一段还准备并购CBOT。
金融期货开发出来之后就获得的快速的增长，后来包括美国的利率期货、国债期货、股指期货已经开发上市了。我们所了解的有美国普期货、道琼斯指数期货，还有纳斯达克股指期货等等，因为交易比较小，堪萨斯交易所很多人都不知道，所以这个合约也比较小，但是它具有划时代的意义。
什么是期货？期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品交易行为。这个定义是典型的商品期货的定义，由这个定义才能够延续后续的研究和探讨。期货原本是从商品衍生出来的。
期货的第一个功能是套期保值功能。为避免商品价格剧烈波动，导致企业成本上升或者是利润下降，任何一种商品比如铜或铝它的数量、产量，比如每天生产一千吨，产量是固定的，各方面标准也是固定的，唯一变化的是价格，期货是管理它的工具。传统理论认为套保功能，在期货市场进行买进或卖出与现货市场上数量相等到交易方向相反的商品，在现实中是比较难以执行的。
比如一个企业有40万吨铝，要做套保的话往上面套多少钱？都是动态的。必须要根据商品价格的演变趋势、根据供求关系来做套保策略。前两年铜价涨的比较多，江铜通过套保少赚了13个亿。如果对供需关系进行更精确的把握的话可以少赚五六个亿就行了。套期保值是一种动态的理论，必须要把握商品、把握市场的运行趋势和方向，再制定相应的套保策略。
另外一个功能是价格发现功能。因为参与期货的人非常多，会聚了大量的供需信息，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。每个人到市场上都有他的研究，最终形成一个供需平衡的价格，这种价格信息增强了市场的透明度，有助于提高资源配置效率。
我印象最深得是那一年美国大豆大涨，但是因为信息的传导比较慢，东北的很多农民还按照比较便宜的价格来卖。这时大连商品交易所朱玉臣（音）先生给黑龙江省领导发了一个紧急的信，申请把这个信息公开，这样为农民进行增收。黑龙江领导一拿到这个马上就在黑龙江省的新闻联播、电台、报纸各个媒体进行公布，这样就使黑龙江的农民获得非常高的收入。
另外是投资工具的功能，期货本身是一种都是工具。正是大量投资交易人的频繁买卖的存在确保了市场的流动性，也确保了期货市场套期保值的价格发现功能的实现。美国前美联储主席格林斯潘对于非套保者的评价是非常高的，正是大量投资人的存在确保的市场的流动性。
期货和股票有一定的不同，实行的是双向交易机制，看涨时买入开仓，然后再卖出平仓。看空的时候，就可以卖出开仓，进行买入平仓。这一点投资者理解起来比较困难，证券市场也在准备推出融券制度，去年一直在研究我认为今年推的可能性比较大。最有可能推出来的可能是上证50，因为他们也准备实行T+0，可能会成为第一个被融券的基金。如果大家对期货市场掌握的比较熟了，拿这一套期货交易机制运用到现货交易市场上，进行T+0也可以做空，那时可以获得更多的投资收益。
另外期货不是实行的全额交易，而实行的是保证金交易，通常为合约的10%。现在的股票市场都是实行的百分之百的保证金，在美国市场上不是这样的，最早是实行50%的保证金制度。我们就可以理解为什么美国上世纪20年代曾经出现的大萧条，很多都是透支的。实行50%的保证金你有一千美元可以做两千美元的股票，等下跌时等于全部都没有了。正是因为那个制度的存在才造成了美国上世纪20年代的大萧条。
另外期货实行的是每日结算制度，跟做股票是一样的，由期货交易所为双方提供结算业务。另外商品期货实行的是到期交割，卖方把货给买方，买方把钱给卖方。股指期货或者是金融期货是现金交割。
这是全球股指期货的演进，1982年美国堪萨斯期货交易所推出价值线股指期货合约，现在还存在，但是做的人比较好。1986年新加坡抢先推出日经225指数期货。新加坡去年推出A50（音）股指期货对我们国家的刺激是比较大的，如果不是有A50的话我们国家的股指期货还要往后推。在金融市场上有一个先发优势，做这个做习惯了就不会喜欢到别的地方去。后来新加坡又抢台湾的，也给台湾造成很大的被动，后来抢香港的。他讲香港的没有成功，抢大陆的，大陆在起诉他，不知道结果怎么样。86年香港推出了恒生指数期货，96年韩国推出了KOSPI200指数期货，一举成为世界第一。里面有很多诀窍，因为美国的股指期货合约非常大，韩国推出来之后，因为韩币很便宜，股指期货推出的合约又比较小，每个人都可以来尝试。包括后来推出股指期货、股指期权跟买彩票差不多了，所以参与的人非常多。98年台湾推出，97年标普500小型指数期货上市了。美国推出来时标普是130点，到97、98年是一千多点了。
这是股指期货和期权的成交量，包括股票和期货期权在全球期货上占主导地位。
下面简单讲一下股指期货和股票的区别，期货有到期日，不能无掀起持有。股票是可以拿着的。股指期货有到期日，比如每个月份都会有一个到期日，就必须按照现金进行折算，如果你还想继续持仓的话就可以开到下一个月。期货实行的是保证金机制，很小的资金，比如说10%就可以做很多东西，这是初始保证金，是按照1：1配的，比如说20万可以做100万的股票。期货实行的保证金交易，每天结算，每天结算所都会把你盈利的钱划入你的户头，同时把亏损的钱从你的户头里划出。这和股票不同，股票可以拿到跌到零的。比如说你帐上的钱不够了，有初始保证金和维持保证金，当维持保证金快没有了，快接近初始保证金时就必须要追加资金了。
另外是期货合约可以做空。比如上证50指数，或者是上证1000也可以做空，这时市场就变成是双向的市场，而不再是单向市场了。股指期货实行的也是T+0的交易，目前国内股市仍然是T+1。T+1本身是没有太大的道理的，比如2月27号那天开盘买入的话，就倒霉了，后面就是跌停板，如果是T+0的话可以做风险处理。但是T+1的话你开盘买入只能是眼睁睁地看着它跌。
这是股票市场和期货的区别。股票市场一个涨跌停板是10%，但是对于期货来说就像那天大盘跌10%的话，股票损失10%，如果在期货放空的话理论上可以赚百分之百，但其实上你是要1：1配资金的，所以你可以赚50%。
这是沪深300股指期货合约的介绍，其中有一个小的变化，最小的变动价位以前是0.1个点，现在据说改成0.2点了。合约月份是当月、下月随后的两个季月。当月怎么理解呢？比如现在是3月，现在就有3月合约。季月是三六九十二，到四月了怎么办？就是四五六九。到五月就是五六九十二。这是相反的，美国不是这样的，美国就是四个季月三六九十二，香港的应该是非常成功的。因为股指期货本身不具备价格发现功能，跟商品完全不同，是以对冲、套保、套利为主要功能。不管是恒指还是美国标普都是当前得越持仓量是最大的，这跟商品期货是相反的。股指期货的期限是紧密结合在一起的，期货的价格是紧密围绕着现货指数在进行波动。如果超出了波动的空间，市场马上就有套利资金进行套利了。可以卖出沪深300，一天买入股指期货合约，最终确保期货价格围绕着现货指数在无套利区间内进行波动。什么叫无套利区间？就是交易成本之内，股票交易成本加期货交易成本，在这之内。这是很小的，应该是在1%之内，不管是恒指还是其他指数。
当然深有很多理论，比如说他们两个谁决定谁，有的说互相无因果关系，股指期货本身是一种衍生品，就是由大盘、由现货来决定的，这本来是太阳和公鸡的关系，古希腊人认为是因为公鸡一叫太阳就出来了。无非是你在买卖现货指数，它的走势可以看一下香港的5分钟图、15分钟图、1分钟图，期货和现货走势完全是相同的，而且价差很小。你不需要掌握股指期货是怎么波动的，只需要掌握的是期货的交易制度、风险管理、保证金机制。
股指期货原先定的是8%，当初设计时是1300、1400，当时考虑的是4万一张。因为交易所收8%，期货公司还要再加两个点10%，这是初始保证金这一块。当时考虑四万、五万不足以限制散户，现在是2700多，这样算下来合约就非常大了，八万多才能做一张单。而且还得1：1配资金，也就是说至少有15万才可以去做比较安全地去做投资。这个合约是相当大的。
每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。必须要保证你的资金不备强平，做期货一般来说不会像有人想象的那样亏到底，当然原始保证金不够的话就被砍掉了，这个单子就没有了。即使被砍了还有一部分初始保证金在户头上。实行的是现金交割，当然没有必要持仓到最后的交割日，也没有太大的意义。比如现金交割日是每月的第三个星期五，最后价格日指数最后两小时所有的指数算术平均数。
股指期货还有持仓限额制度，会员不能持太多的仓。还有大户报告制度，对于我们大部分人来说不是机构不需要报告，但是要知道市场有这种风险控制机制。
沪深300的涨跌停板是正负10%，在正负6%的时候市场会中断10分钟，这是跟新加坡学习的。新加坡的特点是，如果达到正负6%的话，熔断10分钟，我们国家学过来的话，实行的是熔而不断，类似于6%设定一个涨停板，维持10分钟，等大家都冷静了再放开。这时挂在单上卖出是可以的，跌的时候买入也是可以的。
我们国家还有期货保证金监控中心来充分保证投资者的安全，可以上去查每天的结算情况。所以现在投资期货是非常安全的，在某种程度上监管是非常严格的。换句话说其实资金放在期货市场上比你放在股票商会更安全。
股指期货的交易流程：开户、下单、结算和交割。主要牵扯到开户、下单和结算这一块，首先需要阅读期货交易的风险说明书，然后开通网上交易以及其他的电话交易，签署合同书之后期货公司会为你申请资金帐号，类似于股东资金帐号这种性质，剩下就和股票交易没有什么区别了。股票交易有股票的交易软件，期货也油期货的交易软件，主要是金仕达（音）交易传播，占市场的60%到70%，我们公司包括经易都是用的金仕达（音）交易传播。这是它的主要界面。
交易指令有以下几个，一个是限价指令，还有是取消指令，类似于股票上的撤单。还有市价指令，股票权证上也有，在交易活跃时没有问题。前一段时间市场上出过一次事情，有一个股民很无聊，每天在0.010那里挂了一大堆单子，有一个人因为对交易制度掌握不好，开盘就要下单卖出，刚开盘正好下面没有单子，市价指令就是按照买方最高的买价成交，买方就挂在0.010。开盘、收盘时尽量不要用，或者是刚开盘不能确认、或者是单量比较大尽量不要用市价指令，如果是小单的话就无所谓了。
这是我今天跟大家所做的演讲，如果有大家不理解的地方，还可以再做交流。
参考文献http://business.sohu.com/20070328/n249040605.shtml
以下是中粮期货分析师黎亮主讲：股指期货制度及合约设计
黎亮：我自我介绍一下，我是中粮期货金融事业部专门做股指套利和套保分析的分析师黎亮。先讲一讲关于股指期货交易制度和合约设计的东西。我这个将作为下面的基础，我的股指期货一些基础性的专业术语给大家解释一下。
讲座分三部分。第一部分首先对期货以及股指期货做简单的介绍。第二部分对股指期货的交易制度做解释。第三部分我们国家第一个股指期货合约的设计到底是什么样的。
第一部分股指期货和起火的简单介绍。我的专业是期货专业，很多人在问我到底期货是什么样的交易方式，我对期货的理解来说，总结了三个，大家理解出来三个点，就知道期货是什么样的交易方式。第一个是标准化、第二保证金交易，第三是双向交易。期货来说按照交易方式来说是远期交易的高级形式，所谓的即期交易，就是当场的现金交易，一手付钱一手提货的交易。即期交易慢慢发展以后，形成远期交易，就是A和B他们所交易的是未来的商品，按照一定的价格，签订合约，这个合约交易的是未来的商品，比如未来三个月、半年等等。为什么说期货交易是远期交易更高的形式？我的理解是远期交易只限于A和B，他们之间签订的合同，如果把这个合同放在集中式的市场进行交易，这是期货交易，期货交易的本质就是合约的交易，就是A和B之间建立了合约，C和D建立的合约，这个合约放在市场交易。这就必须解决一个问题，就是A和B的合约和C和D之间的合约是不是标准化的合约，如果是标准化的合约，这个合约可以集中化交易，无论是转给E或者转给F都可以的。期货最关键的是标准化交易，所谓的标准化有几个方面，第一就是交易的东西标的物是什么，股指期货它的标准化就是所谓的指数。我们要把这个指数进行标准化，要明确交易的是什么东西。第二需要标准化的这个商品的质量以及它的品质，这是非常重要的，这是便于标准化合约进行流通。因为交易的都是同一种品质，同一个质量。第三个标准化就是合约的期限，合约的未来，要明确这个东西是未来几个月，未来几年需要交易的东西。
第二个，需要对期货交易理解的东西，就是保证金的交易。最近非常熟悉，到处都在说以小博大，它的以小博大的交易机制就体现在保证金交易，就是投资者只需要付出一定的保证金，我们说比例是10%，投资者只需要付出10%的保证金，而交易100%价值的东西。有一百块钱的东西，投资者想购买，投资者只需要10%，也就是10块钱的保证金可以获得这一百块钱东西。如果我付出了10块钱获得一百块钱的物品，这个物品涨到110，也就是物品涨了10%，投资者会获得十元的收益，这个十元对投资者付出10块钱的保证金来说，是100%的收益。期货的杠杆作用，以小博大机制体现在保证金交易上，由于保证金，使投资者的投资和风险扩大，扩大的倍数是10%。
期货交易第三种需要理解的地方就是双向交易，也就是说可以买多也可以卖空的交易。所谓买多就是如果投资者在预计将来物品会涨的情况下，先购买，等物品涨上去之后，再换取平差。期货提供另外一个交易模式是卖空的交易模式，比如估计这个物品将来的价值会跌，这个时候投资者先在期货市场上卖出一部分合约，等待价格下跌过来，再低位买入这个合约进行平仓，这也可以获得价差的收益。
我对期货的理解是这三点。一个是标准化，标准化就是提供了在期货集中交易市场上合约进行转移。第二是保证金交易，保证金交易提供了一个杠杆。第三双向交易，提供了买空和卖空的方式。
理解了期货交易方式，就理解股指期货如何标准化，股票指数起火是以一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。标的物是股票指数，我们国家第一个股指期货即将推出，标的物都是沪深300指数。第二对这个合约进行标价。金融期货跟商品期货最大的差别，我们说铜的标价是多少钱一吨，而股指期货合约它的标价，我们说这个合约现在是多少多少点，同样的可以计算出合约的价值，合约的价值就是目前的点数乘以乘数，所谓的乘数每个点每个价值。目前在国际上比较通用的指数期货合约，标普500指数，它的标的物就是标普500，合约乘数是250美金，因此它的合约价值按指数是1500点来算，合约价值就是1500乘以250，按照一定的汇率可以折成人民币。我们国家即将推出的沪深300指数，按照目前沪深300合约指数点，未来说是300点，根据现在定义的规则来说，每个点是300块，可以算出来一张沪深300价值应该是在90万左右，如果按照10%保证金计算，投资者如果要投资于一张股指期货的合约就用90乘以10%，就是投资者至少付得起9万，才能做得起股指期货。
股指期货在金融衍生品里的地位以及类别。金融衍生品分四类，一个是远期合同的交易，第二是期货交易方式，再其次是期权。目前来说期权国内还没有，但是在股票市场上有类似权证的交易，期权非常类似。最高级的形式就是互换交易，这是主要集中于利率的交易。股指期货是属于期货里面的，金融期货里最重要的类别。
全球起获交易量，目前来说我们国家只有商品期货，从国际情况来看，金融期货将来肯定在我们国家的发展按照国际惯例是不可限量的，非常光明的前途。这是全球的金融期货所占的比例，到2005年为止，金融期货比例已经占到92%水平，这样一个水平，还是逐年在上涨。金融期货里三大品种，一个是外汇，股指期货，从2001年开始，股指期货迅速发展远远超过其他品种的发展过程，目前来说在全球的金融期货交易中，股指期货占据的地位是非常重要的。2005年股指期货占金融期货的比例已经达到45%水准。全球目前正在交易的所有的品种做的比较，股指期货指数合约占到整个期货交易40%， 还有农产品、能源、金属等等其他交易。
第二部分，股指期货的交易制度。
我总结了一下，跟股票市场相比，股指期货有几个非常重要的制度：1，T+0。2，保证金交易。3，双向机制。4，每日结算制度。5，现金交割。
1，T+0，就是当天买入的仓位，当天可以卖出，而且没有基数的限制，就是当天可以实现N次买进和卖出的交易。在期货交易中引入T+O，最好的好处，就是投资者当天获利了结或者及时矫正错误。对突发事件的应对速度提升。由于T+0存在，有可能使交易过于频繁，交易成本增加，在一定程度上冲减交易的利润。
2，保证金交易，就是杠杆机制。如果是10%的保证金交易，收益和风险同时放大十倍。2006年11月到2007年1月底沪深指数上涨过程中，涨幅前20名股票表现，表现最好的是都市股份，在两个月行情中上涨了263.64%，在这个区间里，沪深300指数的水平，从11月份1465.67点上涨到1月份2385.33点，其间的上涨空间是62.75%。如果投资者投资15万元，分别投资于沪深300指数的指数期货和涨幅最大的都市股份他们之间的投资收益比较，如果在11月1号买入一手沪深300合约，当时保证金是43950块，我是投入了15万元，也就是我是三分之一的仓位，为什么这里不做满仓的舱位，以后会解释。1月31号卖出这个仓位，算出收益率是184%。如果买都市类股票，收益率是209%。这样一个例子，想说明在股指期货中，对股票交易来说，可以付出很小的成本，成本比股票交易要低。第二，我获得收益率等同于股票交易的收益率，而且如果我的仓位控制得更激进一些的，如果做50%，做40%，这样的仓位收益率肯定会远高于股票的收益率。
3，双向交易制度。简而言之，是为投资者提供卖空的方式。在04年到05年长达一年过程中，很多投资股票的投资者很难挣到钱，如果将来再出现这样的行情，有了股指期货卖空的时候，只要你策略运用恰当，仓位运用正确，同样获得赢利。
把前面三个总结一下，举一个例子。有一个图，在这天，当时价格是1620，这是卖空的例子。我卖出一张合约，计算保证金是48600元，随着价格的变化，价格并没有按照我们所想的出现下跌，而是出现了上涨，这天去买入平仓，首先是卖空的，这个时候需要买入平仓。买入平仓是1741，由于是1620卖空，但是在1741买入平仓，因此有亏损，亏损的点数是36300元。如果在这天，同样反手，以买入价1741开仓，计算保证金是52230元，随着价格的上涨，在这天，我去卖出平仓，可以看出首先是买入开仓，现在是卖出平仓，这有卖多和买多整体过程。可以计算一个赢利。因为我的买入是1741点，而我的卖出是1901，我的赢利是48000元。如果在1901卖空，按照一定的方法计算保证金（57030），随着价格的变成，在1867买入，我是1901卖掉的，我1867是买入的。是赢利的。
通过这个例子给大家解释一下什么叫保证金交易，这很容易理解。我只需要付出10%。给大家解释一下双向交易的机制，可以买多，可以卖空。
很多人在问我，每天结算单是怎么算的，什么叫每日负债结算制度。例如我的投资者有30万，在12月4号的时候，以2050股买入三手合约及计算保证金就是以2025乘300算出保证金是182250。从12月5号这个价格在不断下跌的，因此我们帐户是在不停地进行亏损，可以看到帐户的权益逐渐地下降的过程，到了12月8号这天，帐户权益是152400万，根据所需保证金是167490元，这天是我们的账户上，账户上的余额不能满足保证金的需求，风险度是110%，也就是说帐户余额不能负担保证所需的保证金，这个时候经纪公司会向客户发出保证金追付，差额是15090元，这天经纪公司会给投资者发一个通告，要求投资者马上补齐15090元，如果补齐了15090元，使得所需的保证金和帐户的余额相匹配，也就是帐户的余额可以负担起保证金，这样投资者可以继续交易。因此在12月8号这天投资者需要追加保证金。同样发现价格不停地回升，到12月19号，提取保证金是15090，我们需要的保证金是19万不到20万，这个时候投资者可以取出保证金，投资者可以取到风险率100%的水准，也就是取到保证金仅剩193770都可以的。这是每日无负债结算流程的例子。
股指期货还有一个重要的制度就是现金交割的制度。所谓现金交割，在期货合约到期的是，期货合约的买卖双方通过现金交割的方式，对未平仓的股市进行平仓。
从股票交易到股指期货交易需要关注的几个点：波动率。所谓波动率，就是未来股指期货推出之后，它的波动率是什么样的水准。第二，股指期货的期货价格相关性，第三，与股票交易的区别。第四，交易方式的转变。
所谓的波动率就是对客户来说是衡量风险的东西。如果我们计算沪深300指数的波动率，按照我们的计算方式，它的平均波动率，每天的平均波动率在1.5%左右，1.5%对投资者来说是意味着什么东西。第一，股指期货的指数价格，每天以1.5的价格进行浮动，可能是上涨，可能是下跌。对投资者来说，由于我们进行保证金交易，付出10%的保证金，因此我的风险和收益是扩大10倍，对投资者收益或者帐户收益或者亏损来说就是以1.5%再乘以10%，就是投资者账户上经历的变化，每天会经历15%的上下浮动，这对投资者来说风险非常高，在1.5%水平波动率，根据我的测算，在近一段时间，应该能达到1.8%到1.9%的水平，股指期货推出过后，我所担心的东西就是可能这个期货合约价格的波动会非常剧烈，对投资者的操作造成很不利的影响。
第二期限关系，就是股指期货的价格与股指现价的价格有什么关系。它的相关性能达到99%以上，跟现货是完全相关的东西。我们测算相关性对投资者有启示：必须搞明白，我们的股指期货合约，沪深300指数到底怎么编制。在沪深300指数里，权重最大的股票到底是什么，对指数影响最大的板块是什么，为什么搞明白这个，因为期货的价格都跟现货来涨，如果能搞明白对现货中影响最大的板块，这个怎么编织的，这对我来说是非常有作用。
第三，股指期货与股票的交易。优点是T+0可以短期交易。缺点是没有红利，不能参加股东大会。在目前买卖股票来说，只能先买后卖。融资融券还没有通过，而买卖指数期货来说，提供了卖空的工具，而且非常低廉。对股票来说，可以构建一个组合，可以规避非系统性的风险但是无法规避系统性的风险，比如在2月27号系统性的封边没有办法规避，但是期货是天然的管理工具。
对投资者来说，从股票交易到股指期货交易，交易方式上需要几个方面的改变：第一是满仓交易的改变。第二必须搞清楚必须搞明白每日无负债结算，也可能交易过程中，经纪公司找你交保证金，这个时候必须知道怎么算的。第三，保证金的追付。第四，如果不追加保证金的话，经纪公司有权对你的仓平仓，使得你的仓位维护保证金的需求。
举例说明满苍交易的改变方式。在这天这点上买入股指期货合约，这个时候做满仓交易，如果有50万，买入了7手，所占保证金是425.2，如果发现一个什么事情，第二天如果价格出现了下跌，计算保证金可以看到结算价格是1986，这个时候所需的保证金是41万，而帐户权益是418100，这个时候是满仓。如果第三天价格略有回声，第四天价格继续下跌，这个时候再计算保证金，保证金不够了，我欠了经纪公司72670元的保证金，投资者在这天可以追付保证金，如果第五天价格继续下跌而且是巨挫，这个时候价格没有跌多少，投资者损失了。可以选择追加保证金，第二不追加保证金，经纪公司要对他强行平仓。
我现在判断出来大致是一个涨的，但是在这点上进行满苍交易，近期的波动使我船仓造成了巨额损失，而我没有扛住，随后的大势是非常向上的形式，这不是满仓交易所进行的真实的模拟。 我不是做七手，我是做三手，始终把风险度控制在三分之一仓。同样的例子没有追加保证金，没有强行平仓，最后赢利142.71%。我讲这个东西最主要的目的是对股指期货来说一定要避免满苍交易的交易方式。
第三部分是国内首个指数期货合约的。
对沪深300指数做一个简单介绍。第二介绍期货合约条款。第三，对目前我们国家对股指期货制度性控制做简单介绍。
第一，目前来说，沪深300的基本情况是从上海和深圳两个市场上选取了300支股票作为样本，编制出来的成本分，深圳有103只，上海197只，覆盖了沪深市场70%以上的市值。从05年的3月到06年10月，比重是不断增大的，它所涵盖的总市值是不断增大。我们说总市值不断增大的重要意义就在于这样的指数可以衡量目前我们国家证券市场整体的运行状况。这样的指数完全可以做到这点。首先明白沪深300怎么编的，对这将来做指数期货非常有帮助。它的最特别的地方就是这个指数是采取了加权的方法，我们看到，他所加权依据的是流通比例进行加权，如果一个股票它的流通股占总的股本是小于10%的，这个时候加权比例以流通股加权，如果10%到20%取上限是20%，如果流通股占总股本80%以上，以总股本加权就是100%。原则上是每半年调整一次，如果有很大的大盘股进来，通常是两个星期调整。
权重个股，在上阵指数里占的最大是工商银行，但是在沪深300里，工商银行仅仅排在第六位，为什么？工商银行它的流通比例是2.75%，按照刚才说的原则是小于10%的，对工商银行来说，我的加权比例仅仅是工商银行的流通股，而不是所有的股本。他是流通股加权，加权的股数是现在的流通股数。为什么招行在沪深300起的作用最大，因为流通股占总股本的比例比较高，达到40%。首先看一下它的集中度，就计算前五只沪深300的集中度，累积的权重能达到14.28%，这样的集中度在全世界来说都是相当高的集中度。从前16只来看，能占到30.83集中度，同样说明这个集中度相当高的。前40只可以占到50%的权重。
分析这个，大概看看前面40只股票来说，发现非常有趣的特点，银行、金融、地产对沪深300指数起关键作用的板块，前面的招行、民生、工行、中行等等。因为这个分类的话，可以对整个沪深300指数做板块上的理解，第一是按照产业来说，产业就是分得比较大的东西，可以看到，如果就金融来说，目前的板块权重能达到62%的权重，如果再细分，把金融分成银行、保险等等，目前来说银行的比例也能占到16.46%，如果再继续分下去，同属行业，银行占16%，刚体占8恩%，房地产占5%，前三个相加对，沪深300接近三成。我们在做股指期货的时候，一定要盯准这三个板块。将对沪深300指数运行状况起到关键性的作用。
最后简单说一下首个期货合约，目前暂行没有正式推出，具体的合约条款，合约的标的物不用多说，就是沪深300指数，合约的乘数就是每点300块，合约价格就是以点数乘300块，最小的变动价位是0.1点，合约的月份是当月、下月以及随后两个季月，交易时间和交易规则，价格的限制、保证等等这些都有，可以在中国金融交易所网站上，有所为的合约介绍。
具体来说简单解释下什么是合约的月份。交易的代码是IF，第一个是按照代码来说是IF0704、0705、0706、0709，我同时交易四个合约，第一个是4月的合约，第二个是5月的合约，第三个是6月的合约，第四个合约是9月的合约。我们交易的合约是当月的5月合约，下个月6月的合约以及随后季月的合约。再解释一下合约的最后交易日，3月合约最后交易日是2007年3月16号，这个定法目前规则来定，每个月份合约最后交易日是当日的第三个星期五，定的这个规则就是第三个星期五，刚好3月16号是3月第三个星期五。
最后交易日采取先进交割，2月16日，2月的最后一个交易日，左边是期货合约，右边是沪深300的项目指数。当时期货交易收盘价是2689，而现货最后一个小时平均价在2676，这个时候我们的交割并不是以期货的收盘价而是以现货最后两个小时的平均价价格，也就是2676进行交割，这个是投资者需要注意的地方。
交易一手合法。假设股指期货合约是3000点，一手合约面值是90万，按照10%保证金计算，买卖一手合约需要9万元。而且交易所有权调整保证金比率，如果按照交易按照保障性分析来说，合约价位里每变动10%，买卖一手合约的盈亏在9万元，亏损一方交易金将损失殆尽，按照国际上通用的标准，3倍到4倍计算，如果投资一手股指期货合约，你的资金应该在30万左右，至少不能低于27万，在30万以上为宜，这是比较安全的边境。
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张庭宾：谨防机构投资者操纵股指期货洗劫散户
编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论在谈到股指期货是否会被操纵时，对市场的影响时，张庭宾表示，股指期货不会助跌的观点，其实是在设套。谨防机构投资者操纵股指期货洗劫散户。 股指期货不会助跌的观点，其实是在设套，因为股指期货要推出的话要有人接盘，有人要做多、有人要做空，做多的是谁呢，做空的是谁呢？做多的人我认为两类，一类是新股民、一些散户的股指期货投资者，因为他们比较少，可能受到误导，他就做多，现在已经有人造舆论了说股指期货推出之后还会上涨，第二种可能就是股指基金的，就是投资机构的一些人。这里面我想强调，我和张卫星不太相同的观点在哪里呢？我觉得最后的落脚点是一致的，我们觉得股指期货的推出不是很成熟，但是我对于股指期货一开始的判断跟张卫星有点差别，张卫星觉得股指期货刚推出的阶段大家觉得比较谨慎，谁都不敢放单，成交量也比较小，不会对市场有太大的影响，可能影响主要是心理上的，但是我不太同意这个看法。不太同意这个看法的原因在哪里呢？如果说我们这些市场投资者，所有的机构、所有的投资者都是为自己利益服务的，都是为自己负责的，钱赔了赚了都是自己的钱我觉得不会产生这种情况，不会产生在刚开始的时候股指期货成交量非常大、非常吓人，一定会出现张卫星所说的那种情况，一开始的时候量很小，因为都是对自己负责嘛。但是问题在哪呢？问题在于我们目前的中国机构投资者，现在中国在资本市场上主要就是几个力量，一支是国有金融机构的投资者，尤其是以资金为最大代表，基金的钱是最多的，另外一种是散户，第三种是私募基金，QFII，他们是同一性质的，第四种是老鼠仓商，内部人。
因为目前缺乏一个非常有效的对于国有机构的这些经营者的一个约定和激励机制，尤其是缺乏如果他做赔了或者出现了道德风险把国家的钱拿来或者投入人的钱转移到老鼠仓商的时候我们没有办法制裁他。因为目前为止从2000年前后陈运达的基金黑幕以来我们知道这里面有很多问题，但是目前为止我从来没有听说过哪一个基金的人判刑了。
股指期货推出以后还要考虑道德风险。对道德风险控制的制度建设和控制非常重要。希望所有的人，不管是国有基金的经营者，还是私募基金的经营者，包括其他的媒体人，都希望是道德高尚的人，但是市场经济又是以利益为导向的环境，所以这里面又有一个诱惑。每个人都有存在道德风险的可能性，这里面实际上总在权衡，就是他权衡所得到的和所付出的是不是对等的。
比如现在有一些官员贪污腐败，落马之后被判刑，现在很多官员都是，尤其是一些交通厅的那些厅长纷纷坠落，这些他们就受到了应有的制裁和惩罚，受到了应有的月份，我想其他的厅长就不太搞道德风险的这种问题了。但是在股市我一开始就讲，我们现在不太能看得到非常有利的对这些道德风险的控制。
谨防机构投资者通过股指期货操纵现货
如果他这么做，第一，从目前的交易制度的设计上来看完全可以做得到，比如说他手里边有大量的现金，他可以去在股票市场上做多。他让投资者的钱或者国有的钱扮演在股指期货做多的角色，他老鼠仓的角色扮演做空，多和空就腾对上那个单了。对上那个单之后过了几天，比如股指期货再做空，卖出股票，那个股价肯定往上做了，这样他就赚到钱了。这个东西从技术上来说完全可以实现。
