公司股票跌至新低 巴菲特遭23年来最大重创

无论是成功抄底，还是老马失蹄，巴菲特都注定将成为这场金融危机的主角之一。不过，到目前为止，“股神”似乎更多的是扮演着反面角色——抄底高盛、通用电气被深套；对赌股指期货合约面临巨亏风险，而伯克希尔周三的股价大跌无疑又是一场“悲剧”。

23年来最大下跌


19日，巴菲特旗下位于纽约证交所的旗舰公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway），股价大跌11550美元至84000美元，跌幅高达12%，这也是伯克希尔自发布三季报利润缩水77%以后的连续第八个交易日下跌，刷新了公司至少23年以来的最大下跌纪录。


目前，伯克希尔股价已跌至三年来的最低点，今年以来则累计下跌了41%，与标普500指数同期45%的跌幅相差无几。而在过去20年内，伯克希尔有17年取得了股价上涨。


YCMNet Advisors总裁Michael Yoshikami说：“伯克希尔的基本面并没有出现问题，而实际发生的是人们对经济的基本面抱有怀疑，伯克希尔在某种程度上成为了上述怀疑的替代品。”


由于保险业务的回报下降以及股权投资损失，伯克希尔已连续四个季度利润下滑，这也是公司至少13年来的最差业绩。截至上月，伯克希尔的股东权益缩水了90亿美元。


抄底连遭深套


今年，巴菲特至少花了280亿美元进行各类收购和证券投资，不过现在看来“抄底”时机仍嫌太早。


9月23日，巴菲特宣布购入高盛50亿美元的永久性优先股，其普通股可转换价为115美元，彼时高盛股价仍在125美元以上。但风云突变，截至本周三高盛股价已跌至55.18美元，较巴菲特入股时暴跌了近55%，离115美元的普通股可转换价也是“遥不可及”。


10月1日，巴菲特又宣布将向陷入困境的通用电气注资30亿美元，承诺以每股22.25美元的价格购入后者的普通股，彼时通用电气尚收于24.50美元。不过，奇迹依然没有发生，通用电气股价此后一路下滑，至本周三已跌至14.45美元，“股神”再次遭深套。


与此同时，巴菲特原有的一些重仓股也遭滑铁卢——十大重仓股之一的美国运通自9月30日以来惨跌47%；伯克希尔的第二大投资富国银行今年也下跌了35%。


面临信任危机


仅仅在股票上的暂时折戟，似乎还不足以让投资者对“股神”动摇信心，但加上伯克希尔在股指对赌上面临的巨亏风险，情形就大不一样了。


包括Pabrai投资基金在内的伯克希尔众多股东均坦言，投资者对公司370亿美元的股指期货对赌忧心忡忡。巴菲特已对外出售了48.5亿美元的合约，保护买家对抗标普500等全球四大股指的未来下跌。


根据协议，如果在2019年开始的某一个特定日期，上述指数低于巴菲特卖出合约时的点位，伯克希尔将最多支付370亿美元。而9月30日前，伯克希尔已经对售出的合约价值减记67.3亿美元，因为标普500指数已连续四个季度下跌。


与此同时，伯克希尔债券的信贷违约掉期（CDS）价格在近两个月内上涨超过两倍。CDS的价格越高，说明该债券的违约风险越高。根据CMA Datavision的数据，伯克希尔债券的CDS价格已从两个月前的129基点涨至周三的475基点，这意味着5年期1000万美元的债券价格已达到一年47.5万美元。
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巴菲特旗下公司信用风险飙升 逼近垃圾债券
金融市场的动荡，连股神巴菲特也难以独善其身。过去两个月来，巴菲特旗下拥有AAA最高信用等级的伯克希尔·哈撒韦公司的信用违约互换(CDS)也上扬了近两倍，风险程度竟远高于信用等级较低的公司。股神巴菲特的投资遭到市场的质疑。

　　CDS的杀伤力不可小觑，一旦某家大型交易对手倒闭将给CDS市场和信贷市场带来极大的混乱和恐慌，而参照债券违约的互换对债券违约的亏损起了放大的作用。在雷曼兄弟申请破产保护的前一天，原为华尔街第三大投行美林集团被美国银行收购，接下来的一周内，第一和第二大投行高盛和摩根士丹利被股市和CDS市场双重绞杀，摇摇欲坠，这才逼迫美国财政部紧急出台了7000亿美元的挽救市场计划。

