中国风险投资的历史及现状

《成思危论风险投资》

连载一：成思危谈我国风险投资
日前，全国人大常委会副委员长成思危接受《金融时报》记者采访，就人们普遍关心
的风险投资问题，进行了回答。

国内风险投资的现状及存在的问题

风险投资作为支持科技成果转化的工具，自1998年"一号提案"提出以后受到科技界、企业界和金融界的普遍关注，在过去的两年里，形成了"风险投资热"。

尽管风险投资很热，但目前我国的风险投资仍处在初级阶段。（1）风险投资的规模还不大。据中国科技金融协会1999年七八月份的调查，全国共有92家风险投资公司，74亿风险投资基金（不包括外资），但据了解，目前真正用于风险投资项目的实际投入不足10亿元人民币;据《1T经理世界》的报道，目前的外资风险投资基金约有3亿美元。（2）目前对风险投资的法律支持还很不够，所需政策法规还有待完善。最近科技部出台了一些临时法规，《投资基金法》可望明年出台。《风险投资法》也已列入人大的五年立法计划。（3）目前对风险投资的认识还存在分歧，这些问题也影响了风险投资的发展。这些分歧主要体现在对风险投资的特点、重点和难点问题的认识上。（4）操作尚欠规范。在选项、筹资和管理方面问题尤其突出。（5）业绩不够明显，缺乏突出的成功案例。（6）民间资本很少参与，政府成为投资主体。其中政府投资约占总投资的80%，只靠政府出资，民间资金不能动员出来，风险都由政府承担，风险投资不可能得到大发展。

风险投资的特点、重点和难点

风险投资有5个特点:（1）高风险，高回报。从国外的情况看，大体上是成三败七，靠3个项目的高回报弥补7个失败项目的损失，并且还可以给投资人带来高回报。在美国，一个成功的风险投资人，投资的项目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失败。（2）组合投资，"不能把鸡蛋放在一个篮子里"。（3）长期投资，从投入到产出大概是3～7年，这个投资项目一般经历四个阶段:创立、开拓、成长、成熟。以美国为例，创立阶段要投入大约300万～500万美元。以后每个阶段的投资大概要翻一番。（4）风险投资是权益投资，投资者的着眼点是权益的增长而不是短期的利润。风险企业的创始阶段现金流基本为负，属于亏损，投资者着眼的是将来的收益，如美国著名的网上书店亚马逊，1998年的营业额是2.93亿美元，亏损6 170万美元，但其股票价值仍很高。（5）风险投资属于专业投资。与一般的投资不同，风险投资是利用风险投资家的经验、学识、管理能力帮助创新者创业，只把资金投在风险项目上不能称之为风险投资。不具备这5个特点的投资不能称为风险投资。

对风险投资的重点也有一些不同看法。从行业重点来看，普遍认为信息技术特别是网络技术，以及生物技术是热点。争议主要反映在到底对哪个阶段进行风险投资。有人讲风险投资要支持最初的企业创立阶段;有的人讲应支持企业成熟阶段，通过资金支持，加快上市，很快得到回报。据了解，美国的成功经验表明，风险资金应主要投入在第二、三阶段，即开拓期和成长期。一般来说，第一阶段种子资金不超过基金总量的5%，这时投资风险最大;企业成熟阶段，风险小，当然利润也较少，通常由一些投资银行和大公司参加投资，只占风险投资基金总量的百分之十几;80%的风险投资是放在第二、第三阶段的，第二阶段，技术稍微成熟，投资于完善技术，开拓市场，第三阶段市场开始接受产品，进一步增加投资，扩大市场。这是值得我们思考的。

发展我国风险投资事业的难点，有人说是没钱，但问题不在这里。一方面，外国很多基金对中国市场有兴趣;另一方面，我国的民间投资渠道还很狭窄。我国的居民存款余额有6万亿元，大体上20% 的人拥有80%的存款，只要把其中的1%用于风险投资，就不是一个小数目。难点还在观念上。第一个错误的观念是有技术的人非要当老板。风险投资与一般投资不同，风险投资家投资后要参与企业的经营管理，比如美国的风险投资协议规定风险投资家有权对企业的重大财务问题做出决定，有权决定企业管理者的更换，有权决定企业终止。这一点中国的创业者很难接受。有创新能力的人不一定有管理能力，这样的人一定要负责管理。实际上是所有权与经营权不能分开的原始的资本主义观念。目前风险投资谈判失败的关键就在管理权和控股权上。第二个错误的观念是目前中国投资人的短期观念。风险投资是长期投资，一般要持续3～7年才可能有较高回报，不可能在短期产生高利润。第三个错误的观念是对风险投资家的不信任，由于不信任，投资人对项目的介入过多，影响风险投资的发展。总之，目前我国创业者与投资人的观念与国外相比存在着较大的差距。