第二，从现在的交易规则来看，某种程度上股指期货的交易规则跟现货股票的加以规则是不对称的，他是锁定现货的利益，因为有几个不对称，现货是头一天买第二天才能卖，股指期货是当天交易一天可以反复操作。第二，现货的交易时间是4个小时，现在股指期货是结束提前15分钟，它的时间是覆盖了现货交易，所以一定是吃死现货的，这样现货没有做空机制，但是股指期货有做空机制，可以双向做，他可以双向做一定会吃死单向做的。最后一个，现货就没有放大效应，就是没有保证金交易，但是期货有保证金交易，现在设定是10%，如果加上保证金，可能有八大效应，一定会吸引投资资本进入这个当中去算计现货市场的人。我最担心的是什么呢？我最担心的不是在股指期货市场里面双方的对赌双赢，我担心因为这种制度上设计的不对等道德这些人通过股指期货来操作现货的人，就是说这些散户投资者根本没有机会碰股指期货的时候他的钱可能有30%甚至50%被别人拿走了，暴跌之后，如果说股指期货暴跌，在现货市场上有很多的机构在抛，一直往下跌的话散户的钱就抛掉了、出货了，等他抛掉的时候这些人再做多，又迅速的拉上去了，这个东西恐怕是最可怕的。如果那样的话搞得不好的话我非常担心有5千万甚至1万亿的散户投资者和基金投资者的钱被转移了，变成别人的钱了。
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张卫星：股指期货虽是"早产儿" 但必须尽快推出
编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论在谈到股指期货对市场的影响时，张卫星表示，制度不出台，股指期货还是早产儿。
5个谎言需要25个谎言继续维护
张卫星表示，股指期货的这种资金杠杆放大的效应使得这种博羿的速度和效率都提高了，有利有弊，导致了这种利益黑暗的一面，比如我们看到黑暗的地方利益输送也速度非常快。寄托于道德,其实就是一个悖论，实际上无数个历史事实告诉我们，道德是最不可靠的，无论是在金融市场上还是在国际市场上，所以这里面咱们中国推这些金融产品确确实实有大的问题，这个问题在哪里呢？就是我们是以国有为主的。就是每个人并不是以对自己的利益负责的，就是说这个利益占有者或者利益的支配者并不是一定完全可以为这个利益所负责，这一点和欧洲的、美国的完全私有化的国家是完全一样的，所有的出发点是为了我自己的，这样将来博弈的平台、博弈的结合游戏规则是可以这么设计的。我们中国现在就是说这些是公共利益，我代表着公共利益去博弈，但是和可能表面上是公共利益，但是实际上是自我利益，这个就是为什么我们会看到过去做庄，其实股市上已经发现这种现象，就是老鼠仓这种现象在美国不敢想像，你自己做自己股市还老鼠仓，这种概念，美国都不敢想像，但是中国为什么这么明显？这种原因就是拿着国家的钱我做成功了可以有一部分钱，我做成功了自己小金库的钱，我做失败了是国家的钱，这种情况在股指期货里面很大。我希望这个制度要设计，制度一设计特复杂这个事情更没办法做了，说了一个谎言就需要5个谎言来圆，那这5个谎言就需要25个谎言继续维护。
股指期货现在已经有这个问题，我们看到很多的讨论或者研究的这种文章，就发现一个问题后面写5、6条条例来弥补这个漏洞，但是这些条例本身又有问题，所以这个也是股指期货迟迟不推出的原因。其实在这里面我个人认为股指期货最大的风险是政府，因为我们知道在中国以前出股指期货的事件，327国债事件，当时两大机构对上了，在某一个时点上较上劲了。这种时候出现问题，这个国债往哪走，往任何一个方向走都意味着一个机构死亡，一个机构上天堂，而股指期货就是一个天堂和地狱的过程。他们都是好股，但是好股的结局是谁来决定呢？是财政部，是政府。
比如，327的核心是政府的，因为最后是出来了，因为有一个是财政部的关系，底牌非常清楚，那个不知道底牌有很多无中生有的钱，帐上只要要一输入就是钱，结果一场豪赌就是这个现象。这种现象到现在风险被消除了吗？没有。我为什么讲没有呢？如果我们在未来可能还会有这种现象，某一机构和某一机构在某一时点上又对上盘了，这个命运我告诉你还是由谁来决定的？政府，因为可能那个就是政策。比如说国有股减持，比如说股权分置改革，这个东西就有少数人知道，不透明的。假如说我知道国有股减持政策我就开始做空了，假如说我知道股权分置改革是送股的，那我应该做多，所以核心最后变成什么？变成政策，就是说股指期货还有一个最大的问题，我们政府的决策透明度特别差。
现在我们举一个很简单的例子，如果说股指期货建议最好是尚福林的办公桌底下按窃听器，你掌握最新的政策决策，因为直接带来了巨大的利益放大，所以这个问题我们没有解决。我认为我们现在国际市场上已经发现这种问题在美国已经得到很好的解决了，比如说他的会议记录，政府每年会议提前好几个月大家都知道什么时候开会、议题是什么、每个人知道什么情况，全是透明的，包括加息多少东西全部告诉你。OK，我们输赢就没什么话说，现在我们的决策是不透明的，开一个股指期货风险极大的，我就建议大家伙所有投资机构最好是证监会安窃听器、到央行安窃听器，因为他们能够觉得发展的方向。
如果这种问题不解决我们下一步问题一定会出来，又是某家机构又对上单子，这时候就权利左右政策，制度决定企业的生死。
最核心的政府决策是政策这方面，股指期货现在谁能说清楚哪个时间段推出来，谁也说不出来啊，这种决策是我们的惯性，就是说反正就少数人决策，谁来推，没有一个程序、会议、制度告诉你一定会出来。
所以股指期货是非常可怕的，所以我说股指期货还是早产儿，早产儿也没办法，也得生，就跟股市一样，早产儿，生出股权分置最后没办法我们还得解决股权分置的问题，还得解决生出来的畸形问题，一系列的问题，比如现货没有做空机制，现货还没有融资，这些类似都没有，我们就要生股指期货，没有办法。因为中国的这个问题是这样的，中国的速度发展太快了，国家的经济发展太快了，很多经营工具又太慢了，跟不上，只能够怎么办？像整个一条龙的生产这种应运而生，这种机制在周围建立起来了就得是跨越式的、超常的、早产式的，我对股指期货这种风险感觉出很多问题，但是我也知道得早出来，原因就是中国的现实，就是中国发展的代价，可能又会造成很多的机构、散户在这里面受到巨大的利益损失。
股指期货政策推出来，虽然早产，问题很多，但是必须得快点推，因为这个推进以后才能促进整个国家系统的全部改革，以后证监会的会议就得形成制度，什么什么什么时候开会，几月几日之前，都让市场之前，全都约定好了，会议的人是谁，有什么资格来评价，意见是什么样的，最后政策是怎么形成的，全部系列都出来。这个情况下我觉得中国的金融市场才会完善和更可靠。但是这件事情，改革并不是说一蹴而就的，肯定会有一两件事情促进这件事情。
股指期货推出前，我国市场并无真正激进型投资品种，最激进的投资者也仅仅是将资金全部投入到ST等绩差股而已。一旦股指期货推出后，这种情形将会发生质的变化，如果把全部资金投入到股指期货中，投资者将撬动十倍于现有资金的资产规模，其损失也将是10倍规模于过去的情形。
股指期货时代，投资产品更加丰富，产品结构将更加复杂，风险特征与传统股票市场也将出现显著差异。这对投资者而言，既意味着巨大的机会，也提出了更为严峻的挑战。因此，在新环境下，投资者需要及时调整投资思路，并仔细参悟，首先从心理上做好以下三方面准备。
不能只关注一个市场
金融衍生品虽然标的于股票和股指等现货产品，但由于运行机制、投资者类型和投资策略的显著差异，金融衍生品和现货产品交易过程所揭示的信息，具有自身独特的特征。因此，在股指期货时代，无论是参与股票，还是参与股指期货，抑或同时参与两个市场，如果投资者仅仅关注单一资产类型的信息，将无法全面解读整个市场的变化。
股指期货的价格走势、未平仓合约数、交易量和持仓量等信息，从不同侧面反映了投资者对股票市场变化的判断，而影响股票市场的宏观经济信息和基本面信息，又是股指期货运行的基础。投资者必须同时关注两个甚至更多市场的状态，正确理解它们之间信息的揭示作用。
你能承受多大风险
金融期货衍生品的推出，预示了可供投资者配置资产类型出现了重大的突破。在这种新环境下，投资者所面临的资产风险类型出现了重大分化，你必须对原有的自身风险厌恶程度和风险承担能力重新做出判断。
目前，市场中大多数投资者均将大部分资产投入在股票上，从理论上，可以认为这些投资者是风险偏好型。如果按照股票时代的风险偏好进入股指期货衍生品时代，且不做出及时调整的话，投资者的高风险偏好必然导致过多配置超过股票多倍风险的股指期货，此类配置的结果会导致大量投资者产生巨额损失。
另外，股指期货交易中所涉及的理论较股票更为复杂，投资者必须在参与股指期货之前，不断提升对股指期货的认识，深刻理解股指期货的各种交易策略。这也是证监会实施多轮全国性的股指期货教育的目的所在。
不要为了配置而配置
配置资产类型的选择是一种艺术性和技术性的结合。
资产类型越来越多，如何配置现有的资金，必须同时兼顾资金规模和投资目标两方面因素。在资产类型的选择中，最忌“为配置资产而配置”。股指期货一旦推出，并不意味着投资者一定要在其资产配置中配置该类资产，根据国外结论，大部分投资者的资产配置中并不包含衍生品类型，而是将高收益的垃圾债券或者新兴市场股票作为高风险配置。
股指期货交易方法及策略
主讲人：经易期货经纪有限公司副总经理、博士 曹胜
2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。
搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是经易期货经纪有限公司副总经理曹胜博士主讲股指期货交易策略和交易技巧。
曹胜：听了于总的讲课之后基础知识都听明白了，我也希望大家不要打盹、不要范困，也能够有所收获。我主要讲的是期货的功能和投资机会，怎样利用期货股票进行理性投机，怎样进行套期保值，怎样技术股指期货的套利交易。
期货很简单就是一个买、一个卖，怎样挣钱？低买高卖，很多人经常是买的最高卖的最低。股指期货的市场功能和投资机会，大概有这样四种交易方法，其中套期保值是期货市场的功能体现。套期保值是通过现货和期货之间互相套做的交易，一个买一个卖或者是一个卖一个买的交易来实现回避掉现货市场上风险的目的。什么叫套期保值？怎么样规避风险的？当你担心又吃亏的时候，担心价格要跌的时候，加息之前有一个哥们给我打电话半夜11点非要请我出去喝茶，说又要加息了，黑色星期二又要重演。他说我已经满仓盖出去了，房子都挡出去了。问我有没有什么招？我说真的没有招，除非把你的那套房子也卖了。如果前一个月之前你请我喝茶就没事了，让你等着，等股指期货出来之后再来做。你周五知道加息了，周一在股指期货上先把的头寸卖出去，股票的亏损由于期货上的高卖低买就能够赚回来了。所以股票是能够保值的。很多朋友说我们现在是有市值的人，我的资产每天都是在波动的，固执涨了我的身价就涨了，固执跌了我的钱也就少了。如果有了期货之后可以先卖来保护我的股票现货资产。
有的人不理解，期货怎么没有东西就可以先卖呢？在生活中经常碰到这种事。举例来说，比如说房山或者是门头沟出来的一个农民到首钢门口来买钢材，也不知道什么价格，门口卖的是三千块钱一吨。而你刚好跟首钢签了合同，下个月订货，现货能够是两千四或者是两千五，我可以先跟你签合同，告诉你下个月三千块钱跟你交货。一个月后你从首钢拿到了钢材假如说是两千八或者是两千九拿到了，你还是可以以三千卖给他的。有点儿现货知识的人都可以理解没有东西也是可以先卖的。期货正是因为有了这样一个卖空的机制，当你认为价格要下跌时，当你害怕你的价格要下跌时可以首先卖出股票指数期货，股票指数期货和股票指数其实就是现在和未来的东西，一定是同一个标的物是同一个供求关系左右着的。
举例来说，我在这里穿着西服打着领带，2007年的6月合约我是什么样的？大家现在就猜，再过几个月交合约时也不会长出六个手指、两个脑袋。有人根据我现在的情况大胆交易6月份卖出曹胜六个手指的情况不存在，期货和现货是同一个人，只是不同时间上的人而已。股指和股指期货也是一样的，现在看到的沪深300在那里波动半天，根据现在的情况判断沪深300指数在2007年6月合约最后收盘时看一下股指是多少，你认为涨的话就买，你如果认为不可能达到的话就卖。因此众多买家和卖家就在这个位置上根据现货状况来交易未来的情况，这就是期货交易。
正因为如此，同一个标的物、受相同的供求关系影响，因此现货和期货的走势是一致的，不可能说是一涨一跌。沪深指数6月份涨到2900，期货就跌到2300，不可能。正因为如此可以用期货来回避掉现货市场的风险。10%的保证金相当于你有两万块钱的股票可以买到20万的期货合约。套期保值是期货市场赖以生存的最基本的功能，不是随时随地去做的，而是你担心的时候。当指数在1046点时，指数屡次不创新高，你害怕了。从700多点涨起来，赶快卖掉吧。如果是到800点的话你也可以买当跌到1222时也可以买期平仓，同时也可以买期保值。所以套期保值一定是针对现货的投资状况，针对对现货头寸担忧的情况，你怕涨就先买期货，如果你怕跌就先卖期货。
价格的发现功能，期货市场具有价格发现功能因为这是一个很小的交易场所，有众多的买家和卖家集中，他一定认为利多时才会买，利空时才会卖。假如说全球人都在这里交易的话信息是很集中的，它的价格是能够得到公允的。第二点如果没有期货合约时，很多人想现在是2780点，下个月是什么点不知道，下下个月什么点也不知道。有人说是黄金牛市，黄金十年赶紧买。为什么你认为明年还要大涨？过去没有期货时就拍脑袋想。现货商人知道，去年这个时候丰收了，豆子大量上市所以豆子要大跌，有了期货市场之后你不用问谁了，也不用拍脑袋想了，直接把盘子打开看现在是12月份按1740点，去年3月份是在1889点，给你一个参考，未来价格走势对你来说是一种启发，这也是一种价格发现。他发现了期货价格和现货价格之间平价的关系。
如果价格偏离太远的话，假如现在12月份到未来3月份是3月的话，持有成本、资金、保险、利息都算上的话是差100个点，现在是偏离120个点的话就出现套利机会，就可以买一个低的卖一个高的。好比弹簧，正常长度是10公分，在桌子上一扔就弹，伸长时到15公分，你觉得不可能到15公分，所以买一头低的，卖一头高的，这样肯定盈利会大于亏损的。在套利机制的作用下使得期货市场具有差价投机和价格发现功能。这个价格不会偏离太远，6月份的曹胜绝对不可能长出六个手指来的。
套利并不是万无一失的，虽然我买了一个合约卖了一个合约，之间的合约有波动，我认为是买的最低的，卖的是很高的，这并不是万能的，有可能你买的是最低的跌的更狠，所以一定有一条套利交易并不是万能的，只是一种价差的投机而已。
有了股指期货对投资者是一个质的革命性的改变，用过去的信息指导现在的交易。看看这个公司的财务报表、年终报表就可以知道股票涨到哪里。有了期货之后就可以知道我如果认为未来大使期货走势已经是很明显的牛市，黄金十年已经向我们走来，就会逢低就会买进。
第二过去选股票很难，不可能知道庄家内部消息，不可能拿到庄家建仓的成本，有了指数之后就按照指数来做。我认识一个银行的行长，他说我做股票太累了，就让我的手下人把沪深300指数打下来了，我挑了几个买。人家是从头笑到尾。
总的来说有一点，套期保值规避风险的功能，第二是价值发现，可以做价差投机。在组合指数里这是最典型的现象，从去年8月份到11月份，沪深300指数从1200一直到1470点。套期保值不是所有散户能玩的，一般是基金、券商们做的，必须对重大持仓进行保护。证监会也好，协会也好为什么要让我反复给大家讲风险意识，你们做股指期货还是要慎重，不是谁都能去做的。
到底交易一手合约需要多少钱？门槛有多高？那时股指是2500点时，一个点值300块钱，这样一手合约的总价值是75万元。按照10%的保证金，要再乘10%，是7.5万。有人会说这么贵？我要买ST股可以买多少股。我们要让大家多看少做。如果价格上涨或者是上调保证金的话所需的保证金将会更多。解释一下保证金，并不是说像货款的首付款一样，这是担保你履约诚信的押金，这跟买钢材交30%的预付款是两个概念。你要买一手合约必须要押七万五才可以保证你有这个诚信和资质。所以指数越高，合约价标值越大时你交的钱越多。如果你想始终持有这个合约的话必须要随即蓄上保证金。
交易安全鲍正行措施是合约价位每变动正负10%，合约的盈亏是2500乘正负30%再乘300，虽然你花的钱大风险也是大的。亏损一方的保证金交了七万五，一个涨停板可能就血本无归了。期货市场一旦发现不利时，跟你的判断方向相反时一定要止损。要维持保证金的话，买一手合约要花七万五，如果是满仓的话，明年跌1%你就少了7500元，你应该留足4倍的资金，也就是说至少要有30万才能去买一周。我们建议最低入市资金量是30万元以上。
下面看一看怎样利用期货来进行投机。投机的意义不用说了，正是因为投机者的存在大家才能买入卖出。套期保值转移的风险是众多投机者承担的。本来一个公司承担一个亿就受不了了，如果有一亿人玩的话，每个人就承担一元。预期指数上涨，买入股指期货荷叶，上涨后卖出平仓获利。手上没有东西时也可以先卖的，因为你是看的是价格下跌的趋势。下跌以后再买进平仓，这是高抛低息。
假如说现在我想做股指期货，首先要选择合约，因为在盘子上可以看到四个合约，首先要看选择哪个合约。选择的话肯定要选择一个交易量大的、参与人多的、市场流动性很好的。比如3月份的合约，04003的合约代码成交量很大的话就可以玩了。一开盘就涨这么高的话，1620点，我卖空。第一个会合花1620乘300是48600元，10%的保证金要交48600元。结果这个股指不听我的话，哗哗地涨，就要开始止损了。在1741时就割肉了，就平掉了，这时一看不对就赶紧买进，1620减1741再乘300，36300元就亏了。如果大市是牛市的话，1741割掉的，同时开仓再花保证金再买看涨。
第二次花保证金是多少呢？过去是48600元就可以买，现在是要花1741乘300，要交10%的保证金，就是52230元。一下子涨到了1901了。如果实在是挣怕了，就卖了。1901减1741乘300，这次挣了48000元。同时在1901又卖了空头，这时保证金是1901乘300点，总合约是57030元。这时1901卖下去之后，虽然是牛市也是可以做空的，没有只涨不跌的股市。假如说跌到1867，赶紧见好就收。这时盈利是1901减1867乘300又赚了10200元。这时又买了，既然是十年的大牛市，今年才走了两年，在1867时又买了，这时就不用担心了。众多人就在开户了，所以就一路涨到现在了。
下面讲一下影响股指期货的主要因素。影响股指期货的因素有很多，经济增长，和谐社会，肯定股票价格要上涨，经济也看好的。通货膨胀，原来企业生产的鼠标是十块钱，结果现在物价上涨了，有可能就值12块钱了，虽然实际价值成本还是10块钱，但是因为货币的币值毛了就有可能水涨船高，所以也会影响股价的。现在说的最多的是流动性过剩，其实就是往通货膨胀方向走的。为什么股市大跌之后就有很多人敢买呢。还有财政政策、货币政策也会影响股市的。前段时间一听说加息、紧缩银根房地产就受影响了。第二是汇率，人民币要升值了，很多人把美元改成买人民币了。人民币升值了，所以那些纸业要涨价，有朋友非要让我买岳阳纸业。政策因素就不用说了。还有指数成分股的变动，又开进来一个重量级的航母，人寿或者是国行，他多要进到沪深300的编制的，所以每次上来时大家也要关注。
套期保值的目的是规避风险，规避什么风险呢？股票市场风险有两种，非系统性风险（个股风险）和系统性风险（整体风险）。如果是大盘系统性风险的话往往就束手无策了，前几年碰到的大牛市即使水平再高也不可能挣到太的多钱。对于整个大盘的下跌，宏观调控的开熊，怎么办呢？套期保值。套期保值的原理是指股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动的。通过两个市场建立相反的头寸，当价格变动时则必然再一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。
股票指数的保值原理就是平行性、收敛性。期货的价格和现货价格基本上是同一个方向走的，而不可能是背离的。现货就是我本人，我走在不同的地方路灯照出来的影子有长有短，把影子比喻成期货的话，影子跟着我一定是同一个方向走的，但是最后收敛性是什么意思呢？我最终回到家里时，打开钥匙、打开门，在客厅打开灯影子最终是回归到我的本来面目的。正是因为这两个市场如应相随，所以有同涨动跌同方向，共同的供求关系左右它的涨跌。最后一定是是什么就是什么了，所以它有一个收敛性。正因为如此我的影子长短和我本人之间可以存在着套利的关系。我现在持有现货合约，三个月之后价格是多少，超出这个幅度的话就可以套利。
可以分为买入套期保值，又称多头保值，现在资金没有到手，你是担心未来上涨，没有来得及买股票，就赶紧去买指数。这对基金很有用，过去基金一卖买一两个月多有，这个钱还没有完全到帐，股票已经到了建仓单位，钱又不够，就会买股指期货。卖出套期保值又称空头保值，是已经拥有股票的投资者，在预测股票下跌时卖出股指期货。用一个形象的图形表示，红线代表期货，蓝线代表现货，当未来T1时间段预计T2要做多买股票时，但是又担心价格上涨，钱又没有到，因此在T1时就买期货。最后建仓时虽然T2买的成本已经高到这个位置上来了，但是期货也从这里涨到这里了。卖空也是一样的，在蓝线的位置担心价值下跌，所以在期货上做了一个卖出。股票虽然赔了钱但是期货也赚回来了。
还有一个是选择套期保值的方向，很多人说我要保值是要多买还是多卖，这是取决于你的担心见底了，你担心上涨因此就买期保值。比如11月2号，某客户准备建立价值500万的股票，但是资金12月中旬才到帐，判断11、12月份还要大涨，为了避免将来拿500万来买股票成本太大，就可以考虑实施套期保值。将买入的成本锁定在11月2日的价格水平。准备套期保值所需的资金假如说是100万的话，确定方向是买入，确定套保合约是12月期货合约。根据需要保值的资产数额计算套保所需要入的指数期货合约数量，当天11月2日12月合约当天开盘价是1495点，1手期货合约的价值就是1495乘300等于44.85万元。500万的股票要买多少手呢？用500万除以44.85等于11手。1495的现价，11手，44.85万的合约价值，买了11手，乘以10%的保证金率，就是49.34万元。开这个户花了100万的保证金，这次交易为了锁定500万的股票市值只花了49.34万，还剩下55.66万元怎么办呢？这个钱就是后备资金。
到了12月15号，500万到帐了，开始建仓，这时一看股票已经涨了不少了，原先买的11月合约，以1695点卖掉。这是股票上涨过程中的一个操作。整个操作情况是怎样的呢？以沪深300指数作为股指组合，500万现金到帐时选股很麻烦，选择股票的组合是沪深300的成分股，11月2号本来是想买500万，因为钱没有到在1495买了12月合约11手，到了12月15号钱到了，再买这个股票组合时因为股票价格上涨了，你花了566万。买到成交时要把保值结束，1695卖掉了11手合约，期货平仓盈利是1695减1495乘300乘11，等于66万。期货给你补了66万，这是期货市场盈亏和股票市场盈亏相抵，实现完美的套期保值。
不可能每次运气都那么好的，当看错的时候，在1495买了11手合约时，跌到12月15号跌了100个点，期市出现的亏损是100点乘300乘11手是33万元。帐上留的50万就发挥了作用，就可以弥补套期保值的盈亏。亏了33万还有17.66万。
看一看是不是真的亏了？本来11月2好要买股票，结果运气不好跌了1395点，卖出期货是100个点，亏的33万。但是这时500万排上用场时有可能你买这个股票时只花了467万。保值追求的是规避风险，而不是追求盈利的最大化。
什么是跨期套利？买涨和买跌概率都是50%，这时可以做套利，买四个合约里涨的比较少、跌的比较深的，认为它往回反抽力度比较大的。相当于一个尺子是10公分，弹簧是15公分或者是5公分也好，都可以去平仓。肯定是一边亏损、一边赚钱的，只要盈利大于亏损这笔改易就值得了。不管涨跌只要盈利目标达到正常套利价值曲线是就平仓，所以套利是动态的。不管期货、远越喝越怎么波动，近月合约怎么波动，只要发现偏离时就买一个偏低的，卖一个偏高的，等到回归或者是偏窄时会有一个平仓。
也存在一个无风险套利的机会，买的时候更好是买的最低的合约，卖的时候正好是卖的最高的合约，弹簧拉的最开的时候，最后到中间，两边都挣钱，有这种机会出现时就是无风险套利的，所以要抓好机会。
期限逃离是最终期货和现货回归时，胶乳说交割仓促外面现货价格是2500，期货合约标准价格是2600的话，就有人买仓库外面的现货到期货上进行2600卖出，如果现货价格2500，而期货价格是2400时，很多人去买期货合约2400，把价格不断抬高，在现货上卖掉。在套利的作用下期货和现货一定是趋于一致的。这张图中间的蓝线是指数现货，沪深300。红线是期货价格，期货偏离现货价格有一定的幅度，大趋势是一样的，紫线是不断从高往低走，当红线偏离紫线超过正常套利区间时，就可以卖期货买现货。如果期货价格低于现货价格，超出正常套利区间时就可以买期货、卖现货。最次到交割那天、合约到期那天最后履行实物交割，到最后一天也是有机会可以出得来的。
也可以在某一段时间内，只要现货和期货是同一个方向，但是期货的波动往往比现货要大一些，只要波动幅度超出了正常的套利曲线，也就是超过了蓝线这时也是可以进行套利的，不一定要等到交割的对于一天。我就讲到这里，谢谢大家！
一德期货邱菡仪:股指期货交易风险控制
2007年3月27日，北京期货商会举办了首场北京地区股指期货投资者教育培训，由北京期货商会股指期货讲师团成员主讲。内容包括如何操作股指期货，如何控制风险，如何做期货交易等。
搜狐证券频道对此次讲座进行了全程视频文字录播，以下是北京期货商会股指期货讲师团成员一德期货经纪有限公司高级分析师邱菡仪小姐主讲股指期货的风险控制。
主持人：接下来进行第三讲，这是今天进行投资者教育的重点，刚才两位老师一位告诉大家什么是股指期货，股指期货的合约是制度是怎么设计的，另外一位老师告诉大家如何去做、如何交易、如何挣钱，下一步是进行股指期货教育的重点，风险控制。我们监管部门的领导也来了，风险控制是大家下一步投资股指的重点。本来这一讲是商会执行会长来讲，但因为证监会临时有事，赶不过来下面就请邱菡仪给我们讲。
邱菡仪：在讲课之前非常感谢在座的这么多的朋友耐心地听我们的讲座。前面两位老师于总和曹总主要是教大家怎样把钱通过股指期货放到您的钱袋子里，接下来我讲的也很重要，如果把钱放到你的钱袋子里，一定不希望你的钱袋子扎不紧或者是有洞，我讲的这一讲是如何在你挣钱之后把你的钱袋子扎紧，把可能出现的洞堵上，不要让你的钱袋子一边进一边出。
说到风险在座各位首先想到的是股市的风险，但是感同身受的是在过去几年中沪深两个股市出现了反复下跌的过程，所以很多投资者手中的股票大幅缩水，让大家对风险有了清醒的认识，股市不仅是金矿，也有可能是吸铁石把你钱袋子里的钱都吸走了。有一个同事说我99年买的股票到现在还没有到我的本，他可能对风险有一个很具体的认识。股指期货跟股市的风险相比规模更大，影响它的因素也更加复杂。所以股指期货风险的认识和防范跟股市风险是有所不同的。
今天总两个部分跟大家进行说明，一个是股指期货市场上究竟有哪些风险。第二是大家在进行股指期货交易过程中如何防范可能出现的风险。
大家在投资时最关心的是收益，你会关心这个月20个交易日股票市值增长了多少，最关心的是你的投资收益率。跟收益率相伴的是你要面临的风险，他们是相伴相生的，如果你希望买一支风险比较小的股票，你的收益率肯定会相对比较低的。属于你希望享受一个比较高的收益的话，你买的股票肯定就会面临比较大的下跌风险。所以收益是风险的成本和报酬，我这么说并不是说你承受了高风险一定就能够获得高收益，因为风险是不确定的，想要获得高收益必然要承担高风险，但是并不见得你承担高风险一定能够获得高收益。我想这一点大家比我的感受更深刻。
说到股指期货风险的成因，总结了四点。因为股票是反映国民经济波动的晴雨表，大家很关心，像刚才曹博士说的，一加息大家会想我的股票价格会不会跌？我有一个客户他带买入股票之后一想第二天加息了，第二天就赶紧买了，结果一开盘不仅没有跌反而涨了。这时投资者遇到的是因为股票价格波动而导致的风险。你在投资股指期货时，标的物是股票价格指数，股票价格的波动会导致股指期货的价格也相应波动，就会给投资者带来风险。所以它是股指期货风险的一个成因。
还有一个是刚才于总讲到的，因为股指期货实行的是保证金交易机制，你在交易时只需要投入交易金额10%的保证金，股指期货上涨10%你的资金就翻倍了，同样如果下跌一个10%你可能就血本无归了，就会面临着杠杆效应导致的比较高的风险。还有因为市场机制的不健全，少数投机者会利用在市场上的一些地位和权利进行非理性的投资，有过股市投资经验的投资者肯定都深刻体会到了。当年肯定不敢做德隆西（音）的三驾马车，因为它是庄股，做这样的股票你可能会收获颇丰，但是也可能有风险。
将一下股指期货交易中会面临哪些风险，如何进行一一的防范。大家知不知道在进行期货交易时可不可以到中国金融期货交易所进行直接开户呢？有投资者甚为是可以直接去交易所进行开户，这是不可以的，你要投资股指期货必须要通过期货公司来进行股指期货进行交易。这就引入了第一个风险，当您在选择期货经纪机构时如果选择了不具有正当资格的期货公司就可能会面临着第一个风险，代理风险，我们简单归纳为找错人。有句俗语男怕入错行，女怕嫁错郎。在进行股指期货过程中，由于操作疏忽或者是操作不当面临的风险就是操作风险了。还有由于对市场判断不准确，造成交易方向相反或者是入市时机选择不当，这时需要面临的就是市场风险。还有一个是当市场上出现一个激素上涨或者是下跌，或者是成交量极度萎缩时你可能面临的是流动性风险。这样的市场风险会导致你在有期货持仓时面临巨大的亏损，如果不能及时补充保证金达到规定数额情况下就会面临下一种风险，现金流风险。这是在交易过程中的几个风险。
还有一个是法律风险，这从你开始步入股指期货交易市场到整个过程中一直贯穿的。关于具体的风险是怎样的，如何进行防范呢？接下来一一进行解释。
首先看一下代理风险，这是指大家在参与股指期货投资时由于你选择的期货经纪机构不当而带来的损失。可能大家体会不到会有什么危险，举例来说，最近有很多朋友在买房子，他们觉得二手房位置比较好，但是你不可能直接跟放逐进行交易，就需要通过房地产中介。如果你选择了一个不好的中介公司的话，不仅没有买到他看上的房子，而且两万的定金全部损失了。同样道理如果你选择的经纪公司不具备合法资格有可能在交易第一步就输在了起跑线上了。所以代理风险是你进入期货市场中所需要注意的第一个风险。
你所选择的期货公司不具备合法的代理期货交易的资格，所以在进入期货交易市场之前要察看这些公司相关的营业执照和证件。还有是期货公司在从事代理业务时违规操作给投资者带来损失和风险。十多年来经过期货市场的规范和整顿后两种可能出现的风险已经很低了。
大家在选择具备合法代理资格的期货公司时可以有三个途径，一个是去选场查证，去期货公司的经营场地看他的经营证照，第二是通过他的监管部门进行电话咨询。第三可以进行网上查询，看是否有资格。要看中国证监会颁发的期货业务许可证和工商部门颁发的营业执照，如果是去一个外地的期货公司在北京的营业部开户的话就要看它是否具有中国证监会颁发的期货经纪公司营业部经营许可证和工商局颁发的营业执照。是不是有这两个证照就可以了呢？当然不是，还得仔细观察是否过了有效期。大家知道工商是要年检的，如果是过了有效期的话必须要更新。并且这个公司是不是通过了中国证监会的年检，这也是在开户之前需要特别注意的。