　　市场担心巴菲特的股指投资

　　信用违约互换(CDS)是一种类似保险的合约，以某种债券为参照物，根据对该债券的信用判断不同，一方向另一方购买保险。CDS的保费越高，说明该债券的违约风险越高。

　　伯克希尔公司债券的CDS保费已经超过了其竞争对手TravelersCos.的四倍。这一保费水平上的互换是典型的被穆迪投资评为Baa3级别的债券的价格，这个级别仅仅比垃圾债券高一个级别。

　　据信用违约互换价格服务公司CMADatavision透露，伯克希尔债券的违约保费已经从2个月以前的140基点跳升至415个基点，这意味着5年期1000万美元的债券的保费达到了一年415美元。

　　据伯克希尔的股东透露，此次保费的上升可能和巴菲特关于全球四大股指的一系列投资有关，其中包括标普500指数。巴菲特出售了价值48.5亿美元的合约，对抗这些股市的下跌。在这些协议下，如果在2019年开始的某个特定日期，市场指数低于他们签订协议时的点位，伯克希尔将最多支付370亿美元。截至9月30日，伯克希尔公司已经签署了673亿美元的合约，而此时标普指数已经连续第四个季度下降。巴菲特并没有公布投资的除了标普500之外的其他几个指数。

　　股东：公司不会损失400亿

　　如果为了应对互换的赔偿，伯克希尔将不得不花费334美元现金储备，巴菲特几十年来作为世界最成功的投资者的纪录将被迫发生重大的转变。Pabrai投资基金经理，同时也是伯克希尔的股东MohnishPabrai说，互换的购买者预计“目前的情况将一直持续”并且得出巴菲特的投资将使公司损失400亿美元，“这绝不会发生。”他说。

　　“如果你将开始挑选即将违约的公司，你可能不会把伯克希尔放在这个名单的首位，因此看到它的名字在这里是完全出乎意料的。”对冲基金RamPartnersLP的发起人JeffMatthews说，“我不会购买它的互换。”

　　标准普尔称，巴菲特对股指的投资不会引起流动性危机。伯克希尔发言人JackieWilson说，她已经接到了很多要求对巴菲特进行评论的意见，公司上周股价2年来第一次下降到10万美元/股以下，今年已经下跌了33%。

　　短期波动换长期更大收益

　　“我相信这些合约总的来看是会盈利的。”巴菲特在一份声明中称。“我们总是喜欢用短期收益的较大波动来换取更大的长期收益。对于衍生品我们也是这种态度。”而巴菲特曾在5月份说：“如果伯克希尔不是3A公司，那我不知道还有什么公司能算是了。”