我国风险投资发展的关键

培养风险投资人才是成功的关键。第一，目前有大量未转化的科技成果但缺乏商业化前景的评估。据统计，每年的省部级科研成果有3万项，真正成为商品的不到20%，而真正产业化的只有5%左右，风险投资一个很重要的业务就是对科技成果进行评估。第二，科技人员有创业积极性，但缺乏融资及管理的经验。他们有了好的发明却不知道怎样把成果商业化，风险投资家的作用就是实现科技成果的产业化和商业化。第三，外资及民间资金有风险投资的意向，但难以找到可资信任的代理人。目前国内还缺少通过业绩证明有能力的风险投资家。 可以把风险投资家的作用概括为"支持创新者创业，帮助投资人投机"，具体地说就是支持创新者创兴中华之业，帮助投资人投高科技之机。

风险投资家如何支持创新者创业 　　

首先，风险投资家要判断创新者成果的商业化前景，这对创新者是很大的支持，科技成果即使有很高的科技含量，如果没有商业化前景，也没有创业的价值。然后，对有商业发展前景的项目，风险投资家帮助创新者制定业务发展计划，组织创新者向投资人介绍其成果及业务发展计划，尽力说服投资人进行投资，协助投资人与创新者签订组建风险企业的协议并参与企业的组建。最后，风险投资家参加董事会，对风险企业的重大财务及人事问题进行决策，并负责重组、上市及蜕资。风险投资家对企业的核心管理者有决定权，清算时有优先清算权。创新者如果有管理能力，可以做公司总裁。从美国的情况看，创新者担任公司总裁的情况只有50%，一般只能担任公司的技术总监，不负责经营管理。从企业创立开始到企业成功的全过程都需要风险投资家的参与，所以他的贡献是不可否认的，科技成果没有风险投资家参与管理是不可能成功实现转化的。目前，国内的风险投资发展不起来，是因为国内的企业还没有认识到风险投资家不可替代的作用，国内有些风险企业成功后，风险投资公司获得巨大盈利，科技人员或其所在单位往往认为当初合同订立不公，造成纠纷，对企业进一步发展产生影响。实际上风险投资是投资于许多企业，在这个企业赚的钱，还要补偿其他亏损企业的损失。

风险投资家如何帮助投资人投机 　　

从美国来看，风险投资家大体上是三种形式:一是独立的风险投资基金管理人，基金分为公募和私募两种;二是银行支持的风险投资基金，即银行出资成立的独立基金，如美国花旗银行和美洲银行都成立了自己的风险投资基金;三是大公司支持的风险投资基金，如英特尔等大公司都成立了各自的风险投资基金或业务部门。

风险投资家组织、管理和有效使用风险投资基金，利用他的经验帮助投资人从众多的项目建议书中筛选出商业化前景最好的项目，从与创业者的面谈及初步合作中判断其素质、人品及能力，代表投资人参加董事会，对经营者进行监督和指导，尽力促使企业成功，通过上市或出售等方式实现蜕资，为投资人带来较丰厚的利润。

风险投资家必备的素质

风险投资家首先要有事业心、责任感，要有敏锐的商业直觉，这非常重要。其次，因为风险投资重在管理，找的是合作者，所以对人的识别很重要。风险投资家还要有丰富的待人处事的经验，善于识别人的品质、能力和可信度。第三，风险投资家还要熟悉管理业务、金融运作及有关法律。第四，风险投资家必须要有技术判断能力，要具备一个以上专业领域内的专业知识和实际经验。第五，风险投资家要能与金融界、科技界、法律界和政界保持良好的关系。