说到代理风险有一个焦点问题，就是委托交易的问题。最近一段时间股市相当牛，很多投资者与其存钱不如把钱投到股市里好了，但是好多投资者又不懂股票，就把我的钱取出来，委托给我的朋友来做，这就是委托交易。我有两个朋友曾经发生过这种情况，不是在股市上，而是在期货市场上。
我有一个同学他有一些闲着的积蓄，看到另外一个同学在期货市场盈利率很高，他也想挣钱，他说我也不懂期货，不然我把十万块钱你帮我做，做的好的话分点儿给你。没有哪个人可以百分之百做对，在接下来的一个月中他的资产损失了40%。这两位同学不但关系闹疆了，而且又非常别扭。现在期货市场的投资基金并不是合法的，没有严格的法律保障，所以出去把你的钱交给了另外一个人委托进行交易的话你的委托是没有法律保护的，一旦委托出现任何损失的话你只能是自认倒霉。所以对于委托交易我们给大家四个字，甚之又甚。不管是什么样的后果都要自己承担着。
当你开户之后进行股指期货交易会面临什么样的风险？第一是操作风险。有两种，一种是因为投资者个人操作不当、疏忽导致的风险。第二是投资者的操作策略不当导致的风险。具体操作不当比如说计算机出现鼓掌。在仿真交易开始时，我有一个客户是这样的，在熔断价格时他正想挂在熔断价格卖出，结果他的电脑突然死机了，等到把电脑修好时已经卖不出去了。还有投资者在下单时把价格或者是手数输错了而导致的损失。可以看两个活生生的例子。在2005年6月27号台湾富邦证券公司因交易员计算机操作失误，将客户下单买进的80万元错误地输陈80亿元，成交的错帐金额高达77亿元。造成盘中238种股票瞬间涨停，约两千名投资人在涨停板上将股票抛出，富邦证券损失金额约为5.5亿元。
另一个是2005年12月8日，日本瑞穗金融集团旗下的瑞穗证券称，当天将61万日元价格抛出一股的价格指错误地输成以每股亿日元的价格抛出无1万元，因此使瑞穗证券损失高达400多亿日元。还有是因为投资人操作策略不当带来的风险，这是期货交易里经常会看到的。一个是满仓操作，期货交易是保证金机制，如果是满仓操作的话给投资者带来的风险是非常巨大的。还有一个风险是逆势加仓，在仿真交易时很多客户有这个问题，喜欢在跌停板买进涨停板卖出，不是这样的，没有哪个人会对市场的判断百分之百准确，所以逆势加仓是非常危险的投资策略。
还有是我买错了股票不管，跌吧，等着它再涨回来。但是期货市场不是这样的，期货市场是每天都要结算的，一旦做反方向的话每天从账户上划走的就是真金白银。还有就是犹豫不决，频繁操作。在仿真交易里也有这样的情况，这种频繁操作带来的损失是非常大的，不但会使你的金钱损失出去而且还要白白承担手续费。在股指期货交易之前一定要制定一个理性的投资策略。
第三个风险是市场风险，在市场中大家也经常碰到，因为价格波动带来的风险。股票价格、股指期货价格时时刻刻都是在变动的，市场风险也是每时每刻都能够感受得到的，是股指期货市场中最最重要的风险。因为你对价格走势的判断是错误的话导致的损失是非常大的。而且因为市场风险会引发流动性风险和现金流风险。
股指期货市场的风险跟股票市场的风险稍微有些不同，在进行股指期货交易时，时时刻刻都能够感受到它的存在，它是经常性、客观的。但是股指期货的风险还有两个特点，放大性。因为股指期货采用的是保证金交易机制，你交的保证金只是合约金额的10%，你的收益是放大的，风险必然也是放大的。还有是刚才曹总提到的股指期货可以双向交易，同样你在进行股指期货进行交易时所面临的风险也是双边的。你怎么做怎么错都有可能的，这跟股票风险是不太一样的。
在这里特别要强调的是股指期货的保证金杠杆机制所导致的风险的放大性。举一个例子，我们观察了2005年11月到2006年11月中沪深300指数的涨跌幅度，按照三个时间段来分，在2005年底11月份到2006年11月份中平均波动幅度是0.92%，其中2006年1月到2006年11月是0.95%，2006年7月到11月份是0.98%，按照沪深300每天平均波动幅度是1%，按照10%的保证金率来计算，假如你投入20万元保证金，沪深300波动1%，你的资金波动是10%，每天盈亏就是两万元左右。2月27号黑色星期二沪深300指数跌幅高达9.53%，假设按照10%的保证金率来计算的话，你投入的10%的保证金几乎就全部亏光了。
为了应对这种风险会建议大家在股指期货交易中采用止损技术。刚才曹总也说到了通过股市大跌很多股民也掌握了止损技术，但是在故事中恐怕没有在期货中大么重要。因为在期货中可以防止你输的血本无归。就好象你在高速公路上开车，碰到前面的一个障碍物，当你看到时已经来不及闪开了，你是一往无前冲上去还是踩刹车呢？踩刹车顶多车会擦伤、刮伤一点，如果是一往无前充上去就会是车毁人亡了。还有是当你获得盈利有点儿害怕时，市值始终是在波动的，在这种情况下可以设置一个点，到那个点就把这个仓平出来，这样可以提高资金的使用率，这也是止损的一个好处。
几种主要的止损方法，包括平衡点止损法、技术止损法和时间止损法。平衡点止损法是根据买入或者是卖出的价位以及资金势力先设立一个价位进行止损。技术止损法是对技术比较熟悉的人可以根据形态、趋势设立技术的止损点。时间止损法主要是波段操作、短线交易的投资者，比如一个星期盈利率必须要达到10%，达不到就不做了，换一个合约。
这是2006年11月13号到17号沪深300指数15分钟K线图，一共分为五块，分别是13、14、15、16、17的K线图。这位投资者在1500点时看涨后市，一看在1500点买入了两手沪深300股指期货，它的保证金是1500乘300再乘10%，再乘2手，所需要缴纳的保证金是9万元。这位投资者是非常理智的，他设立的是1485点的止损点，如果是技术止损法采用者会说15点是重要的支撑位，1485点如果会破的话，我预测在这里止损。他先设定到1485点不管后市怎么样就止损平仓出来了。在他买完之后就下跌了。根据他预设的止损点在1485点的位置止损了，在这里只损失了9千元。
但是要强调的是如果这个投资者没有满仓操作没有问题，他还有充足的资金再进入这个市场，只是小擦伤和碰伤，并没有伤筋动骨。他可以等到后市再涨上去，出现V型反转的态势，上涨势头稳固了，在1500点买入合约，坚定看涨，他买入两手，保证金是9万元。在随后一段时间内大盘一路上涨，这时投资者可以设立一个新的止损点，1530点。这个止损点其实并不是真正意义上的止损点，而是止盈点。在这种情况下把收益拿到手，后边不管怎么调整都没有关系了。
止损技术这么好，但在真正的操作中，做起来是很难的，就像壮士断臂一样，蛇咬了你的手臂，但是真正敢于砍下自己的手的不多。如果这位投资者在1500点买入合约之后，大市一直下跌，但是他绝不认输还要一路加到满仓的话，还没有等到价格指数跌到1460这个低点时就已经因为资金不够被强制停仓了。这位投资者已经倒在了黎明前的黑暗中，不管市场多么繁荣跟他一点关系都没有，所以该断臂时还是要断臂的。
还有一种投资者是犹豫不决，患得患失，一改再改。期货跟股票不太一样，它是每日结算的，你要患得患失的话最后给地带来的损失可能就会是数倍的。就像我刚才说的活着更重要。所以期货中有一句话活着就是胜利者，如果你把手里的千全部都赔光的话怎么赚取你的盈利和收益呢。最后一种人觉得做反了，也就不止损，就放弃努力，听之任之。在期货指数上的话这样的人会很惨，到期时不会让你到期交割认赔出场就是因为资金量不够强行平仓就变成实际的损失。
执行止损是一件痛苦的事情，是对人性弱点的挑战和考验。止损对于股指期货投资来说是非常重要的。说到这里也有很多投资者问过我关于程式化止损的问题，壮士断臂有几个能肯断呢？如果不需要进行激烈的思想斗争多好呢？有一些期货公司和软件公司可以给客户提供止损指令，可以在交易开始之前通过计算机预设一个止损指令，第二天开盘之后如果价格达到了预先设定的止损位置就会帮你自动实现交易指令。这就帮你完成了最为痛苦的斩仓的过程。
接下来是流动性风险，当市场出现巨幅波动，或者是当某个合约交易量极度萎缩时，就没有办法成交了，当股票达到涨停板时肯定很难买进去了，当股票达到跌停板时你想止损也不容易了。当合约交易量极度萎缩时也可能你报的价格一直成交不了，这时事先制定的策略往往难以执行。所以大家也要预防流动性风险。
具体怎么预防？针对股指期货交易的特点，特别提醒各位在进行股指期货交易时要选择近期交割的月份。今天是3月27号，当月合约应该是4月份合约，因为是每个最后交易月份的第三个周五，所以现在的当期合约是4月合约。你在最后操作时最好是4月或者是5月的合约。远月合约交易量可能会很少，但是平不了仓，钱袋子的钱可能马上就没了。这是香港恒生指数8月份的报价图，是当月合约下月合约和未来两个月的季合约，圆圈圈出来的是这4个月的成交量，8月合约是38970手，9月份是668手，未来两个季月一个比一个少，12月是61手，3月合约只有7手。这是比较成熟机构合约可以给大家提供的借鉴意义更大。大家在投资股指期货时一定要选择交易量比较大、流动性比较好的合约进行交易，这样方便你及时实现你的投资决策。
接下来的是现金流风险，这是由市场价格波动的风险所引起的，一个是在建仓的阶段时，就像在股票市场，如果准备买入股票时它可能涨的很厉害，可是紫金刀不了帐，我看好了也没有用，这时就是面临着现金流的风险。第二是持仓阶段，当你买进或者是卖出股指期货合约时，当方向跟你的预测是亏损的，使得帐户保证金不足或者是没有达到标准时期货公司会通知你追加保证金，如果不能在规定时间内及时增加保证金就会面临强行平仓的风险。可能本来只是浮动亏损，资金链出现断裂不能及时补充资金就会转变成为实际的亏损。还有是保证金比率的提高，最开始是设定的是8%，现在有一个提案是10%，根据市场波动还会及时调整保证金。如果保证金比例上调了，你的帐户保证金不足的话就会面临着断链的风险。中金所在规定期货合约时有一个明确的说明，当市场出现异常波动时，期货交易所会根据市场的变化及时调整保证金。所以你在交易前要考虑到这个因素，要在帐户中留足备用资金。
说到现金流的风险控制有两个结论送给大家，资金管理的好，即使只有40%的看对概率，也能够获取不错的收益。如果资金管理的不好，即使看对了60%，也有可能发生亏损。做错了、看对了，这是最可惜的情况。如果这位投资者在1500点时满仓操作，买进了股指期货合约两手，就像刚才我说到的他缴纳的保证金是9万元，如果是满仓操作的话，当股指期货的价格跌到1457点时浮动亏损达到25800元，余额保证金是64200元，保证金需87420元，需追缴23220元，不能补齐性平仓1手，亏损12900元出局。大盘如果果然一路上扬，按照他预期的那样。可是当大盘涨到1544点时，卖出1手合约获得13200元盈利，但是此前亏损12900元一笔，这位投资者的盈利仅仅是300元，还不算他要缴纳的手续费。算上手续费的话这位投资者的盈利就更可怜了。大家可以看出资金管理对于股指期货有多重要，一定要把钱袋子的洞堵好、把钱袋子扎紧。
还有几个善意的提醒，有三种资金不太适合进入股指期货市场，第一是养老或保险金。第二是等着急用的钱，比如准备结婚或者是买房子的钱包。如果只有一个房子，还把房子抵押了做股指期货，亏损了怎么办呢？这对你的整个生活就会有很大的影响。还有借来的钱最好不要入市。当你用借来的钱进行投资时交易心态会非常不好，该止损时就不止损了。
接下来有一个比较保守投资者的投资经验可以介绍给大家，单笔交易占总资金的比例不超过25%，开了第一笔交易之后，比如说盈利了，在进行第二笔、第三笔交易时累计总投资不超过资金的40%。在不同期货品种之间的资金分配是在10%到15%之间。有的人就投资股指期货和股票，别的什么都不错，未来可能还会上市外汇期货、国债期货，它跟金融产品是息息相关的，你可能还会投资到这些中。建议你在不同品种之间分配的资金最好不要超过15%。投资者为单笔交易设定的最大亏损是不超过5%。
最后要说的风险是法律风险。这是贯穿在整个交易过程中的风险，有的投资者可能会说这个风险离我很遥远，怎么回碰到法律风险呢？我听到过一个真是的例子，一个期货公司的两个客户，甲和乙，两位是很好的朋友，两个人买入了一个品种的期货合约，刚好星期五乙出差了，甲就平仓了，他打电话给乙说，今天大跌了怎么办啊？乙一听急了，要不然你帮我平了吧，我把我的帐户和密码告诉你，你帮我平了吧。肯定乙是割肉了。但是谁都没有想到星期五是反弹了，星期一高开高走，乙一回来很不高兴，他不认了。你怎么会把我平了呢？肯定偷了我的帐号和密码了。于是两个人反目成仇，一度闹上法庭。如果你不知道期货交易的法律制度的话很有可能会承担交易风险。
为了避免这种风险的存在希望大家在开展股指期货交易之前了解有关法律和司法解释，比如期货管理条例和有关的司法解释。最后要跟大家说一句，股指期货可能是给你带来高收益的投资工具，但是一定要了解它、熟悉它，否则它也可能会给你带来很高的风险。谢谢大家！
于军礼：股指期货马上就要上市了，从今天到的人员来说已经看到人气了。第一句话我想先说股指期货是很简单的一个东西，大家不要把它想的复杂了。有很多的数理方程或者是数学函数来推导这些问题，这些东西肯定是需要的，但是主要是对大资金套利，作为个人投资者来说是不需要这些东西的。怎么做交易呢？就是以期货的交易机制来交易大盘指数。
股指期货顾名思义本身是一种期货合约，先要对期货有一个了解。因为在座的各位以前大部分是做股票的，做期货进入了一个陌生的领域，所以我们需要把期货做一个简单的了解。最早的期货产生于美国的芝加哥，从农产品期货到现在已经有一百多年了，当时美国谷物有丰收的时候也有欠收的时候，丰收的时候谷物密不出去，所以组织了美国第一家期货交易所。期货的本质是做风险管理的工具，包括价格发现功能、套期保值功能以及投资功能，做价差交易，有投资功能。
现在国际期货已经覆盖了大部分的商品，只要这种商品有避险的需求就会有相应的风险工作关键、相应的期货或者是期权合约开发出来。金融期货是上个时期70年代问世的，当时美国的布林顿森林体系崩溃，美国和其他的汇率不再挂钩，不管是进口商还是出口商风险非常大了，因为说不清楚这笔单子能否赚到钱，这时CME（美国芝加哥商业交易所）梅拉梅德非常聪明，他马上开发出相对的美元兑日元、美元兑英镑、美元兑法郎的外汇期货合约，获得了空前的成功。在此之前CME是做洋葱、鸡蛋等等，规模非常小，做上外汇期货之后现在发展的非常大了。前一段还准备并购CBOT。
金融期货开发出来之后就获得的快速的增长，后来包括美国的利率期货、国债期货、股指期货已经开发上市了。我们所了解的有美国普期货、道琼斯指数期货，还有纳斯达克股指期货等等，因为交易比较小，堪萨斯交易所很多人都不知道，所以这个合约也比较小，但是它具有划时代的意义。
什么是期货？期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品交易行为。这个定义是典型的商品期货的定义，由这个定义才能够延续后续的研究和探讨。期货原本是从商品衍生出来的。
期货的第一个功能是套期保值功能。为避免商品价格剧烈波动，导致企业成本上升或者是利润下降，任何一种商品比如铜或铝它的数量、产量，比如每天生产一千吨，产量是固定的，各方面标准也是固定的，唯一变化的是价格，期货是管理它的工具。传统理论认为套保功能，在期货市场进行买进或卖出与现货市场上数量相等到交易方向相反的商品，在现实中是比较难以执行的。
比如一个企业有40万吨铝，要做套保的话往上面套多少钱？都是动态的。必须要根据商品价格的演变趋势、根据供求关系来做套保策略。前两年铜价涨的比较多，江铜通过套保少赚了13个亿。如果对供需关系进行更精确的把握的话可以少赚五六个亿就行了。套期保值是一种动态的理论，必须要把握商品、把握市场的运行趋势和方向，再制定相应的套保策略。
另外一个功能是价格发现功能。因为参与期货的人非常多，会聚了大量的供需信息，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。每个人到市场上都有他的研究，最终形成一个供需平衡的价格，这种价格信息增强了市场的透明度，有助于提高资源配置效率。
我印象最深得是那一年美国大豆大涨，但是因为信息的传导比较慢，东北的很多农民还按照比较便宜的价格来卖。这时大连商品交易所朱玉臣（音）先生给黑龙江省领导发了一个紧急的信，申请把这个信息公开，这样为农民进行增收。黑龙江领导一拿到这个马上就在黑龙江省的新闻联播、电台、报纸各个媒体进行公布，这样就使黑龙江的农民获得非常高的收入。
另外是投资工具的功能，期货本身是一种都是工具。正是大量投资交易人的频繁买卖的存在确保了市场的流动性，也确保了期货市场套期保值的价格发现功能的实现。美国前美联储主席格林斯潘对于非套保者的评价是非常高的，正是大量投资人的存在确保的市场的流动性。
期货和股票有一定的不同，实行的是双向交易机制，看涨时买入开仓，然后再卖出平仓。看空的时候，就可以卖出开仓，进行买入平仓。这一点投资者理解起来比较困难，证券市场也在准备推出融券制度，去年一直在研究我认为今年推的可能性比较大。最有可能推出来的可能是上证50，因为他们也准备实行T+0，可能会成为第一个被融券的基金。如果大家对期货市场掌握的比较熟了，拿这一套期货交易机制运用到现货交易市场上，进行T+0也可以做空，那时可以获得更多的投资收益。
另外期货不是实行的全额交易，而实行的是保证金交易，通常为合约的10%。现在的股票市场都是实行的百分之百的保证金，在美国市场上不是这样的，最早是实行50%的保证金制度。我们就可以理解为什么美国上世纪20年代曾经出现的大萧条，很多都是透支的。实行50%的保证金你有一千美元可以做两千美元的股票，等下跌时等于全部都没有了。正是因为那个制度的存在才造成了美国上世纪20年代的大萧条。
另外期货实行的是每日结算制度，跟做股票是一样的，由期货交易所为双方提供结算业务。另外商品期货实行的是到期交割，卖方把货给买方，买方把钱给卖方。股指期货或者是金融期货是现金交割。
这是全球股指期货的演进，1982年美国堪萨斯期货交易所推出价值线股指期货合约，现在还存在，但是做的人比较好。1986年新加坡抢先推出日经225指数期货。新加坡去年推出A50（音）股指期货对我们国家的刺激是比较大的，如果不是有A50的话我们国家的股指期货还要往后推。在金融市场上有一个先发优势，做这个做习惯了就不会喜欢到别的地方去。后来新加坡又抢台湾的，也给台湾造成很大的被动，后来抢香港的。他讲香港的没有成功，抢大陆的，大陆在起诉他，不知道结果怎么样。86年香港推出了恒生指数期货，96年韩国推出了KOSPI200指数期货，一举成为世界第一。里面有很多诀窍，因为美国的股指期货合约非常大，韩国推出来之后，因为韩币很便宜，股指期货推出的合约又比较小，每个人都可以来尝试。包括后来推出股指期货、股指期权跟买彩票差不多了，所以参与的人非常多。98年台湾推出，97年标普500小型指数期货上市了。美国推出来时标普是130点，到97、98年是一千多点了。
这是股指期货和期权的成交量，包括股票和期货期权在全球期货上占主导地位。
下面简单讲一下股指期货和股票的区别，期货有到期日，不能无掀起持有。股票是可以拿着的。股指期货有到期日，比如每个月份都会有一个到期日，就必须按照现金进行折算，如果你还想继续持仓的话就可以开到下一个月。期货实行的是保证金机制，很小的资金，比如说10%就可以做很多东西，这是初始保证金，是按照1：1配的，比如说20万可以做100万的股票。期货实行的保证金交易，每天结算，每天结算所都会把你盈利的钱划入你的户头，同时把亏损的钱从你的户头里划出。这和股票不同，股票可以拿到跌到零的。比如说你帐上的钱不够了，有初始保证金和维持保证金，当维持保证金快没有了，快接近初始保证金时就必须要追加资金了。
另外是期货合约可以做空。比如上证50指数，或者是上证1000也可以做空，这时市场就变成是双向的市场，而不再是单向市场了。股指期货实行的也是T+0的交易，目前国内股市仍然是T+1。T+1本身是没有太大的道理的，比如2月27号那天开盘买入的话，就倒霉了，后面就是跌停板，如果是T+0的话可以做风险处理。但是T+1的话你开盘买入只能是眼睁睁地看着它跌。
这是股票市场和期货的区别。股票市场一个涨跌停板是10%，但是对于期货来说就像那天大盘跌10%的话，股票损失10%，如果在期货放空的话理论上可以赚百分之百，但其实上你是要1：1配资金的，所以你可以赚50%。
这是沪深300股指期货合约的介绍，其中有一个小的变化，最小的变动价位以前是0.1个点，现在据说改成0.2点了。合约月份是当月、下月随后的两个季月。当月怎么理解呢？比如现在是3月，现在就有3月合约。季月是三六九十二，到四月了怎么办？就是四五六九。到五月就是五六九十二。这是相反的，美国不是这样的，美国就是四个季月三六九十二，香港的应该是非常成功的。因为股指期货本身不具备价格发现功能，跟商品完全不同，是以对冲、套保、套利为主要功能。不管是恒指还是美国标普都是当前得越持仓量是最大的，这跟商品期货是相反的。股指期货的期限是紧密结合在一起的，期货的价格是紧密围绕着现货指数在进行波动。如果超出了波动的空间，市场马上就有套利资金进行套利了。可以卖出沪深300，一天买入股指期货合约，最终确保期货价格围绕着现货指数在无套利区间内进行波动。什么叫无套利区间？就是交易成本之内，股票交易成本加期货交易成本，在这之内。这是很小的，应该是在1%之内，不管是恒指还是其他指数。
当然深有很多理论，比如说他们两个谁决定谁，有的说互相无因果关系，股指期货本身是一种衍生品，就是由大盘、由现货来决定的，这本来是太阳和公鸡的关系，古希腊人认为是因为公鸡一叫太阳就出来了。无非是你在买卖现货指数，它的走势可以看一下香港的5分钟图、15分钟图、1分钟图，期货和现货走势完全是相同的，而且价差很小。你不需要掌握股指期货是怎么波动的，只需要掌握的是期货的交易制度、风险管理、保证金机制。
股指期货原先定的是8%，当初设计时是1300、1400，当时考虑的是4万一张。因为交易所收8%，期货公司还要再加两个点10%，这是初始保证金这一块。当时考虑四万、五万不足以限制散户，现在是2700多，这样算下来合约就非常大了，八万多才能做一张单。而且还得1：1配资金，也就是说至少有15万才可以去做比较安全地去做投资。这个合约是相当大的。
每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。必须要保证你的资金不备强平，做期货一般来说不会像有人想象的那样亏到底，当然原始保证金不够的话就被砍掉了，这个单子就没有了。即使被砍了还有一部分初始保证金在户头上。实行的是现金交割，当然没有必要持仓到最后的交割日，也没有太大的意义。比如现金交割日是每月的第三个星期五，最后价格日指数最后两小时所有的指数算术平均数。
股指期货还有持仓限额制度，会员不能持太多的仓。还有大户报告制度，对于我们大部分人来说不是机构不需要报告，但是要知道市场有这种风险控制机制。
沪深300的涨跌停板是正负10%，在正负6%的时候市场会中断10分钟，这是跟新加坡学习的。新加坡的特点是，如果达到正负6%的话，熔断10分钟，我们国家学过来的话，实行的是熔而不断，类似于6%设定一个涨停板，维持10分钟，等大家都冷静了再放开。这时挂在单上卖出是可以的，跌的时候买入也是可以的。
我们国家还有期货保证金监控中心来充分保证投资者的安全，可以上去查每天的结算情况。所以现在投资期货是非常安全的，在某种程度上监管是非常严格的。换句话说其实资金放在期货市场上比你放在股票商会更安全。
股指期货的交易流程：开户、下单、结算和交割。主要牵扯到开户、下单和结算这一块，首先需要阅读期货交易的风险说明书，然后开通网上交易以及其他的电话交易，签署合同书之后期货公司会为你申请资金帐号，类似于股东资金帐号这种性质，剩下就和股票交易没有什么区别了。股票交易有股票的交易软件，期货也油期货的交易软件，主要是金仕达（音）交易传播，占市场的60%到70%，我们公司包括经易都是用的金仕达（音）交易传播。这是它的主要界面。
交易指令有以下几个，一个是限价指令，还有是取消指令，类似于股票上的撤单。还有市价指令，股票权证上也有，在交易活跃时没有问题。前一段时间市场上出过一次事情，有一个股民很无聊，每天在0.010那里挂了一大堆单子，有一个人因为对交易制度掌握不好，开盘就要下单卖出，刚开盘正好下面没有单子，市价指令就是按照买方最高的买价成交，买方就挂在0.010。开盘、收盘时尽量不要用，或者是刚开盘不能确认、或者是单量比较大尽量不要用市价指令，如果是小单的话就无所谓了。
这是我今天跟大家所做的演讲，如果有大家不理解的地方，还可以再做交流。
参考文献http://business.sohu.com/20070328/n249040605.shtml
以下是中粮期货分析师黎亮主讲：股指期货制度及合约设计
黎亮：我自我介绍一下，我是中粮期货金融事业部专门做股指套利和套保分析的分析师黎亮。先讲一讲关于股指期货交易制度和合约设计的东西。我这个将作为下面的基础，我的股指期货一些基础性的专业术语给大家解释一下。
讲座分三部分。第一部分首先对期货以及股指期货做简单的介绍。第二部分对股指期货的交易制度做解释。第三部分我们国家第一个股指期货合约的设计到底是什么样的。
第一部分股指期货和起火的简单介绍。我的专业是期货专业，很多人在问我到底期货是什么样的交易方式，我对期货的理解来说，总结了三个，大家理解出来三个点，就知道期货是什么样的交易方式。第一个是标准化、第二保证金交易，第三是双向交易。期货来说按照交易方式来说是远期交易的高级形式，所谓的即期交易，就是当场的现金交易，一手付钱一手提货的交易。即期交易慢慢发展以后，形成远期交易，就是A和B他们所交易的是未来的商品，按照一定的价格，签订合约，这个合约交易的是未来的商品，比如未来三个月、半年等等。为什么说期货交易是远期交易更高的形式？我的理解是远期交易只限于A和B，他们之间签订的合同，如果把这个合同放在集中式的市场进行交易，这是期货交易，期货交易的本质就是合约的交易，就是A和B之间建立了合约，C和D建立的合约，这个合约放在市场交易。这就必须解决一个问题，就是A和B的合约和C和D之间的合约是不是标准化的合约，如果是标准化的合约，这个合约可以集中化交易，无论是转给E或者转给F都可以的。期货最关键的是标准化交易，所谓的标准化有几个方面，第一就是交易的东西标的物是什么，股指期货它的标准化就是所谓的指数。我们要把这个指数进行标准化，要明确交易的是什么东西。第二需要标准化的这个商品的质量以及它的品质，这是非常重要的，这是便于标准化合约进行流通。因为交易的都是同一种品质，同一个质量。第三个标准化就是合约的期限，合约的未来，要明确这个东西是未来几个月，未来几年需要交易的东西。
第二个，需要对期货交易理解的东西，就是保证金的交易。最近非常熟悉，到处都在说以小博大，它的以小博大的交易机制就体现在保证金交易，就是投资者只需要付出一定的保证金，我们说比例是10%，投资者只需要付出10%的保证金，而交易100%价值的东西。有一百块钱的东西，投资者想购买，投资者只需要10%，也就是10块钱的保证金可以获得这一百块钱东西。如果我付出了10块钱获得一百块钱的物品，这个物品涨到110，也就是物品涨了10%，投资者会获得十元的收益，这个十元对投资者付出10块钱的保证金来说，是100%的收益。期货的杠杆作用，以小博大机制体现在保证金交易上，由于保证金，使投资者的投资和风险扩大，扩大的倍数是10%。
期货交易第三种需要理解的地方就是双向交易，也就是说可以买多也可以卖空的交易。所谓买多就是如果投资者在预计将来物品会涨的情况下，先购买，等物品涨上去之后，再换取平差。期货提供另外一个交易模式是卖空的交易模式，比如估计这个物品将来的价值会跌，这个时候投资者先在期货市场上卖出一部分合约，等待价格下跌过来，再低位买入这个合约进行平仓，这也可以获得价差的收益。
我对期货的理解是这三点。一个是标准化，标准化就是提供了在期货集中交易市场上合约进行转移。第二是保证金交易，保证金交易提供了一个杠杆。第三双向交易，提供了买空和卖空的方式。
理解了期货交易方式，就理解股指期货如何标准化，股票指数起火是以一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。标的物是股票指数，我们国家第一个股指期货即将推出，标的物都是沪深300指数。第二对这个合约进行标价。金融期货跟商品期货最大的差别，我们说铜的标价是多少钱一吨，而股指期货合约它的标价，我们说这个合约现在是多少多少点，同样的可以计算出合约的价值，合约的价值就是目前的点数乘以乘数，所谓的乘数每个点每个价值。目前在国际上比较通用的指数期货合约，标普500指数，它的标的物就是标普500，合约乘数是250美金，因此它的合约价值按指数是1500点来算，合约价值就是1500乘以250，按照一定的汇率可以折成人民币。我们国家即将推出的沪深300指数，按照目前沪深300合约指数点，未来说是300点，根据现在定义的规则来说，每个点是300块，可以算出来一张沪深300价值应该是在90万左右，如果按照10%保证金计算，投资者如果要投资于一张股指期货的合约就用90乘以10%，就是投资者至少付得起9万，才能做得起股指期货。
股指期货在金融衍生品里的地位以及类别。金融衍生品分四类，一个是远期合同的交易，第二是期货交易方式，再其次是期权。目前来说期权国内还没有，但是在股票市场上有类似权证的交易，期权非常类似。最高级的形式就是互换交易，这是主要集中于利率的交易。股指期货是属于期货里面的，金融期货里最重要的类别。
全球起获交易量，目前来说我们国家只有商品期货，从国际情况来看，金融期货将来肯定在我们国家的发展按照国际惯例是不可限量的，非常光明的前途。这是全球的金融期货所占的比例，到2005年为止，金融期货比例已经占到92%水平，这样一个水平，还是逐年在上涨。金融期货里三大品种，一个是外汇，股指期货，从2001年开始，股指期货迅速发展远远超过其他品种的发展过程，目前来说在全球的金融期货交易中，股指期货占据的地位是非常重要的。2005年股指期货占金融期货的比例已经达到45%水准。全球目前正在交易的所有的品种做的比较，股指期货指数合约占到整个期货交易40%， 还有农产品、能源、金属等等其他交易。
第二部分，股指期货的交易制度。
我总结了一下，跟股票市场相比，股指期货有几个非常重要的制度：1，T+0。2，保证金交易。3，双向机制。4，每日结算制度。5，现金交割。
1，T+0，就是当天买入的仓位，当天可以卖出，而且没有基数的限制，就是当天可以实现N次买进和卖出的交易。在期货交易中引入T+O，最好的好处，就是投资者当天获利了结或者及时矫正错误。对突发事件的应对速度提升。由于T+0存在，有可能使交易过于频繁，交易成本增加，在一定程度上冲减交易的利润。