　　对衍生品进行集中登记的美国行业清算机构存管信托及结算公司的数据显示，截至11月14日，总计2450份伯克希尔的违约互换已经被卖出去了，保险净值达47亿美元。

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时寒冰 ：巴菲特被套说明了什么？

我坚持公益性写作，重在构建一个公平公正制度，让弱者得到保障和尊重。尽管本人专业从事投资研究和证券报纸的评论工作，但本博客中所写的投资类文章只是对宏观经济状况的一种客观分析，不作为交易依据。比如，入市时机的选择和风险控制等，需要投资者根据自己掌握的信息，综合判断，并最终作出交易决策。有的投资者对信息的把握能力非常强，比如，在我10月31日贴出《铁路建设提速疑是放弃救房价信号》后，就立即买入了中铁二局等股票，获利已超过50%。
我现在发出风险提示的文章，也并非意味着一种交易的暗示。因为，1600多只股票，情况迥异，尤其是在目前个股分化日益严重的情况下，投资是无法集体行动的。这种善意的提示只是希望大家在规避风险的前提下投资，毕竟，这个市场是掠夺性的而非公益性的。
那么，投资者应该如何更好的规避风险和做到收益最大化呢？我在今年七月写的一篇博文中，介绍的一个技巧，您不妨试试。不管怎样，恭祝大家规避无处不在的风险，毕竟，投资国内的股票且在金融危机时候无异于火中取栗（大小非、张着血盆大口的权贵、次债危机、实体经济恶化等等，就是熊熊燃烧的火。我前段时间在演讲中说，政府将救市并引发一轮反弹，但2009年将是股市最艰难的一年，倘若金融危机继续恶化，2009年能守住1000点就算胜利）。其实，最高的技巧是适可而止，阶段性空仓。——暖之
如何减小风险和保持收益？
我觉得可以通过设置止损点和止盈点的方式来解决。止损点没有人不知道，就是当股价跌破百分之几或跌到某个价位时，就砍仓。运用这种方式可以把风险或亏损控制到一定限度。而对止盈点的设定，许多人很少采用。为什么有的股票涨得很多，甚至翻几倍而投资者老早就被洗出去？而另外一些投资者则在翻倍的时候没有出，而后来不得不亏损出来？因为他们没有设置止盈点。通过设置止盈点，可以解决这一问题，实现自身利益最大化。
具体怎么操作呢？
先说止损点。比如，某只股票，你10元买的，买后下跌了，有三种方式设置止损点。第一，当股价跌幅达到一定比例时。比如，跌幅达到10%或15%即砍仓，比例大小需要根据市场状况及自身心理承受能力而定。第二，当股价跌破某一价位时，比如，该股跌破8元就止损出仓。第三种是时间止损。比如，当股票到达某个时间点时，无论价格在何处，都出仓（这是我从利益分析法中总结出来的一种止损方法，我常用此法，止盈点亦如此）。设置止损可以避免因为一次错误的投资决策而全军覆没。
再说止盈点。这个与止损点并非工整的对应关系，这是必须要澄清的。由于不懂得设置止盈点，有些人原本翻倍了，最后反而亏钱出来，后悔得难以忍受。那么，应该如何做？比如，某只股票，你10元买的，而后它上涨到12元，有20%的盈利，这个时候如果出来再涨会后悔，不出来，又怕利润再丢掉甚至变成亏损。通过设止盈点可以解决这个问题。如果股票买后就上涨了，可以通过三种方式设止盈点：第一，设比例。假设10元买的股票，而后它上涨到12元，可以设定股票在回调10%位置时出仓。即，假如股票从12元回调到10.8元，就出来。如果没有回调到位，就一直拿着，然后，稳步修正止盈点（一定要严格遵守），使自身利润接近最大化。第二，设价位。比如，10元买的股票，而后它上涨到12元，设定如果跌破11元就出仓，如果它没有跌到此价位而是继续上涨到了13元，那么，就设定如果跌破12元就出仓……这样逐级抬高标准，锁住自己的利润，也不至于因提前出仓后悔。第三，根据时间设置止盈点，即当时间走到某一关键点，疑似一个上涨周期完成的情况下及时出仓。
当然，这些方法不是给高手写的，高手可以根据支撑价位、业绩、未来发展前景等等，综合考虑设置止盈点和止损点。但万变不离其宗，一般朋友知道这些简单的技巧是非常必要且有用的。
时寒冰
写于2008年7月24日凌晨