目前，我国还没有真正意义上的风险投资家，从当前国内情况看，比较可行的是先成立风险投资咨询与管理公司，通过实际运作来培养有潜力的人才。因为目前中国还不允许组建风险投资基金，只能通过这种变通的办法进行风险投资。这种做法唯一不同的是风险投资家没有独立行使投资人的权力，只是向投资人提供咨询服务，投资人同意投资以后委托其进行管理。通过一段时间培养，到风险投资基金成立，风险投资咨询与管理公司也建立了一定的信誉，培养了一批风险投资的专业人才。还可以有计划地送出在国内已有一定经验的风险投资管理人员到国外培训，或者聘用在国外从事风险投资的华人专家回国工作。建立对风险投资家的激励机制是培养风险投资家的关键，这种激励机制不是体现在工资，主要体现在股权和期权上，最重要的是根据业绩给予奖励，按国外的惯例，一般是净收益的10%～20%，奖励的方式除现金外，也可以是股权或期权。按我国目前法律，合伙企业的所有合伙人都要负无限责任，这在一定程度上会限制风险投资的发展。希望能在未来的基金管理中实行有限合伙制，有限合伙制是一种既有激励又有约束的机制。风险投资基金的合伙人分两类，一类就是风险投资家，股本虽然只占基金总额的1%～2%，但是有管理权和决策权，用1%的资金可以管理99%的资金，所以一旦投资失败，必须要负无限责任。其他合伙人是有限合伙人，他们仅仅是投入资金，交给风险资本家管理，对投资只负有限责任


中国实行改革开放政策以后，派出了大批学者到美国进修，其中包括笔者在内的一些人开始注意到美国风险投资的发展及其在推动高技术产业化中的作用，并试图将其引入国内。在中共中央1985年3月发布的《关于科学技术体制改革的决定》中提出，"对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。"1985年9月，国务院正式批准成立了"中国新技术创业投资公司"，成为中国大陆第一家专营风险投资的全国性金融机构。1986年国家科委在科学技术白皮书中首次提出了发展我国风险投资事业的战略方针。此后有些地方及部门也成立了一些以科技融资为主要业务的小公司。但是由于观念上及体制上的障碍，科技改革与经济改革未能保持同步，以及融资渠道不通畅、资本市场欠发育、契约关系不健全、分配制度不合理、知识产权不明确等等原因，致使我国的风险投资事业举步维艰，发展极为缓慢。个别风险投资公司甚至误入歧途，将资金用于放高利贷、炒股票、买期货、经营房地产等方面进行投机，最后因严重违规及亏损而被政府勒令关闭。

80年代末，在上海由一位主管科技的前副市长领衔成立了上海科技投资公司，注册资本2亿元人民币，目的就是为了扶植高技术产品的产业化、培育高技术企业的发展壮大。但由于其采用的却是类似于政府科技项目拨款的方式，虽然项目投了不少，但单项的投资额都不过几百上千万，后续资金难以为继。其他一些地方的科技投资公司也都陷入类似的困境，大量的资金沉淀在其下属的一批小型企业中，难以持续发展。就好像它们虽然孵化出一批嗷嗷待哺的小鸡，但却没钱购买抚育小鸡长大的饲料，也无法将小鸡出售来购买可供孵化新一批 小鸡的鸡蛋。

随着我国改革开放的深化，境外的投资者对在华投资的兴趣也日渐增加，他们从20世纪90年代初开始投资设立了许多中国投资基金。这类基金通常设在境外，由专业人员负责运作，主要投向中国境内。到1998年时这类基金的资本总额已达近40亿美元，其中包括IDG技术创业投资基金、华登（Walden）中国基金等。但是，这类基金中只有8%投向了技术产业，而65%的资金则投入了已有企业的扩大再生产。虽然在这些基金的管理者中不少人有着丰富的风险投资经验，但他们多半认为在中国发展风险投资的市场环境还不成熟，故没有向创新项目及创业者提供资本支持。