2，保证金交易，就是杠杆机制。如果是10%的保证金交易，收益和风险同时放大十倍。2006年11月到2007年1月底沪深指数上涨过程中，涨幅前20名股票表现，表现最好的是都市股份，在两个月行情中上涨了263.64%，在这个区间里，沪深300指数的水平，从11月份1465.67点上涨到1月份2385.33点，其间的上涨空间是62.75%。如果投资者投资15万元，分别投资于沪深300指数的指数期货和涨幅最大的都市股份他们之间的投资收益比较，如果在11月1号买入一手沪深300合约，当时保证金是43950块，我是投入了15万元，也就是我是三分之一的仓位，为什么这里不做满仓的舱位，以后会解释。1月31号卖出这个仓位，算出收益率是184%。如果买都市类股票，收益率是209%。这样一个例子，想说明在股指期货中，对股票交易来说，可以付出很小的成本，成本比股票交易要低。第二，我获得收益率等同于股票交易的收益率，而且如果我的仓位控制得更激进一些的，如果做50%，做40%，这样的仓位收益率肯定会远高于股票的收益率。
3，双向交易制度。简而言之，是为投资者提供卖空的方式。在04年到05年长达一年过程中，很多投资股票的投资者很难挣到钱，如果将来再出现这样的行情，有了股指期货卖空的时候，只要你策略运用恰当，仓位运用正确，同样获得赢利。
把前面三个总结一下，举一个例子。有一个图，在这天，当时价格是1620，这是卖空的例子。我卖出一张合约，计算保证金是48600元，随着价格的变化，价格并没有按照我们所想的出现下跌，而是出现了上涨，这天去买入平仓，首先是卖空的，这个时候需要买入平仓。买入平仓是1741，由于是1620卖空，但是在1741买入平仓，因此有亏损，亏损的点数是36300元。如果在这天，同样反手，以买入价1741开仓，计算保证金是52230元，随着价格的上涨，在这天，我去卖出平仓，可以看出首先是买入开仓，现在是卖出平仓，这有卖多和买多整体过程。可以计算一个赢利。因为我的买入是1741点，而我的卖出是1901，我的赢利是48000元。如果在1901卖空，按照一定的方法计算保证金（57030），随着价格的变成，在1867买入，我是1901卖掉的，我1867是买入的。是赢利的。
通过这个例子给大家解释一下什么叫保证金交易，这很容易理解。我只需要付出10%。给大家解释一下双向交易的机制，可以买多，可以卖空。
很多人在问我，每天结算单是怎么算的，什么叫每日负债结算制度。例如我的投资者有30万，在12月4号的时候，以2050股买入三手合约及计算保证金就是以2025乘300算出保证金是182250。从12月5号这个价格在不断下跌的，因此我们帐户是在不停地进行亏损，可以看到帐户的权益逐渐地下降的过程，到了12月8号这天，帐户权益是152400万，根据所需保证金是167490元，这天是我们的账户上，账户上的余额不能满足保证金的需求，风险度是110%，也就是说帐户余额不能负担保证所需的保证金，这个时候经纪公司会向客户发出保证金追付，差额是15090元，这天经纪公司会给投资者发一个通告，要求投资者马上补齐15090元，如果补齐了15090元，使得所需的保证金和帐户的余额相匹配，也就是帐户的余额可以负担起保证金，这样投资者可以继续交易。因此在12月8号这天投资者需要追加保证金。同样发现价格不停地回升，到12月19号，提取保证金是15090，我们需要的保证金是19万不到20万，这个时候投资者可以取出保证金，投资者可以取到风险率100%的水准，也就是取到保证金仅剩193770都可以的。这是每日无负债结算流程的例子。
股指期货还有一个重要的制度就是现金交割的制度。所谓现金交割，在期货合约到期的是，期货合约的买卖双方通过现金交割的方式，对未平仓的股市进行平仓。
从股票交易到股指期货交易需要关注的几个点：波动率。所谓波动率，就是未来股指期货推出之后，它的波动率是什么样的水准。第二，股指期货的期货价格相关性，第三，与股票交易的区别。第四，交易方式的转变。
所谓的波动率就是对客户来说是衡量风险的东西。如果我们计算沪深300指数的波动率，按照我们的计算方式，它的平均波动率，每天的平均波动率在1.5%左右，1.5%对投资者来说是意味着什么东西。第一，股指期货的指数价格，每天以1.5的价格进行浮动，可能是上涨，可能是下跌。对投资者来说，由于我们进行保证金交易，付出10%的保证金，因此我的风险和收益是扩大10倍，对投资者收益或者帐户收益或者亏损来说就是以1.5%再乘以10%，就是投资者账户上经历的变化，每天会经历15%的上下浮动，这对投资者来说风险非常高，在1.5%水平波动率，根据我的测算，在近一段时间，应该能达到1.8%到1.9%的水平，股指期货推出过后，我所担心的东西就是可能这个期货合约价格的波动会非常剧烈，对投资者的操作造成很不利的影响。
第二期限关系，就是股指期货的价格与股指现价的价格有什么关系。它的相关性能达到99%以上，跟现货是完全相关的东西。我们测算相关性对投资者有启示：必须搞明白，我们的股指期货合约，沪深300指数到底怎么编制。在沪深300指数里，权重最大的股票到底是什么，对指数影响最大的板块是什么，为什么搞明白这个，因为期货的价格都跟现货来涨，如果能搞明白对现货中影响最大的板块，这个怎么编织的，这对我来说是非常有作用。
第三，股指期货与股票的交易。优点是T+0可以短期交易。缺点是没有红利，不能参加股东大会。在目前买卖股票来说，只能先买后卖。融资融券还没有通过，而买卖指数期货来说，提供了卖空的工具，而且非常低廉。对股票来说，可以构建一个组合，可以规避非系统性的风险但是无法规避系统性的风险，比如在2月27号系统性的封边没有办法规避，但是期货是天然的管理工具。
对投资者来说，从股票交易到股指期货交易，交易方式上需要几个方面的改变：第一是满仓交易的改变。第二必须搞清楚必须搞明白每日无负债结算，也可能交易过程中，经纪公司找你交保证金，这个时候必须知道怎么算的。第三，保证金的追付。第四，如果不追加保证金的话，经纪公司有权对你的仓平仓，使得你的仓位维护保证金的需求。
举例说明满苍交易的改变方式。在这天这点上买入股指期货合约，这个时候做满仓交易，如果有50万，买入了7手，所占保证金是425.2，如果发现一个什么事情，第二天如果价格出现了下跌，计算保证金可以看到结算价格是1986，这个时候所需的保证金是41万，而帐户权益是418100，这个时候是满仓。如果第三天价格略有回声，第四天价格继续下跌，这个时候再计算保证金，保证金不够了，我欠了经纪公司72670元的保证金，投资者在这天可以追付保证金，如果第五天价格继续下跌而且是巨挫，这个时候价格没有跌多少，投资者损失了。可以选择追加保证金，第二不追加保证金，经纪公司要对他强行平仓。
我现在判断出来大致是一个涨的，但是在这点上进行满苍交易，近期的波动使我船仓造成了巨额损失，而我没有扛住，随后的大势是非常向上的形式，这不是满仓交易所进行的真实的模拟。 我不是做七手，我是做三手，始终把风险度控制在三分之一仓。同样的例子没有追加保证金，没有强行平仓，最后赢利142.71%。我讲这个东西最主要的目的是对股指期货来说一定要避免满苍交易的交易方式。
第三部分是国内首个指数期货合约的。
对沪深300指数做一个简单介绍。第二介绍期货合约条款。第三，对目前我们国家对股指期货制度性控制做简单介绍。
第一，目前来说，沪深300的基本情况是从上海和深圳两个市场上选取了300支股票作为样本，编制出来的成本分，深圳有103只，上海197只，覆盖了沪深市场70%以上的市值。从05年的3月到06年10月，比重是不断增大的，它所涵盖的总市值是不断增大。我们说总市值不断增大的重要意义就在于这样的指数可以衡量目前我们国家证券市场整体的运行状况。这样的指数完全可以做到这点。首先明白沪深300怎么编的，对这将来做指数期货非常有帮助。它的最特别的地方就是这个指数是采取了加权的方法，我们看到，他所加权依据的是流通比例进行加权，如果一个股票它的流通股占总的股本是小于10%的，这个时候加权比例以流通股加权，如果10%到20%取上限是20%，如果流通股占总股本80%以上，以总股本加权就是100%。原则上是每半年调整一次，如果有很大的大盘股进来，通常是两个星期调整。
权重个股，在上阵指数里占的最大是工商银行，但是在沪深300里，工商银行仅仅排在第六位，为什么？工商银行它的流通比例是2.75%，按照刚才说的原则是小于10%的，对工商银行来说，我的加权比例仅仅是工商银行的流通股，而不是所有的股本。他是流通股加权，加权的股数是现在的流通股数。为什么招行在沪深300起的作用最大，因为流通股占总股本的比例比较高，达到40%。首先看一下它的集中度，就计算前五只沪深300的集中度，累积的权重能达到14.28%，这样的集中度在全世界来说都是相当高的集中度。从前16只来看，能占到30.83集中度，同样说明这个集中度相当高的。前40只可以占到50%的权重。
分析这个，大概看看前面40只股票来说，发现非常有趣的特点，银行、金融、地产对沪深300指数起关键作用的板块，前面的招行、民生、工行、中行等等。因为这个分类的话，可以对整个沪深300指数做板块上的理解，第一是按照产业来说，产业就是分得比较大的东西，可以看到，如果就金融来说，目前的板块权重能达到62%的权重，如果再细分，把金融分成银行、保险等等，目前来说银行的比例也能占到16.46%，如果再继续分下去，同属行业，银行占16%，刚体占8恩%，房地产占5%，前三个相加对，沪深300接近三成。我们在做股指期货的时候，一定要盯准这三个板块。将对沪深300指数运行状况起到关键性的作用。
最后简单说一下首个期货合约，目前暂行没有正式推出，具体的合约条款，合约的标的物不用多说，就是沪深300指数，合约的乘数就是每点300块，合约价格就是以点数乘300块，最小的变动价位是0.1点，合约的月份是当月、下月以及随后两个季月，交易时间和交易规则，价格的限制、保证等等这些都有，可以在中国金融交易所网站上，有所为的合约介绍。
具体来说简单解释下什么是合约的月份。交易的代码是IF，第一个是按照代码来说是IF0704、0705、0706、0709，我同时交易四个合约，第一个是4月的合约，第二个是5月的合约，第三个是6月的合约，第四个合约是9月的合约。我们交易的合约是当月的5月合约，下个月6月的合约以及随后季月的合约。再解释一下合约的最后交易日，3月合约最后交易日是2007年3月16号，这个定法目前规则来定，每个月份合约最后交易日是当日的第三个星期五，定的这个规则就是第三个星期五，刚好3月16号是3月第三个星期五。
最后交易日采取先进交割，2月16日，2月的最后一个交易日，左边是期货合约，右边是沪深300的项目指数。当时期货交易收盘价是2689，而现货最后一个小时平均价在2676，这个时候我们的交割并不是以期货的收盘价而是以现货最后两个小时的平均价价格，也就是2676进行交割，这个是投资者需要注意的地方。
交易一手合法。假设股指期货合约是3000点，一手合约面值是90万，按照10%保证金计算，买卖一手合约需要9万元。而且交易所有权调整保证金比率，如果按照交易按照保障性分析来说，合约价位里每变动10%，买卖一手合约的盈亏在9万元，亏损一方交易金将损失殆尽，按照国际上通用的标准，3倍到4倍计算，如果投资一手股指期货合约，你的资金应该在30万左右，至少不能低于27万，在30万以上为宜，这是比较安全的边境。
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张庭宾：谨防机构投资者操纵股指期货洗劫散户
编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论在谈到股指期货是否会被操纵时，对市场的影响时，张庭宾表示，股指期货不会助跌的观点，其实是在设套。谨防机构投资者操纵股指期货洗劫散户。 股指期货不会助跌的观点，其实是在设套，因为股指期货要推出的话要有人接盘，有人要做多、有人要做空，做多的是谁呢，做空的是谁呢？做多的人我认为两类，一类是新股民、一些散户的股指期货投资者，因为他们比较少，可能受到误导，他就做多，现在已经有人造舆论了说股指期货推出之后还会上涨，第二种可能就是股指基金的，就是投资机构的一些人。这里面我想强调，我和张卫星不太相同的观点在哪里呢？我觉得最后的落脚点是一致的，我们觉得股指期货的推出不是很成熟，但是我对于股指期货一开始的判断跟张卫星有点差别，张卫星觉得股指期货刚推出的阶段大家觉得比较谨慎，谁都不敢放单，成交量也比较小，不会对市场有太大的影响，可能影响主要是心理上的，但是我不太同意这个看法。不太同意这个看法的原因在哪里呢？如果说我们这些市场投资者，所有的机构、所有的投资者都是为自己利益服务的，都是为自己负责的，钱赔了赚了都是自己的钱我觉得不会产生这种情况，不会产生在刚开始的时候股指期货成交量非常大、非常吓人，一定会出现张卫星所说的那种情况，一开始的时候量很小，因为都是对自己负责嘛。但是问题在哪呢？问题在于我们目前的中国机构投资者，现在中国在资本市场上主要就是几个力量，一支是国有金融机构的投资者，尤其是以资金为最大代表，基金的钱是最多的，另外一种是散户，第三种是私募基金，QFII，他们是同一性质的，第四种是老鼠仓商，内部人。
因为目前缺乏一个非常有效的对于国有机构的这些经营者的一个约定和激励机制，尤其是缺乏如果他做赔了或者出现了道德风险把国家的钱拿来或者投入人的钱转移到老鼠仓商的时候我们没有办法制裁他。因为目前为止从2000年前后陈运达的基金黑幕以来我们知道这里面有很多问题，但是目前为止我从来没有听说过哪一个基金的人判刑了。
股指期货推出以后还要考虑道德风险。对道德风险控制的制度建设和控制非常重要。希望所有的人，不管是国有基金的经营者，还是私募基金的经营者，包括其他的媒体人，都希望是道德高尚的人，但是市场经济又是以利益为导向的环境，所以这里面又有一个诱惑。每个人都有存在道德风险的可能性，这里面实际上总在权衡，就是他权衡所得到的和所付出的是不是对等的。
比如现在有一些官员贪污腐败，落马之后被判刑，现在很多官员都是，尤其是一些交通厅的那些厅长纷纷坠落，这些他们就受到了应有的制裁和惩罚，受到了应有的月份，我想其他的厅长就不太搞道德风险的这种问题了。但是在股市我一开始就讲，我们现在不太能看得到非常有利的对这些道德风险的控制。
谨防机构投资者通过股指期货操纵现货
如果他这么做，第一，从目前的交易制度的设计上来看完全可以做得到，比如说他手里边有大量的现金，他可以去在股票市场上做多。他让投资者的钱或者国有的钱扮演在股指期货做多的角色，他老鼠仓的角色扮演做空，多和空就腾对上那个单了。对上那个单之后过了几天，比如股指期货再做空，卖出股票，那个股价肯定往上做了，这样他就赚到钱了。这个东西从技术上来说完全可以实现。
第二，从现在的交易规则来看，某种程度上股指期货的交易规则跟现货股票的加以规则是不对称的，他是锁定现货的利益，因为有几个不对称，现货是头一天买第二天才能卖，股指期货是当天交易一天可以反复操作。第二，现货的交易时间是4个小时，现在股指期货是结束提前15分钟，它的时间是覆盖了现货交易，所以一定是吃死现货的，这样现货没有做空机制，但是股指期货有做空机制，可以双向做，他可以双向做一定会吃死单向做的。最后一个，现货就没有放大效应，就是没有保证金交易，但是期货有保证金交易，现在设定是10%，如果加上保证金，可能有八大效应，一定会吸引投资资本进入这个当中去算计现货市场的人。我最担心的是什么呢？我最担心的不是在股指期货市场里面双方的对赌双赢，我担心因为这种制度上设计的不对等道德这些人通过股指期货来操作现货的人，就是说这些散户投资者根本没有机会碰股指期货的时候他的钱可能有30%甚至50%被别人拿走了，暴跌之后，如果说股指期货暴跌，在现货市场上有很多的机构在抛，一直往下跌的话散户的钱就抛掉了、出货了，等他抛掉的时候这些人再做多，又迅速的拉上去了，这个东西恐怕是最可怕的。如果那样的话搞得不好的话我非常担心有5千万甚至1万亿的散户投资者和基金投资者的钱被转移了，变成别人的钱了。
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张卫星：股指期货虽是"早产儿" 但必须尽快推出
编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论在谈到股指期货对市场的影响时，张卫星表示，制度不出台，股指期货还是早产儿。
5个谎言需要25个谎言继续维护
张卫星表示，股指期货的这种资金杠杆放大的效应使得这种博羿的速度和效率都提高了，有利有弊，导致了这种利益黑暗的一面，比如我们看到黑暗的地方利益输送也速度非常快。寄托于道德,其实就是一个悖论，实际上无数个历史事实告诉我们，道德是最不可靠的，无论是在金融市场上还是在国际市场上，所以这里面咱们中国推这些金融产品确确实实有大的问题，这个问题在哪里呢？就是我们是以国有为主的。就是每个人并不是以对自己的利益负责的，就是说这个利益占有者或者利益的支配者并不是一定完全可以为这个利益所负责，这一点和欧洲的、美国的完全私有化的国家是完全一样的，所有的出发点是为了我自己的，这样将来博弈的平台、博弈的结合游戏规则是可以这么设计的。我们中国现在就是说这些是公共利益，我代表着公共利益去博弈，但是和可能表面上是公共利益，但是实际上是自我利益，这个就是为什么我们会看到过去做庄，其实股市上已经发现这种现象，就是老鼠仓这种现象在美国不敢想像，你自己做自己股市还老鼠仓，这种概念，美国都不敢想像，但是中国为什么这么明显？这种原因就是拿着国家的钱我做成功了可以有一部分钱，我做成功了自己小金库的钱，我做失败了是国家的钱，这种情况在股指期货里面很大。我希望这个制度要设计，制度一设计特复杂这个事情更没办法做了，说了一个谎言就需要5个谎言来圆，那这5个谎言就需要25个谎言继续维护。
股指期货现在已经有这个问题，我们看到很多的讨论或者研究的这种文章，就发现一个问题后面写5、6条条例来弥补这个漏洞，但是这些条例本身又有问题，所以这个也是股指期货迟迟不推出的原因。其实在这里面我个人认为股指期货最大的风险是政府，因为我们知道在中国以前出股指期货的事件，327国债事件，当时两大机构对上了，在某一个时点上较上劲了。这种时候出现问题，这个国债往哪走，往任何一个方向走都意味着一个机构死亡，一个机构上天堂，而股指期货就是一个天堂和地狱的过程。他们都是好股，但是好股的结局是谁来决定呢？是财政部，是政府。
比如，327的核心是政府的，因为最后是出来了，因为有一个是财政部的关系，底牌非常清楚，那个不知道底牌有很多无中生有的钱，帐上只要要一输入就是钱，结果一场豪赌就是这个现象。这种现象到现在风险被消除了吗？没有。我为什么讲没有呢？如果我们在未来可能还会有这种现象，某一机构和某一机构在某一时点上又对上盘了，这个命运我告诉你还是由谁来决定的？政府，因为可能那个就是政策。比如说国有股减持，比如说股权分置改革，这个东西就有少数人知道，不透明的。假如说我知道国有股减持政策我就开始做空了，假如说我知道股权分置改革是送股的，那我应该做多，所以核心最后变成什么？变成政策，就是说股指期货还有一个最大的问题，我们政府的决策透明度特别差。
现在我们举一个很简单的例子，如果说股指期货建议最好是尚福林的办公桌底下按窃听器，你掌握最新的政策决策，因为直接带来了巨大的利益放大，所以这个问题我们没有解决。我认为我们现在国际市场上已经发现这种问题在美国已经得到很好的解决了，比如说他的会议记录，政府每年会议提前好几个月大家都知道什么时候开会、议题是什么、每个人知道什么情况，全是透明的，包括加息多少东西全部告诉你。OK，我们输赢就没什么话说，现在我们的决策是不透明的，开一个股指期货风险极大的，我就建议大家伙所有投资机构最好是证监会安窃听器、到央行安窃听器，因为他们能够觉得发展的方向。
如果这种问题不解决我们下一步问题一定会出来，又是某家机构又对上单子，这时候就权利左右政策，制度决定企业的生死。
最核心的政府决策是政策这方面，股指期货现在谁能说清楚哪个时间段推出来，谁也说不出来啊，这种决策是我们的惯性，就是说反正就少数人决策，谁来推，没有一个程序、会议、制度告诉你一定会出来。
所以股指期货是非常可怕的，所以我说股指期货还是早产儿，早产儿也没办法，也得生，就跟股市一样，早产儿，生出股权分置最后没办法我们还得解决股权分置的问题，还得解决生出来的畸形问题，一系列的问题，比如现货没有做空机制，现货还没有融资，这些类似都没有，我们就要生股指期货，没有办法。因为中国的这个问题是这样的，中国的速度发展太快了，国家的经济发展太快了，很多经营工具又太慢了，跟不上，只能够怎么办？像整个一条龙的生产这种应运而生，这种机制在周围建立起来了就得是跨越式的、超常的、早产式的，我对股指期货这种风险感觉出很多问题，但是我也知道得早出来，原因就是中国的现实，就是中国发展的代价，可能又会造成很多的机构、散户在这里面受到巨大的利益损失。
股指期货政策推出来，虽然早产，问题很多，但是必须得快点推，因为这个推进以后才能促进整个国家系统的全部改革，以后证监会的会议就得形成制度，什么什么什么时候开会，几月几日之前，都让市场之前，全都约定好了，会议的人是谁，有什么资格来评价，意见是什么样的，最后政策是怎么形成的，全部系列都出来。这个情况下我觉得中国的金融市场才会完善和更可靠。但是这件事情，改革并不是说一蹴而就的，肯定会有一两件事情促进这件事情。
国务院批复2万亿元铁路投资计划
全球金融危机已经触及中国实体经济，增加固定投资一直是中国经济增长的主要动力。铁道部新闻发言人王勇平日前时表示，铁路新项目的投入，作为拉动经济增长的重要亮点，铁路部门已经做好了充分的准备。
他透露，在未来一段时间，中国将有很多重大项目投入施工。
王勇平称，现在国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，其中在建项目的投资规模超过了1.2万亿。他特别指出，这些数字只是现在确定的数字，有的比“十一五”规划的数字已经有了提高，未来随着实际情况的变化，有些数字可能还会增加。
中共党中央政策研究室副主任郑新立在上周就曾表示，为了缓解全球信贷危机的冲击，中国正准备采取行动增加铁路投资，增加国内需求。郑新立提到，发改委正就铁路改革的细节进行研究。郑新立就当前正在起草的政策方案和1997-1998年亚洲金融危机后的公路建设项目做了对比。他说道，“上次我们建造公路体系来增加内需，这次我们很可能建造铁路网”。(来源：铁道部)
他透露，在未来一段时间，中国将有很多重大项目投入施工。
王勇平称，现在国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，其中在建项目的投资规模超过了1.2万亿。他特别指出，这些数字只是现在确定的数字，有的比“十一五”规划的数字已经有了提高，未来随着实际情况的变化，有些数字可能还会增加。
中共党中央政策研究室副主任郑新立在上周就曾表示，为了缓解全球信贷危机的冲击，中国正准备采取行动增加铁路投资，增加国内需求。郑新立提到，发改委正就铁路改革的细节进行研究。郑新立就当前正在起草的政策方案和1997-1998年亚洲金融危机后的公路建设项目做了对比。他说道，“上次我们建造公路体系来增加内需，这次我们很可能建造铁路网”。(来源：铁道部)
道琼斯期指因恐慌情绪暴跌550点
道琼斯期指因恐慌情绪暴跌550点 交易暂停http://finance.QQ.com 2008年10月24日21:04 腾讯财经
腾讯财经快讯 美国股指期货市场周五开盘出现暴跌。对全球经济衰退的担忧引发股市恐慌情绪在市场投资者中蔓延，道琼斯期指大跌了550点，从而触发期指交易暂停。
引发灾难性下跌的原因之一来自于全球其他经济体的利空消息。日本方面，索尼公司股票下跌了超过14%。该公司大幅下调了本财年的业绩预期。德国方面，戴姆勒公司公布了其惨淡的三季度季报，全年盈利几乎无望，该公司股价早盘大跌11.4%。
日经指数周五跌幅达9.6%。欧洲市场方面，德国DAX指数已经下跌10.76%，法国CAC 40指数跌幅达10%。伦敦股市在英国政府宣布第三季度GDP下跌0.5%之后，金融时报指数下跌了8.67%。
http://finance.qq.com/a/20081024/003215.htm
恒生指数周五暴跌1142点 失守13000
周五，美股道指反弹，日本韩国主要股市跳水，A股沪指震荡走低。港股方面，香港恒生指数大跌991点，击穿13000点大关并创出近三年新低。
恒生指数开盘报13,478.63点，最高报13,478.63点，截至收盘，报12,618.38点，跌1142.11点或8.30%；国企指数报5,802.71点，跌600.44点或9.38%；红筹指数报2,536.63点，跌165.37点或6.12%。
海啸吞噬港股市值54% 环球市场市值亦大幅减少
金融海啸淹没下，市况波动，信贷紧缩，环球市场市值亦大幅减少。截至昨日为止，港股主板市值录得9.259万亿元，较07年12月31日止市值，缩水逾54%。市场人士认为，市况转坏造成财富蒸发拖累港股市值插水，按目前港股市盈率及市况，料港股市值未来将可能持续下跌。据资料显示，港股主板市值已由去年尾的高峰期20.536万亿，下跌至昨日的9.259万亿，水平已回落接近05年尾8.113万亿。
市场人士指，港股上次大跌为02、03年SARS期间，当年的港股市值分别约3.559万亿及5.478万亿元，惟那次跌市主要是区内问题，而这次金融海啸则属国际性质，规模及影响力均远较SARS期间为大，故相信港股市值未来仍有下跌空间。PE降至97金融风暴水平
其实，如以港股市盈率计算，目前为8.14倍，为97年金融风暴以来，除98年8月录得8.09倍外，最低的一次，情况亦较科网爆破及SARS期间严重，故相信未来港股的市盈率下跌机会极大。而除98年8月的低位外，另一个低位要追溯至84年7月，当时港股的市盈率为7.58倍。
富泰证券联席董事黄德几认为，在金融海啸下，上市公司盈利下降及录得亏损，影响股价，加上目前市场严重超卖，及短期内难望有大企业来港上市，料港股市值短期内亦难望回升。
香港衍生品市场感受金融风暴
编者按：由美国次贷危机引发的全球金融海啸正冲击着世界的每个角落，港股市场也身陷当中——恒指节节败退、个股持续下跌、上市公司危机此起彼伏、金融衍生品问题屡屡曝光......
雷曼迷你债事件爆发以后，香港市民对投资理财产品的信心遭受了严重打击。除了正股之外，衍生权证和近来炙手可热的牛熊证产品（类似衍生权证）在散户中间的渗透率也非常高，粗略以发行总额计算，涉资就高达13607亿港元。投资者不禁担心：是否会有更多的发行商接连倒下？
发行商倒闭风险引起关注
近期港股市况惨淡，衍生权证的成交量骤减，第三季度总成交较去年同期大幅下跌53%，但涉及金额仍然高达5558亿港元！而牛熊证成交额则较同期大增24.6倍至3964亿港元。“在港交所上市的衍生权证一半以上由外资行发行，成交量下跌，说明相当一部分投资者已经对这些外资行的信用缺乏信心了。”敦沛证券有限公司副总裁鲍力说，“牛熊证本质上也是衍生权证，最大的特点就是它有一个强制收回价，这样投资者不至于血本无归，所以近来开户人数呈上升趋势。”
在港交所衍生权证发行商的名单上，不乏一些大型外资行的身影，他们的衍生权证发行规模也相当可观，比如法巴银行共发行226只衍生权证产品，发行总额1083亿港元；瑞银发行了409只衍生权证，发行总额1928亿港元；德意志银行发行了315只衍生权证，发行总额1725亿港元；法国兴业银行发行了442只衍生权证，发行总额1608亿港元。
业内人士提醒：由于大多数衍生权证和牛熊证由这些外资行的母公司名义或由母公司担保发行，再由同系的持牌人提供流通量，所以一旦这些发行商的母公司倒闭，他们所发行的衍生权证在大多数情况下就变得一文不名。
另外，由于这类衍生权证是无抵押产品，一旦发行商破产，这些衍生权证持有人相当于这些发行商的无担保债权人，在破产清算程序上，他们获得赔偿的次序排列相对靠后。所以对于大多数投资者而言，他们追回损失的机会甚微。
业内人士称不必过于悲观
不过，业内人士建议投资者不必过于悲观，再出现大的金融机构倒闭的可能性其实不大。
法国兴业证券（香港）有限公司股票衍生工具董事李锦表示，英、美、法等多国政府都先后向本国大型银行注资，表明各国政府并不希望看到再有大型金融机构像雷曼兄弟那样倒下。交银国际研究主管黄文山表示，大型金融机构倒闭之后要解决的问题太多。而事实证明，雷曼兄弟的倒闭其实是可以避免的，高盛和摩根士丹利已经成功向银行控股公司转型。
瑞银证券亚洲有限公司执行董事兼亚洲区认股证业务主管于正人认为，雷曼兄弟的破产的确促使权证投资者意识到了之前没有关注的大型投行倒闭的风险。由于投资者以“现金为王”的风险防范意识提高，对金融衍生品需求减少，香港权证的发行规模也在收缩，目前市场上的认股权证只有约3800只，而今年3月底时曾是逾5000只，市场的成交也显著下降。
腾讯财经快讯 美国股指期货市场周五开盘出现暴跌。对全球经济衰退的担忧引发股市恐慌情绪在市场投资者中蔓延，道琼斯期指大跌了550点，从而触发期指交易暂停。
引发灾难性下跌的原因之一来自于全球其他经济体的利空消息。日本方面，索尼公司股票下跌了超过14%。该公司大幅下调了本财年的业绩预期。德国方面，戴姆勒公司公布了其惨淡的三季度季报，全年盈利几乎无望，该公司股价早盘大跌11.4%。
日经指数周五跌幅达9.6%。欧洲市场方面，德国DAX指数已经下跌10.76%，法国CAC 40指数跌幅达10%。伦敦股市在英国政府宣布第三季度GDP下跌0.5%之后，金融时报指数下跌了8.67%。
http://finance.qq.com/a/20081024/003215.htm
恒生指数周五暴跌1142点 失守13000
周五，美股道指反弹，日本韩国主要股市跳水，A股沪指震荡走低。港股方面，香港恒生指数大跌991点，击穿13000点大关并创出近三年新低。
恒生指数开盘报13,478.63点，最高报13,478.63点，截至收盘，报12,618.38点，跌1142.11点或8.30%；国企指数报5,802.71点，跌600.44点或9.38%；红筹指数报2,536.63点，跌165.37点或6.12%。
海啸吞噬港股市值54% 环球市场市值亦大幅减少
金融海啸淹没下，市况波动，信贷紧缩，环球市场市值亦大幅减少。截至昨日为止，港股主板市值录得9.259万亿元，较07年12月31日止市值，缩水逾54%。市场人士认为，市况转坏造成财富蒸发拖累港股市值插水，按目前港股市盈率及市况，料港股市值未来将可能持续下跌。据资料显示，港股主板市值已由去年尾的高峰期20.536万亿，下跌至昨日的9.259万亿，水平已回落接近05年尾8.113万亿。
市场人士指，港股上次大跌为02、03年SARS期间，当年的港股市值分别约3.559万亿及5.478万亿元，惟那次跌市主要是区内问题，而这次金融海啸则属国际性质，规模及影响力均远较SARS期间为大，故相信港股市值未来仍有下跌空间。PE降至97金融风暴水平
其实，如以港股市盈率计算，目前为8.14倍，为97年金融风暴以来，除98年8月录得8.09倍外，最低的一次，情况亦较科网爆破及SARS期间严重，故相信未来港股的市盈率下跌机会极大。而除98年8月的低位外，另一个低位要追溯至84年7月，当时港股的市盈率为7.58倍。
富泰证券联席董事黄德几认为，在金融海啸下，上市公司盈利下降及录得亏损，影响股价，加上目前市场严重超卖，及短期内难望有大企业来港上市，料港股市值短期内亦难望回升。
香港衍生品市场感受金融风暴
编者按：由美国次贷危机引发的全球金融海啸正冲击着世界的每个角落，港股市场也身陷当中——恒指节节败退、个股持续下跌、上市公司危机此起彼伏、金融衍生品问题屡屡曝光......