我在上周写的专栏文章中，对奥巴马当选后的美国股市进行了分析，认为“美国股市不确定性风险会持续存在，投资者的不安感会持续存在”，事实上，美国股市一直处于弱势震荡状态。由于公司盈利预期黯淡和美国财政部调整救市计划，美国的投资者信心再次遭受重创，纽约股市11月12日全线暴跌，标准普尔指数当天还创出今年次低收盘纪录。
　　作为拉动美国经济的主要动力，个人消费在美国经济中所占的比重超过三分之二，但现在，美国消费萎缩速度惊人。美国的救市方向不得不进行调整，美国财政部长保尔森明确表示，在目前的状况下，政府将停止收购银行业的不良资产，救援将向包括教育、住房等非银行的消费金融领域倾斜。保尔森讲话之后，高盛、摩根士丹利等金融类股票跳水。“股神”巴菲特在100美元之上购买的高盛集团股票如今已经跌至70美元之下。
巴菲特被套是必然的。
其实，在巴菲特决定购买高盛集团股票之时，就有许多市场投资人士分析，此次投资将被套。虽然，从长期来看，巴菲特的投资决策仍可能获得收益，但面对美国股市的不确定性风险，他也许开始重新反思自己的这次投资决策。
　　巴菲特以实际行动告诉美国的投资者，在金融危机期间，尤其是在金融危机发生过程中，尚不知道何时终结的时候，最好的选择应该是空仓观望，静等事态的变化。空仓是投资的最高境界。事实上，在金融危机进行过程中，投资者应该收缩战线，收缩投资规模，以规避风险和保本为目标，等到金融危机处于收尾阶段的时候再出手不迟。当然，巴菲特的投资亦有高明之处，他在次债危机期间的投资选择，规模是被受到严格控制的，这将能够使他的被套损失被限制在一定范围内。
　　我要说的是，如果像巴菲特这样的投资大师，都不能避免被套之苦，那么面对金融危机发展过程中的种种不确定性风险，国内的投资者更应该以规避风险为首要选择，然后才是进行投资，在大规模救市的利好消息逐渐释放后，尤应如此。
　　中国四万亿刺激经济计划，带来了一波生动的反弹行情。根据该计划对经济的影响情况，我把水泥等几项投资热点排列了出来，认为基本建设规模的扩大，将使这些板块深深受益。这也是近段我写的为数不多的有关股市趋势的具体分析。事实上，及时抓住机会的投资者已经获利丰厚。比如水泥板块，相关个股的反弹幅度基本上都已经超过50%。
　　但同时，我们也应该认识到投资风险的存在。目前，世界许多国家都在出台大规模的救市计划，相关措施在刺激发展的同时，也在埋下通货膨胀的隐患。这与资金来源有关。各国救市的资金来源（尤其是财政赤字的国家），无非三个途径：
　　其一，靠发行货币，这将加大通货膨胀压力。以美国为例，其人均存款量接近零，政府救市加印美钞几乎是必然的选择。
　　其二，发行债券（主要是国债）。比如，倘若美国通过发行国债救市，那么，就会导致几个问题：首先，增发国债将降低美国国债的信用评级，使已经持有美国国债的国家受损。其次，与加印钞票一样，加大通货膨胀压力。另外，发行国债可能使那些更需要资金的地方，因失血更受资金短缺的困扰。
　　其三，增加税费征收。在消费低迷，内需不振的情况下，增加税费收入，不仅可能加重企业的负担，加快企业的倒闭速度，也会严重削弱民众的购买力。
而且，由政府主导的救市，中间往往参杂着腐败、低效率、损耗、重复建设等难以克服的弊端。美国救市过程中，被其媒体披露出来的相关金融机构的腐败问题，充分说明了这一点。在由严格制约机制约束的国家尚且如此，其他国家的情况可想而知。
　　因此，全球大规模的刺激经济的措施，如果资金来源于发债和印钞，那么，不可避免地将导致新一轮的通货膨胀，在次债危机尚在释放破坏力的情况下，这种做法的潜在隐患非常之大。而且，政府主导的救市计划，尤其是投资计划，将使社会投资以更快的速度退出，因为，它们根本无力和政府投资相竞争。中国经济的问题在于其内耗性的问题（污染环境、消耗资源、压榨劳动力，产品附加值低，对外围经济波动的反映极其敏感，因此，次债危机爆发后，中国实体经济的反映远远超过美国），必须从根源上解决，头痛医头，脚痛医脚，甚至头痛医脚、脚痛医头，往往欲速不达。
　　喧嚣的救市计划，对经济只能起到缓冲作用，不仅不能从根本上解决问题，还可能因此埋下更多隐患，遗留下更多后遗症。因此，在刺激经济发展的利好层出不穷的情况下，也应保持一份冷静。毕竟，应急的经济刺激计划，效果存在着诸多不确定性因素。等喧嚣过去，一切又会回归理性，规避风险这根弦千万不要放松。
（说明：这是11月14日上午给报纸写的专栏稿件，一般要等报纸刊发出来后，晚些贴出来。A股连续几天走出与美国股市完全背离的行情，但这种背离不可能一直持续下去。11月14日，美国股市再次下跌，作为世界资本市场的扛旗者，美国股市的不确定性将制约A股独立性趋势的延续。）
写于2008年11月14日上午

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