笔者于1984年由美国进修工商管理回国后，一直在思考并探索在我国发展风险投资事业的问题。1987年秋笔者又应邀赴美进行风险投资的研究，加深了对美国风险投资情况的了解。此后笔者曾在全国政协、化工部等处多次鼓吹发展风险投资。1995年，在国家计委有关部门的支持下，在新产业投资股份有限公司内成立了主要从事风险投资的北京烽森技术分公司，笔者与师昌绪、王大珩等一些老科学家一起对该公司给予了支持。1996年笔者在国家行政管理学院参加科技成果转化高级研讨班学习时，写出了《科技成果转化呼唤风险投资》一文，文中指出风险投资是支持科技成果转化的一种重要手段，阐述了风险投资运行的主要特点，并对在我国发展风险投资事业提出了几点建议。同年在《科技日报》上举办了风险投资征文，鼓励有关方面人士对风险投资的理论与实践进行探讨。1997年9月笔者主持召开了首次风险投资国际研讨会，与会的中外专家一致认为在我国开展风险投资的条件已基本成熟。

一是中国正在建设的社会主义市场经济为风险投资事业的发展奠定了基础。二是中国拥有许多有价值的科研成果等待转化。三是具有较高素质的企业管理者队伍正在形成。四是中国老百姓在银行中有巨额（当时已超过五万亿元）的存款，具有直接投资的潜力。五是技术、财务和法律等咨询服务业正在成长。六是中国证券市场日趋成熟。这些都为中国风险投资的发展提供了有利的条件。

在上述各项努力的基础上，民建中央在1998年3月全国政协九届一次会议上提出了《关于加快发展我国风险投资事业的几点意见》的提案。这项提案被列为会议的"一号提案"，受到了各界人士的关注，在国内引起了较大的反响。这主要是由于我国科技界人士亟须将其创新成果转化为商品，企业界人士力图开拓新的产品和市场，金融界人士谋求开发有效的投资工具，而国家则需要调整经济结构，大力发展高新技术产业，培植新的经济增长点，从而形成了对风险投资的客观需求。

"一号提案"提出之后，在国内掀起了风险投资的热潮。第一是国务院有关部门积极落实，国家发展计划委员会在对提案的答复中给予了充分肯定。第二是一些地方政府迅速采取了行动，特别是北京、上海、深圳等地率先宣布了推进风险投资的政策和措施。第三是国内外风险投资者看好中国的前景，例如科技部和IDG还有其他方面在积极地探寻合作，国内一些有实力的投资公司也在跃跃欲试。第四是国内高科技企业开始纷纷寻求风险投资的支持以取得发展。第五是对风险投资的研究和讨论蓬勃发展，不仅有关的研讨会频频召开，国家自然科学基金委员会、科技部都安排了关于风险投资的重点研究项目，还提出了很多对风险投资的立法、管理、金融支持等方面进行研究的建议。六是我国新闻界敏感地捕捉住这一新颖话题，不断进行宣传报道，对促进风险投资的发展起了很好的舆论导向作用。

可以认为，经过十多年的探索及准备之后，中国的风险投资事业终于从1998年开始大步前进，并正在逐渐显示其对中国科技成果转化及高新技术产业发展的重要作用。

如果说1998年我国风险投资是处于起步阶段的话，经过了三年多的发展，我国风险投资事业已经进入初级阶段。在各方面的大力支持和推动下，我国风险投资事业得到了比较顺利的发展。

据不完全统计，目前我国约有各类内资风险投资公司160家，号称拥有资金约180亿元，风险投资管理公司约150家，目前主要集中在北京、上海、深圳三地。其中北京目前约有风险投资公司40家，风险投资管理公司约40家，拥有资金约40亿元;上海约有风险投资公司40家，风险投资管理公司约50家，共拥有资金约50亿元;深圳有风险投资公司43家，风险投资管理公司36家，共拥有资金66亿元。但国内风险投资公司实际投入的数量还较有限，估计只有30亿元左右，约占其拥有资金量的1/6。

境外风险投资进入我国的数量也有较大的增长，据不完全统计，到目前为止，在国内活动的国际风险投资基金大约有30余家。除了IDG、华登、中经合集团等较早进入我国的基金以外，新近比较活跃的有赛博投资基金、软银（Softbank）、霸菱投资、英特尔（Intel）、道·琼斯、香港的苏伊士亚洲和上实所罗门、高盛集团（Goldman 318 Sachs）、新加坡经济发展局等。这些基金都宣称自己的实力雄厚，并公布了宏伟的投资计划，但实际投入的数量并不太多，总计只有3亿美元左右。近来随着国际互联网投资热的降温，由境外投入我国的风险投资增长趋缓。