雷曼迷你债事件爆发以后，香港市民对投资理财产品的信心遭受了严重打击。除了正股之外，衍生权证和近来炙手可热的牛熊证产品（类似衍生权证）在散户中间的渗透率也非常高，粗略以发行总额计算，涉资就高达13607亿港元。投资者不禁担心：是否会有更多的发行商接连倒下？
发行商倒闭风险引起关注
近期港股市况惨淡，衍生权证的成交量骤减，第三季度总成交较去年同期大幅下跌53%，但涉及金额仍然高达5558亿港元！而牛熊证成交额则较同期大增24.6倍至3964亿港元。“在港交所上市的衍生权证一半以上由外资行发行，成交量下跌，说明相当一部分投资者已经对这些外资行的信用缺乏信心了。”敦沛证券有限公司副总裁鲍力说，“牛熊证本质上也是衍生权证，最大的特点就是它有一个强制收回价，这样投资者不至于血本无归，所以近来开户人数呈上升趋势。”
在港交所衍生权证发行商的名单上，不乏一些大型外资行的身影，他们的衍生权证发行规模也相当可观，比如法巴银行共发行226只衍生权证产品，发行总额1083亿港元；瑞银发行了409只衍生权证，发行总额1928亿港元；德意志银行发行了315只衍生权证，发行总额1725亿港元；法国兴业银行发行了442只衍生权证，发行总额1608亿港元。
业内人士提醒：由于大多数衍生权证和牛熊证由这些外资行的母公司名义或由母公司担保发行，再由同系的持牌人提供流通量，所以一旦这些发行商的母公司倒闭，他们所发行的衍生权证在大多数情况下就变得一文不名。
另外，由于这类衍生权证是无抵押产品，一旦发行商破产，这些衍生权证持有人相当于这些发行商的无担保债权人，在破产清算程序上，他们获得赔偿的次序排列相对靠后。所以对于大多数投资者而言，他们追回损失的机会甚微。
业内人士称不必过于悲观
不过，业内人士建议投资者不必过于悲观，再出现大的金融机构倒闭的可能性其实不大。
法国兴业证券（香港）有限公司股票衍生工具董事李锦表示，英、美、法等多国政府都先后向本国大型银行注资，表明各国政府并不希望看到再有大型金融机构像雷曼兄弟那样倒下。交银国际研究主管黄文山表示，大型金融机构倒闭之后要解决的问题太多。而事实证明，雷曼兄弟的倒闭其实是可以避免的，高盛和摩根士丹利已经成功向银行控股公司转型。
瑞银证券亚洲有限公司执行董事兼亚洲区认股证业务主管于正人认为，雷曼兄弟的破产的确促使权证投资者意识到了之前没有关注的大型投行倒闭的风险。由于投资者以“现金为王”的风险防范意识提高，对金融衍生品需求减少，香港权证的发行规模也在收缩，目前市场上的认股权证只有约3800只，而今年3月底时曾是逾5000只，市场的成交也显著下降。
美国国会问责金融危机 格林斯潘承认部分过失
美国国会参众两院周四就金融危机问题分别举行听证。美联储前任主席格林斯潘在出席众议院的听证会时表示，目前的金融危机“百年一遇”，政策制定者此前都没有预料到。他随后在接受国会议员质询时称，他在对某些证券领域的监管上存在“部分”过失。
美国国会众院当地时间周四上午就金融危机问题传召金融领域的关键人物，包括监管机构要员进行听证，以厘清导致这场20世纪30年代以来最严重的金融危机产生的具体原因。格林斯潘是听证会的第一批证人。与格林斯潘同时出席听证会的证人还有美国证券交易委员会的主席克里斯托弗·考克（Christopher Cox）以及前任财政部长约翰·斯劳（John Snow）。听证会同时也期望这些证人对于政府如何让国家渡过这场金融动荡持有的看法。
格林斯潘：不明白怎么发生的
格林斯潘在为众议院政府监察与改革委员会准备的证词中表示，他对于目前形势的变化感到震惊，并形容目前的态势“让人慨叹”。
“我到现在都还不太明白它是怎么发生的。”这位前任的美国“央行行长”对国会议员们说。
格林斯潘曾担任美联储主席长达18年半的时间。他在听证会上表示，他和其他政策制定者原本都相信，信贷机制可以起到保护股东权益的良好作用，但是此刻他们均“处于难以置信的怀疑状态”。
他同时也将问题的责任归咎于投资者过度信赖次级抵押贷款提供的安全性，而从不担心房价本身可能出现大幅下跌。
格林斯潘表示，“即便金融领域的灾难到此为止，我认为严重的失业和裁员风潮也难以避免。”“恐惧的美国家庭将必须去适应严重的信贷紧缩，以及工作职位朝不保夕、退休金面临威胁等问题。”
他表示结束这场危机的一个必要条件是稳定房价，但是他认为在未来几个月内恐怕还无法做到这一点。
他还表示，一旦房价稳定之后，僵冻的市场就会逐渐解冻，谨慎的投资者就会逐步尝试重新从事风险性的投资。
格林斯潘表示，直到目前为止政府方面为拯救金融市场所采取的有力措施都是恰当的。他称10月10日在国会最终获得通过的7000亿救市方案“足够满足需求”，同时还表示救市方案的效应已经在市场中逐渐显现。
国会议员发难 格林斯潘认错
在这份证词稿中，格林斯潘没有提及他个人近期遭到的批评，这些批评指格林斯潘应为此次金融危机担负部分负责。
格林斯潘的批评者指责他在过去10年中将利率降到了过低的水平从而引发了房地产市场的泡沫，与此同时他领导下的美联储却没有对包括次级贷款在内的新兴抵押贷款模式施加有力的影响和监管。正是由于这些抵押贷款市场一年前的崩溃和不断增长的拖欠最终引发了目前的金融危机。
格林斯潘在证词中则将次贷市场的崩溃归咎于过度贪婪的投资者，指他们忽视了房价下跌带来的风险。
但是众议院政府监察与改革委员会的主席Henry Waxman则暗示格林斯潘应该为“不负责任的借贷模式”负责，称格林斯潘在美联储主席任期内拒绝了外界要求美联储介入对次级抵押贷款行业监管的呼声。
Waxman称，美联储和其他联邦机构“监管方面的过错和误判太多了。”
格林斯潘在随后接受国会议员质询时称，他在对某些证券领域的监管上存在“部分”过失。
美国国会参众两院周四都在就金融危机问题分别举行听证。在参议院金融委员会的听证会上，美国政府7000亿救市方案的执行负责人，财政部部长助理Neel Kashkari表示，政府已经在落实救市政策上作出极大的努力。Kashkari表示，上周政府宣布动用2500亿美元入股银行，目前已经有迹象显示金融市场已经有所改善，市场信心有所回转。
美国国会众院当地时间周四上午就金融危机问题传召金融领域的关键人物，包括监管机构要员进行听证，以厘清导致这场20世纪30年代以来最严重的金融危机产生的具体原因。格林斯潘是听证会的第一批证人。与格林斯潘同时出席听证会的证人还有美国证券交易委员会的主席克里斯托弗·考克（Christopher Cox）以及前任财政部长约翰·斯劳（John Snow）。听证会同时也期望这些证人对于政府如何让国家渡过这场金融动荡持有的看法。
格林斯潘：不明白怎么发生的
格林斯潘在为众议院政府监察与改革委员会准备的证词中表示，他对于目前形势的变化感到震惊，并形容目前的态势“让人慨叹”。
“我到现在都还不太明白它是怎么发生的。”这位前任的美国“央行行长”对国会议员们说。
格林斯潘曾担任美联储主席长达18年半的时间。他在听证会上表示，他和其他政策制定者原本都相信，信贷机制可以起到保护股东权益的良好作用，但是此刻他们均“处于难以置信的怀疑状态”。
他同时也将问题的责任归咎于投资者过度信赖次级抵押贷款提供的安全性，而从不担心房价本身可能出现大幅下跌。
格林斯潘表示，“即便金融领域的灾难到此为止，我认为严重的失业和裁员风潮也难以避免。”“恐惧的美国家庭将必须去适应严重的信贷紧缩，以及工作职位朝不保夕、退休金面临威胁等问题。”
他表示结束这场危机的一个必要条件是稳定房价，但是他认为在未来几个月内恐怕还无法做到这一点。
他还表示，一旦房价稳定之后，僵冻的市场就会逐渐解冻，谨慎的投资者就会逐步尝试重新从事风险性的投资。
格林斯潘表示，直到目前为止政府方面为拯救金融市场所采取的有力措施都是恰当的。他称10月10日在国会最终获得通过的7000亿救市方案“足够满足需求”，同时还表示救市方案的效应已经在市场中逐渐显现。
国会议员发难 格林斯潘认错
在这份证词稿中，格林斯潘没有提及他个人近期遭到的批评，这些批评指格林斯潘应为此次金融危机担负部分负责。
格林斯潘的批评者指责他在过去10年中将利率降到了过低的水平从而引发了房地产市场的泡沫，与此同时他领导下的美联储却没有对包括次级贷款在内的新兴抵押贷款模式施加有力的影响和监管。正是由于这些抵押贷款市场一年前的崩溃和不断增长的拖欠最终引发了目前的金融危机。
格林斯潘在证词中则将次贷市场的崩溃归咎于过度贪婪的投资者，指他们忽视了房价下跌带来的风险。
但是众议院政府监察与改革委员会的主席Henry Waxman则暗示格林斯潘应该为“不负责任的借贷模式”负责，称格林斯潘在美联储主席任期内拒绝了外界要求美联储介入对次级抵押贷款行业监管的呼声。
Waxman称，美联储和其他联邦机构“监管方面的过错和误判太多了。”
格林斯潘在随后接受国会议员质询时称，他在对某些证券领域的监管上存在“部分”过失。
美国国会参众两院周四都在就金融危机问题分别举行听证。在参议院金融委员会的听证会上，美国政府7000亿救市方案的执行负责人，财政部部长助理Neel Kashkari表示，政府已经在落实救市政策上作出极大的努力。Kashkari表示，上周政府宣布动用2500亿美元入股银行，目前已经有迹象显示金融市场已经有所改善，市场信心有所回转。
诺奖得主：美国救市计划是金钱换垃圾
新华网北京10月14日电刚刚获得2008年诺贝尔经济学奖的美国经济学家保罗·克鲁格曼此前曾在美国《国际先驱论坛报》发表专栏文章批评美国政府的7000亿救市计划是“金钱换垃圾”。
在这篇题为《金钱换垃圾》的文章中，克鲁格曼认为此次金融危机的发展可分成四步。第一，住房市场泡沫破裂使拖欠贷款和丧失赎回权的案例激增，继而使抵押支持债券的价格暴跌。第二，金融交易亏损使众多金融机构所持资本相对于它们的债务而言太少。泡沫时期大家都欠下巨额债务，资本短缺变得尤其严重。第三，资本短缺，致使金融机构不能或不愿提供经济运行所需要的信贷。第四，金融机构一直试图以出售包括抵押支持债券在内的资产方式减少债务，但这导致资产贬值，令财务状况变得更糟。这种恶性循环就是一些人所说的“去杠杆化悖论”。
克鲁格曼说，保尔森的救市计划是直接从危机的第四步入手。但他认为，即使恶性循环得到遏制，金融体系仍然会面临资本短缺。除非联邦政府为它所购买的资产支付远高于市值的价格，让金融机构及其股东和高级管理人员捡个大便宜，而由纳税人承担代价，否则，金融体系仍然会因为资本短缺而陷入瘫痪。
他认为，从这次危机的成因看，政府似乎应该从第二步、而不是第四步入手进行干预：金融体系需要更多资本。克鲁格曼同时指出，如果政府准备向金融机构提供资本，它应该得到出资方有权得到的东西，即所有权。这样，如救市计划奏效，收益不会全归最初把事情搞砸的那些人。
此文发表于美国7000亿救市计划正式出台之前。克鲁格曼曾呼吁美国国会认真修改布什政府提出的救市计划，让它成为能解决真正问题的计划。他说，如果救市计划按现在的样子获得通过，不太遥远的将来我们都会后悔不已。
在这篇题为《金钱换垃圾》的文章中，克鲁格曼认为此次金融危机的发展可分成四步。第一，住房市场泡沫破裂使拖欠贷款和丧失赎回权的案例激增，继而使抵押支持债券的价格暴跌。第二，金融交易亏损使众多金融机构所持资本相对于它们的债务而言太少。泡沫时期大家都欠下巨额债务，资本短缺变得尤其严重。第三，资本短缺，致使金融机构不能或不愿提供经济运行所需要的信贷。第四，金融机构一直试图以出售包括抵押支持债券在内的资产方式减少债务，但这导致资产贬值，令财务状况变得更糟。这种恶性循环就是一些人所说的“去杠杆化悖论”。
克鲁格曼说，保尔森的救市计划是直接从危机的第四步入手。但他认为，即使恶性循环得到遏制，金融体系仍然会面临资本短缺。除非联邦政府为它所购买的资产支付远高于市值的价格，让金融机构及其股东和高级管理人员捡个大便宜，而由纳税人承担代价，否则，金融体系仍然会因为资本短缺而陷入瘫痪。
他认为，从这次危机的成因看，政府似乎应该从第二步、而不是第四步入手进行干预：金融体系需要更多资本。克鲁格曼同时指出，如果政府准备向金融机构提供资本，它应该得到出资方有权得到的东西，即所有权。这样，如救市计划奏效，收益不会全归最初把事情搞砸的那些人。
此文发表于美国7000亿救市计划正式出台之前。克鲁格曼曾呼吁美国国会认真修改布什政府提出的救市计划，让它成为能解决真正问题的计划。他说，如果救市计划按现在的样子获得通过，不太遥远的将来我们都会后悔不已。
央视主持王志将任丽江副市长 张政新疆从政
央视主持王志将任丽江副市长。资料图
央视名嘴张政新疆从政 任职主席助理
央视主持王志将任丽江副市长 当地组织部证实
自今年3月离开《面对面》，王志要到云南挂职副厅级干部的消息就一度甚嚣尘上，但并未获得有关方面证实。昨日，云南丽江组织部的相关负责人终于开口，承认王志于昨日下午已经抵达丽江，并将担任副市长。
网友爆料：王志还是要当官
昨日下午，一位名叫“王有福”的网友在“彩龙中国网”贴出消息，称“今天（10月22日）下午四点，王志将到丽江市挂职担任副市长”。而该网站还非常肯定地向外界发布消息，“王志今天下午已经到任”。
今年6月，就曾爆出王志要到云南省政府新闻办挂职副厅的消息，消息甚至精确到去云南省委办公厅做主任助理。之后云南省组织部出面回应：“目前没有任何这方面的组织任命及与此事相关联的干部代职交流”。而后，王志亮相《焦点访谈》担任出镜记者和主持人，粉碎了这则传闻。昨日再次爆出这样的消息，让许多人猜测，这不过是有人故意把旧闻拿来翻炒的玩笑而已。
丽江组织部证实：他将任副市长
昨日，记者致电云南省丽江市组织部办公室求证该消息，不过出人意料的是，一位不愿透露姓名的工作人员却肯定地告诉记者：“他是来我们这里当副市长了，今天（22日）就已经抵达丽江。”但对于王志将具体分管哪方面的工作，其到底是挂职锻炼还是完全调任此地，这位工作人员却不愿意透露。
随后，记者致电王志，其妻朱迅，以及央视新闻中心主任梁晓涛，三人的电话均处于无人接听的状态。而央视总编室主任苏峰则表示对细节不清楚，只能回答四个字：“我不知道”。此后，记者又向重庆籍央视主持人李佳明了解情况，他对此事非常吃惊，称自己是第一次听到这个消息。
[坊间猜测]
王志挂职副厅 给丽江旅游加分
据了解，中央电视台工作人员挂职其实早有先例，之前中央台导演陈临春也是因为去内蒙古挂职锻炼，做了一年的副县长，回到央视之后就升为中央电视台文艺中心文艺部副主任。因此，外界猜测，王志此次赴云南当官，极有可能只是挂职锻炼，回到央视将另有任用。据悉，按照通常的惯例，王志此次担任的副市长，相当于挂副厅级或正处级。而相关分析人士认为，王志到丽江挂职，对丽江旅游乃至政府形象，都会产生加分的作用，因此对王志本人或当地而言都是一件好事。本栏稿件由记者 巫天旭 采写
另据报道：央视主持人张政新疆从政 任职主席助理(图)
亚心网 iyaxin.com讯(本网记者 李娜) 继倪萍、文清等央视名嘴纷纷转行之后，另一位央视名嘴张政也在近日离开央视，来到新疆当官。就在昨日中午，央视名嘴王志到达云南丽江市，出任丽江市副市长一职。据确切消息，此次张政来到新疆将出任新疆维吾尔自治区主席助理一职。
此消息已得到新疆政府部门有关人士的确认。曾经是央视学历最高的主持人的张政自从2004年离开了主持的《正大综艺》、《朋友》之后,出任中国广播艺术团副团长,成为副局级干部,2007年,担任文化部中国演出管理中心主任。
记者在得到消息后的第一时间打电话给张政的老单位--央视《正大综艺》栏目组,一位男士接到电话后很谨慎 ,表示无可奉告。记者又打到文化部中国演出管理中心,一位工作人员说,消息是真的,张政已于10月22日出 发,已到达新疆。
据有关人士透露,张政的名字已出现在10月22日新疆维吾尔自治区领导与上海市党政代表团的座谈会名单上。张政和新疆早有缘分,2007年,他受聘为新疆财经大学客座教授。
张政小档案:毕业于中国传媒大学 (原北京广播学院),获博士学位。先后担任中国中央电视台节目主持人;中国广播艺 术团副团长;现任文化部中国演出管理中心主任。曾主持过中国中央电视台春节晚会;庆祝建国50周年大型晚 会;建党80周年庆典晚会;为中国喝彩希腊行;维也纳新年音乐会等国家级重大庆典和文艺活动近百场。中国 电视文艺政府奖星光奖最佳节目主持人获得者。
央视名嘴张政新疆从政 任职主席助理
央视主持王志将任丽江副市长 当地组织部证实
自今年3月离开《面对面》，王志要到云南挂职副厅级干部的消息就一度甚嚣尘上，但并未获得有关方面证实。昨日，云南丽江组织部的相关负责人终于开口，承认王志于昨日下午已经抵达丽江，并将担任副市长。
网友爆料：王志还是要当官
昨日下午，一位名叫“王有福”的网友在“彩龙中国网”贴出消息，称“今天（10月22日）下午四点，王志将到丽江市挂职担任副市长”。而该网站还非常肯定地向外界发布消息，“王志今天下午已经到任”。
今年6月，就曾爆出王志要到云南省政府新闻办挂职副厅的消息，消息甚至精确到去云南省委办公厅做主任助理。之后云南省组织部出面回应：“目前没有任何这方面的组织任命及与此事相关联的干部代职交流”。而后，王志亮相《焦点访谈》担任出镜记者和主持人，粉碎了这则传闻。昨日再次爆出这样的消息，让许多人猜测，这不过是有人故意把旧闻拿来翻炒的玩笑而已。
丽江组织部证实：他将任副市长
昨日，记者致电云南省丽江市组织部办公室求证该消息，不过出人意料的是，一位不愿透露姓名的工作人员却肯定地告诉记者：“他是来我们这里当副市长了，今天（22日）就已经抵达丽江。”但对于王志将具体分管哪方面的工作，其到底是挂职锻炼还是完全调任此地，这位工作人员却不愿意透露。
随后，记者致电王志，其妻朱迅，以及央视新闻中心主任梁晓涛，三人的电话均处于无人接听的状态。而央视总编室主任苏峰则表示对细节不清楚，只能回答四个字：“我不知道”。此后，记者又向重庆籍央视主持人李佳明了解情况，他对此事非常吃惊，称自己是第一次听到这个消息。
[坊间猜测]
王志挂职副厅 给丽江旅游加分
据了解，中央电视台工作人员挂职其实早有先例，之前中央台导演陈临春也是因为去内蒙古挂职锻炼，做了一年的副县长，回到央视之后就升为中央电视台文艺中心文艺部副主任。因此，外界猜测，王志此次赴云南当官，极有可能只是挂职锻炼，回到央视将另有任用。据悉，按照通常的惯例，王志此次担任的副市长，相当于挂副厅级或正处级。而相关分析人士认为，王志到丽江挂职，对丽江旅游乃至政府形象，都会产生加分的作用，因此对王志本人或当地而言都是一件好事。本栏稿件由记者 巫天旭 采写
另据报道：央视主持人张政新疆从政 任职主席助理(图)
亚心网 iyaxin.com讯(本网记者 李娜) 继倪萍、文清等央视名嘴纷纷转行之后，另一位央视名嘴张政也在近日离开央视，来到新疆当官。就在昨日中午，央视名嘴王志到达云南丽江市，出任丽江市副市长一职。据确切消息，此次张政来到新疆将出任新疆维吾尔自治区主席助理一职。
此消息已得到新疆政府部门有关人士的确认。曾经是央视学历最高的主持人的张政自从2004年离开了主持的《正大综艺》、《朋友》之后,出任中国广播艺术团副团长,成为副局级干部,2007年,担任文化部中国演出管理中心主任。
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据有关人士透露,张政的名字已出现在10月22日新疆维吾尔自治区领导与上海市党政代表团的座谈会名单上。张政和新疆早有缘分,2007年,他受聘为新疆财经大学客座教授。
张政小档案:毕业于中国传媒大学 (原北京广播学院),获博士学位。先后担任中国中央电视台节目主持人;中国广播艺 术团副团长;现任文化部中国演出管理中心主任。曾主持过中国中央电视台春节晚会;庆祝建国50周年大型晚 会;建党80周年庆典晚会;为中国喝彩希腊行;维也纳新年音乐会等国家级重大庆典和文艺活动近百场。中国 电视文艺政府奖星光奖最佳节目主持人获得者。
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2008年10月23日星期四
默克尔被萨科齐强吻 因害羞不知道往哪里看(组图)
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CCTV.com 2008年10月23日 11:43 进入复兴论坛 来源：环球时报
默克尔害羞得都不知道往哪里看
环球时报驻俄罗斯特约记者梁小逸报道 在不久前在巴黎举行的四国欧洲首脑峰会上，德国总理默克尔表示，无法接受法国总统“拉丁”式的见面方式，称感到相当尴尬。
“俄罗斯新闻”网10月21日转引瑞士《晨报》文章说，德国总理默克尔对法国总统萨科齐表现出的过分热情感到非常尴尬。默克尔坦言，在官方见面会上萨科齐的欢迎方式非常“粘人”：搭肩扶背，在手臂上下徘徊，并且伸手亲吻，这都让她感到很难为情。
瑞士《晨报》文章说，对于萨科齐这种过分亲热行为默克尔已经通过驻法国大使馆向爱丽舍宫提出了抗议。
俄《共青团真理报》乌克兰分站10月22日发表了“法国礼节，德国尴尬”的文章，其转引西班牙《国家报》报道说，德国驻法国大使馆已得到默克尔的指示。《国家报》报道说，默克尔抱怨萨科齐欢迎她时，将手放在略高于腰部的位置，这让默克尔非常尴尬。
俄《共青团真理报》说，法国总统表现的“过分亲热”只是萨科齐的一种风俗习惯，希拉克当年也是这样接见德国这位女士的，但那被看成是一种对女士的尊重，不知道为什么萨科齐表现出来的就是另一种味道。
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CCTV.com 2008年10月23日 11:43 进入复兴论坛 来源：环球时报
默克尔害羞得都不知道往哪里看
环球时报驻俄罗斯特约记者梁小逸报道 在不久前在巴黎举行的四国欧洲首脑峰会上，德国总理默克尔表示，无法接受法国总统“拉丁”式的见面方式，称感到相当尴尬。
“俄罗斯新闻”网10月21日转引瑞士《晨报》文章说，德国总理默克尔对法国总统萨科齐表现出的过分热情感到非常尴尬。默克尔坦言，在官方见面会上萨科齐的欢迎方式非常“粘人”：搭肩扶背，在手臂上下徘徊，并且伸手亲吻，这都让她感到很难为情。
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俄《共青团真理报》说，法国总统表现的“过分亲热”只是萨科齐的一种风俗习惯，希拉克当年也是这样接见德国这位女士的，但那被看成是一种对女士的尊重，不知道为什么萨科齐表现出来的就是另一种味道。
金融衍生品Accumulator 如何击垮诸多富豪
一款金融衍生品Accumulator如何击垮诸多富豪：香港检讨场外交易衍生品监管一款谐音谑称为“I kill you later(我迟点杀死你)”的金融衍生产品Accumulator(累计期权)，除了让荣智健率领的中信泰富巨亏，还正在香港搅动诸多富豪。
上个月，人称香港“美容皇后”的现代美容(00919.HK)主席曾裕向高盛和香港证监会投诉高盛财富管理部执行董事王弘，未经授权在其账户买卖Accumulator等产品，造成了其高达6000万港元的损失。
曾裕和王弘相识8年，如今反目成仇。曾裕还召开了记者会，并在一封公开信中，披露了自己与王弘的电话录音。王弘说：“你给我时间，我卖掉自己的房子”，“总之我给你支付差价，返还1800多万给你，但你要给我时间，我没有现金，我要卖房子然后拿钱给你”。曾裕随即在公开信中质问，“王弘为什么要卖房子，返还1800多万给我？”
“蜜糖陷阱”
Accumulator的全名是Knock Out Discount Accumulator，一般由私人银行出售给高端客户。这种产品可以和外汇或者股票挂钩，通常合约为期约一年，最低投资额为100万美元(或800万港元)。投资人在牛市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱，但在熊市也必须按协议价格买入，因此风险极高。
假设股票A的股价为100元，投资者可每月以90元一股的折扣价购入股票，但该股票升到某一水平，如110元，发行商就可取消合约；而在股市下跌时，无论股票A的价格跌得多低，投资者都要以90元的价格购入股票，而且，当其跌破行使价，发行商可以售出双倍股票，即投资者要购入双倍蚀本货平仓。有的发行商甚至会以一个月的市价，计算出整张合约，即一年的平仓金额，让投资者一次付清巨额平仓费用。
不少富人去年股价节节攀升的牛市里，不慎跌入“蜜糖陷阱”，如今越陷越深，损失惨重，其中也不乏内地投资人。
网络上广为传播的一个案例是，2007年10月，深圳的王小姐在瑞信银行香港的账户还有605万港元的存款，并有专门的客户经理为她作理财规划。仅半年之隔，她的500多万港元已经随着香港股市的转熊而蒸发，而让她蒙受巨额损失的正是瑞信客户经理向她推荐的Accumulator。
香港投资保障协会会长吕志平对《第一财经日报》表示，该协会收到关于Accumulator的投诉迄今有近30宗，其中两三成是内地投资者。与香港富豪不同，他们更多是怀着对香港“投资产品更多，金融制度更完善”的信任来做投资的。
而事实上，完善的金融制度下也有不诚实的销售人员和销售手法；五花八门的投资产品让人眼花缭乱，其中不乏鱼目混珠不合理、高风险的产品，例如Accumulator和最近遭到投资人集体投诉的雷曼迷你债券。
“美国的次贷危机和现在的金融海啸已经证明，开放的市场未必是好的市场。”吕志平说。
4月，香港保障投资者协会在处理投诉时发现，私人银行在向客户推介Acccumulator时，多数强调该产品是以折让价，以“每日储股票好过储钱”作为招徕，而没有提及在股市下跌时，投资者须如何补付押金，使得不少人一直以为自己是购入一项稳健的投资产品，而对产品的风险却毫不知情。
更严重的是，一些客户因没有履行合约补仓，被银行送上了被告席。汇丰私人银行上月通过香港高等法院向河南佳业油脂有限公司的董事张德阳和栗克英发出传票，追讨1119万港元取消合约的欠款。
两人于去年股市高峰期，即10月中旬至11月初期间，与汇丰私人银行签订了7份Accumulator合约，涉及中人寿(02628.HK)、港交所(00388.HK)、中行(03988.HK)等当时热门的蓝筹股，但这些股票的价格，合约签订后1至3个月内，纷纷跌穿合约定下的每日买入价。在合约到期前，假如股市没有大起色，甚至进一步下滑，两人的亏损将逼近亿元。
由于两人并没有履行合约补仓，汇丰提早终止合约。汇丰今年向两人发信，要求把补充钱款存入账户，但两人没有作出回应。3月20日，汇丰将7份合约拆仓，带来5156万港元损失，相关成本扣除两人的信贷结余(4037万港元)后，两人仍拖欠该行1119万港元。监管之困
根据香港的规定，Accumulator的入场费在800万港元以上，投资者亦被视为“专业投资者”，他们和私人银行间的投资行为，无须得到证监会核准，因此不受当局监管。
香港证监会之后在就有关对Accumulator的查询所作的回应中称：“由于Accumulator属场外交易的投资产品合约，因此目前并无已发售的Accumulator合约价值的确定金额数目。根据金融监管机构所收集到的数据，我们估计已发售的Accumulator合约的名义价值约达230亿美元，当中若干合约的杠杆作用并未计算在内。”
香港保障投资者协会曾经与特区政府财经事务及库务局局长陈家强就场外衍生工具的监管建议交换意见，并建议将杠杆金融产品，包括Accumulator，都纳入监管范围。
该协会会长吕志华还指出，不少投资者是经营实业的厂商、贸易商以及医生、工程师等专业人士，他们虽然拥有较多的资产，但大多并无特别的投资知识，以资产数额界定专业与否，甚不合理，因此建议香港证监会取消“专业投资者”的界定。
“他们(香港证监会)说将重新检讨对‘专业投资者’的释义，但是，实际工作却没有具体的时间表。”吕志华说，“香港的场外交易是一个庞大的市场，但政府监管部门却没有掌握任何的资料。他们一再强调香港是自由经济，过多的监管会让外资对香港望而却步。”
陈家强当时表示，Accumulator属高风险投资产品，投资者应对其风险有所了解，如发现涉及存在不当销售手法，如有中介机构隐瞒风险等，可向证监会投诉。
因此，当时确有不少投资人向香港监管部门求助，主要投诉私人银行的误导性销售手法。但消息人士说，除非投诉人有足够证据，例如把在销售时的双方对话录音，监管机构才能跟进。
私人银行家和客户应该是一种互信伙伴关系。因为利益，多年的伙伴要对簿公堂，实在是一种悲哀。
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曾裕和王弘相识8年，如今反目成仇。曾裕还召开了记者会，并在一封公开信中，披露了自己与王弘的电话录音。王弘说：“你给我时间，我卖掉自己的房子”，“总之我给你支付差价，返还1800多万给你，但你要给我时间，我没有现金，我要卖房子然后拿钱给你”。曾裕随即在公开信中质问，“王弘为什么要卖房子，返还1800多万给我？”
“蜜糖陷阱”
Accumulator的全名是Knock Out Discount Accumulator，一般由私人银行出售给高端客户。这种产品可以和外汇或者股票挂钩，通常合约为期约一年，最低投资额为100万美元(或800万港元)。投资人在牛市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱，但在熊市也必须按协议价格买入，因此风险极高。
假设股票A的股价为100元，投资者可每月以90元一股的折扣价购入股票，但该股票升到某一水平，如110元，发行商就可取消合约；而在股市下跌时，无论股票A的价格跌得多低，投资者都要以90元的价格购入股票，而且，当其跌破行使价，发行商可以售出双倍股票，即投资者要购入双倍蚀本货平仓。有的发行商甚至会以一个月的市价，计算出整张合约，即一年的平仓金额，让投资者一次付清巨额平仓费用。
不少富人去年股价节节攀升的牛市里，不慎跌入“蜜糖陷阱”，如今越陷越深，损失惨重，其中也不乏内地投资人。
网络上广为传播的一个案例是，2007年10月，深圳的王小姐在瑞信银行香港的账户还有605万港元的存款，并有专门的客户经理为她作理财规划。仅半年之隔，她的500多万港元已经随着香港股市的转熊而蒸发，而让她蒙受巨额损失的正是瑞信客户经理向她推荐的Accumulator。
香港投资保障协会会长吕志平对《第一财经日报》表示，该协会收到关于Accumulator的投诉迄今有近30宗，其中两三成是内地投资者。与香港富豪不同，他们更多是怀着对香港“投资产品更多，金融制度更完善”的信任来做投资的。
而事实上，完善的金融制度下也有不诚实的销售人员和销售手法；五花八门的投资产品让人眼花缭乱，其中不乏鱼目混珠不合理、高风险的产品，例如Accumulator和最近遭到投资人集体投诉的雷曼迷你债券。
“美国的次贷危机和现在的金融海啸已经证明，开放的市场未必是好的市场。”吕志平说。
4月，香港保障投资者协会在处理投诉时发现，私人银行在向客户推介Acccumulator时，多数强调该产品是以折让价，以“每日储股票好过储钱”作为招徕，而没有提及在股市下跌时，投资者须如何补付押金，使得不少人一直以为自己是购入一项稳健的投资产品，而对产品的风险却毫不知情。
更严重的是，一些客户因没有履行合约补仓，被银行送上了被告席。汇丰私人银行上月通过香港高等法院向河南佳业油脂有限公司的董事张德阳和栗克英发出传票，追讨1119万港元取消合约的欠款。
两人于去年股市高峰期，即10月中旬至11月初期间，与汇丰私人银行签订了7份Accumulator合约，涉及中人寿(02628.HK)、港交所(00388.HK)、中行(03988.HK)等当时热门的蓝筹股，但这些股票的价格，合约签订后1至3个月内，纷纷跌穿合约定下的每日买入价。在合约到期前，假如股市没有大起色，甚至进一步下滑，两人的亏损将逼近亿元。
由于两人并没有履行合约补仓，汇丰提早终止合约。汇丰今年向两人发信，要求把补充钱款存入账户，但两人没有作出回应。3月20日，汇丰将7份合约拆仓，带来5156万港元损失，相关成本扣除两人的信贷结余(4037万港元)后，两人仍拖欠该行1119万港元。监管之困
根据香港的规定，Accumulator的入场费在800万港元以上，投资者亦被视为“专业投资者”，他们和私人银行间的投资行为，无须得到证监会核准，因此不受当局监管。
香港证监会之后在就有关对Accumulator的查询所作的回应中称：“由于Accumulator属场外交易的投资产品合约，因此目前并无已发售的Accumulator合约价值的确定金额数目。根据金融监管机构所收集到的数据，我们估计已发售的Accumulator合约的名义价值约达230亿美元，当中若干合约的杠杆作用并未计算在内。”
香港保障投资者协会曾经与特区政府财经事务及库务局局长陈家强就场外衍生工具的监管建议交换意见，并建议将杠杆金融产品，包括Accumulator，都纳入监管范围。
该协会会长吕志华还指出，不少投资者是经营实业的厂商、贸易商以及医生、工程师等专业人士，他们虽然拥有较多的资产，但大多并无特别的投资知识，以资产数额界定专业与否，甚不合理，因此建议香港证监会取消“专业投资者”的界定。
“他们(香港证监会)说将重新检讨对‘专业投资者’的释义，但是，实际工作却没有具体的时间表。”吕志华说，“香港的场外交易是一个庞大的市场，但政府监管部门却没有掌握任何的资料。他们一再强调香港是自由经济，过多的监管会让外资对香港望而却步。”
陈家强当时表示，Accumulator属高风险投资产品，投资者应对其风险有所了解，如发现涉及存在不当销售手法，如有中介机构隐瞒风险等，可向证监会投诉。
因此，当时确有不少投资人向香港监管部门求助，主要投诉私人银行的误导性销售手法。但消息人士说，除非投诉人有足够证据，例如把在销售时的双方对话录音，监管机构才能跟进。
私人银行家和客户应该是一种互信伙伴关系。因为利益，多年的伙伴要对簿公堂，实在是一种悲哀。
“客人惨，私人银行家都不好受，市道好的时候，大家一起打球、聚会，而如今天天打电话追债，真的很伤感情。”有资深银行家说。
苏州原副市长姜人杰受贿过亿 一审被判死刑
新华网南京10月23日电（记者石永红） 江苏省苏州市原副市长姜人杰因受贿1亿多元人民币，日前被南京市中级人民法院一审判处死刑。
姜人杰在担任苏州市副市长期间，分管苏州城建、交通、房地产开发等领域，同时兼任第28届世界遗产大会常务副总指挥、苏州城市建设投资发展有限公司董事长和苏州市高速公路建设指挥部总指挥等职。
法院经审理查明，2001年至2004年间，姜人杰利用职务便利，先后收受苏州鼎立物产有限公司总经理顾某、苏州市华业百福房地产有限公司总经理陈某、苏州易通房地产开发有限公司总经理李某、苏州天熹房产开发有限公司副总经理林某某、苏州市友和科技发展有限公司总经理凌某某贿赂款，共计人民币1．0867亿元、港币5万元、美元4000元。
此案由江苏省人民检察院交由南京市人民检察院审查起诉。南京市人民检察院成立专案组，经过缜密细致审查，于2006年3月以挪用公款罪、受贿罪对被告人姜人杰提起公诉。近日，南京市中级人民法院一审认定姜人杰犯挪用公款罪、受贿罪，判处其死刑、剥夺政治权利终身。
一审判决后，姜人杰提出了上诉。
*************
北京市原副市长刘志华690万受贿清单曝光
南方网10月17日报道 北京市原副市长刘志华受贿案一审已经结束。
依照河北省衡水市人民检察院的起诉书，刘志华涉嫌的事项主要有十项。十项事件均发生在1999年至2006年刘志华担任北京市副市长期间，其中包括资产置换、土地开发、职务晋升、银行借贷等方面。起诉书指控，刘志华单独或者伙同其情妇王建瑞收受款物共计696.59万元。
“刘志华的案件被传得玄乎其玄，但很多事情是子虚乌有。”10月16日，刘志华案的辩护律师莫少平对本报记者评价说，案件开始之前对于刘志华的很多小道消息是不确实的，也与公诉机关最终的起诉书不相符合。
不过，颇出乎意料的是，刘志华最终被指控的罪名只有受贿一项，而对于滥用职权为情人承揽奥运项目等方面，并无涉及。
涉案事实之辩
在10月14日的开庭审理中，控辩双方争论最多的就是关于检方对于刘志华与其情妇收受北京中融公司的别克轿车与涉案的400万元注册资本。
对于这项指控，检方提出被告人刘志华在担任北京市副市长期间，利用职务便利，帮助北京中融公司烂尾工程“三义大厦”以4亿元置换给国家机械工业局。检方观点认为，被告人与其情妇为此分两次向中融公司董事长回铁勇索要钱物。其中包括伙同王建瑞索要价值40.90万元的别克轿车一辆，授意王建瑞索要以人民币投资入股方式入股北京鹏森工程项目管理公司的400万元。
作为刘志华的辩护律师，莫少平则辩称，该辆别克轿车产权仍在天创公司名下，王建瑞仅拥有使用权;其次，400万元注册资本亦未归至刘志华个人名下。莫还提出，刘志华不存在“伙同”王建瑞“索要”别克车的行为，也不存在“授意”、“索要”400万注册出资的行为。莫表示，注册资本金不可能被刘志华占有。
此外，起诉书指控刘志华与王建瑞多次索要房产。2002年9月至2004年11月，刘志华与王建瑞为方便姘居，多次伙同向北京市天创房地产公司总经理王少武索要住房。为此，2004年11月王少武将位于复兴门北大街11号楼808室的住房送给王建瑞。该房屋鉴定价值52.1万元。
衡水检方还指控，2005年下半年，刘志华伙同王建瑞向刘晓光索要住房。同年10月，刘晓光公司下属的北京阳光金都置业有限公司开发的建设项目规划方案上报刘志华后，刘迟迟不予签批。为此，2006年1月24日，刘晓光安排王获得“梵谷水郡”D2-2-901室的房屋认购书。该房价值99.61万元。
针对这两项房产指控，莫少平律师辩称，天创公司虽然已经取消了福利分房，但是该公司还有按照工作业绩奖励住房的制度，王少武的岳父就是受益者之一。2001年，王建瑞的人事关系在天创公司，王少武是王建瑞的领导，他见到在天创工作多年的王建瑞因离婚后住房困难，向她提出解决住房问题合乎情理。
检方的另一项房产指控是2006年4月，为北京科技园建设股份有限公司康体中心项目计划任务转正手续提供帮助，刘志华向该公司副总经理李保欣提出为自己儿子优惠购房，最终以“明显低于市场”的价格获得131.48平方米的“燕尚园”D-1-602室。
莫少平律师表示，李保欣是刘志华在大安山煤矿时候认识的老朋友，李只是给了他们一个内部职工价格，内部职工最低价当时是3100元，他们是按照4250元购买的，而当时的市场价5650元，“这仅仅是李保欣违反了该公司的内部规定，不是犯罪。”
法律适用争论
除了对于事实部分的提出意见，在法律的适用上，作为辩护律师，莫少平律师也提出了很多异议。
对于检方提出的，某单位工作人员李建平给予刘志华的钻石手镯和钻石坠;北京科技园文化教育建设有限公司赠送的佛像一尊;北京永泰房地产公司给予的翡翠雕件，以及刘志华的儿子在加拿大留学时收受的部分现金资助，刘志华的辩护词称，乃是“事后知晓”，或者并没有影响刘志华正常履行职责后收到，事前没有约定。
不过，中国政法大学刑法学教授阮其林对此比较明确，他认为，所谓“没有事前约定的事后受财行为”，主要指的还是退休干部，对于在职干部，并不适用。
对于刘志华的指控，衡水市检察院引用了2007年7月发布的司法解释。莫少平表示，检察院指控刘志华涉嫌的犯罪事实均发生在该项司法解释出台之前，依照我国刑事法律“罪行法定”、“从旧兼从轻”的基本原则，该项司法解释没有溯及力。
“除非对当事人有利，法律的适用不应该溯及既往。”莫少平还提出，我国在最高司法机构在2001年推出的关于刑事司法解释的时间效力的规定，有很多值得商榷之处。刘志华案发在2006年，现在由于司法机关办案的一再延迟，直到新司法解释的出台，而这个司法解释对当事人是不利的。
“司法解释不是一个立法行为，仅仅是一个对于法律的解释。”阮其林也表示，“司法解释的效力是依附于已有法律的，是对已有法律的阐述，不存在溯及力的问题，除非是同时存在两个司法解释。”
此外，莫少平律师还称，刘志华在受审期间表现很好，主动交代了很多检查机关没有掌握的事项，应该认定是自首，获得从轻。
姜人杰在担任苏州市副市长期间，分管苏州城建、交通、房地产开发等领域，同时兼任第28届世界遗产大会常务副总指挥、苏州城市建设投资发展有限公司董事长和苏州市高速公路建设指挥部总指挥等职。
法院经审理查明，2001年至2004年间，姜人杰利用职务便利，先后收受苏州鼎立物产有限公司总经理顾某、苏州市华业百福房地产有限公司总经理陈某、苏州易通房地产开发有限公司总经理李某、苏州天熹房产开发有限公司副总经理林某某、苏州市友和科技发展有限公司总经理凌某某贿赂款，共计人民币1．0867亿元、港币5万元、美元4000元。
此案由江苏省人民检察院交由南京市人民检察院审查起诉。南京市人民检察院成立专案组，经过缜密细致审查，于2006年3月以挪用公款罪、受贿罪对被告人姜人杰提起公诉。近日，南京市中级人民法院一审认定姜人杰犯挪用公款罪、受贿罪，判处其死刑、剥夺政治权利终身。
一审判决后，姜人杰提出了上诉。
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北京市原副市长刘志华690万受贿清单曝光
南方网10月17日报道 北京市原副市长刘志华受贿案一审已经结束。
依照河北省衡水市人民检察院的起诉书，刘志华涉嫌的事项主要有十项。十项事件均发生在1999年至2006年刘志华担任北京市副市长期间，其中包括资产置换、土地开发、职务晋升、银行借贷等方面。起诉书指控，刘志华单独或者伙同其情妇王建瑞收受款物共计696.59万元。
“刘志华的案件被传得玄乎其玄，但很多事情是子虚乌有。”10月16日，刘志华案的辩护律师莫少平对本报记者评价说，案件开始之前对于刘志华的很多小道消息是不确实的，也与公诉机关最终的起诉书不相符合。
不过，颇出乎意料的是，刘志华最终被指控的罪名只有受贿一项，而对于滥用职权为情人承揽奥运项目等方面，并无涉及。
涉案事实之辩
在10月14日的开庭审理中，控辩双方争论最多的就是关于检方对于刘志华与其情妇收受北京中融公司的别克轿车与涉案的400万元注册资本。
对于这项指控，检方提出被告人刘志华在担任北京市副市长期间，利用职务便利，帮助北京中融公司烂尾工程“三义大厦”以4亿元置换给国家机械工业局。检方观点认为，被告人与其情妇为此分两次向中融公司董事长回铁勇索要钱物。其中包括伙同王建瑞索要价值40.90万元的别克轿车一辆，授意王建瑞索要以人民币投资入股方式入股北京鹏森工程项目管理公司的400万元。
作为刘志华的辩护律师，莫少平则辩称，该辆别克轿车产权仍在天创公司名下，王建瑞仅拥有使用权;其次，400万元注册资本亦未归至刘志华个人名下。莫还提出，刘志华不存在“伙同”王建瑞“索要”别克车的行为，也不存在“授意”、“索要”400万注册出资的行为。莫表示，注册资本金不可能被刘志华占有。
此外，起诉书指控刘志华与王建瑞多次索要房产。2002年9月至2004年11月，刘志华与王建瑞为方便姘居，多次伙同向北京市天创房地产公司总经理王少武索要住房。为此，2004年11月王少武将位于复兴门北大街11号楼808室的住房送给王建瑞。该房屋鉴定价值52.1万元。
衡水检方还指控，2005年下半年，刘志华伙同王建瑞向刘晓光索要住房。同年10月，刘晓光公司下属的北京阳光金都置业有限公司开发的建设项目规划方案上报刘志华后，刘迟迟不予签批。为此，2006年1月24日，刘晓光安排王获得“梵谷水郡”D2-2-901室的房屋认购书。该房价值99.61万元。
针对这两项房产指控，莫少平律师辩称，天创公司虽然已经取消了福利分房，但是该公司还有按照工作业绩奖励住房的制度，王少武的岳父就是受益者之一。2001年，王建瑞的人事关系在天创公司，王少武是王建瑞的领导，他见到在天创工作多年的王建瑞因离婚后住房困难，向她提出解决住房问题合乎情理。
检方的另一项房产指控是2006年4月，为北京科技园建设股份有限公司康体中心项目计划任务转正手续提供帮助，刘志华向该公司副总经理李保欣提出为自己儿子优惠购房，最终以“明显低于市场”的价格获得131.48平方米的“燕尚园”D-1-602室。
莫少平律师表示，李保欣是刘志华在大安山煤矿时候认识的老朋友，李只是给了他们一个内部职工价格，内部职工最低价当时是3100元，他们是按照4250元购买的，而当时的市场价5650元，“这仅仅是李保欣违反了该公司的内部规定，不是犯罪。”
法律适用争论
除了对于事实部分的提出意见，在法律的适用上，作为辩护律师，莫少平律师也提出了很多异议。
对于检方提出的，某单位工作人员李建平给予刘志华的钻石手镯和钻石坠;北京科技园文化教育建设有限公司赠送的佛像一尊;北京永泰房地产公司给予的翡翠雕件，以及刘志华的儿子在加拿大留学时收受的部分现金资助，刘志华的辩护词称，乃是“事后知晓”，或者并没有影响刘志华正常履行职责后收到，事前没有约定。
不过，中国政法大学刑法学教授阮其林对此比较明确，他认为，所谓“没有事前约定的事后受财行为”，主要指的还是退休干部，对于在职干部，并不适用。
对于刘志华的指控，衡水市检察院引用了2007年7月发布的司法解释。莫少平表示，检察院指控刘志华涉嫌的犯罪事实均发生在该项司法解释出台之前，依照我国刑事法律“罪行法定”、“从旧兼从轻”的基本原则，该项司法解释没有溯及力。
“除非对当事人有利，法律的适用不应该溯及既往。”莫少平还提出，我国在最高司法机构在2001年推出的关于刑事司法解释的时间效力的规定，有很多值得商榷之处。刘志华案发在2006年，现在由于司法机关办案的一再延迟，直到新司法解释的出台，而这个司法解释对当事人是不利的。
“司法解释不是一个立法行为，仅仅是一个对于法律的解释。”阮其林也表示，“司法解释的效力是依附于已有法律的，是对已有法律的阐述，不存在溯及力的问题，除非是同时存在两个司法解释。”
此外，莫少平律师还称，刘志华在受审期间表现很好，主动交代了很多检查机关没有掌握的事项，应该认定是自首，获得从轻。
大学副教授网上晒工资收入：是不是很低？
本人是一个普通高等学校的副教授，我们学校是正规普通高校，是国家授权挂牌的职业技术学院，本人今年32岁，我是本校留校的，本校读的是计算机专业，大专，留校后一年多我就获得了北京某知名大学在我们这里办的本科文凭，还有学士学位，后来我又再接再厉获得了硕士文凭，我还获得国家劳动和社会保障部职业技能认证，去年我顺利的评上了副教授，成为一名真正的高级知识份子。 我现在很困惑，我想去企业工作，我想从事软件方面的研究开发工作，在学院教学生压力很大，现在的学生什么都懂，他们都自己会用百度和google找知识，有的技术也很好，很不听话，谈恋爱，搞对象，什么都有，有的在学校就嫌了很多钱，比我工资还高，根本不需要我们来教，但我不知道企业待遇怎么样，我现在的待遇一般，我希望大家给我看看我的工资待遇，给个参考意见。 应发：各项工资累加1920元/月，岗位津贴1860元/月，硕士学位补贴300元/月，住房补贴500元/月，双师补贴300元/月，课薪60元/节×60节＝3600元，指导学生津贴300元/月，车贴600元/月 累计应发：9380 扣款：公积金800元/月，医保：60元/月，子女统筹：40元/月 其他约30元 累计扣款：930元 另外，每个学期发学期奖约10000元，全年合计2万元左右，过节费和工会福利听财务处说是人均18000元每年，但我感觉发到手的只有15000元左右，剩下3000元可能是旅游开销掉了，独生子女入托费1600元/年，其他还有些杂七杂八的钱，如监考费，阅卷费，高温补贴，管道煤气初装费，班主任津贴等，加起来大概10000元左右。 全年毛收入（含可提取的公积金）：9380×9＋800×12＋20000＋15000＋10000＝140620 到手净收入大概12万元左右。 现在我的很多学生都开了公司，有钱的很多，我很惭愧，想辞职不做了，在学院虽然有地位，收入也有一些，学校假期也很多，工作内容十分简单，也没有高考和就业的压力，生活十分恰意，安逸，但是工资待遇和企业是没法比的，如果在企业做到高管，就更没法比了，希望大家能提出意见。另外，学校在搞房改，如果拿到了学院的一次性住房补贴，更划算，听说副教授级别的一次性住房补贴额为30多万元，虽然不多，但也还可以的。还有一件事就是，虽然我是副教授，但是学校没有派我公费出国考察过，我的同事有的副教授已经去过德国和奥大里亚考察过，旅游过，如果这两件事情落实了，我就可以辞职去企业赚钱了，也希望企业界的朋友提些意见。
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2008年10月22日星期三
谢家华：网上卖鞋年销八亿美元
国内网上衬衣大战正上演得如火如荼，占据优势者迫不及待宣布市场地位的同时，新的竞争者又加入了，激烈竞争的背后是，现在B2C业务重新被看好，重点是聚焦于特定领域的垂直B2C.
垂直B2C能够走多远？那么有一个对照版本，在美国，华裔创业企业家谢家华过去9年一直致力于B2C的探索，不同的是，他是网上卖鞋。前传：让微软买单
谢家华（Tony Hsieh，托尼-何斯，或者托尼谢），今年33岁，出生于伊利诺伊州，其父母早年从中国台湾来美国定居。
谢家华是三兄弟中的老大，在旧金山（SanFrancisco）北湾他度过了自己的童年时光。旧金山拥有美国规模最大的唐人街，其历史可以追溯至120年之前，入口处的中式牌楼上写着“天下为公”。另一方面，在其南端，便是IT业中心硅谷。
旧金山湾区（SanFrancisco Bay Area），是加州北部的都会区，湾区里有数个城郊中心，金门大桥北方的旧金山湾区通常被称做北湾（North Bay），金门大桥是该区通往旧金山的必经之地。
父亲谢传刚后来对媒体表示，谢家华从小就有自己的认识和判断力，家里只要求孩子们对父母说中文，其余随自己决定发展，父母只在一旁协助但不会干涉。
这是一个父亲谦虚地表达为儿子感到骄傲。早慧的谢家华中学阶段不但功课好，并且俨然是计算机小天才，获奖无数，之后顺利考入了哈佛大学主修计算机，事实上，19岁的时候他就获得了毕业证书，这使他成为校园中的名人。
他的兴趣并不局限于计算机，在哈佛大学读书期间，谢家华和室友Sanja Madan 盘下一家快要关门大吉的匹萨店，顾客则是他的宿舍同学，等到毕业时又把店给卖了。这并非是他第一个生意，他很早时便自制徽章，通过邮购方式销售，中学阶段则不时接一些写代码的工作。
21岁的时候，同众多IT创业故事一样，他有一个继续求学的机会，不过他和Sanja Madan决定到Oracle从事程序员的工作。当然，这并不符合在美国定居中国人的传统。
1995年，他们的老板拉里-埃里森提出了网络计算机（Network Computer简称NC）的概念，当然我们今天仍然使用PC，但是每一个IT从业人员都可以感受到互联网时代已经到来。
仅仅五个月之后，1996年年初，两人离开了Oracle，谢家华以两万美元作为初始资本，在一套有两个卧室的公寓里开始了创业，除去Sanja Madan之外，还汇聚了十多位同好，当然许多人都不支薪。
他们的项目是LinkExchange.在互联网发展初期，网站的推广是一个问题，当然大网站有足够的广告预算，谢家华要做的则是“为沉默者发声”的生意，这就是一度流行的广告交换，中小网站在自己的站点刊登别人的广告，同时自己的广告也在其他网站获得显示。这项业务正逢其时，八个月后他们搬迁到旧金山市中心附近媒体区的一栋老式大楼，此后一直在那。
1997年5月，之前在雅虎中获益丰厚的红杉资本（Sequoia Capital）意识到其中存在的潜在机会，给这个项目注入了300万美元。此后LinkExchange拥有的会员网站超过了80万家，同时也有了100名员工。
1998年11月微软宣布以价值2.65亿美元的股票收购LinkExchange，微软表示，这可以使Msn.com打入成长中的小型商务广告市场，微软可以在数十万个站点上推广他们的产品，并用技术把这些网站联合起来。收购后，微软将其更名为MSNB Central.当然，分析家会将其同之前微软以4亿美元收购的Hotmail相提并论。
事后，接受媒体采访时，谢家华表示“很兴奋”，不过当人们将他誉为“杨致远第二”的时候，他则没有太多评论。
Zappos
在同微软的交易中获得丰厚收益之后，接下来，24岁的谢家华成为了一名天使投资者。
他和哈佛另一位同窗创办了风险投资公司Venture Frogs创业青蛙，“要成为一家成功的创投公司，就要像青蛙一样有活力！”除去2700万美元的投资基金之外，还提供“孵化器”帮助，谢家华谈了心得，“创业的第一年，根本不知道该怎么做，也犯了许多错误”。
在1999年的时候，他认识了比自己更年轻的创业者尼克-斯威姆（Nick Swinmurn），斯威姆提出了一个网上卖鞋的思路。最初的时候，谢家华并不以为然，谁会在网上购买这种具有显著店铺销售特征的商品呢？这也是其他人的认识，斯威姆一共只筹集到15万美元，当然，商业模式之外，经验也是人们持有保留态度的另一个理由，事后斯威姆在接受《金融时报》采访时回顾，“我没有经营商店的经验，事实上我没有任何商业经验。”
有时候就是这样，再努力一下，原本不成的事情就有了转机，斯威姆给谢家华发了一个语音邮件，再一次阐述了自己的思路：整个美国鞋类零售业的市场规模高达400亿美元，其中有5%是通过邮购目录的形式实现的，这就相当于20亿美元。言下之意，至少网络销售可以获得部分目录销售的份额。
谢家华被打动，于是向斯威姆的网店ShoeSite注入了50万美元，不过“ShoeSite”太过直白，于是更名为Zappos，这根据西班牙语“鞋子”一词Zapatos演绎而来。六个月之后，谢家华开始同斯威姆一同经营这家公司。
不久之后，谢家华进一步向Zappos追加投资1000万美元。他对于这家网站的兴趣迅速升温，2000年，谢家华成为Zappos的首席执行官。
此时，网上卖鞋已经成为红海，Shoes.com同样于1999年成立，网上零售业巨头亚马逊也开始涉足，成立了Endless，传统百货公司Nordstrom也与Benchmark Capital试水这一领域。Zappos并没有多少前瞻性，它只是热潮的参与者之一。
此后，网络股泡沫迅速破灭，B2C业务一夜之间让投资者避之不及。
比资本市场更冷的是商业模型的实践。斯威姆最初的设想是，一家类似eBay模式的网上商店，获得订单之后，将订单转交鞋类生产商。不涉及库存，轻松获得丰厚利润。
来自Nordstrom公司负责鞋类采购的经理人佛瑞德-莫斯勒事后回忆：人们不愿意将品牌交由一家初创网站打理，在他最初接触的100家企业中，似乎只有3家表示感兴趣。在努力之后，这一数字有所上升，但是距离符合互联网特征的多样化选择距离甚远。
一开始几乎卖不出什么东西，比卖不出货更糟的是，每10份订单中就有一份不能履行，主要是商品脱销。而在脱销的背后则是，供应商只是通过网站销售一些季末的尾货，顾客并非面对充分的选择。
对应于1999年的没卖出多少鞋，2000年也只卖出了160万美元。“那时我们每天都想着可能破产。”这个时候，谢家华展现出了他的企业家精神，虽然此前他一直在顺境中，但是现在他要体验逆境，随后他从富国银行获得了600万美元的最高借贷额。
为了扩大商品种类，Zappos开始有了自己的库存。然而意外之处是，库存使顾客的订单获得及时的响应，顾客积极的反馈启迪了两位创业者的认识，“顾客在告诉我们应如何建立业务。”
谢家华意识到需要更深入参与到产业链，承担更多增值义务。当时四分之三的订单通过公司内部履行，Zappos最终放弃了销售另外四分之一。杀手级应用：退货
2005年年初，谢家华在接受《金融时报》采访时说，“人们很早就知道，提供良好服务的企业都会很成功。但却没有人那么去做。”
为了方便顾客挑选，Zappos为库存的每一款鞋从八个角度拍摄了照片。当然这一过程只可能用手工的方式来完成，基于所涉及的数字，整个过程工作量颇大，2004年的数据是，Zappos有5.8万个款式。Zappos把仓库搬到了联合包裹服务公司（UPS express）的机场附近，这家名列世界第9大航空公司的快递公司，缓解了顾客焦急的情绪。虽然Zappos承诺四天内送达，但是通常情况下，顾客第二天就可以收到他们订购的鞋。谢家华希望，这一策略可以赢得顾客的“哇”，超越顾客期望意味赢得了品牌忠诚度。
网上买鞋的困扰是显而易见的，即不合适怎么办？替家人和朋友买过鞋的人都遇到过，反复到店铺换鞋的困扰，更别提网上购买了。
Zappos对顾客作出承诺，如果觉得鞋买得不合适，送货和退货的运费都是免费的。之后被总结为，“鞋合适就穿，不合适就换”。这一举措并非是Zappos首创，但是它做得最为彻底。
当然顾客演绎了其中的内涵，有一位女顾客在接受媒体采访时表示：在Zappos购物，鞋子能很快就寄给我，我能在家试鞋，这样就可以更好地辨别出这双鞋子是否适合我，这真是太好了。
事实上，有四分之一的鞋被送了回来。但是一费用已经包含在传统销售通路的附加值中，根据2004年的数据，Zappos平均每份订单的金额为90美元，在考虑了退货因素之后，毛利率还是达到了35%，仍然相当有吸引力。
就退货这一Zappos最重要的的营销环节，一方面要提升顾客满意度，同时又要有效控制成本，谢家华没有忘记他经营的实际上是一家技术公司，他开发了一套电子邮件系统，能够自动应答顾客提交的退货要求。
接下来Zappos推出了售后延迟付款的方式，顾客购买Zappos的商品后90天之内可以不付款，这与免费退换货对应，使顾客再一次释放了决策压力。
收入瓶颈终于被打破了，2001年收入增长了五倍，达到860万美元，此后开始了持续增长，2002年是3200万美元，2003年是7000万美元。
2004年1月，谢家华决定将公司从旧金山搬至内华达州拉斯维加斯，“我和斯威姆在吃午餐的时候开始谈，吃完就决定了。”理由是那里更容易招募到乐于从事服务业的员工，包括众多有呼叫中心经验的人，能够为Zappos的顾客提供一天24小时一周7天的高质量服务。
一直到这个阶段，Zappos仍然没有获得其他风险投资，斯威姆后来说，如果一开始获得很多投资，也可能他们会像其他竞争者一样，在广告上投很多钱，并且很容易向顾客承诺实现不了的事情。
不过，此时红杉资本再一次被谢家华的项目所打动，2004年注入了1000万美元风险资金，加上其他投资方，Zappos一共获得了2000万美元，而在第二年红杉资本再次向Zappos公司注资1500万美元。
投资经理人是迈克尔-莫瑞茨（Michael Moritz），之前担任过《时代》杂志旧金山站负责人，他也是最具影响力的风险投资家，涉及项目包括雅虎和Google.
“从一开始，我们的目标就是给网络购物者最好的购物体验，我们做到了。”谢家华后来总结。
人力资源
同其他B2C网站一样，除去互联网技术的成熟应用，以及花花绿绿的鞋子之外，Zappos拥有众多的客户服务人员。
无疑，Zappos也开通了免费客户服务电话，并在每个页面都予以标注，如果顾客对购物过程感到困扰，那么他将获得相应的帮助。
2007年的数据，Zappos平均每月招募75至100人。新员工入职后，Zappos会提供为期4个星期的培训，谢家华希望新员工可以充分理解Zappos所要做的，以及作为客户服务人员需要做的。在培训期间员工获得全薪。
Zappos强调，客户服务人员所接听的每一通电话都要能保证顾客满意地挂下电话。不采用程式化的客服用语，更禁止为了多接电话而有意减少与每一位顾客的通话时间。
如果Zappos没有顾客所需要的鞋，客服人员会推荐顾客到竞争网站购买，这一大度的做法进一步赢得了顾客的认同，而当他们需要通过网络购买鞋的时候，最先考虑的无疑是Zappos.