中国的风险投资事业在其发展过程中，还存在以下六个方面的问题。

（1）规模还需要进一步扩大。目前国内外在我国国内的风险投资基金总额为25亿美元左右，实际投入金额累计约为6亿美元。总规模和实际投入都还比较小。

（2）有关的法律有待制定或修改。全国人大常委会正在积极推进有关风险投资的立法进程。1999年底修改了公司法，允许高新技术企业在深沪两地证交所设立的科技板块上市。《公司法》原来规定的规模要求和三年业绩要求，是高新技术企业上市的两大障碍。因为高新技术企业成长时期呈现两个特点，一是开始规模比较小，二是由于不断成长而需要投入，故其现金流（cash flow）在早期可能是负的。因此这次修改就为高新技术企业上市创造了条件，也为风险投资提供了一条蜕资的出路。人大常委会已于2001年4月通过了《信托法》，目前正在组织起草包括风险投资基金在内的《投资基金法》，预计2001年8月可望提交人大常委会一审，2002年有可能通过二审和三审而出台。《风险投资法》也已经列入本届全国人大的立法计划，但因它的起草相当复杂，各方面的利益协调非常困难，估计要到2005年前后才能完成立法。其他的有关法律和法规也要相应修改。例如风险投资基金要实行有限合伙制，就要在现行的合伙企业法中增加有限合伙制的内容，在税法中也要作相应的修改，对合伙制企业不收公司所得税，只收个人所得税。

（3）认识上存在分歧。主要表现在三个方面，即对风险投资的特点、重点和难点认识不尽一致。有不少政府官员和各界人士对风险投资的高风险性、组合性、长期性、权益性及专业性认识不足，短期行为比较普遍。风险投资的重点应在前期的创立、开拓和发展阶段，应该在技术相对有把握的情况下投资支持它的发展与成熟。上市只是出路，也是风险投资的蜕资和结束，而不是风险投资的重点。如果没有前头的创新，那后面的上市就是水中捞月。笔者认为，中国风险投资成功的关键还在于通过埋头苦干，真正使创新的成果实现其价值。那些试图以上市的美好前景来诱骗投资者的做法是决不可取的。

风险投资的难点在哪里?有人认为是资金不足，有人认为是我国还没有二板市场。笔者认为最大的难点是缺乏人才，特别是合格的风险投资家。

（4）运作尚欠规范。我国风险投资公司的组织形式、筹资方式和运营机制等都还处于探索阶段，尚未形成一套适合我国国情并行之有效的办法。当前更严重的问题是缺乏商业信用，以致失信、拖欠、违约、甚至诈骗等问题层出不穷。特别是有些技术持有者习惯于"吃皇粮"，对投资者负责的意识淡薄，甚至拒绝接受投资人的监管。这反过来又使得风险投资公司不敢大胆开拓业务，甚至宁肯把资金投向证券及房地产开发，从而削弱了风险投资在支持创新方面的作用。

（5）业绩不够明显，缺乏比较突出的成功案例。这一方面是由于大多数创新的项目还处在孵化阶段，成败尚难预料;另一方面则由于受国际资本市场大气候的影响，在NASDAQ和香港创业板上市的一些公司业绩不够理想。

（6）民间的参与还较少。根据资料统计，我国风险投资的资金中80%来自政府及其控制的国有企业，民间参与较少。如果不能把民间的资金动员起来，风险投资最后就变成政府担着风险来投资，实际上起不到它应有的作用。

笔者认为，中国风险投资发展的问题可以分为三个层次。

第一个层次是宏观制度，就是体制和机制上的问题。也就是说在我国从传统的中央计划经济转向社会主义市场经济过程中，无论从法律体系来看，还是从政府的管理习惯、行政管理的程序和方法来看，都确实存在不少问题，难以适应发展风险投资这样一种新型投资工具的要求。这些问题是由包括文化、观念方面等长期因素的作用而形成的，难以在短期内轻易解决。例如据报道北京市曾经想在五个企业试点实行期权，最后只有两个企业愿意试。有些风险投资公司想试行期权，但经理人还是希望要现钱，认为期权看不见，摸不着，不如现得利。期权是所谓的"金手铐"，但这个工具难以应用主要是观念问题。