据美国华文报纸《世界日报》的报道，身为公司总裁，谢家华和所有新员工一样，也参加职前训练，且不因故缺席或早退。谢家华说：Zappos的定位是一家服务公司，它只是碰巧卖的是鞋子。
颇为值得一提的是，Zappos还有一项花钱鼓励员工离职的举措。当这些新员工开始融入工作的时候，他们的主管会出价：“如果你今天离职，我们会全额支付薪水，另外还提供1000 美元的奖金。”这项举措很早就开始实施，但是一开始奖金没有那么多。
这实际上成为了人力资源管理的一个案例，的确，雇佣一段时间之后再解雇成本更为高昂，而公司如果没有合适的人手，很难贯彻具体的措施。这是一个很公平的方式，在培训中感觉自己不那么适合的人会离开。
Zappos的福利也有其特色，开辟了“自我成长创造室”，实际上是一间咨询办公室，员工可以自订需求，由公司聘请相关专家予以指导，有人为改善经济状况请教，也有人希望减肥，或者为家庭问题寻求解决之道。其他常规的，公司内有24小时免费开放的咖啡厅，饮料、零食，员工可以随时取用。
不过，以2004年的媒体报道看，就对经理人而言，Zappos提供的薪酬并不具有特别的吸引力，并且职位越高就越是如此，就高层来说，仅仅相当于其他类似形态公司的一半。与此对应的是，谢家华虽然是公司CEO，但是没有独立办公室，他同员工在一起办公。
顺便一提的是，谢家华是Twitter这一微型博客的热心用户，他每天都会在在Twitter上多次发出信息，还鼓励自己的员工使用Twitter.他表示，Twitter对公司的企业文化很有帮助。
2004年，也就是获得风险投资的当年Zappos的销售额为1.84亿美元，这比前年翻了一番，成为网上最大的鞋类销售商。2005年公司的销售额达到的3.71亿美元，又翻了一番。而在2006年，这一数字进一步达到5.97亿美元。
媒体重点指出的是，在500万顾客中，60%是回头客，还有25%的顾客源于朋友或家人的相互介绍。
现在谢家华已经将工作和休息融为一体。他会在中心城市的酒吧召开聚会，或者邀请顾客参加公司的烤肉餐会，以同顾客面对面交流，听取他们的反响，此外，“我们希望顾客觉得，当他们打电话或通过网络和我们联络时，所接触到的是一个真正的人。”
事实上，谢家华希望有一天他的公司可以和维珍（Virgin）齐名。
2006年年末，Zappos在拉斯维加斯开设了第一家直营店。当然这更多是基于品牌推广。
B2C重来
2007年，Zappos的销售额达到8.4亿美元，《时代》则将其评为“你生活中不能或缺的25个网站”之一。谢家华本人获得了“2008拉斯维加斯青年创业楷模”称号。
2008年年初斯威姆退出了管理团队，谢家华开始承担更多压力。今年的收入有望突破9亿美元，
2006年在Zappos.com上，有超过500个品牌，9万多种的鞋子。2007年又增加了1100个品牌。公司在内华达州和肯塔基拥有两个仓库，保有300万双鞋，仓库面积达到90万平方英尺，员工为1600人。
2008年5月《商业周刊》年度全球IT企业100强排行榜发布。美国的亚马逊网站位列第一，苹果和RIM分列二、三名。
从股价表现上说，虽然近期亚马逊和eBay都受到金融风潮的影响，但是无论在之前还是现在，亚马逊的股价表现都积极地多，在每股收益还稍高的前提下，eBay每股在以亚马逊三分之一的价格在交易。基于2008财年每股收益预测，eBay市盈率为10倍左右。
亚马逊2008年第二季度财报显示布，公当期净利润为1.58亿美元，折合每股收益37美分，而去年同期净利润仅为7800万美元。对应总营收达到40.6亿美元。
分析家会指出，人们开始对冗长的拍卖过程感到乏味，越来越倾向于固定价格的交易。更深层次理解，实际上人们在B2C网站获得更好的购物体验。
这对应了过去的数年里，包括亚马逊、Zappos在内的B2C公司经历了长时间的磨坜。
之前C2C被认为可以规避仓储，配送等麻烦，现在人们认识到，商业并非为追求完美的商业模式，而是不断提升顾客体验，互联网并不是规避仓储的方式，而是更好管理仓储的手段。Zappos同时经营折扣网站6pm.，销售滞销商品。如果将交易的环节尽可能纳入可控的环节，就有更多机会来改善顾客满意度。
自2006年起，Zappos开始盈利，当年的利润率大约为1%.B2C是一种传统渠道有力的替代方式，但是不意味拥有超额利润，要实现规模盈利，仍然要基于一个规模收入的基础之上，但是反过来，壁垒就非常高。
资本市场对亚马逊更高的估值建立在成长的基础之上，在拥有物流经验的前提下，图书上的成功复制到其他领域比想象中更顺利一些。Zappos同样增加了皮包、手套、围巾、墨镜等服饰用品。甚至于厨房用具、家用电器及玩具，不过这些产品，选择的余地就小一些，还有待扩展。
就于亚马逊的差异，谢家华说，“亚马逊是低价的领导者，而我们则希望成为服务的领导者。”
谢家华指出，每38个美国人当中，就有一个人曾买过他们的鞋或相关商品。他希望中期可以渗透到10%.此外，国际市场的开拓，以及在中国建立工厂，都已经纳入发展构想之中。
结语
存在两种互联网从业者：一种是真正热爱互联网的人，他们从业务的探索中获得乐趣，至于商业成功带来的衍生的其他利益，则被视为是额外的；另一种，从事这一行业只是手段，或者面对异性时更有吸引力才是他们所追求的。
两种从业者都可能成功或者失败，但是只有前一种人才能够创造历史。
中信泰富杠杆式外汇合约魔鬼条款详解
“事实证明，那些买了雷曼迷你债的老太太并不是唯一被结构性金融工具拖下水的。”10月21日凌晨，有香港散户“看门狗”之称的David Webb在给本报记者发来的最新文章中说。
Webb指的是，20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
目前，中信泰富两名高层已经即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
21日，中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
按照10月20日停牌前该股收盘价14.52港元计算，中信泰富的总市值为318.4亿港元。目前估计的155亿港元亏损总额，相当于其总市值的近50%。而其净资产总值为552亿港元，该可能亏损占净资产的比例也已经超过28%。
更惨的是，按21日收盘价计算，中信泰富的市值蒸发超过一半，一天之内市值从318.4亿港元，暴跌至不足143亿港元，已经低于潜在亏损额！
尤其值得注意的是，年报显示，中信泰富去年全年盈利达到108.43亿港元。而今年上半年，该公司盈利总额为43.77亿港元，过去一年半的总盈利为152.2亿港元，甚至还不足以抵消此次155亿港元的预计亏损。
一只绩优蓝筹股，会否就此陨落？
Accumulator“魔鬼”条款
中信泰富是截至目前在外汇Accumulator上最大的牺牲品。
按照已经披露的信息，中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“澳元合约”)、每日累计澳元远期合约(每日结算，下称“每日澳元合约”)、双货币累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“双币合约”)、人民币累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“人民币合约”)。
“中信泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，我们需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本，我们集团签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合约的签订，没有经过合理的授权，而且这些合约中潜在的最大风险，没有被正确的估计到。”中信泰富主席荣智健在一份个人声明中说。
简单而言，中信泰富签订外汇合约，是为了减低其西澳洲铁矿项目和其它投资项目面对的货币风险。但这些外汇合约的收益与风险完全不匹配。
举例来看，澳元合约，是与澳元兑美元汇率挂钩，目前仍在生效的外汇合约规定，中信泰富可以行使的澳元兑美元汇率为0.87。即，当澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以以0.87的比较便宜的汇率获得澳元。
以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入澳元。
但问题在于，这种合约的风险和收益完全不对等。
合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。
中信泰富披露，该公司持有的澳元合约到期日为2010年10月，当每份合约达到150万美元-700万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元合约加起来，最高利润总额仅为5150万美元，约合4亿港元，即这些合约理论上的最高利润为4亿港元。
但是，只要合约不中止，中信泰富的澳元合约所需要接受的澳元总额却高达90.5亿澳元，相当于超过485亿港元！只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须不断高位接货，直到接获总量达90.5亿澳元为止。
而双币合约则更加复杂。按规定，中信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、或者1.44的欧元兑美元汇率，按照表现更弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010年7月；而人民币合约则参考美元兑人民币汇率6.84计算盈亏。
在这些合约之下，中信泰富的澳元合约接盘总量为90.5亿澳元(约485亿港元)；每日澳元合约接盘量最高为1.33亿澳元(7.1亿港元)；双币合约的接盘总量为2.97亿澳元(15.92亿港元)或者1.604亿欧元(16.6亿港元)，但最高利润总额却仅为200万美元(1560万港元)。此外，人民币合约的最高利润为730万人民币，但最高亏损却可达4280万美元(2.9亿人民币)！
换句话说，中信泰富所有的合约加起来可能获得的最高收益还不到4.3亿港元，但接盘外币的数量却超过500亿港元！
中信泰富公布，按照公告前最后汇率水平计算，即澳元兑美元0.7、欧元兑美元1.35、美元对人民币6.84计算，剩余的合约将产生147亿港元的亏损，加上之前已经实现的亏损8.07亿港元，目前预计的总亏损约为155亿港元。
但由于相关汇率继续走低的可能性仍然存在，中信泰富面临的亏损仍可能继续扩大。21日，花旗研究在报告中指出，如果澳元对美元汇率下跌到2001年的0.5水平，那么中信泰富的亏损总额可能扩大到260亿港元。根据会计准则，这些杠杆式外汇合约不符合对冲保值的会计准则。因此，这些合约必须按公允价值入账，一旦这些外汇出现变动，将影响到该公司的损益表，因此可以预计中信泰富未来的财务报表将非常难看。
21日，中信泰富的董事总经理范鸿龄透露，向中信泰富“兜售”这些外汇Accumulator的银行，包括汇丰银行和法国巴黎银行。21日，法巴在回复本报记者时称，考虑到客户机密性，不会透露中信泰富从该行买了多少外汇合约。
荣智健之女受牵连？
对一只重磅蓝筹股来说，这样的巨亏似乎来得有些突然，其中有诸多疑点无法解释。
据荣智健透露，该公司高管从9月7日开始发现了有关情况，随后公司召开了特别董事会，而审计委员会也被授权开始进行独立调查，同时中信泰富开始向母公司中信集团求助。
公司审计委员会调查结果显示，该事件不涉及法律问题，不会对任何人提起诉讼。但是负责集团对冲策略的财务董事张立宪没有按照既定的程序事先获得主席许可就进行外汇交易，超越了职权范围；而财务总监周至贤没有尽到监督责任，也没有提醒主席有不寻常的对冲交易，因此二人即刻离职。
问题是，David Webb发现，在该公司2007年报中，张立宪的头衔只是副董事总经理，并非财务董事；周至贤也只是执行董事，并没有财务总监的头衔。Webb指出，在年报中的“高级经理”列表中，荣智健的女儿荣明方才是集团财务部董事。“她知道发生了什么事情吗？还是她的头衔容易让人误解？”Webb说。
21日，范鸿龄强调，在这件事情中，没有人当“替死鬼”。他解释说，荣明方虽然当时是财务部主管，但不属于董事会成员，是张立宪的下属，需要向张立宪负责。张立宪是副董事总经理，但银行业内人士都知道，他具体负责中信泰富的财务。
范鸿龄透露，事情发生之后，中信泰富觉得荣明方不适合担当有关职务，因此她已经不再担任财务部主管，并且已经降职、减薪。至于其是否需要对事件负责，需要董事会决定。
对于中信泰富在知情之后拖了1个多月才披露信息，Webb提出了质疑。“要了解公司签订的这些合约的具体情况以及究竟有多少资金面临风险，不可能需要6个星期这么长。董事会应该在获知情况之后，立即把他们掌握的情况披露出来。”
对此，范鸿龄表示，主要因为金融海啸导致公司没能及时将部分合约平仓，所以才延迟披露。而荣智健则透露，在对部分外汇合约平仓之后，剩下的主要都是澳元合约。据其估计，公司的澳洲铁矿石项目目前的资本开支需求约为16亿澳元，随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用。
问题是，这两者加起来也不过26亿澳元，为什么中信泰富要冒如此巨大的风险，一次性签下总额高达94.4亿澳元的“魔鬼”条款呢？同样，该公司预计对欧元的需求量仅为8500万欧元，签下的合约总量却高达1.604亿欧元！
有业内人士表示，如果仅仅是对冲汇率风险，这样的大手笔似乎令人费解。但到目前为止，真正原由仍不得而知。
目前，中信泰富已经获得母公司中信银行15亿美元的备用信贷支持，以保证公司流动性。荣智健表示，将视情况对剩下的合约进行终止、重组或者交割。
无论如何，经此一役，中信泰富的公司治理和风险管控能力备受质疑。一间绩优蓝筹股的命运或将发生重大改变。
21日，各大投行纷纷大削中信泰富目标价，其中高盛将其评级从中性下调至沽售，目标价大削60%至12.5港元；花旗则将评级从买入下调至沽售，目标价大削76%至6.66港元；摩根大通也将其评级下调为减持，目标价削72%至10港元；美林将其评级将为逊于大市，目标价削57%到10.9港元。
我用五字诀选股 10年炒股几乎还没亏过
股票卖点出现在“黑嘴”荐股时
安徽****市大户王智瀚是一位股市投资高手，1994年下半年开始炒股，1999年底主动辞职成为职业股民。由于他的起步资金有限，所以其个人资产并不大，除了股市里有190万的流动资金以外，加上房产和车也不过才300万。真正令人惊讶的是，他的炒股成绩奇佳，在其十年投资生涯少有亏损经历。初次听说时，人们都不相信。但是，仔细翻阅王智瀚的厚实的交割单粘贴本，不得不佩服他那对买卖时机准确把握的高超能力。
五字诀选股买进程序
谈到经验，王智瀚认为，炒股其实很简单，无非就是买和卖，买对了股票，熊市里也一样赚钱，买错了股票，牛市里都会赔钱。至于买股票，虽然选股的招法千变万化，王智瀚自己总结出一套独到的选股买进程序。概括起来就是“量、价、时、空、特”，简单的说就是要求个股的量要温和放大、价要严重超卖、买进要把握时机、空间上要注意筑底形态和有效突破，上涨时要根据该股走势是否特立独行来分析庄家的介入程度。
王智瀚还认为，仅有良好的买入还不一定能保证赚钱，因为良好的开端不一定意味着成功。说到选股和买股的诀窍，只要是老股民，都有自己的几套行之有效的买股招法。可是同样的方法，有的人能赚钱，有的人却赔钱；或者有时凭借这种方法赚钱了，过了一段时间又可能用这种方法反而赔钱。其实关键的原因就在于把握不好卖出的机会。有的人经不起庄家的洗盘，将自己捂了大半年的股票稍微赚一点就抛出，错失后来翻番的盈利机会；可有的人如果卖迟了，那就篮打水一场空，有时甚至还要亏损。只会买、不会卖成了很多人的投资致命伤。
对于如何把握卖出时机，王智瀚是这样理解的：判断卖出时机和买入时机是不一样的，庄家建仓的时候，还没有对个股控盘，所以一举一动都会反映到盘面上，有经验的投资者可以根据技术分析找到资金介入的痕迹，并准确买进。可是等到庄家想出货的时候，已经对个股控盘了，这时庄家自己就可以影响股价和技术指标、图形等，并采用各种骗线手法。投资者再采用技术分析的作用就不大了，这时候就需要采用一些特别的方法。
借助股评“黑嘴”卖股票
王智瀚有一个非常特别的卖出技巧：借助股评“黑嘴”。一次王智瀚发现某证券报在其网站上有一个股评家排行榜，将全国数百位股评家根据荐股成绩列了排行，他发现排名最后几位股评家，只要推荐股票，那股票就非跌不可。王智瀚将排名倒数50位股评家推荐过的股票列出表格，进行仔细分析。发现大多数股评家是水平有限，这些人大多有高学历，但从来没炒过股。也有极少数人从荐股上可以看出是和庄家勾结的，每当庄股进入出货阶段时，他们都异口同声地极力鼓吹该股的投资价值。可往往投资者刚一买进，就被套牢，而且此后股价越跌越深。王智瀚经过反复比对，列出一个12人的名单，以后只要自己的股票被这些黑嘴推荐了，就立即卖出，结果每次都很好地把握了卖出时机，不仅获利丰厚，还常常帮助股友们成功逃顶。王智瀚说：“庄家出货当然不会通知大家的，但却会通知股评‘黑嘴’ 的，需要靠‘黑嘴’的宣传来顺利出逃，如果紧盯住‘黑嘴’就能发现庄家打算出货的时间。”点评：王智瀚借助于一些股评黑嘴的恶意荐股，来把握庄股的卖出时机，方法奇特，但却行之有效。这也反映出证券咨询行业中存在一些不规范的漏洞，需要在制度上加以完善，同时也提醒投资者千万不要轻信股评，而要注重自身投资水平的提高。
安徽****市大户王智瀚是一位股市投资高手，1994年下半年开始炒股，1999年底主动辞职成为职业股民。由于他的起步资金有限，所以其个人资产并不大，除了股市里有190万的流动资金以外，加上房产和车也不过才300万。真正令人惊讶的是，他的炒股成绩奇佳，在其十年投资生涯少有亏损经历。初次听说时，人们都不相信。但是，仔细翻阅王智瀚的厚实的交割单粘贴本，不得不佩服他那对买卖时机准确把握的高超能力。
五字诀选股买进程序
谈到经验，王智瀚认为，炒股其实很简单，无非就是买和卖，买对了股票，熊市里也一样赚钱，买错了股票，牛市里都会赔钱。至于买股票，虽然选股的招法千变万化，王智瀚自己总结出一套独到的选股买进程序。概括起来就是“量、价、时、空、特”，简单的说就是要求个股的量要温和放大、价要严重超卖、买进要把握时机、空间上要注意筑底形态和有效突破，上涨时要根据该股走势是否特立独行来分析庄家的介入程度。
王智瀚还认为，仅有良好的买入还不一定能保证赚钱，因为良好的开端不一定意味着成功。说到选股和买股的诀窍，只要是老股民，都有自己的几套行之有效的买股招法。可是同样的方法，有的人能赚钱，有的人却赔钱；或者有时凭借这种方法赚钱了，过了一段时间又可能用这种方法反而赔钱。其实关键的原因就在于把握不好卖出的机会。有的人经不起庄家的洗盘，将自己捂了大半年的股票稍微赚一点就抛出，错失后来翻番的盈利机会；可有的人如果卖迟了，那就篮打水一场空，有时甚至还要亏损。只会买、不会卖成了很多人的投资致命伤。
对于如何把握卖出时机，王智瀚是这样理解的：判断卖出时机和买入时机是不一样的，庄家建仓的时候，还没有对个股控盘，所以一举一动都会反映到盘面上，有经验的投资者可以根据技术分析找到资金介入的痕迹，并准确买进。可是等到庄家想出货的时候，已经对个股控盘了，这时庄家自己就可以影响股价和技术指标、图形等，并采用各种骗线手法。投资者再采用技术分析的作用就不大了，这时候就需要采用一些特别的方法。
借助股评“黑嘴”卖股票
王智瀚有一个非常特别的卖出技巧：借助股评“黑嘴”。一次王智瀚发现某证券报在其网站上有一个股评家排行榜，将全国数百位股评家根据荐股成绩列了排行，他发现排名最后几位股评家，只要推荐股票，那股票就非跌不可。王智瀚将排名倒数50位股评家推荐过的股票列出表格，进行仔细分析。发现大多数股评家是水平有限，这些人大多有高学历，但从来没炒过股。也有极少数人从荐股上可以看出是和庄家勾结的，每当庄股进入出货阶段时，他们都异口同声地极力鼓吹该股的投资价值。可往往投资者刚一买进，就被套牢，而且此后股价越跌越深。王智瀚经过反复比对，列出一个12人的名单，以后只要自己的股票被这些黑嘴推荐了，就立即卖出，结果每次都很好地把握了卖出时机，不仅获利丰厚，还常常帮助股友们成功逃顶。王智瀚说：“庄家出货当然不会通知大家的，但却会通知股评‘黑嘴’ 的，需要靠‘黑嘴’的宣传来顺利出逃，如果紧盯住‘黑嘴’就能发现庄家打算出货的时间。”点评：王智瀚借助于一些股评黑嘴的恶意荐股，来把握庄股的卖出时机，方法奇特，但却行之有效。这也反映出证券咨询行业中存在一些不规范的漏洞，需要在制度上加以完善，同时也提醒投资者千万不要轻信股评，而要注重自身投资水平的提高。
熊市：90%的人选择这样躲避
我的朋友同学十个里面有十个在炒股。
6124点以前，十个人中有九个赚了钱，最厉害的一位一年赚了五倍多，这个赚四倍多的是个“短线杀手”，操作频繁，他成功的秘密是有足够的胆量，经常涨停板上满仓追入，然后再吃若干个涨停。我当时的战绩排名中游，在补齐前些年的基础上，赚了一番。
到这个月股市回落到2700点时，十个人里面只剩两个人赚钱。
那个在6124点还亏的人自然亏得最狠，因为他的心态最差，成天想扳本，不断地听各种小道消息，买进卖出，光印花税手续费就供献了本金的一半都不止，目前他亏损了近九成。排在亏损榜第二梯队的是三位6000点前赢利不多，股指下行亏损后，不断割肉抄底企图关于亏的人，他们一般亏了八成左右。排在亏损榜第三梯队的是三位坚持牛市思维从6124点捂股至今并不断补仓的朋友，非常幸运的是他们中间没有拿有色股和房地产股的，主要拿的是银行股，现在亏损大约五成到七成不等。那位赚了四倍多的朋友排在第四梯队，实际上从6124算起，他亏损的绝对数额是最多的，但由于我在这里只计算本金的盈亏比，所以，他被排在第四梯队，他把利润都亏回去了，本金也亏了三成多。 我这个牛市里的排在中游的人这次列在第五梯队，利润回去了二成多，因为我在6124点向下以后还没有看清楚大势已转熊，以为是回档，在500点上方满仓炒了两次底，都是5%割肉止损，两次失手后，我再也没敢轻易进场，因为我在上几轮熊市中已经割肉割怕了，胆子在这十个人里最小。第六梯队的那位，是没见到6124就出完货的一位朋友，当时他说，市盈率都快70倍了，中国有股市以来，多数大行情都不可能在70倍以上站住脚的，该走了，留点钱给别人赚吧，20倍的时候我再回来看！然后，他就清完仓暂别股市旅游去了。他是做长线的，1000多点时进了一只股拿到5800点左右，那股票不是这轮牛市里涨得最好的，最低点不到2元，最高点见过16，我这位朋友3元多买的，13元卖的，其中07年年初的价格到最高点，这只股也就涨了1.5倍。
现在看来，这位做长线的朋友的炒股方法是最科学的，因为他真正明白了长线操作的精髓，做长线并不意谓着长线单边做多，该做空的时候，也要懂得长线做空。现在，他已经空仓九个多月了，九个月来他没有一次操作，但是，他无疑是九个月来，这群抄股伙伴中最大的赢家。等下一个赛季开始的时候，他的本金将是最充足的，心态也一定是最好的。让人伤感的是，到了下个赛季，只怕我们这群朋友中有一些将不会再留在赛场上了，他们死在熊市里。其实，这真的不该怪熊市，而怪他们在熊市里还战斗不休。
写到这里，看了看原油期价的走势,又在上涨，在138左右横盘等待消息，今晚美国议息，普遍预测这次不会加息,如果真的不加息，那原油期价极有可能今晚突破140重要阻力位,直指150.美股没有A股变态,不会把油价上涨当利好,油价的上涨必然会引地美股走出一轮新的暴跌，12000的重要支撑位已破，11800如果再破，下跌空间甚大。
城门失火殃及池鱼，A股明天有99%的可能性又得向下或者冲高以后向下了,一批敢于正视淋漓鲜血的勇士将再次献身于熊市的祭坛。
抢反弹，套牢，割肉，再抢反弹,再套牢，再割肉，熊市里的散户90%以上就是这样死掉的。
熊市的轨迹就是急跌，突破重要支撑位，震荡横盘等待十日二十日三十日线下行，再急跌，再突破重要支撑位震荡横盘，等待新的向下突破，这个大趋势不是一两条利好政策可以改变的，唯一能改变它的只有时间，用足够的时间创造出足够的跌幅，用足够的时间让高位套牢的人再也忍不住大量地割肉，用足够的时间让主力充分地吸够筹码，如此反复，大盘才会在各种累加起来的积极因素的影响下，慢慢向上，形成新的趋势。
现在到转势的时候了吗？看看A股的周K线和月K线图，我想聪明人会明白的。
行股如行棋，先看大势，再经营局部，最后才收官子。
行股如将兵，先战略，后战术，战略上的失误是任何战术上的成功难于弥补的，目前股市总的战略态势就是空头占上风，中长期趋势向下，此时天天想着抄底扳本，操作得越多，失误的概率越大，亏损的可能也越大。
在熊市活下去最简单有效的办法就是：空仓无为，静待真正的转机来临。
愿与有共同理念的股友探讨。
6124点以前，十个人中有九个赚了钱，最厉害的一位一年赚了五倍多，这个赚四倍多的是个“短线杀手”，操作频繁，他成功的秘密是有足够的胆量，经常涨停板上满仓追入，然后再吃若干个涨停。我当时的战绩排名中游，在补齐前些年的基础上，赚了一番。
到这个月股市回落到2700点时，十个人里面只剩两个人赚钱。
那个在6124点还亏的人自然亏得最狠，因为他的心态最差，成天想扳本，不断地听各种小道消息，买进卖出，光印花税手续费就供献了本金的一半都不止，目前他亏损了近九成。排在亏损榜第二梯队的是三位6000点前赢利不多，股指下行亏损后，不断割肉抄底企图关于亏的人，他们一般亏了八成左右。排在亏损榜第三梯队的是三位坚持牛市思维从6124点捂股至今并不断补仓的朋友，非常幸运的是他们中间没有拿有色股和房地产股的，主要拿的是银行股，现在亏损大约五成到七成不等。那位赚了四倍多的朋友排在第四梯队，实际上从6124算起，他亏损的绝对数额是最多的，但由于我在这里只计算本金的盈亏比，所以，他被排在第四梯队，他把利润都亏回去了，本金也亏了三成多。 我这个牛市里的排在中游的人这次列在第五梯队，利润回去了二成多，因为我在6124点向下以后还没有看清楚大势已转熊，以为是回档，在500点上方满仓炒了两次底，都是5%割肉止损，两次失手后，我再也没敢轻易进场，因为我在上几轮熊市中已经割肉割怕了，胆子在这十个人里最小。第六梯队的那位，是没见到6124就出完货的一位朋友，当时他说，市盈率都快70倍了，中国有股市以来，多数大行情都不可能在70倍以上站住脚的，该走了，留点钱给别人赚吧，20倍的时候我再回来看！然后，他就清完仓暂别股市旅游去了。他是做长线的，1000多点时进了一只股拿到5800点左右，那股票不是这轮牛市里涨得最好的，最低点不到2元，最高点见过16，我这位朋友3元多买的，13元卖的，其中07年年初的价格到最高点，这只股也就涨了1.5倍。
现在看来，这位做长线的朋友的炒股方法是最科学的，因为他真正明白了长线操作的精髓，做长线并不意谓着长线单边做多，该做空的时候，也要懂得长线做空。现在，他已经空仓九个多月了，九个月来他没有一次操作，但是，他无疑是九个月来，这群抄股伙伴中最大的赢家。等下一个赛季开始的时候，他的本金将是最充足的，心态也一定是最好的。让人伤感的是，到了下个赛季，只怕我们这群朋友中有一些将不会再留在赛场上了，他们死在熊市里。其实，这真的不该怪熊市，而怪他们在熊市里还战斗不休。
写到这里，看了看原油期价的走势,又在上涨，在138左右横盘等待消息，今晚美国议息，普遍预测这次不会加息,如果真的不加息，那原油期价极有可能今晚突破140重要阻力位,直指150.美股没有A股变态,不会把油价上涨当利好,油价的上涨必然会引地美股走出一轮新的暴跌，12000的重要支撑位已破，11800如果再破，下跌空间甚大。
城门失火殃及池鱼，A股明天有99%的可能性又得向下或者冲高以后向下了,一批敢于正视淋漓鲜血的勇士将再次献身于熊市的祭坛。
抢反弹，套牢，割肉，再抢反弹,再套牢，再割肉，熊市里的散户90%以上就是这样死掉的。
熊市的轨迹就是急跌，突破重要支撑位，震荡横盘等待十日二十日三十日线下行，再急跌，再突破重要支撑位震荡横盘，等待新的向下突破，这个大趋势不是一两条利好政策可以改变的，唯一能改变它的只有时间，用足够的时间创造出足够的跌幅，用足够的时间让高位套牢的人再也忍不住大量地割肉，用足够的时间让主力充分地吸够筹码，如此反复，大盘才会在各种累加起来的积极因素的影响下，慢慢向上，形成新的趋势。
现在到转势的时候了吗？看看A股的周K线和月K线图，我想聪明人会明白的。
行股如行棋，先看大势，再经营局部，最后才收官子。
行股如将兵，先战略，后战术，战略上的失误是任何战术上的成功难于弥补的，目前股市总的战略态势就是空头占上风，中长期趋势向下，此时天天想着抄底扳本，操作得越多，失误的概率越大，亏损的可能也越大。
在熊市活下去最简单有效的办法就是：空仓无为，静待真正的转机来临。
愿与有共同理念的股友探讨。
A股有十五大特色
这些年，在我对中国经济的研究过程中，对中国股市也有了一知半解的了解，我不知道怎么去理解，后来，我发现只需一句话就是可以解释这一切，那就是中国特色。
下面就是我发现的中国特色：
中国特色之一：没有人挣钱
历史上的新发、增发、配股等的融资总额，加上各种税收，比现在的总市值还多。这最让我震惊的调查结论，在中国股市发展了十多年后的今天，中国股市上的各种机构和个人投资者都是亏损的，并且是巨额亏损。
中国股市经历史了淘汰“大户”、淘汰庄家、淘汰券商等几个大的阶段，并被官方认为是最有成就的事。在这几次大淘汰中，无数的市值灰飞烟灭，在中国的散户中，最新的公开可查的调查数据中，竟有99%以上的投资者是亏损的，其中亏损达50%以上的还是主流。
中国特色之二：大股东不关心股票价格
中国股市中国有大中型企业特别多，这些国资背景的企业，持有大约50-60%以上的非流通股，在中国对一些大型上市公司的老总的访谈中，有的当问到他们股票的价格时，他们竟然回答说不知道。。
中国特色之三：一样的指数，不一样的价格
在一样的指数条件下，中国股市股票的平均价格由十几天跌到了只有几元。理论一点的答案是这样的：大盘股虚高指数。但是对于这样的答案我不太感兴趣。不过，在各种分析文章中都有类似这样的描述，中国主管部分有调控指数的惊人能力。
让我印象最深的是这样一句话：我不知道指数是多少了，我只知道帐户只有10%了。大概这就是中国特色吧。
中国特色之四：圈钱=融资
在中国各种关于股市的评论中，最泛滥的一个词，也是最核心的一个词，就是圈钱。就是官方所称的融资。
我不是很明白的是，股市的成立本身就是为了融资嘛，可是，在中国，没有一个散户投资者会说融资两个字，他们只知道两个字：圈钱。并且每每说这两个字时就咬牙切齿。
中国特色之五：为国企脱贫解困服务
这是中国股市最具特色的地方之一，中国的很多上市公司都是一些困难的、效率低下的国有企业，不愿意或者无力再拿出钱来帮助这些企业，于是，就把这些公司上市，圈到钱后来维持企业的生存，可是大多数这样的企业，因为本身就缺乏适应市场的竞争力，所以，圈钱补充也只是解决一时的问题，解决不了一世。所以中国上市公司中就存在了一大批这样的劣质企业。于是相关主管部门就口口声声地讲改善上市质量，于是就又搞配股、搞增发，搞可转债。可是数年如一日，上市公司始终没有根本性改变。
经典评论：我为国企做贡献，国企为我做棺材。
中国特色之六：有一种利润分配方式是配股
我们经常看到这样的公司年报，本公司今年赢利每股0.40元，年度分配方案10配3。什么意思？原来中国上市公司每三年都可以获得一次配股权，只要你三年内净资产收益率达到一个不算高的水平，你就可以让你的小股东买单，在现行股价的下方买你的10配3，具体价格由上市公司说了算。
为了节省篇幅，我特将中国股市特色简明归纳如下：
中国特色之七：一年绩优、二年绩平、三年亏损
经典评论：你要是相信哪家公司是绩优公司，那你不如相信*子是处女。
中国特色之八：10“送”10，是利好
什么是10送转10？就是股本扩张一倍，股价掉下半拉，按照我们的说法那不叫分配，叫拆细。
中国特色之九：一家券商能捅出上百亿资金的黑幕
中国特色之十：再大的事，最大的惩罚就是“谴责”，天大的事一谴责就没事了
中国特色之十一：大股东说小股东是小猪，自己是大猪
但是大猪肥得流油，小猪瘦骨嶙峋。
经典评论：中国的大猪都是用小猪的血肉喂肥的。
中国特色之十二：同一件事，不同时期名字不一样
如减持国有股和解决股权分置，在中国是同一个意思。但是，前者被千夫所指，骂名连连，后者被称为中国股市的希望。
中国特色之十三：假重组
俩公司老板商量好了，一个向另一个公司注资搞项目，更换公司名称，而背地里他们集资聘请一个券商帮着他们搞“资本运作”。运作的结果是，一两年内集资款项增长了几倍.十几倍，项目却不了了之，股票套牢了无数散户，原来注资的老板却撤资溜掉了。
中国特色之十四：高溢价发行
并且还要争抢，想买的人要抽签，能买到了只有百分之几。并且很多人从来没有中过签。
经典评论：一个愿打，一个愿挨。最简单的自我评论：犯贱。
中国特色之十五：董事长经常人间蒸发
我一直想给中国股市一个简明的总结，冥思苦想，我发现还是只有一个词最合适：中国特色的股市。这也使我深刻感受到中国5000年文化的博大精深。在我们西文世界，有一个字是永远的，就是爱，在中国的社会变革中，只有这一个词是最有生命力的：中国特色。而在其中，最缺少的就是爱。所以，我觉得中西的碰撞交流确实是有必要的！
下面就是我发现的中国特色：
中国特色之一：没有人挣钱
历史上的新发、增发、配股等的融资总额，加上各种税收，比现在的总市值还多。这最让我震惊的调查结论，在中国股市发展了十多年后的今天，中国股市上的各种机构和个人投资者都是亏损的，并且是巨额亏损。
中国股市经历史了淘汰“大户”、淘汰庄家、淘汰券商等几个大的阶段，并被官方认为是最有成就的事。在这几次大淘汰中，无数的市值灰飞烟灭，在中国的散户中，最新的公开可查的调查数据中，竟有99%以上的投资者是亏损的，其中亏损达50%以上的还是主流。
中国特色之二：大股东不关心股票价格
中国股市中国有大中型企业特别多，这些国资背景的企业，持有大约50-60%以上的非流通股，在中国对一些大型上市公司的老总的访谈中，有的当问到他们股票的价格时，他们竟然回答说不知道。。
中国特色之三：一样的指数，不一样的价格
在一样的指数条件下，中国股市股票的平均价格由十几天跌到了只有几元。理论一点的答案是这样的：大盘股虚高指数。但是对于这样的答案我不太感兴趣。不过，在各种分析文章中都有类似这样的描述，中国主管部分有调控指数的惊人能力。
让我印象最深的是这样一句话：我不知道指数是多少了，我只知道帐户只有10%了。大概这就是中国特色吧。
中国特色之四：圈钱=融资
在中国各种关于股市的评论中，最泛滥的一个词，也是最核心的一个词，就是圈钱。就是官方所称的融资。
我不是很明白的是，股市的成立本身就是为了融资嘛，可是，在中国，没有一个散户投资者会说融资两个字，他们只知道两个字：圈钱。并且每每说这两个字时就咬牙切齿。
中国特色之五：为国企脱贫解困服务
这是中国股市最具特色的地方之一，中国的很多上市公司都是一些困难的、效率低下的国有企业，不愿意或者无力再拿出钱来帮助这些企业，于是，就把这些公司上市，圈到钱后来维持企业的生存，可是大多数这样的企业，因为本身就缺乏适应市场的竞争力，所以，圈钱补充也只是解决一时的问题，解决不了一世。所以中国上市公司中就存在了一大批这样的劣质企业。于是相关主管部门就口口声声地讲改善上市质量，于是就又搞配股、搞增发，搞可转债。可是数年如一日，上市公司始终没有根本性改变。
经典评论：我为国企做贡献，国企为我做棺材。
中国特色之六：有一种利润分配方式是配股
我们经常看到这样的公司年报，本公司今年赢利每股0.40元，年度分配方案10配3。什么意思？原来中国上市公司每三年都可以获得一次配股权，只要你三年内净资产收益率达到一个不算高的水平，你就可以让你的小股东买单，在现行股价的下方买你的10配3，具体价格由上市公司说了算。
为了节省篇幅，我特将中国股市特色简明归纳如下：
中国特色之七：一年绩优、二年绩平、三年亏损
经典评论：你要是相信哪家公司是绩优公司，那你不如相信*子是处女。
中国特色之八：10“送”10，是利好
什么是10送转10？就是股本扩张一倍，股价掉下半拉，按照我们的说法那不叫分配，叫拆细。
中国特色之九：一家券商能捅出上百亿资金的黑幕
中国特色之十：再大的事，最大的惩罚就是“谴责”，天大的事一谴责就没事了
中国特色之十一：大股东说小股东是小猪，自己是大猪
但是大猪肥得流油，小猪瘦骨嶙峋。
经典评论：中国的大猪都是用小猪的血肉喂肥的。
中国特色之十二：同一件事，不同时期名字不一样
如减持国有股和解决股权分置，在中国是同一个意思。但是，前者被千夫所指，骂名连连，后者被称为中国股市的希望。
中国特色之十三：假重组
俩公司老板商量好了，一个向另一个公司注资搞项目，更换公司名称，而背地里他们集资聘请一个券商帮着他们搞“资本运作”。运作的结果是，一两年内集资款项增长了几倍.十几倍，项目却不了了之，股票套牢了无数散户，原来注资的老板却撤资溜掉了。
中国特色之十四：高溢价发行
并且还要争抢，想买的人要抽签，能买到了只有百分之几。并且很多人从来没有中过签。
经典评论：一个愿打，一个愿挨。最简单的自我评论：犯贱。
中国特色之十五：董事长经常人间蒸发
我一直想给中国股市一个简明的总结，冥思苦想，我发现还是只有一个词最合适：中国特色的股市。这也使我深刻感受到中国5000年文化的博大精深。在我们西文世界，有一个字是永远的，就是爱，在中国的社会变革中，只有这一个词是最有生命力的：中国特色。而在其中，最缺少的就是爱。所以，我觉得中西的碰撞交流确实是有必要的！
花荣：现在抄底那是找死 美国经济已经不可避免的陷入衰退，中国经济也将受到严重拖累，增长缓慢（增速明显放缓，暂且用这个词,今年前三季度GDP20.16万亿元，增长9.9%，创下2004年以来的最低水平，今年三季度GDP同比增长9%，较二季度的10.1%下降1.1个百分点，比去年同期回落2.5个百分点，同样创下四年来最低水平。），没办法，谁让我们的出口严重依赖于美国和欧盟呢！
国务院降低了住房交易税率，支持居民购房；各地政府财政也纷纷出台措施挽救楼市，中央默许，在房地产价格如此虚高的情况小，普通居民一房难购，如果各地政府再出手刺激房市，用纳税人的钱去支撑虚高的房价，那房地产岂不是更高的离谱了吗？难怪网民超过80%的加以反对，但是中央政府为什么默许了呢？---------非常简单，在我们出口严重下滑，GDP明显回落的背景下。只能依靠国内固定投资，刺激内需了。房地产就是其中最大的一个可以拉动GDP增值的一个项目。两害相比趋其轻，在这样的情况下，普通居民是否能够买的起房，是否还在望楼兴叹呢？对不起，政府顾不了那么多了，先顾着GDP再说吧。
昨晚，证监会宣布可交换债券正式试行，来挽救中国股市，对于管理层的维稳决心内心实在感动，至于效果如何，鄙人实在不敢恭维，在全球经济严重衰退的情况下，A股能否一枝独秀，实在值得商榷。
窃以为实不可取。此次熊途路漫漫其修远兮，小散们将上下而求索！
央行：“地下炒金”是非法黄金期货交易行为
中国人民银行有关方面负责人就“黄金市场有关问题”答记者问
一、能否介绍一下我国黄金市场的基本情况？
黄金是一种稀缺的贵金属，兼具商品、货币和金融资产三重属性。从商品属性来讲，黄金可以用于工业品、工艺品和首饰生产。从货币属性来讲，黄金在20世纪70年代非货币化后，并没有完全退出货币领域，作为准货币，黄金是目前可以被国际接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际结算货币，也是各国国际储备中的重要组成部分。从金融资产属性来讲，黄金一直是个人、金融机构的投资对象。正是因为黄金具有金融资产属性，黄金市场才成为金融市场的重要组成部分。
新中国成立以后，我国一直对黄金实行严格管制，政府对黄金实行了非常严格的“统购统配”制度。1978年改革开放以后，为适应国家经济建设需要，我国黄金生产和流通管理政策逐步由单纯保管型向经营管理型方向转变。1983年，国务院发布了《中华人民共和国金银管理条例》，首次对改革开放后的黄金业进行规范，主要是对金银收购、金银配售、经营单位和个体银匠以及金银进出口的管理进行了规范。随着社会主义市场经济不断发展，我国的黄金流通管理体制也发生了根本性的变化，1999年10月，国务院对白银统购统配制度进行改革，放开了白银市场。2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制政策，黄金制品经营由审批制改为核准制。2002年、2003年，人民银行按照国务院行政审批改革的统一部署，取消了有关黄金行业的行政审批项目13项。
2002年10月30日，国务院批准设立了上海黄金交易所。近年来，在有关部门的积极推动和市场成员的共同参与下，我国黄金市场快速健康发展，初步形成了由上海黄金交易所、商业银行黄金业务、上海期货交易所黄金期货交易共同组成的黄金市场体系。
（一）上海黄金交易所
上海黄金交易所是不以盈利为目的、实行会员制自律性管理的法人。上海黄金交易所成立以来，坚持推动产品创新，稳步扩大会员规模，交易量逐年上升。截至2008年上半年，上海黄金交易所共有黄金、铂金、白银等三大类共十一个交易产品，会员包括商业银行、证券公司、产金用金企业等160家，会员单位年产金量约占全国的75%，用金量占全国的80%，冶炼能力占全国的90%。2008年上半年，上海黄金交易所黄金交易成交总量达到1960.06吨，同比增长187.92%，已经超过2007年全年的交易量。上海黄金交易所已成为全球现货黄金场内交易量最大的贵金属交易所。
上海黄金交易所的黄金产品交易分为黄金现货和现货延期交收两大类，共8个产品。黄金现货产品主要是标准金锭或金条，包括国标一号（Au9999）、国标二号（Au9995）、100克小金条（Au100g）、50克小金条（Au50g）等；延期交收产品包括黄金现货延期交收（Au（T+5）、Au（T+D））、黄金现货延期单双月交收（Au（T+N1）、Au（T+N2））等。
（二）商业银行黄金业务
近年来，随着中国黄金市场的不断发展，越来越多的商业银行相继开办了多种柜台黄金业务，以满足国内机构和居民的黄金投资需求，主要有交易所自营和代理、账户金、个人实物黄金以及其他黄金业务等四大类。
1、交易所自营和代理业务。截至2007年末，共有19家国内商业银行获得了上海黄金交易所金融类会员资格，全年场内业务交易量达657.13吨,占交易所业务总量的35.95%。其中，自营业务共成交559.08吨，占交易所自营交易总量的49.47%；代理业务累计成交98.05吨，占交易所代理交易总量的14.05%。
2、账户金业务。商业银行的账户金即纸黄金业务按性质划分属于一种理财产品，面向居民个人，投资者通过金价变动赚取价差收益，但不能提取实物黄金。目前，国内开办账户金业务的有中国银行(601988,股吧)、中国工商银行(601398,股吧)和中国建设银行(601939,股吧)。2007年，我国商业银行账户金累计成交约401.75吨，成交金额约687.98亿元。
3、个人实物黄金业务。主要分为代理个人投资上海黄金交易所实物黄金业务、品牌金销售和回购两大类。截至2007年末，中国工商银行、兴业银行(601166,股吧)、深圳发展银行、华夏银行(600015,股吧)和昆明市商业银行开办了代理个人投资上海黄金交易所的实物黄金业务，客户数66338户，全年累计成交17.33吨，金额31.56亿元。中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、招商银行(600036,股吧)和民生银行(600016,股吧)开办了实物金条销售和回购业务，2007年累计成交10.05吨，金额18.36亿元。
4、其他黄金业务，包括黄金寄售、黄金租赁、黄金拆借、黄金远期、黄金期权等。2007年，商业银行的黄金寄售业务累计成交18.1吨，金额31.08亿元，黄金租赁业务累计成交33.11吨，金额56.4亿元，黄金拆借业务累计成交1.2吨，金额2.31亿元，黄金远期业务累计成交204.93万盎司，金额11.84亿美元，黄金期权业务累计成交8.48万盎司，金额0.6亿美元。
（三）上海期货交易所黄金期货
2007年9月11日，中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货。2008年1月9日，国内黄金期货合约在上海期货交易所正式挂牌交易。根据《上海期货交易所黄金期货标准合约》等相关规则，黄金期货合约的交易单位为1000克/手，最低交易保证金为合约价值的7%，以元（人民币）/克为报价单位，每日价格最大波动限制为不超过上一交易日结算价±5%，交易手续费暂定为30元/手，自然人客户不能进行实物交割。截至2008年6月30日，上海期货交易所黄金期货合约累计成交3290.47吨，日均成交26.5吨；合约累计交易金额7030.02亿元，日均交易额57.15亿元；6月末总持仓量为28吨。黄金期货正式推出，进一步丰富了黄金市场的投资避险功能。
从以上市场框架可以看出，对于个人来讲，目前在正规黄金市场可以进行的交易包括：通过商业银行进行的交易所实物黄金、商业银行的纸黄金、品牌金销售和回购、上海期货交易所黄金期货.