改革要逐步推进，而且是路径依存的，中国的改革已经进行了二十年，已经走了那么长的一段路，不可能再全部退回去，完全按照美国风险投资的做法来做。所以中国的改革只能是渐进的、长期的，要想真正在立法和行政上解决所有的问题，绝对不是一朝一夕之功。所以我认为一方面要积极推进宏观制度的改革，另一方面也不能等都改革好以后再来搞风险投资，那样就会错过机遇。

第二个层次的问题是微观制度上的问题，包括风险投资公司的组织形式和运行机制等问题。这类问题可以参考国外的实例，根据我国的国情酌情取舍，尽快地予以规范。其中有一些问题需要立法，但是在大多数情况下，公司董事会就有权决定，例如激励制度、组织形式等。当然有些改革可能要通过当地政府主管部门的同意，特别是当政府有投资时，但总体来说是可以立即推进的。

第三个层次是实务操作上的问题。风险投资的实际操作可以在现行制度下尽量学习国外成熟的经验，经不断地探索后形成符合我国国情的办法。目前还不应强调在风险投资的操作上立即制定出一个全面的规范。而是要鼓励大家去探索，百花齐放，百家争鸣，然后通过实践和交流，使大家逐渐统一认识，形成一种范式。所谓范式是大家比较公认的做法，但并不强制任何人一定要这样做。

《成思危论风险投资》汇集了成思危先生有关风险投资的文章、演讲及访谈等共计65篇。全书共分三个部分：第一部分是成思危先生在历届"中国风险投资论坛"上所做的主旨报告，共计10篇；第二部分是成思危先生对于中国风险投资的研究与思考，从他多年来所写的有关风险投资的文章中选编了33篇，其中有些是应有关杂志之邀撰写的文章，有些是为一些杂志、书刊说撰写的序言，有些是根据在有关会议上讲话的录音整理而成的文章；第三部分是媒体访谈录，从上百篇电视和报刊、杂志的访谈和报道中选出了22篇收入本书中。

目录：

自序

第一部分 在中国风险投资论坛上的主题报告

【1】 中国风险投资十年:回顾与展望

【2】 构建促进风险投资发展的环境

【3】 推进中国风险投资发展的若干重要问题

【4】 努力创造有利于中国风险投资发展的环境

【5】 发展风险投资，奋力振兴中华

【6】 坚定信心，埋头苦干，切实促进我国风险投资事业发展

【7】 发展我国风险投资的几点战略思考

【8】双向选择 共同创业 ---论风险投资家与创新者的关系

【9】积极探索 稳步推进 ---论中国风险投资的机制创新

【10】对进一步推动我国风险投资事业发展的几点意见

第二部分 对中国风险投资的研究与思考

【11】抓住时机，积极准备，努力推出中国的二板市场

【12】中国风险投资的现状与展望

【13】编好《中国风险投资年鉴》，促进自主

【14】积极而审慎地推进产业投资基金的发展

【15】为中国风险投资创造一个良好的环境

【16】整合力量加强合作共同推进中国风险投资发展

【17】建设中小企业板，构建"中国的纳斯达克"

【18】努力促进我国风险投资事业的发展

【19】尽力支持 积极引导 促进非公有制经济健康发展

【20】风险投资、创业与竞争力

【21】积极稳妥推进我国多层次资本市场体系的建设

【22】《中国风险投资年鉴》创刊感言

【23】《中国风险投资》创刊词

【24】虚拟经济与风险投资

【25】对开辟二板市场问题的思考

【26】风险投资与有限合伙制

【27】论高技术企业的融资战略与策略

【28】风险投资及其在中国的发展

【29】"风险投资实务丛书"总序

【30】论中国风险投资的机制创新

【31】关于制定《投资基金法》的几个问题

【32】风险投资与高科技

【33】风险投资与技术创新

【34】依靠风险投资推进技术创新

【35】努力开拓我国的风险投资事业

【36】开拓风险投资事业促进高新技术发展

【37】发展风险投资事业推动科技创新迈进

【38】建立风险投资基金，促进科技成果转化

【39】《科技风险投资论文集》序

【40】科技成果转化呼唤风险投资

【41】让科学技术真正成为第一生产力

【42】化工风险投资项目的初步评估方法

【43】关于利用风险投资推进化工科技成果转化的建议

附录 1998年全国政协"一号提案"

第三部分 媒体访谈录

【44】成思危谈"风险投资"

【45】成思危纵论当前股市热点及构建多层次资本市场问题

【46】扩容，建议从中小企业板块做起

【47】我为什么要提出"一号提案"

【48】成思危细解中小板对创业板建议分 "小三步走"

【49】积极而慎重地推进创业板市场建设

【50】创业板建设既要积极又要慎重

【51】中小企业板块"呼之欲出"

【52】成思危再谈风险投资"三步走"战略

【53】成思危诠释证券市场五大关系

【54】我对中国风险投资业审慎地乐观着

【55】走近中国风险投资之父

【56】成思危解读风险投资

【57】成思危谈我国风险投资与创业板市场定位

【58】中国式风险投资之路怎么走

【59】风险投资谨防急功近利

【60】成思危谈我国风险投资

【61】成思危:冷静思考风险投资

【62】中国目前还不具备开设第二板市场的条件

【63】风险投资 开辟科技融资新出路

【64】风险投资--一项大有希望的事业

【65】本届政协第一号提案建议--风险投资业应大上

　　自序：

江泽民同志在中国共产党第十六次全国代表大会上的报告中指出，要"发挥风险投资的作用，形成促进科技创新和创业的资本运作和人才汇集机制"，"要形成与社会主义初级阶段基本经济制度相适应的思想观念和创业机制，营造鼓励人们干事业、支持人们干成事业的社会氛围，放手让一切劳动、知识、技术、管理和资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌流，以造福于人民"。这些论断充分表明了中国共产党"以马克思主义的理论勇气，总结实践的新经验，借鉴当代人类文明的有益成果，在理论上不断扩展新视野，作出新概括"。朱镕基同志在《关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划建议的说明》中指出，要"加快建立风险投资机制，发展创业板资本市场，支持高新技术产业化"。2006年初召开的全国科技大会提出了建设创新型国家的宏伟目标。胡锦涛同志在中国共产党第十七次代表大会的报告中指出，"提高自主创新能力，建设创新型国家。这是国家发展战略的核心，是提高综合国力的关键。"要建设创新型国家，就必须从战略高度充分重视采用风险投资这一在世界市场经济发展过程中已被实践证明的有效手段。

我国风险投资的发展经历了漫长而曲折的道路。我国改革开放以后，派出了大批学者到美国进修，其中包括我在内的一些人开始注意到美国风险投资的发展及其在推动高技术产业化中的作用，并试图将其引入国内。在中共中央1985年3月发布的《关于科学技术体制改革的决定》中首次提出要发展风险投资，此后国务院陆续发布了一些建立风险投资基金和风险投资公司的政策和规定，有些地方及部门也成立了一些以科技融资为主要业务的小公司。但是由于观念上及体制上的障碍，科技改革与经济改革未能保持同步，以及融资渠道不通畅、资本市场欠发育、契约关系不健全、分配制度不合理、知识产权不明确等等原因，致使我国的风险投资事业举步维艰，发展极为缓慢。

随着我国改革开放的推进，我国风险投资事业兴起的条件也在逐渐成熟，而我国社会主义市场经济的发展也形成了对风险投资的客观需求。在这种形势下，民建中央在1998年3月全国政协九届一次会议上提出的《关于加快发展我国风险投资事业的几点意见》的提案，被列为大会的"一号提案"，受到了政府有关部门的支持和各界人士的关注，掀起了我国风险投资事业发展的热潮。尽管还存在着一些观念、制度、法律等方面的障碍，也出现了一些问题和失误，但此后几年内我国风险投资事业确实得到了迅猛的发展。从2002年开始，在世界经济发展减缓及国际风险投资退潮的影响下，我国的风险投资事业也进入了一个调整时期。但随着我国经济的快速发展和金融改革的逐步深化，2006年后我国的风险投资又进入了一个新的发展阶段。