二、近年来我国黄金市场的发展有哪些特点？
（一）交易品种不断增加，投资功能不断显现
上海黄金交易所成立之初，仅有Au99.95和Au99.99两个黄金现货产品。此后，上海黄金交易所积极推动黄金产品创新，先后于2004年推出现货延期交收业务（Au（T+D）），2005年推出个人黄金投资产品（1000克），2006年推出个人黄金投资产品（100克），2007年推出黄金现货延期单双月交收（Au（T+N1）、Au（T+N2）），形成了目前的现货和现货延期交收两大类8个产品。随着个人黄金投资需求的增加，从中国银行在上海推出面向个人的“黄金宝”业务开始，商业银行面向社会和个人的黄金业务产品不断推陈出新，纸黄金、品牌金销售和回购业务、黄金寄售、黄金租赁、黄金拆借、黄金远期、黄金期权等黄金产品先后面市，大大满足了众多投资者的投资需求。
2008年1月9日在上海期货交易所挂牌的黄金期货合约，其合约品种也由上市之初的7个增至13个。
（二）市场规模逐年扩大
近几年来我国黄金市场交易规模不断扩大，以上海黄金交易所为例，黄金交易2003年全年成交470.69吨，成交金额为459.24亿元；2007年全年成交1828.13吨，成交金额为3164.9亿元，与2003年相比，上海黄金交易所黄金交易量年均增长43.4％，成交金额年均增长62％。2008年上半年交易量进一步增加到1960.06吨，已经超过2007年全年的交易量。从会员数量来看，上海黄金交易所成立时，会员数量108家；至2008年6月末，会员数增加到160家。
（三）黄金市场对外开放稳步推进，国内外黄金市场的联动性增强
一是引入外资金融机构作为上海黄金交易所会员。2007年6月8日，人民银行批准上海黄金交易所引入外资银行在华营业性机构作为会员，2008年1月发布《外资银行在华营业性机构参与上海黄金交易所市场交易暂行管理办法》。目前，汇丰银行（中国）有限公司、渣打银行（中国）有限公司、加拿大丰业银行有限公司广州分行、澳大利亚和新西兰银行集团有限公司上海分行已经成为上海黄金交易所会员。外资银行进入国内黄金市场，有利于沟通境内外市场，完善价格形成机制，提升黄金市场发展水平，也标志着我国黄金市场由封闭走向对外开放。
二是上海黄金交易所延长夜市交易时间，有效地实现国内黄金市场与国际黄金市场的对接，2007年3月1日，上海黄金交易所延长夜市交易时间，由原来的21：00—23：30延长为21：00—次日凌晨02：30，交易时间延长了3个小时。全年夜市黄金交易量达364.57吨，同比增长87.82%。
三是国内金价与国际金价的价差进一步缩小。在2007年全年的242个交易日中，有117个交易日国内金价高于国际金价，差价平均幅度为0.20元/克，有125个交易日国内金价低于国际金价，差价平均幅度为0.22元/克，全年国内金价与国际金价的平均差价幅度为0.21元/克，比2006年下降了0.08元/克，下降幅度达28%.
三、能否介绍一下目前我国黄金市场监管框架？
当前，我国对黄金市场的监督和管理总体上分为两个层面，一个层面是政府的行政监管，即国务院有关金融管理部门依法对市场和机构实施监督管理；一个层面是市场中介机构对会员的自律管理。
（一）人民银行依据《中国人民银行法》监督管理黄金市场，主要包括三个方面：一是根据《行政许可法》和国务院关于授权人民银行行政许可权的决定，人民银行管理黄金进出口。二是对上海黄金交易所进行监管。三是与中国银监会按职责分工，共同监管商业银行的黄金业务。
（二）中国银监会依据《银行业监督管理法》对商业银行开办黄金业务进行准入性监管。开办黄金业务均需得到中国银监会的审批或备案通过。
（三）中国证监会依据国务院颁布的《期货交易管理条例》对黄金期货市场进行集中统一监管，未经中国证监会批准，任何单位和个人不得以任何形式组织黄金期货交易及相关活动。
（四）上海黄金交易所和上海期货交易所对会员进行自律性管理。根据各自的《章程》和《会员管理办法》，上海黄金交易所和上海期货交易所对会员实行自律性管理。
四、请介绍一下什么是“地下炒金”行为？对“地下炒金”行为如何进行监管？
1971年以前，黄金的价格一直非常稳定，很少波动。1971年布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格进入了剧烈波动的时期。1980年1月创下了850美元一盎司的历史纪录，后来的20年，出现了20年的黄金熊市，黄金价格总体下行。2001年美国发生“9.11”事件后，黄金牛市重现。前一时期，国际黄金价格快速上涨，一度突破了1000美元一盎司的水平。黄金价格的大幅度上升和波动，激发了投资者对黄金的投资热情。
前面已经介绍，国内投资者可以通过商业银行进行黄金交易所的实物黄金的投资，也可以进行商业银行的纸黄金的投资，还可以进行上海黄金期货交易所的黄金期货交易。为什么还会有人或机构参加“地下炒金”呢？主要原因是在利益诱惑下忽视了法律与风险。“地下炒金”是一种俗称，实质上是变相期货交易。
“地下炒金”活动有不同的形式：
一是一些机构利用国内公民身份在当地设立皮包公司，代理国内的机构或者个人进行海外黄金期货的投资。这些公司一般都与某些国际期货经纪公司合作，由这些期货经纪公司替国内机构或个人在国际市场上开各种名义帐户，提供电子交易系统，可以炒作包括纽约黄金市场、香港黄金市场、伦敦黄金市场在内的全球主要市场的黄金衍生品种。一些“黄金公司”还代理客户在境外电子平台上进行伦敦金交易。这种交易也叫作外盘交易或境外保证金交易。
另一种形式是一些公司设立交易平台，提供黄金交易服务，并要求投资者在指定账户存入一定的资金进行交易。在这种交易形式中，开设交易平台的公司一般都会充当做市商角色，根据国内或国际黄金市场交易情况，提供黄金买卖报价，获取点差收入或交易手续费收入。投资者可以进行现场交易，也可以通过网上或电话委托进行交易。由于没有实现客户资金封闭运行，投资者面临自己资金被公司挪用的风险。交易的风险头寸可能会全部集中在提供交易平台的公司上，也可能由投资者自己承担。
最近一段时期，已发生多起非法黄金期货交易事件，投资者损失惨重，引起了社会公众广泛关注。2006年××黄金公司正式向公众投资者推出其黄金产品“××黄金通”。该产品投资标的为成色99.99％，重量10盎司/条的××标准金条，实行保证金交易模式。客户在交纳不少于黄金总价款20%的保证金后，即可通过电话委托或公司自行开发的交易软件进行网上自助委托，可按公司即时报出的价格进行24小时、T+0 、多空双向交易。该公司于2008年8月下旬发生崩盘，投资者损失巨大。
“地下炒金”是典型的非法黄金期货交易行为，不受法律保护，投资者如果参与其中，其合法权益将得不到法律的保障，因而风险和社会危害性极大。对于“地下炒金”问题，有关管理部门一直予以高度关注。2007年4月《期货交易管理条例》颁布施行以来，有关管理部门加强了对黄金期货的监管和对非法黄金期货的查处，对黄金期货交易的规范发展起到了积极作用。五、下一步，应从哪些方面入手进一步加强以黄金市场的监督和管理工作？
人民银行作为黄金市场的监管部门之一，一直高度重视对黄金市场的监督和管理，把黄金市场的规范健康发展、保护投资者利益摆在首位。下一步，人民银行将继续依法履行职责，从多个方面进一步做好监督管理黄金市场的相关工作。（一）进一步大力加强黄金市场投资者教育。“地下炒金”等非法和违规黄金交易之所以存在，一个重要的原因就是投资者对黄金投资所应具有的法律常识与专业基本知识、黄金产品的属性和风险了解有限。因此，必须进一步加大黄金市场投资者教育力度。人民银行将组织上海黄金交易所、有关商业银行以及人民银行分支机构，通过多种方式宣传我国黄金市场的政策法规，进一步普及黄金市场基础知识，使投资者熟悉政策，了解黄金投资产品特性和风险，强化风险意识，通过合法的投资渠道理性投资。
（二）继续推动黄金市场产品创新。目前我国黄金市场还处于发展初期，黄金市场产品还不够丰富，进一步加大产品创新力度，仍然是推动当前我国黄金市场发展的一个重要任务。人民银行将继续引导和推动上海黄金交易所、商业银行创新产品，丰富黄金投资工具，拓宽投资渠道，为投资者提供必要的风险管理工具。进一步加强与黄金市场产品创新有关的制度建设，在推动黄金市场产品创新的同时，强化黄金市场的风险管理制度。
（三）加强黄金市场监测分析和管理。及时跟踪监测和分析黄金市场的最新变化和遇到的新情况新问题，完善管理制度。进一步加强对上海黄金交易所的管理，不断规范上海黄金交易所会员自律管理行为。进一步引导和规范商业银行的黄金业务。指导和督促人民银行分支机构加强对辖区内黄金市场业务的监测、分析和管理，努力为我国黄金市场的健康发展创造良好的条件。
（四）加强与相关部门的协调配合，进一步加强对黄金市场的监督和管理，推动我国黄金市场的健康发展。人民银行将进一步加强与中国银监会、中国证监会、海关总署等部门的信息沟通和协调配合，密切各部门在黄金现货、黄金期货、商业银行黄金业务、黄金进出口等方面的监管合作，共同维护黄金市场健康发展。
一、能否介绍一下我国黄金市场的基本情况？
黄金是一种稀缺的贵金属，兼具商品、货币和金融资产三重属性。从商品属性来讲，黄金可以用于工业品、工艺品和首饰生产。从货币属性来讲，黄金在20世纪70年代非货币化后，并没有完全退出货币领域，作为准货币，黄金是目前可以被国际接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际结算货币，也是各国国际储备中的重要组成部分。从金融资产属性来讲，黄金一直是个人、金融机构的投资对象。正是因为黄金具有金融资产属性，黄金市场才成为金融市场的重要组成部分。
新中国成立以后，我国一直对黄金实行严格管制，政府对黄金实行了非常严格的“统购统配”制度。1978年改革开放以后，为适应国家经济建设需要，我国黄金生产和流通管理政策逐步由单纯保管型向经营管理型方向转变。1983年，国务院发布了《中华人民共和国金银管理条例》，首次对改革开放后的黄金业进行规范，主要是对金银收购、金银配售、经营单位和个体银匠以及金银进出口的管理进行了规范。随着社会主义市场经济不断发展，我国的黄金流通管理体制也发生了根本性的变化，1999年10月，国务院对白银统购统配制度进行改革，放开了白银市场。2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制政策，黄金制品经营由审批制改为核准制。2002年、2003年，人民银行按照国务院行政审批改革的统一部署，取消了有关黄金行业的行政审批项目13项。
2002年10月30日，国务院批准设立了上海黄金交易所。近年来，在有关部门的积极推动和市场成员的共同参与下，我国黄金市场快速健康发展，初步形成了由上海黄金交易所、商业银行黄金业务、上海期货交易所黄金期货交易共同组成的黄金市场体系。
（一）上海黄金交易所
上海黄金交易所是不以盈利为目的、实行会员制自律性管理的法人。上海黄金交易所成立以来，坚持推动产品创新，稳步扩大会员规模，交易量逐年上升。截至2008年上半年，上海黄金交易所共有黄金、铂金、白银等三大类共十一个交易产品，会员包括商业银行、证券公司、产金用金企业等160家，会员单位年产金量约占全国的75%，用金量占全国的80%，冶炼能力占全国的90%。2008年上半年，上海黄金交易所黄金交易成交总量达到1960.06吨，同比增长187.92%，已经超过2007年全年的交易量。上海黄金交易所已成为全球现货黄金场内交易量最大的贵金属交易所。
上海黄金交易所的黄金产品交易分为黄金现货和现货延期交收两大类，共8个产品。黄金现货产品主要是标准金锭或金条，包括国标一号（Au9999）、国标二号（Au9995）、100克小金条（Au100g）、50克小金条（Au50g）等；延期交收产品包括黄金现货延期交收（Au（T+5）、Au（T+D））、黄金现货延期单双月交收（Au（T+N1）、Au（T+N2））等。
（二）商业银行黄金业务
近年来，随着中国黄金市场的不断发展，越来越多的商业银行相继开办了多种柜台黄金业务，以满足国内机构和居民的黄金投资需求，主要有交易所自营和代理、账户金、个人实物黄金以及其他黄金业务等四大类。
1、交易所自营和代理业务。截至2007年末，共有19家国内商业银行获得了上海黄金交易所金融类会员资格，全年场内业务交易量达657.13吨,占交易所业务总量的35.95%。其中，自营业务共成交559.08吨，占交易所自营交易总量的49.47%；代理业务累计成交98.05吨，占交易所代理交易总量的14.05%。
2、账户金业务。商业银行的账户金即纸黄金业务按性质划分属于一种理财产品，面向居民个人，投资者通过金价变动赚取价差收益，但不能提取实物黄金。目前，国内开办账户金业务的有中国银行(601988,股吧)、中国工商银行(601398,股吧)和中国建设银行(601939,股吧)。2007年，我国商业银行账户金累计成交约401.75吨，成交金额约687.98亿元。
3、个人实物黄金业务。主要分为代理个人投资上海黄金交易所实物黄金业务、品牌金销售和回购两大类。截至2007年末，中国工商银行、兴业银行(601166,股吧)、深圳发展银行、华夏银行(600015,股吧)和昆明市商业银行开办了代理个人投资上海黄金交易所的实物黄金业务，客户数66338户，全年累计成交17.33吨，金额31.56亿元。中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、招商银行(600036,股吧)和民生银行(600016,股吧)开办了实物金条销售和回购业务，2007年累计成交10.05吨，金额18.36亿元。
4、其他黄金业务，包括黄金寄售、黄金租赁、黄金拆借、黄金远期、黄金期权等。2007年，商业银行的黄金寄售业务累计成交18.1吨，金额31.08亿元，黄金租赁业务累计成交33.11吨，金额56.4亿元，黄金拆借业务累计成交1.2吨，金额2.31亿元，黄金远期业务累计成交204.93万盎司，金额11.84亿美元，黄金期权业务累计成交8.48万盎司，金额0.6亿美元。
（三）上海期货交易所黄金期货
2007年9月11日，中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货。2008年1月9日，国内黄金期货合约在上海期货交易所正式挂牌交易。根据《上海期货交易所黄金期货标准合约》等相关规则，黄金期货合约的交易单位为1000克/手，最低交易保证金为合约价值的7%，以元（人民币）/克为报价单位，每日价格最大波动限制为不超过上一交易日结算价±5%，交易手续费暂定为30元/手，自然人客户不能进行实物交割。截至2008年6月30日，上海期货交易所黄金期货合约累计成交3290.47吨，日均成交26.5吨；合约累计交易金额7030.02亿元，日均交易额57.15亿元；6月末总持仓量为28吨。黄金期货正式推出，进一步丰富了黄金市场的投资避险功能。
从以上市场框架可以看出，对于个人来讲，目前在正规黄金市场可以进行的交易包括：通过商业银行进行的交易所实物黄金、商业银行的纸黄金、品牌金销售和回购、上海期货交易所黄金期货.
二、近年来我国黄金市场的发展有哪些特点？
（一）交易品种不断增加，投资功能不断显现
上海黄金交易所成立之初，仅有Au99.95和Au99.99两个黄金现货产品。此后，上海黄金交易所积极推动黄金产品创新，先后于2004年推出现货延期交收业务（Au（T+D）），2005年推出个人黄金投资产品（1000克），2006年推出个人黄金投资产品（100克），2007年推出黄金现货延期单双月交收（Au（T+N1）、Au（T+N2）），形成了目前的现货和现货延期交收两大类8个产品。随着个人黄金投资需求的增加，从中国银行在上海推出面向个人的“黄金宝”业务开始，商业银行面向社会和个人的黄金业务产品不断推陈出新，纸黄金、品牌金销售和回购业务、黄金寄售、黄金租赁、黄金拆借、黄金远期、黄金期权等黄金产品先后面市，大大满足了众多投资者的投资需求。
2008年1月9日在上海期货交易所挂牌的黄金期货合约，其合约品种也由上市之初的7个增至13个。
（二）市场规模逐年扩大
近几年来我国黄金市场交易规模不断扩大，以上海黄金交易所为例，黄金交易2003年全年成交470.69吨，成交金额为459.24亿元；2007年全年成交1828.13吨，成交金额为3164.9亿元，与2003年相比，上海黄金交易所黄金交易量年均增长43.4％，成交金额年均增长62％。2008年上半年交易量进一步增加到1960.06吨，已经超过2007年全年的交易量。从会员数量来看，上海黄金交易所成立时，会员数量108家；至2008年6月末，会员数增加到160家。
（三）黄金市场对外开放稳步推进，国内外黄金市场的联动性增强
一是引入外资金融机构作为上海黄金交易所会员。2007年6月8日，人民银行批准上海黄金交易所引入外资银行在华营业性机构作为会员，2008年1月发布《外资银行在华营业性机构参与上海黄金交易所市场交易暂行管理办法》。目前，汇丰银行（中国）有限公司、渣打银行（中国）有限公司、加拿大丰业银行有限公司广州分行、澳大利亚和新西兰银行集团有限公司上海分行已经成为上海黄金交易所会员。外资银行进入国内黄金市场，有利于沟通境内外市场，完善价格形成机制，提升黄金市场发展水平，也标志着我国黄金市场由封闭走向对外开放。
二是上海黄金交易所延长夜市交易时间，有效地实现国内黄金市场与国际黄金市场的对接，2007年3月1日，上海黄金交易所延长夜市交易时间，由原来的21：00—23：30延长为21：00—次日凌晨02：30，交易时间延长了3个小时。全年夜市黄金交易量达364.57吨，同比增长87.82%。
三是国内金价与国际金价的价差进一步缩小。在2007年全年的242个交易日中，有117个交易日国内金价高于国际金价，差价平均幅度为0.20元/克，有125个交易日国内金价低于国际金价，差价平均幅度为0.22元/克，全年国内金价与国际金价的平均差价幅度为0.21元/克，比2006年下降了0.08元/克，下降幅度达28%.
三、能否介绍一下目前我国黄金市场监管框架？
当前，我国对黄金市场的监督和管理总体上分为两个层面，一个层面是政府的行政监管，即国务院有关金融管理部门依法对市场和机构实施监督管理；一个层面是市场中介机构对会员的自律管理。
（一）人民银行依据《中国人民银行法》监督管理黄金市场，主要包括三个方面：一是根据《行政许可法》和国务院关于授权人民银行行政许可权的决定，人民银行管理黄金进出口。二是对上海黄金交易所进行监管。三是与中国银监会按职责分工，共同监管商业银行的黄金业务。
（二）中国银监会依据《银行业监督管理法》对商业银行开办黄金业务进行准入性监管。开办黄金业务均需得到中国银监会的审批或备案通过。
（三）中国证监会依据国务院颁布的《期货交易管理条例》对黄金期货市场进行集中统一监管，未经中国证监会批准，任何单位和个人不得以任何形式组织黄金期货交易及相关活动。
（四）上海黄金交易所和上海期货交易所对会员进行自律性管理。根据各自的《章程》和《会员管理办法》，上海黄金交易所和上海期货交易所对会员实行自律性管理。
四、请介绍一下什么是“地下炒金”行为？对“地下炒金”行为如何进行监管？
1971年以前，黄金的价格一直非常稳定，很少波动。1971年布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格进入了剧烈波动的时期。1980年1月创下了850美元一盎司的历史纪录，后来的20年，出现了20年的黄金熊市，黄金价格总体下行。2001年美国发生“9.11”事件后，黄金牛市重现。前一时期，国际黄金价格快速上涨，一度突破了1000美元一盎司的水平。黄金价格的大幅度上升和波动，激发了投资者对黄金的投资热情。
前面已经介绍，国内投资者可以通过商业银行进行黄金交易所的实物黄金的投资，也可以进行商业银行的纸黄金的投资，还可以进行上海黄金期货交易所的黄金期货交易。为什么还会有人或机构参加“地下炒金”呢？主要原因是在利益诱惑下忽视了法律与风险。“地下炒金”是一种俗称，实质上是变相期货交易。
“地下炒金”活动有不同的形式：
一是一些机构利用国内公民身份在当地设立皮包公司，代理国内的机构或者个人进行海外黄金期货的投资。这些公司一般都与某些国际期货经纪公司合作，由这些期货经纪公司替国内机构或个人在国际市场上开各种名义帐户，提供电子交易系统，可以炒作包括纽约黄金市场、香港黄金市场、伦敦黄金市场在内的全球主要市场的黄金衍生品种。一些“黄金公司”还代理客户在境外电子平台上进行伦敦金交易。这种交易也叫作外盘交易或境外保证金交易。
另一种形式是一些公司设立交易平台，提供黄金交易服务，并要求投资者在指定账户存入一定的资金进行交易。在这种交易形式中，开设交易平台的公司一般都会充当做市商角色，根据国内或国际黄金市场交易情况，提供黄金买卖报价，获取点差收入或交易手续费收入。投资者可以进行现场交易，也可以通过网上或电话委托进行交易。由于没有实现客户资金封闭运行，投资者面临自己资金被公司挪用的风险。交易的风险头寸可能会全部集中在提供交易平台的公司上，也可能由投资者自己承担。
最近一段时期，已发生多起非法黄金期货交易事件，投资者损失惨重，引起了社会公众广泛关注。2006年××黄金公司正式向公众投资者推出其黄金产品“××黄金通”。该产品投资标的为成色99.99％，重量10盎司/条的××标准金条，实行保证金交易模式。客户在交纳不少于黄金总价款20%的保证金后，即可通过电话委托或公司自行开发的交易软件进行网上自助委托，可按公司即时报出的价格进行24小时、T+0 、多空双向交易。该公司于2008年8月下旬发生崩盘，投资者损失巨大。
“地下炒金”是典型的非法黄金期货交易行为，不受法律保护，投资者如果参与其中，其合法权益将得不到法律的保障，因而风险和社会危害性极大。对于“地下炒金”问题，有关管理部门一直予以高度关注。2007年4月《期货交易管理条例》颁布施行以来，有关管理部门加强了对黄金期货的监管和对非法黄金期货的查处，对黄金期货交易的规范发展起到了积极作用。五、下一步，应从哪些方面入手进一步加强以黄金市场的监督和管理工作？
人民银行作为黄金市场的监管部门之一，一直高度重视对黄金市场的监督和管理，把黄金市场的规范健康发展、保护投资者利益摆在首位。下一步，人民银行将继续依法履行职责，从多个方面进一步做好监督管理黄金市场的相关工作。（一）进一步大力加强黄金市场投资者教育。“地下炒金”等非法和违规黄金交易之所以存在，一个重要的原因就是投资者对黄金投资所应具有的法律常识与专业基本知识、黄金产品的属性和风险了解有限。因此，必须进一步加大黄金市场投资者教育力度。人民银行将组织上海黄金交易所、有关商业银行以及人民银行分支机构，通过多种方式宣传我国黄金市场的政策法规，进一步普及黄金市场基础知识，使投资者熟悉政策，了解黄金投资产品特性和风险，强化风险意识，通过合法的投资渠道理性投资。
（二）继续推动黄金市场产品创新。目前我国黄金市场还处于发展初期，黄金市场产品还不够丰富，进一步加大产品创新力度，仍然是推动当前我国黄金市场发展的一个重要任务。人民银行将继续引导和推动上海黄金交易所、商业银行创新产品，丰富黄金投资工具，拓宽投资渠道，为投资者提供必要的风险管理工具。进一步加强与黄金市场产品创新有关的制度建设，在推动黄金市场产品创新的同时，强化黄金市场的风险管理制度。
（三）加强黄金市场监测分析和管理。及时跟踪监测和分析黄金市场的最新变化和遇到的新情况新问题，完善管理制度。进一步加强对上海黄金交易所的管理，不断规范上海黄金交易所会员自律管理行为。进一步引导和规范商业银行的黄金业务。指导和督促人民银行分支机构加强对辖区内黄金市场业务的监测、分析和管理，努力为我国黄金市场的健康发展创造良好的条件。
（四）加强与相关部门的协调配合，进一步加强对黄金市场的监督和管理，推动我国黄金市场的健康发展。人民银行将进一步加强与中国银监会、中国证监会、海关总署等部门的信息沟通和协调配合，密切各部门在黄金现货、黄金期货、商业银行黄金业务、黄金进出口等方面的监管合作，共同维护黄金市场健康发展。
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