风险投资是在市场经济高度发达的背景下产生的，由于我国是发展中国家，而且正处在从传统的计划经济体制向社会主义市场经济体制转变的时期中，因此我国风险投资事业的发展必然会经历一个漫长而曲折的过程，并要随着我国改革开放的推进和科学技术的发展才能逐渐成熟。但是为了我国国民经济的发展和综合国力的提高，我们必须要坚定不移地发展中国的风险投资事业。我于1984年由美国进修工商管理回国后，一直在思考并探索发展我国风险投资事业的问题。 1987年秋我应邀赴美进行风险投资的研究，加深了对美国风险投资情况的了解。此后我曾在全国政协、化工部等处多次鼓吹发展风险投资。在1996-2007年我就任民建中央主席的11年中，坚持利用参政议政的平台努力推进我国风险投资事业的发展。本书汇集了我多年来在推进我国风险投资事业过程中的一些思考和研究的初步成果，共分为3个部分。

第一部分包括我在历届"中国风险投资论坛"上所做的主旨报告。为了向我国风险投资界人士提供一个交换信息、交流经验、各抒己见、献计献策的平台，从1999年4月开始，民建中央每年4月都要联合有关单位举办一次研讨会，从2001年开始定名为"中国风险投资论坛"。从2004年第六届论坛开始，由民建中央与科技部、广东省人民政府和深圳市人民政府联合在深圳举办。每届论坛结束后都要将其中的主要发言汇集成一本论文集，由民主与建设出版社出版。经过十年的努力，这一论坛已成为我国层次最高、规模最大、影响最广的论坛之一。

第二部分包括从我多年来所写的有关风险投资的文章中的选编，共33篇。其中有些是应有关杂志之邀撰写的文章，有些是为《中国风险投资年鉴》、《中国风险投资论坛论文集》、《中国风险投资》杂志等书刊撰写的序言，有些是根据我在有关会议上讲话的录音整理并经我审定的文稿，有些文稿系首次在本书中发表。

第三部分包括各种媒体对我的访谈录。我很喜欢与媒体交流，因为这种互动性的交流往往会激发出我对一些问题的观点或评论，这是自己一个人在斗室中苦思冥想所难以感悟的，也是在正式发表的文章中难以触及的。例如中央电视台《对话》节目中的访谈，实际上是广大观众对我的一次面试。这次由编辑同志从上百篇访谈和报道中选出22篇收入本书中，有助于读者们进一步了解我在有关风险投资各方面的观点。

坦率地说，目前在如何发展我国风险投资事业的许多有关问题上，还存在着许多不同的意见。我在本书中所表达的一些观点，例如发展我国风险投资的"三步走"战略、风险投资的五个特性、风险投资与虚拟经济;风险投资应当重点投资于高技术领域的开发和应用及风险企业的创业阶段、促进金融资本与知识资本相结合、风险投资家与创新者共同创业;风险企业的法人治理制度和风险防范、有限合伙制与软承诺;从建立科技板块起步积极稳妥地建设二板市场;发展我国风险投资事业应当"民办官助"、政府对风险投资应当采取"支持而不控制，引导而不干涉"的态度;等等，都只是我的一家之言，欢迎广大读者批评指正。我认为，对于风险投资这样一个新事物，在学术观点上的分歧和争论是正常的。但是我也坚信，只要我们本着实事求是、与时俱进的精神，对风险投资进行深入持久的研究，在发扬学术民主，求同存异的基础上，就一定能够殊途同归，取得丰硕的成果。

我对风险投资的研究目前仍在继续，有些问题还在进一步探讨之中，因此本书的内容还不够全面和深入。此外，由于各篇文章是独立发表的，这次成书时基本上没有修改，在对风险投资的论述方面难免有重复之处，细心的读者也许能从各篇文章发表的时间顺序上，看出我对风险投资的认识逐渐深化的过程。

近年来的实践经验已初步表明，风险投资在我国是大有可为的。但也应当清醒地看到，要使风险投资这一在市场经济高度发达条件下的产物在我国发挥重要的作用，必然还要有一个艰苦的探索过程。我深信，只要我们本着邓小平所说的"大胆试，允许看，不争论"的精神，积极开拓，埋头苦干，就一定能够使我国的风险投资成为将创新之车驶向繁荣富强的目的地的动力。

成思危

2008年2月14日